商品期货市场套期保值难点与替代套保方法研究

研究背景

近年来，商品期货市场的避险功能越来越受到产业链企业的关注。但在实际应用中存在几个困难：一是缺乏相应的期货套期保值工具。交易所交易的是标准化合约品种，而需要对冲的标的品种90%以上都是非标准品种。二是非标产品现货价格数据严重缺乏。行业客户最需要的非标产品对冲服务，在实际方案设计中缺乏可靠的数据支撑。对此，我们在前期数据处理的基础上，寻找另一种解决方案，即另类对冲，为产业链企业提供管理和控制风险的工具。

对冲步骤

下面以废铜为例介绍替代的保值方法。

第 1 步：寻找替代现货产品。在进行套期保值可行性分析时，我们从经济、化学等方面比较目标现货与替代现货的相似性，选择与目标现货最接近的标准交割现货。选定的目标现货与替代现货具有相对稳定的相关性，并且存在价格传导机制，在一定程度上保持品种间价格波动的一致性。

我们发现，满足类似品质条件的商品类型在中国市场上其实是普遍存在的。这是由我国大宗商品需求全覆盖、产业链完整、紧密交织的现状决定的。在实际案例中，我们选择了废铜和废铜杆作为研究对象，考虑现货替代交割规格中的铜（效果最好），以及同样属于有色金属的铝、铅、锌。行业（具有显着的对冲作用）。

步骤2：计算替代现货和期货之间的相关性（无数据缺失），利用模型估计目标现货与替代现货和期货之间的残差部分的相关性（有数据缺失），并结合经典最小波动率对冲模型进行适当的变形来处理另类对冲问题，从而估计目标相关性、收益率残差和期货收益率之间的相关性。当历史数据严重缺失（大于等于50%的数据缺失）时，利用统计方法估计目标相关性，然后利用线性模型外推法得到无数据情况对应的目标相关性损失。

以废铜为例，废铜与现货铜化学成分接近，替代性好，相关性良好。另类对冲成功的关键在于另类与标的资产之间的稳定相关性。这种相关性需要有很强且稳定的经济联系或化学成分，基于上述定量方法可以验证替代对冲的可行性。

第三步：计算目标现货与期货的套期保值比例。我们使用全量和分段数据进行测试，观察算法稳定性，并使用最小波动率公式计算对冲比率。以废铜为例，如果用铜期货作为避险工具，在市场长期波动的情况下，最小波动位置会发生一定程度的变化。我们利用蒙特卡罗技术生成模拟数据，并在数据缺失或完整的情况下计算不同时期的套期保值比率。

整体来看，另类套期保值能够取得良好的效果，并且随着国内市场的成熟和市场效率的提高，化学性质相似的商品之间价格传导效应的收敛效应将更加显着。这也为我们提供了利用期货进行跨境交易的机会。现货品种对冲带来市场基础。

第四步：对替代现货产品进行更多研究。为了进一步扩大另类套期保值方法的应用范围，我们尝试利用跨品种的现货和期货进行另类套期保值。在废铜套保中，利用有色板块各品种之间的相关性，如利用铅、锌、铝等品种的现货进行另类套保设计。利用上述方法和模型，可以发现可以实施替代的对冲策略。在废铜的另类对冲中，锌的表现更为突出，因为其对目标现货价格波动的解释力（Rsq）较好，另类对冲成功率较高。

模型估计

为了更好地理解上述方法论的介绍，下面给出废铜（1#光亮铜线：上海）上述第2步中模型估计残差与期货相关性的结果，并与计算进行比较结果不丢失数据。

观察下表，我们可以看到协方差均值的最终估计结果非常接近真实值——没有缺失数据的真实值为3.48E-06，使用缺失数据的最终模型输出值为3.31E- 06，误差仅为4.9%。在不进行任何数据处理的情况下，当90%的数据缺失时，计算出的协方差值与真实值相差两个数据量级（相似度较差的铝、铅、锌差异更大）。

该表显示了 Bootstrap 估计和回归模型外推估计协方差。

为了证明另类对冲的有效性，我们固定对冲比率并绘制对冲组合的累积收益率曲线。这里我们展示了表现较好的铜期货另类对冲和锌期货另类对冲（均考虑到原始数据至少缺失 50%）。

图为废铜避险组合净收益率曲线（替代现货铜）

其中，套期保值组合1采用预计套期保值比率计算套期保值组合收益；套期保值组合2使用无缺失数据的原始数据计算套期保值比率。当用铜替代废铜时，在数据缺失的情况下，预计套期保值率与无缺失数据情况下的计算结果相同（3位有效数字以内）。废铜套期保值组合的净收益率曲线仅显示一个组合。保证组合结果。

