Mysteel钢铁市场月度观察：冬储吗？

我的钢铁研究显示，当前钢材市场对于冬储的价格和数量仍然非常纠结，部分贸易商甚至对是否参与冬储没有信心。 究其原因，当前钢材现货市场的“弱势”和期货价格的“强势”是市场纠结的核心。

展望12月，我们认为现货市场持续季节性疲软在所难免，钢价将继续见顶回落。 不过，钢材价格可能不会大幅下调。 在此背景下，贸易商或将逐渐调整心态，开始建仓冬储。 但预计冬储力度可能不会像往年那么强烈，结算方式也将更加灵活。 判断依据如下：

1. 预计这一改善将持续整个 12 月。

疫情管控有所放松。 预计短期内疫情防控总体政策不变，但优化地方管控措施仍是大方向，成为市场情绪好转的原因之一；

房地产刺激政策不断出台：在过去三周的解读中，我们多次提到继续看好房地产救市政策。 预计在房地产风险完全化解之前，政策支持不会减弱。

近期召开的政治局会议可能会继续释放支持经济发展的积极信号，特别是为明年的经济发展奠定基础，为政策定调。 特别是考虑到出口和消费短期内难以扭转下降趋势，大量使用钢材的制造和建筑活动可能会受益于新的稳增长措施。

尽管美联储12月可能加息50个基点，但美联储近期语气有所放松，市场预期有所改善。 上个月美股走出熊市，美国感恩节消费强劲，就业市场依然强劲。 随着加息步伐放缓以及美国经济衰退预期降低，大宗商品价格下行压力似乎正在减弱。

2、钢铁原材料价格韧性依然存在。 铁矿石、焦炭、废钢市场流通库存和钢厂库存均处于低位，节前有补货需求（尽管补货力度可能没有往年那么强烈）。 预计后期原料补库周期启动后，原料库存积累速度将放缓，从而支撑炼钢原料价格韧性。

3、钢材产量低位徘徊，难以大幅恢复。 上周Mysteel旗下247家钢厂铁水产量小幅增加2600吨至222.8万吨，预计本周小幅下降。 但总体来看，秋冬季铁水减产量已见底。 上周，电炉产量也结束了连续六周的增长，开始下降。 输出侧压力可控。 同时，我的钢铁研究显示，今冬北至南长材、扁材用量同比明显减少。

因此，12月钢材市场的不确定性和风险在于钢材需求开始走弱后钢价下跌的时机和幅度，这可能决定今年冬储的价格和力度。

三周前我们预测螺纹市场需求出现拐点，未来需要关注库存拐点。 受疫情防控措施和天气恶化影响，本周Mysteel螺纹市场需求回落至279.77万吨，并开始积累库存。 同期热卷调查并未累积库存：虽然上周还无法确认钢材库存拐点，但库存累积趋势确实已若隐若现。 预计未来1-2周钢材库存拐点即可确认。

综合上述条件，我们的模型测算出12月份平均螺纹成本约为3900元/吨（铁矿石105美元/吨，焦炭2700元/吨）。 仅从螺纹估价来看，钢厂大概率会以3700-3800元/吨的中心价与贸易商展开冬储博弈。 需要注意的是，比赛开始后，市场交易逻辑发生变化：宏观预期、原材料价格和表需求/库存变化可能对冬储价格产生影响。

预计四季度以来钢材期货对现货价格的影响可能会减弱。 策略上，贸易商和钢厂可以利用目前的期货溢价结构及时进行对冲：毕竟市场环境的不确定性和交易逻辑的快速转变可能会放大年底的交易风险。

主题：11月上海螺纹价格*由月初的3710元/吨反弹至本周五的3770元/吨，上涨60元/吨。 主要原因是国内外宏观利空因素出现转向，市场对明年行情抱有较高预期。 因此，期货价格的涨幅将超过现货价格。

主力合约从3389元/吨上涨至最高3818元/吨。 截至12月2日，05合约已对现货价格上调30元/吨。

现货方面，11月供给减少幅度大于需求减少幅度，价格中枢上移。 月末库存较月初减少83万吨，至537万吨，而去年11月末库存较月初减少172万吨，至642万吨。 也就是说，虽然今年的库存绝对值低于去年，但今年的需求活力依然强劲。 不再是以前那样了。

