华安证券报告：国产科学仪器替代空间广阔，扫描电子显微镜FE-1050系列发布

（报告制作人/分析师：华安证券 尹彦吉 王其珏 张旭光）

1 核心思想

1、公司成立于2001年3月，其前身起源于1952年的重工业部钢铁工业实验室，是我国冶金分析检测技术的摇篮。公司目前业务主要分为第三方检测服务、检测分析仪器等。

2、推出扫描电镜三款科学仪器，国产替代空间广阔。

11月1日，公司发布首款高端成像设备——FE-1050系列场发射扫描电子显微镜。

目前科学仪器产品线包括光谱、质谱、扫描电镜等仪器，有望成为中国领先的仪器制造商。

在国内电子显微镜市场，国外企业占据近90%，而国内企业仅占10%。主要厂商有中科科仪、国仪量子等公司。

海外厂商有德国蔡司、日本日立等。单品价值较高，平均单价超过百万，高端产品甚至超过千万。该领域本土化空间广阔，单品价值高，体现了产品的高端属性。

3、教育优惠及场发射扫描电镜需求激增，公司产品有望打开市场

2022年9月29日，《关于加快推进部分领域设备更新改造贷款财政贴息的通知》，对教育等10个新领域设备更新改造贷款规模贷款2000亿元，贴息2000亿元。 2.5%。

10月份以来，高校设备采购招标公告激增。据我们不完全统计，10月以来，涉及扫描电子显微镜需求的高校采购公告约有80个，其中涉及扫描电子显微镜采购的预算总额接近3.5亿元。公告中标信息显示，公司场发射扫描电子显微镜产品已获得中国工程院材料科学研究所扫描电子显微镜采购项目订单，预计还将获得更多采购订单来自未来的大学。

4、第三方检测业务稳步增长，国内大型航材性能检测服务提供灵活性

公司是国内钢铁行业权威检测机构，也是国内金属材料检测领域业务门类最齐全、综合实力最强的检测研究机构之一。主要服务于中钢研及其下属企业、中国航空发动机集团有限公司及其下属企业等。2022年与中钢研第三方检测业务关联交易规模研究所预计8200万元。

据该公司官网介绍，钢研纳克为国产大飞机提供材料性能测试领域的服务。未来，随着国产大飞机订单的增长，公司的检验业务也有望相应增长。

2 背靠钢铁研究院，主要从事第三方检测和科学检测仪器

2.1 发展历史

公司始建于2001年3月，前身源于1952年的重工业部钢铁工业实验院，是原冶金工业部所属的科研机构。 2000年3月改制成立钢铁研究院。当时，公司的主营业务是检测业务。

2001年，北京纳克分析仪器有限公司注册成立，开始从事各类分析仪器的研发。

2010年以来，公司业务进一步丰富。钢铁研究总院的样品加工业务和钢材产品质量监督检验业务已进入钢研院。

2017年，公司更名为“港研纳克检测技术有限公司”。

于2019年11月1日在创业板成功上市。

2022年6月，子公司Nanobeam成立，专注于全球顶尖的电子显微镜相关产品的研发和制造。

2.2主营业务

公司主要服务或产品包括：第三方检测服务、检测分析仪器、标准物质/标准样品、能力验证服务、腐蚀防护项目及产品。

公司服务和产品主要应用于钢铁、冶金、有色、机械、航空航天、高铁、核电、汽车、新材料、环境、食品、石化等领域。

从收入结构来看，第三方检测服务和测试分析仪器是目前公司的主营业务，占总收入的近80%。

1、第三方检测服务

公司拥有物理实验室、化学实验室、力学实验室、无损实验室、校准实验室、腐蚀检测实验室等，涵盖物理检测、失效分析、化学成分分析、力学性能检测、无损检测、工程检测、腐蚀测试、校准、质检评审等诸多检测服务领域。

2、检测分析仪器

公司检测分析仪器可分为原子光谱、X射线荧光光谱、气体元素分析、质谱、力学、无损检测和环境监测七大类。产品类型丰富，目前已有40多个产品型号，涵盖金属材料检测、环境监测、食品药品检测等应用领域。

3、其他业务

1）标准物质/标准样品业务：公司是国家工业和信息化部批准的冶金、有色金属标准样品定点开发单位，是国内最大的冶金、有色金属标准样品开发和销售企业之一参考材料/标准样品。

