揭秘东证衍生品研究院黑色研究团队：十年成就奖背后的故事与成绩

甄选优秀研究团队，赋能投资研究和交易是我们的使命。从历史上看，交易难成常胜将军，做研究也难，而市场上正是有这样一支研究团队，荣获“十大期货投资研究团队十年成就奖” ！他们是如何获得经验的？今天我们精选了东方证券衍生品研究所的黑人研究团队为您讲述他们的故事和成就。

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如果说石油是“文明的血液”，那么钢铁就是“文明的骨架”：无论是高耸入云的摩天大楼，还是造型各异的后现代主义建筑，无一不是建立在钢筋混凝土基础上的。在。

黑色产品，产业链的来龙去脉

钢铁从哪里来？从古至今，炼钢的工具虽然不断发展，但始终遵循相同的步骤：先利用焦炭的还原性，在高炉中将铁矿石还原成生铁（含碳3%左右），然后在转炉或电炉中使用。或者在平炉中将生铁冶炼成钢。由此形成了一条自上而下的黑色产业链。

黑色产业链是国民经济的命脉之一，因此其中的每一种产品都是产业链中的一个环节。每个环节的价格变化都有“动一毛，牵一发而动全身”的效果。

正是因为黑色产业链如此重要，才成为各个研究机构关注的焦点，研究报告也数不胜数。但是数量上去了，但是质量呢？

传统的黑色研究方法侧重于价格与供给、需求和库存之间的关系，因此依赖于各大工厂和生产贸易商的流通数据。在计算机和网络不发达的时代，通过传统方法获取数据的成本相当高，研究人员往往很难获得第一手数据；当数据收集到位时，市场情况往往已经结束，成为事后的想法。而且，获取数据的手段也相当原始，所谓的“内幕信息”满天飞，无论是交易者还是研究人员都很难确保数据的真实性和可靠性。

如今，随着技术的进步，数据采集的手段已经不再是以前的方式了。任何人坐在电脑前，无需东奔西走，就能概览全球黑色产业数据。然而，无论有多少数据，它都只是信息。如果信息不经过加工处理，就很难体现其价值。

由于视野有限，我们在研究时常常“只见树木，不见森林”。仅仅谈黑色，很难从全球的角度打通黑色产业链和上下游路径，从更高的层面理解黑色产业研究的本质。今天的黑人研究已经走到了十字路口：平庸还是卓越，这就是问题所在。

面对不同路径的选择，东方证券衍生品研究院锐意走向卓越，力图为黑色产业建立新的研究范式。

面对不同路径的选择，东方证券衍生品研究院锐意走向卓越，力图为黑色产业建立新的研究范式。

黑色产业并不是一个独立的王国，而是与宏观经济形势有着千丝万缕的联系：美国经历了长期的利率重心下移，现在可能已经开始了长达30年的上行周期。利率重心发生转移。 。未来美国的利率和通胀将长期呈上升趋势。在中国，随着房地产和基础设施建设势头减弱，短期利率与美国出现背离，下行压力较大。这自然会对黑品的潮流产生长期影响。影响。

正因为如此，在研究院看来，一名合格的黑色产业研究员不仅需要掌握宏观、中观、微观经济研究方法，更要突出产业研究的系统框架、财务和估值原理及应用；逐步建立行业研究框架，梳理产业链各环节，构建完整数据库，确定行业趋势变化的核心变量，最终落实研判大宗商品价格走势的研究分析能力。

老子说：“道生一，道生二，二生三，三生万物”。行业的研究框架和逻辑是整个行业的“道”，是整个研究的根本。只有根深，叶才能茂盛。秉承这一研究理念，东方证券自2008年以来逐步在业界赢得了广泛的声誉。

扑克财经App作为一流的行业财经信息传播平台，也吸引了以东证指数为代表的一大批行业龙头企业。他们利用Poker Finance App平台上自上而下的研究体系，高瞻远瞩，不断拓展。从行业研究的角度，我们为行业机构提供更加长期、宏观的前瞻性预期。我们还深入一线行业研究，进行自下而上的细致研究和持续的逻辑验证，为金融机构提供更加接地气的研究服务。详细了解平台与行业龙头合作模式，请点击了解更多。

TSE黑队简介

俗话说：路线确定后，干部就是决定成败的因素。再好的研究框架，如果执行者缺乏必要的人才，也必然成为水中花、镜中月。至于研究所的黑研，可以说阵容豪华，而且个个都有绝活。