在宏观预期支撑下，05合约或将继续存在溢价。 但考虑到估值较高且现实疲弱，预计期货溢价有限。 建议交易者在市场高位对冲。 原因如下：

（1）假设12月铁矿石触及105美元高位，日照港焦炭触及2700元/吨高位（第二轮上涨），则螺纹成本价为3880元/吨，上限贸易商可以接受的冬储锁价为3780元/吨，因此这个价格被认为是螺纹的合理估价——高于这个价格的原料涨幅很难传导到钢厂。

（2）12月份需求降幅大于产量降幅。 预计12月份螺纹钢周产量将下降至281万吨/周，表面需求将下降至270万吨/周。 价格中枢下移，无论阳历还是农历，库存积累拐点早于往年：预计12月库存销比将提升至14天，较往年同期增加约2天。

总体来看，期货市场短期在宏观政策刺激下或将继续走强，但春节过后，现货端仍将面临房地产低迷导致钢材需求低迷的现实。 无论是钢厂还是贸易商都面临着现金流持续亏损的困境，不敢过冬囤钢。 建议商家冬储采取后结算模式，规避春节后需求不及预期的风险。

热卷：11月份，受钢厂减产、市场气氛改善影响，热卷价格震荡上行。 12月份热轧板卷价格或将呈现先高后低的走势。 原因如下：

前高：从基本面看，热卷需求仍可维持。 与上周螺纹积累拐点相比，热卷仍维持去库存状态。 基础设施需求仍然支撑着热卷。 据我的钢铁网12月调查显示，钢结构加工业采购的钢材原材料库存环比增加。

后期低位：12月中下旬是钢材冬储补库时间。 目前现货价格较高，下游贸易商接受度不高。 这导致补货低于预期的风险。

据调研，不少基建央企在12月10日左右关账，关账后热卷采购量可能有所下降。 上周11月制造业PMI数据再次走软，也表明未来热卷需求弹性空间越来越小。

铁矿石：11月青岛港PB粉均价710元/吨，较10月均价下跌8元/吨，但价格走势见底。 国内防疫政策放松、房地产新政策出台、美联储加息预期放缓等宏观经济利好频频释放，市场情绪有所好转。

铁矿石前期跌幅最大，估值最低。 同时，钢厂铁水产量触底反弹，库存补库预期较低，价格涨幅最大。

12月矿产品价格仍将在现实疲软、预期强烈的情况下震荡上行。 目前钢厂正在补仓，港口现货交易量处于下半年高位。

与此同时，港口库存积累速度放缓，年底库存达到1.4亿吨的可能性逐渐减弱。 随着12月中旬政治局会议释放的积极预期，矿石价格有望继续上涨。 但期现货价差的缩小以及市场上交割品种由巴魂、PB粉转向混合粉、金布巴粉等因素将抑制价格上涨。

双焦：12月份冬季焦炭补货需求依然存在，焦炭供应量依然较低，下游焦化库存处于历史低位，将放大价格上涨弹性。

此外，疫情持续扰乱物流运输，运力不足加剧了市场资源短缺。 按照历史规律，焦炭价格在春节前八周支撑性较强，易涨难跌。 在焦钢全部亏损的情况下，原材料价格或将窄幅波动。

焦煤方面，临近年底供应萎缩，加之疫情对生产和物流的影响，焦化企业原煤到货情况不佳，情绪情绪或将推高煤价。

需求方面，焦炭企业仍有冬储计划，但补货水平有限。 预计12月份焦煤价格或有小幅上涨空间，但随着焦钢亏损，煤价过高可能会带来负反馈，因此焦煤价格涨跌幅度有限。

废钢：由于废钢价格涨幅超过成品钢，本月电炉利润持续萎缩，11月电炉产量增幅有限（85座独立电弧炉产能利用率Mysteel调查上周为55.75%，较10月底仅增长3%）。

由于近期疫情大面积蔓延，钢厂废钢回收困难，叠加电炉利润持续恶化。 电炉产量在连续六周上涨后，上周出现下降拐点，12月份产量可能难以恢复。

进入12月，钢厂冬储进程将加速，疫情对运输的影响或将持续，支撑废钢价格； 不过，考虑到12月份钢厂亏损状况难以改善，且钢厂冬储积极性不高，冬储库存同比或将大幅减少，抑制废钢上涨空间。

注：文中带*号的数字代表以下规格的月平均价格（除废钢外均为含税价格）：

螺纹：上海螺纹HRB400E20mm

热卷：上海Q235B：4.75*1500*C。

铁矿石：青岛港PB粉（含税车板价，湿吨）

废钢：张家港重废钢（厚度≥6mm）

焦炭：日照港准水平交货

炼焦煤：临汾低硫主焦