公司成立以来，已开发出700余种国家级、行业级标准材料/标准样品，用于检测纯铁、铸铁、碳钢、精密合金、高温合金、铁合金、高温合金微量元素、食品等，应用广泛。国内外有色金属、黑色金属、冶金原辅材料、地质矿产、建筑材料、化工产品、煤炭、食品、环保等众多领域。

2）能力验证服务主要由子公司中国房地产投资公司提供，该公司是CNAS认可的认可机构，专门从事实验室能力验证。是国内首家具有实验室能力验证提供商资质的独立第三方。法人实体。

兴业国际金融进行的实验室能力验证结果可以作为实验室认可和资质认可评审机构判定实验室技术能力的重要依据之一。其结果也能得到相关国际认证机构的广泛认可。

该服务主要针对实验室行业主管部门、行业协会、质量技术监督系统、质检院所、企业等。

3）腐蚀防护工程及产品：公司提供与腐蚀检测技术相关的腐蚀防护工程及产品，由公司全资子公司青岛纳科承担。广泛应用于海洋工程、港口设施、船舶平台、埋地管道、能源电力、石油化工、市政、冶金等领域的腐蚀防护。

2.3 财务数据

营收：从历史上看，公司自上市以来营收增长10%左右，2021年将增长20%。2022年前三季度营收增长9%，达到5.23亿元。

收入结构：2021年第三方测试业务将占收入的45%左右，测试分析仪器将占31%。从趋势来看，近五年来第三方检测业务占比持续提升。

毛利率：综合毛利率持续提升，主要是测试分析仪器毛利率仍在提升。第三方检测业务毛利率虽然有所波动，但仍保持在45%以上。

费用率：销售费用率、管理费用率、研发费用率近年来分别维持在13%、12%、8.5%。

净利润：净利润率最高达到11.7%。净利润增速基本在10%左右。

现金流：现金流状况良好，基本经营活动现金流入能够覆盖收入。经营活动现金流长期实现净流入。

2021年12月，公司发布股权激励草案，并于2022年6月完成首期授予。

本激励计划拟授予的限制性股票数量为744万股，占计划公告时公司总股本2.48亿股的3.00%。这是中央企业股权激励中规模较大的股权激励。其中，首次授予限制性股票684万股，占本次激励计划授予总额的91.94%。

从股权激励目标来看，2022年至2024年净利润需分别达到1亿元、1.21亿元和1.45亿元。

3 扫描电镜发布，高校有望受益贴息

3.1 扫描电子显微镜市场虽小但重要的科研工具

扫描电子显微镜（SEM）是一种介于透射电子显微镜和光学显微镜之间的观察方法。

它使用狭窄、聚焦的高能电子束扫描样品，并通过束流与材料之间的相互作用激发各种物理信息。这些信息被收集、放大并重新成像，以达到表征材料微观形貌的目的。

国际上常见的电子显微镜主要有三种：透射电子显微镜、扫描电子显微镜和反射电子显微镜。

与其他电子显微镜相比，扫描电子显微镜的主要优点包括分辨率高、三维成像强、放大倍数范围大、景深大、视场大。因此，目前扫描电镜已成为第一大类，约占74%。

从国内市场规模来看，由于进口产品占90%，因此从海关进口数据可以大致推断出国内市场规模。

根据海关数据（海关编码90121000），统计包括显微镜（光学显微镜除外）和衍射设备及零件。 2022年前三季度进口额达到65亿元，2021年进口额为60亿元。如果按照60亿元计算，扫描电镜规模预计在40亿元左右。

目前，扫描电子显微镜常用的电子枪有钨丝、六硼化镧丝、场发射三种。不同的灯丝在电子源尺寸、电流量、电流稳定性、电子源寿命等方面都有差异。目前市场采购主要是场发射扫描电子显微镜。

从下游应用领域来看，材料与化工、生物医药、教学科研是主要应用领域。

3.2 公司发布高端场发射扫描电镜，受益高校补贴

2022年11月1日，钢研纳科成立70周年暨上市三周年高端仪器设备产品发布会在北京举行。港研纳科控股公司纳科微束发布了国内首款高端成像仪器设备——场发射扫描电子显微镜FE-1050系列。

我国扫描电镜产业起步较晚。 1975年，中国科学仪器厂（中国科学仪器有限公司前身）研制出第一台扫描电子显微镜。

近年来，我国扫描电镜行业虽然不断取得技术突破，但与国际先进技术相比仍存在较大差距，国际竞争力十分薄弱。

在中国市场，外资企业占比近90%，而国内企业仅占10%。主要厂商有中科科仪、国仪量子等公司。海外厂商有德国蔡司、日本日立等。

从目前的价格来看，海外厂商的产品价格普遍高于国内厂商。日立冷场电子显微镜超高分辨率SU9000冷场发射电子显微镜达到1100万元；蔡司扫描电镜GeminiSEM场发射扫描电镜售价2~400万元。等待。还有中科科仪、国仪量子等国产品牌产品。