对于黑色产品来说，由于市场时刻在变化，产品供需分析以及后续的价格走势判断成为重中之重，是把握投资趋势和节奏的核心因素。做好黑人研究，不仅需要有完整的逻辑论证，还需要构建系统的数据模型并时时跟踪判断。也就是说，前者是定性的宏观把握，后者是定量的精准出击。要达到准确性，需要深厚的技巧和来自市场的灵感。

Topix 的黑人研究团队两者兼而有之。他深厚的功底来自于优秀的教育背景和丰富的工作经验，而他对市场的灵感则来自于日复一日、年复一年的不断探索和积累。

人始终是一切事物的关键力量和核心资源。同正黑目前已经组建了4人的团队。团队成员包括孙峰院长本人。布莱克的研究实力可见一斑。服务对象主要为各大公募基金、产业机构客户。

优秀的团队只是第一步，完整的方法论才是研究的基石。布莱克研究所主要结合国内外经济形势，抓住“利率是核心”的主线，采用自上而下的分析方法。

以孙峰院长为例。他是第一个研究个股的人，他研究的行业是基础设施，为后来的商品研究奠定了基础。他从经济周期理论出发，做出“中国房地产和基础设施建设动能减弱，短期利率与美国利率走势出现背离，下行压力较大”的判断。

孙院长还认为，从供给侧来看，中国这几年经历了供给侧改革。这次改革不仅是上游去产能，更是全产业链去产能，涉及制造业和服务业。整个改革导致利润向产业链上游集中，这种情况可能会逐渐改变。价格处于历史高位区间的品种，下行压力较大，而处于历史低位区间的品种，跌幅相对有限。这也是该机构对Black Series的基本判断。

为了对每个具体品种的趋势做出更精准的判断，研究所采用基础研究和定量研究相辅相成的方式。基本面研究为定量研究提供市场的核心指标和主要逻辑，通过定量的方法检验指标的有效性，结合定量模型得出胜率、实力、可持续性等分析结论。

对于基本面而言，量化结果有不同的应用方法。对于注重基本面的参与者来说，基本面决定方向，量化模型则辅助基本面参与者进行时机和仓位管理。关于黑人研究的基本面与量化相结合的例子，可以点击该研究所的报告进行参考。

以孙院长为例。他很少读中国文学。他平时阅读英文书籍以及国外投行等机构的研究报告。研究人员报告的文字和格式要求也非常严格，连标点符号也不例外。正是这种精益求精的精神，造就了东方证券研究报告的高品质。

正是因为经过了一系列的质量把关，同正黑队的研究不仅逻辑严密，而且具有鲜明的印记。例如，团队5月3日发布的专题报告《黑色产业链供需的主要影响因素》从黑色产业链各主要品种的供需因素出发，全面梳理了其中的联系产业链各因素之间，以及产业链上下游（经济周期、房地产周期）有着千丝万缕的联系。还评论了近年来各项政策对产出的影响。它引用了许多来源并一口气完成了它。堪称黑人研究的典范。

市场不断变化，没有人能够永远在交易中赚钱。为了尽可能保住投资成果、减少损失，风险控制也是必不可少的。面向研究所建立了一套标准化的投资流程，以实现利润最大化、控制风险、避免大额损失。

Topix黑星研究员风采

孙峰

东方证券衍生品研究所常务副所长。 CFA特许持有人，ACCA会员。拥有10余年证券期货行业从业经验，专注于大宗商品，尤其是黑色产业。曾任光大证券研究所宏观策略及钢铁行业分析师。

以国际视野聚焦产业链和跨行业基础研究方法，密切跟踪行业和公司动态，探索投资机会。

在第八届、第九届、第十届中国最佳期货经营机构及最佳分析师评选中荣获“最佳工业品分析师”称号，并入选2017年度上海期货交易所“黑色金属”序列优秀分析师。

顾萌

复旦大学经济学学士、硕士学位，CFA三级。现任东方证券衍生品研究所黑产业研究员。

专注于煤炭、焦炭品种基础研究，对上下游产业有深入了解。

他多次在《中国证券报》、《证券时报》、《期货日报》等权威报纸和媒体发表观点。为各类公募及私募金融机构提供广泛服务，并为实体企业提供风险管理解决方案。荣获第十届中国最佳期货运营机构暨最佳分析师评选“最佳工业品分析师”称号。