可以看出，两种对冲组合都可以大大降低市场风险的影响。铜交割产品在化学性能上在质量上更接近废铜，在工业生产中具有很强的替代性。定量上：替代品对目标对冲价格波动的解释力更强（Rsq较大），目标相关性估计更准确。结果表明，较好的对冲效果一般。

图为废铜避险组合净收益率曲线（替代现货锌）

此外，锌的另类对冲并不能完全覆盖废铜的风险暴露，具有明显的波动特征。但就其降低波动性的效果而言，毫无疑问具有良好的抗风险能力。

值得注意的是，替代对冲策略的制定并不能保证成功。事实上，在我们测试的案例中，也存在另类对冲预估失败的情况——铝和铅前期不适合另类对冲，但后期有一定的抗风险能力。

综合以上分析，合理的另类套期保值将大大增强产业链企业风险管控能力，充分发挥期货市场的风险规避功能。虽然本文以废铜为例，但在实际生产管理中，产业链企业可以在期货市场寻找可用的套期保值品种，制定替代套期保值计划，管理自身资产的风险暴露。

为什么你值得参加《商品交易知识体系46讲·学习营》

从2020年下半年开始的大宗商品上涨，到欧洲战乱的背景下，能源、粮食等各类大宗商品进一步趋紧。市场价格波动剧烈，部分商品甚至出现极端价格。于是，在新经济、数字经济等耀眼趋势下，长期备受公众关注的大宗商品及大宗商品贸易，近几个月来成为世界关注和焦虑的热点话题。今年3月伦敦金属交易所的镍轧空事件几乎引发了整个互联网开始学习什么是期货轧空以及大宗商品交易的专业概念。

大宗商品显然并没有因为宏观环境的巨大变化而意外闯入人们的视野。相反，在动荡的环境下，大宗商品作为经济活动根本基础的价值却在沉重的背景下凸显出来。当人们仰望星空，追逐新经济的“诗与远方”时，却几乎忽视了脚下默默存在的商品等旧经济的土地。今天，大地竟然伴随着战云的轰鸣，像巨鲸一样晃动着巨大的身躯，一下子打断了人们对“元宇宙”和“虚拟世界”的想象，撞上了那艘驶来的漆黑油轮。波浪。散货船，让人们恍然大悟，旧经济中这个看似简陋的元素，已经变得不可或缺、至关重要。甚至有人观察到，“今年标普500指数中表现最好的21只股票都是能源、化肥或其他大宗商品生产公司”。与此同时，纳斯达克科技股创下金融危机以来的历史新高。最大的跌幅让人感觉泡沫有破裂的危险。随着时间的推移，人类似乎可能会发现，自己并不像古代人乐观预期的那样遥遥领先。

本次研修营主讲老师赵刚是北京金诚同达（上海）律师事务所合伙人。拥有19年大宗商品交易领域工作经验，专注于铁矿石、金属、煤炭、钢材、化工品等大宗商品。大宗商品交易业务的风险管理及法律事务管理及咨询；多年在国有企业工作，负责大宗商品贸易业务法律事务及全面风险管理；担任多家大型贸易公司的风险控制和法律顾问，并持续为大型企业和知名专业学校提供行业讲座系列的国际贸易专题和服务。

经过再三考虑，我们觉得这是一次真诚的邀请。希望这门精心准备的课程能让你眼前一亮，给你真正的创业帮助。

相比持续成为大宗商品交易行业热门话题的交易投资与研究知识体系的研究，本课程体系重点关注大宗商品交易期货业务本身的综合生态结构、全流程专业规范贸易运营管理和交易执行，以及贸易生态的发展。底层法律法规与大宗商品行业投资研究知识体系有机互补。

课程陆续更新，包括商品贸易、风险管理、法律合规管理、买卖交易、贸易融资结算、贸易物流、衍生品合规、交易纠纷解决、贸易数字化等知识体系框架，共计9个专业模块，共计46个A系列视频课程。

本课程的形式采用【视频课程+深度社区交流+不定期直播】的方式。我们希望大家每周都能利用碎片时间更高效地学习知识，大家能在专属社区中更便捷地交流。 ，同时讲师也会不定期分享直播。

如果您对课程内容有任何建议和意见，希望您可以通过扑克潇潇（微信ID：13311921072）联系我们，课程将因您而变得更加立体、更加充实！

因此，这不是一门看完就结束的在线课程，而是一个大宗商品行业深入的知识和经验交流平台，是业内人士聚集的大本营。我们期待大家的加入，让我们共同开拓商品贸易的深海。门！

如果您觉得内容不错，

保证您能立即看到我们的推送