2022年9月7日，国务院常务会议提出，对大学、职业学校、培训基地等10大领域新增设备购置改造贷款实行阶段性激励政策，中央贴息2.5个百分点，任期2年。 ，申请贴息的截止日期为2022年12月31日。

9月13日，教育部学位管理和研究生教育司印发《关于及时做好项目储备工作的预通知》，拟新增贷款用于职业院校设备购置和更新。本轮贷款由中央财政给予补贴。 2.5个百分点，任期2年。每个助学贷款项目总投资原则上不低于2000万元，期限截止至2022年12月31日。

受益于近期教育优惠，高校采购场发射电子显微镜产品招标公告数量明显增加，均价在2-300万元/台。

港研纳米科子公司Nanoco Microbeam专注于扫描电子显微镜的研发。成立于2022年6月，此前曾中标中国工程院材料研究所扫描电子显微镜采购项目。近期，该公司的旗舰产品扫描电子显微镜预计将获得更多订单。

3.3 其他检测仪器、光谱仪、气体元素分析仪也受益于高校采购

除扫描电子显微镜外，公司其他产品还包括光谱仪、气体元素分析仪等产品，是实现国产替代的重要科学仪器。以光谱仪领域为例，公司从2001年开始研发，历经5年，2006年9月，港研纳科推出了第一台光电直读光谱仪。 2011年，在第一台光电直读光谱仪的基础上，研发出1000型光电直读光谱仪。 2019年，推出SparkCCD7000直读光谱仪。 2020年，推出SparkCCD8000直读光谱仪。 2021年，直读光谱仪销量超过400台。

从现有中标公告中可以看出，不少学校从该公司采购火花直读光谱仪、X射线荧光光谱仪、氧氮氢分析仪等。随着教育优惠的推进，有望获得更多高校订单。

4 检验业务，服务C919大飞机检验需求

4.1 检测行业市场规模大，第三方检测行业分散

在检测行业的产业链中，上游是检测仪器设备制造，中游是检测及相关延伸服务，下游涉及国民经济各行业。

测试是指按照程序确定合格评定对象的一项或多项特性的活动。具体来说，检测机构接受用户委托，综合运用科学方法和专业技术，对某种产品的质量、安全、性能、环保等进行检验。进行测试并出具测试报告，评估产品是否符合政府、行业和用户要求的质量、安全、性能和监管标准。

金属材料检测涉及黑色金属、有色金属及特种金属材料的力学性能检测、化学成分分析、金相分析、精密尺寸测量、无损检测、耐腐蚀检测和环境模拟检测。覆盖的应用领域包括有色金属、钢铁、煤炭、建筑、石油、化工、机械、轻工等传统材料领域，也包括航空航天、高铁、汽车、新能源、电子信息、生物医药、食品安全、环境监测。结构材料。

检测服务下游市场高度分散，涉及工业、能源、食品等多个领域。因此，检测服务的需求是持续的，检测行业具有很强的抗周期性。

从总量上看，2016年至2020年，我国检测报告从3.6亿份增长至5.7亿份，复合增长率达12%，其中2019年增速高达23%。 2020年，受新冠疫情影响，同比增速有所下降，但仍保持8%的增速，且发布报告总数始终保持增长趋势。

从行业细分来看，根据20年国家检验检测服务业统计简报，以承载力检测和钢结构实物检测为主的建筑工程行业检测收入占比最高，达到16%，以水质和大气污染检测为主的环境检测行业位居第二，占比10%。

我国检测行业发展迅速。认监委数据显示，近五年检测机构数量持续增长。截至2020年底，共有检测机构4.89万个。据官方最新统计，截至2021年底，全国检测机构数量已超过5万家。从机构分类来看，近年来第三方检测机构占比持续提升。

据认监委统计，2016年至2020年，第三方检测机构占比从43%上升至56%，呈现明显上升趋势。

一方面，第三方检测机构既专业又公正。另一方面，检测行业市场化改革不断推进。因此，我们认为第三方检测机构的比例仍有相当大的提升空间。

从市场规模来看，2016年至2020年，我国第三方检测行业市场规模从928亿元增长至1392亿元，复合年增长率为11%。

从占比来看，第三方检测机构的市场规模大部分时间保持在40%左右。 2016年45%的份额主要得益于2016年国家发展改革委、认监委等32个部门联合发布的《认证认可检验检测发展》，“十三五”规划推动那一年第三方检测机构的快速发展。