朱浩

彼持有厦门大学经济学学士学位及复旦大学资产评估硕士学位。 2017年6月加入东方证券衍生品研究所，2018年获得郑州商品交易所铁合金高级分析师称号。

专注于产业链中游铁合金品种的黑色产业研究员。他具有严谨的逻辑思维和透彻的分析能力。他深耕研究领域，注重从基本面把握行业趋势。

根深才能叶茂——

深入研究带来准确预测

正是因为拥有一流的投研团队和完整的投研框架，东方证券团队的黑研才能以市场、逻辑为准则。底蕴深厚，紧扣市场热点。深度与时效性的统一，研究价值与经济价值的统一。

从历史上看，布莱克研究所在自身科学策略的指导下，仓位表现屡屡跑赢大盘。更多研究所黑的历史回测数据和逻辑解读，在附录中给出了更详细的解释。

研究院的骄人成绩也得到了业界的认可：在刚刚结束的大连商品交易所投资研究团队大赛中，研究院代表的全品种团队经过三个月的齐心协力，取得了33.90%的模拟交易收益率。以最高回撤9.00%的成绩，从207支精英团队中脱颖而出，获得角逐大商所“十佳投研团队”的入场券。

此外，正是由于近十年来一贯的优异表现，研究所荣获大连商品交易所颁发的“十佳期货投资研究团队十年成就奖”。是会员们汗水和智慧的结晶。

“一花独开不是春天，百花齐放满园”。在其投资业绩得到业界广泛认可的前提下，研究院还利用自身资源多次与企业合作，为企业策划制定投资方案。价值的同时，也给研究所带来了声誉和声誉。

例如：江苏某贸易公司从事钢材贸易。研究所负责为其制定钢铁风险管理方案，并会同东证期货风险管理子公司提供场外期权操作建议，帮助其规避市场价格重大波动风险；再比如杭州一家从事黑色期货投资的资产管理公司。研究院提供研究、路演、会议等服务，及时预测市场趋势，帮助其抓住重要投资机会。

不只是东证——产融结合之花，

绽放扑克平台

对市场的不懈探索造就了东方证券研究报告的高品质，也使东方证券成为行业研究的领先者。这是董常人智慧的结晶，也是对他辛勤劳动的最好回报。东方证券与扑克的结合，让她如虎添翼：借助扑克财经App大平台，东方证券衍生品研究院的最新研究成果和服务信息可以第一时间精准传递给广大用户，并在创造价值的过程中。与此同时，它也像蒲公英一样传播着自己的影响力。同时，行业专业人士在扑克平台上的交流和信息也为研究人员提供了极大的便利，不仅提高了获取信息的效率，也进一步促进了产融结合。无缝连接。

Poker Finance的服务对象不仅仅是Topix——在黑色投研的世界里，还有大量的前辈。经过多年的努力，大佬们已经形成了一套真知灼见。对于刚进入市场的人来说，这是一个宝库。扑克财经的愿景和行动是最大化信息传播的有效性，将需要的信息带给需要的人。

【附录】研究院战略应用实例

——线程和焦炭回测说明

以下是该机构对今年2月26日以来螺纹钢、焦炭价格预期的回测图，以及对各时点判断依据的详细回顾。文字回顾部分清晰展示了每一步判断的背景和逻辑，黄线显示了研究所持仓净值，体现了研究团队深厚的功力。

1. 螺纹部分

[图]螺纹钢市场回测图

1/22（利多）：本周钢价先跌后涨，螺纹市场库存反弹钢厂库存首次下降，贸易商冬储预期增加。钢厂高炉开工率尚未大幅提升，短期供应大幅增加空间有限。预计钢材价格将逐步企稳反弹，期货价格坚挺。随着春季建材需求的强劲复苏，预计螺纹期货价格将强于热卷价格。

3/4（利空）：在市场预期推动下，钢材库存从钢厂向市场转移，市场库存持续大幅增加，创2015年以来新高。受环保政策扰动，高炉开工率钢厂小幅下降。但供暖季结束后，高炉开工率将震荡上行。与此同时，下游钢铁产量已见底回升。未来钢材市场将呈现供需同步上涨的趋势。钢材去库存存在较大不确定性。即使在需求旺季，钢材库存过剩也给钢材市场带来下行风险。

3/11（利空）：春节后下游需求恢复明显不及预期。螺纹市场库存继续大幅增加，钢厂库存再次上升，表明市场供应压力依然较大。随着采暖季限产结束，即使河北部分城市因空气质量不佳延长高炉限产，但复工复产仍是主流趋势。因此，在需求端逐渐恢复的同时，供给也会增加。尽管期货价格快速下跌，跌破当前电炉钢成本，但只要市场发现钢材库存消耗不及预期，供给侧压力仍会感受到，导致期货价格弱势。

6/24（看跌）：本周钢材市场弱势运行。一方面，受中美贸易摩擦升级影响，虽然部分主流钢厂上调出厂价，但贸易商心态明显减弱。另一方面，下游需求减弱的迹象进一步显现。与此同时，虽然高炉复产有限，但下游轧线产量明显回升。需求下降和供应增加导致钢材库存由降转升。未来天气因素将进一步抑制需求释放，钢厂仍有增产空间。即使钢材库存处于较低水平，钢材库存的变化趋势及其预期也将决定钢材价格的走势，钢材价格进一步下跌的风险正在逐渐加大。

7/29（牛市）：受高温多雨天气影响，年中钢材市场本应疲软。但由于钢厂限产持续，钢材市场库存并未堆积，钢厂库存持续下降，尤其是长材。库存继续低于去年同期，钢厂议价能力明显增强。与此同时，利好财政政策提振了市场对钢铁需求复苏的预期。淡季钢材市场并不低迷，现货价格明显上涨。短期内仍将保持活跃。

10/28（看跌）：长材价格强于扁材价格。钢材南北价差依然波动，没有明显继续上涨的迹象。钢材需求相对稳定的释放带动钢材库存持续下降，支撑钢材现货价格短期继续高位运行。但钢铁生产结构的微妙变化值得密切关注。由于长期存在的长强弱板格局，钢厂近期大幅增加长材供应，同时压缩板材供应。冬季长材需求趋于下降，长材供应过剩担忧持续存在。钢材库存由降转升的压力尚未消除。钢材现货价格尤其是长材现货价格面临高位承压。虽然基差较大，钢材期货价格上涨空间不大，但下行风险正在逐渐累积。

2、焦炭部分

[图]可乐市场回测图

1/22（看涨）：独立焦化厂恢复生产步伐加快，焦化厂焦炭库存继续增加，焦炭现货价格可能仍有下跌空间。但现货企稳预期增强，钢厂加大补库力度。预计焦炭期货价格坚挺，建议尝试5-9包。

3/4（利空）：节后主流现货价格上涨100元/吨，但下游钢厂补货积极性高，导致库存明显高于去年节后水平。独立焦化厂利润的恢复也将提高其生产积极性。我们认为焦炭补货市场已被市场透支，建议平多单。

3/11（利空）：由于钢厂恢复生产预期，焦炭库存整体仍在增加，上下游库存压力较大。与此同时，焦炭港口库存也面临较大压力，导致近期港口贸易商出现低价抛货迹象。由于钢厂恢复生产补货力度有限，预计焦炭期货价格将维持弱势震荡。

4/22（看涨）：江苏、内蒙古环保力度升级，导致独立焦化厂产能利用率下降。与此同时，焦化厂自主限产的消息也提升了市场对焦炭价格企稳反弹的预期，钢厂补库存意愿也有一定回升。但市场库存高位问题尚未解决，期货价格反弹空间或有限。

6/24（利空）：西北地区环保检查力度加大，导致焦化厂产能利用率再度下滑。不过，焦化厂虽然仍维持低库存，但库存并没有持续减少。同时，徐州焦炭企业预计近期将恢复生产，这也增加了市场对供应增长的预期。尽管下半年环保检查仍将持续，但短期内现货价格仍将上涨动力不足，期货价格或将开始弱势震荡。

7/22（看涨）：随着汾渭平原环保督察临近，各地政府开始逐步开展环保自查。本周独立焦化企业产能利用率小幅下滑。上下游库存仍在上涨，钢厂库存相对充裕，短期内仍将压制焦炭现货价格。不过，焦炭市场库存压力尚未明显。另外，市场对汾渭地区焦炭企业限产预期强烈，将对焦炭远月合约价格形成支撑。建议逢低买入J1901合约。

2016年初，我们战略性寻找大宗商品底部；

2017年，我们3月份做空，6月份策略做多；

2018年3月做空，4月做多。

10月再次策略性做空；

几乎在每一轮大宗商品行情走势中，

他准确地捕捉到了，为什么？

他有哪些技巧或方法值得我们学习？