展望未来，第三方检测机构的市场规模有望随着市场化进程稳步提升。

4.2 背靠股东中钢研，从事金属材料检测

公司控股股东为中钢研。中国钢铁研究总院是国务院国有资产监督管理委员会直属的中央企业。

中国钢铁研究总院（含所属子公司）主要从事新材料、冶金工艺及自动化工程领域的技术研究和产品开发以及金属材料检测业务。其中，中国钢铁研究总院是中国钢铁研究总院的金属材料检测业务板块。

公司是国内钢铁行业权威检测机构，也是国内金属材料检测领域业务门类最齐全、综合实力最强的检测研究机构之一。

公司拥有三个国家级检测中心：“国家钢铁材料检测中心”、“国家钢铁产品质量监督检验中心”、“国家冶金工业钢材无损检测中心”和“国家新材料检测评价平台-钢铁工业”中心”。建有“金属新材料检测与表征装备国家地方联合工程实验室”、“工业（特钢）产品质量控制与技术评价实验室”三个国家级科技创新平台。

公司先后承担了高铁、商用飞机、航天工程、核电工业、北京奥运会等国家重大工程和重点工程材料试验等关键任务。

检测行业中，2017年金属材料检测市场收入为51.49亿元（数据来源于中国质量检验出版社2018年11月出版的《中国认证认可年鉴》）。相应检测机构1080个，平均检测机构年收入476.76万元。

2017年，钢亚纳科第三方检测服务收入1.4亿元，占金属材料检测领域收入的2.74%。

招股书显示，2016年至2018年，公司检测报告平均单价分别为3574元、3346元、3394元。单份检测报告的平均单价较高。主要原因包括：

1、金属材料检测技术门槛较高，检测难度较大，相应的检测费用较高；

2、作为国内钢铁行业权威检测机构，公司第三方检测服务客户主要为中国航空发动机集团有限公司及其下属企业、中国核工业建设集团有限公司及其下属企业公司、上海电气集团有限公司及其所属企业、钢铁研究总院、北京科技大学等。检测检验结果普遍应用于核电等国家重大工程和国家重点研发项目电力工业和航空航天发动机。相应的测试活动具有前沿性和创新性，属于非标准化服务。检测费用很高。

第三方检测服务参见公司招股书，主要服务于中钢研究院及其下属企业、中国航空发动机集团有限公司及其下属企业等。

根据公司公告，2022年预计关联交易额将达到9304万元，其中为中钢研及其关联公司提供检测服务的收入将达到8200万元。

4.3 C919大订单或将给测试业务带来新的增长

据该公司官网介绍，钢研纳克为国产大飞机提供材料性能测试领域的服务。

C919于2022年9月获得中国民航局颁发的型号合格证。2022年11月8日，第十四届中国国际航空航天博览会上，中国商飞公司与7家租赁公司签署了300架C919飞机合同。已确认订单及已确认订单30架ARJ21飞机。

随着大飞机获得认证并获得更多订单，预计将为公司在材料性能测试领域带来业务增长。

4 盈利预测及估值

盈利预测基于以下假设：

1）收入：第三方检测业务预计保持稳定增长，增速25%；测试分析仪器预计2022年实现20%的增长，2023年开始，受益于扫描电镜产品的发布，营收增速将提升至35%；其他标准材料、防腐工程等业务基本保持前期增速。

2）毛利率：第三方检测业务毛利率预计维持现有水平；测试分析仪器毛利率提升至37%-38%。

3）费用率：销售费用率、管理费用率、研发费用率基本维持前期水平。因此，基于上述假设，预计2022-2024年实现营业收入8.5亿元、10.7亿元、13.53亿元，同比增长21%、26%、26%；预计实现归属于母公司净利润1.02亿元、1.3亿元。人民币和1.7亿元，同比分别增长21%、28%和30%。该公司目前的市值对应其2022年至2024年利润的42倍、33倍和25倍PE。

我们认为1）公司测试分析仪器业务将受益于大学折扣带来的采购需求增加。新产品扫描电镜收入预计快速增长； 2）第三方检验业务受益于与中国商飞的合作，也有望加速发展。

风险提示：

高校教育优惠政策实施步伐慢于预期；下游检验检测行业具有周期性； C919合作的进度比预期的要慢。

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