2024/2025钢材冬储报告：分析一季度行情影响因素及冬储策略

2024/2025钢铁冬季储存报告

本文重点分析明年一季度影响市场的主要因素，希望为企业过冬提供有价值的参考。冬储背景知识及冬储期间风险管理策略请参见去年同期冬储报告。

春节前冬储期间，市场易涨难跌，规律性较强。但具体增幅并无明显规律，与冬储高度、社会库存/钢厂库存比等指标也没有明显相关性。

与往年类似，上半年冬储将以交易宏观预期为主。虽然近期预期有所降温，但在需求尤其是卷材需求仍具有一定韧性的背景下，市场仍处于底部支撑。从目前掌握的情况来看，今年贸易商普遍不愿意储冬，尤其是目前价格尚未达到冬储心理价位，市场普遍存在对高价的恐惧心理。

无论行业选择如何，接下来我们面临的无非是震荡后的下行趋势，或者是因为负反馈而直接下行。

对于冬储参与者来说，套期保值仍然是非常必要的风险管理工具。对于螺纹钢2505合约来说，3400-3500区间可能具有套保价值。此外，由于市场上方空间有限，卖出看涨期权提升冬储收益也是值得考虑的策略。后期若钢厂主动或被动减产超出行业预期，则可将套期保值目标切换至原料端的铁矿石或焦煤。

1、2024/2025年钢材冬储背景

1.1.历年冬储概况

截至12月12日当周，钢联数据中包括螺纹库存在内的五大材料总库存仍在下降，冬储尚未全面启动。从往年情况看，春节前4-6周库存才积累的情况多有发生。今年即使12月下旬开始上涨，也是正常的。

从2015/2016年以来的九次冬季库存来看，库存期间仅两年时间价格就出现下跌。大多数年份，冬季库存都是在价格上涨的氛围中完成的。 2017/2018年和2023/2024年冬储量下降仅在春节后出现。

从往年情况看，春节前冬储期间，市场易涨难跌，规律性较强。但增幅并无明显规律，与冬储积累的高度/幅度、社会库存/钢厂库存比等指标也没有明显的相关性。

1.2.建筑钢材相关现状

从钢联供需数据来看，建筑钢材目前处于低产量、低需求、低库存的“三低”状态。从社会库存来看，不同地区情况略有不同：华东地区仍处于去库存阶段，中南地区已开始逐步积累库存，华北地区社会库存快速增加，超过了全国库存水平。去年同期。

本次全国社会库存2023/2024冬储期间，钢联35个城市螺纹钢社会库存增加约590万吨，增量主要来自华东、华北、东北和西北地区。

2023/2024年冬储期间，钢厂库存增加约230万吨。目前各地区均处于低位，库存仍处于消耗状态，库存积累尚未开始。

线材库存与螺纹钢类似，处于较低水平。 2023/2024年冬储期间，线材社会库存增加110万吨，工厂库存增加约90万吨。

1.3.当前冬季存储趋势

明年的春节是1月29日，比今年提前了近两周。冬季储存时间一般从春节前7-9周开始。目前，部分钢厂出台了冬储政策，主要集中在东北、西北地区。从结算政策来看，有价格锁定、价格保证、价点、事后结算等方式。螺纹钢锁定价3170元/吨，价格较为合理。

表2 2024/2025年部分钢厂冬储政策

从目前价格来看，相比5月合约，螺纹钢基差大多处于折价状态。华北地区，由于库存相对较高，现货折扣最大。

2、冬储关键因素探讨

2.1.终端需求预测

从统计局月度数据来看，房地产开发尚未出现明显好转，10月份新开工面积和土地购置费降幅进一步扩大。不过，销售方面却出现了积极的变化。 10月份销售面积下降-1.6%，降幅较上期明显收窄；待售面积7.3亿平方米，较年初下降4%，库存逐步减少。

从高频数据来看，近期土地交易面积和商品房交易均出现小幅改善。近30天，土地成交同比降幅由前期近-20%收窄至8%左右。

从9月下旬公布的政策来看，房地产的基调是稳定市场价格，具体措施是“严控增量、优化存量、提高质量”，这对新房建设不构成利好。

12月初的政治局会议也对房地产态度稳定。因此，建议谨慎对待房地产销售的改善是否会带动后期新开工量的增加。土地交易的上升是季节性因素造成的，其可持续性还有待观察。

明年的基建需求是市场较为关注的变量。从政策表述来看，特别国债的重要投资领域是“两新两”，即国家重大战略的实施和重点领域的安全能力建设，以及推动新的发展。新一轮大规模设备更新和旧消费品更新换代。传统基础设施不是政策的重点。 。

地方债务方面，政策重点是“减债”，预计新开工项目有限。这里参考长江证券的《减债后，财政基础设施还有多少空间？》 《明年基础设施建设预估：》受地方性债务影响，2024年城投债券净融资规模大幅萎缩，投资于基础设施的信贷资金也有所下降。 2025年，随着地方偿债压力缓解，城投债券净融资、信贷资金可能全部反弹。

我们预计2025年基础设施增速在4%-10%左右。中性情景下，基础设施增速约为7%。 “2024年前10个月，基建投资同比增速为9.35%，因此明年黑色系基建需求增幅相对有限。

事实上，一季度钢价仍主要受预期影响。我们认为目前政策对黑色系列需求的提振较为有限，这一点已逐渐得到市场认可。

2.2.政策变量

9月下旬以来，钢材的交易逻辑一直在宏观政策预期与行业现实之间切换。目前宏观情绪明显减弱，但仍在底部提供支撑。

我们认为，虽然后续一系列的力度有可能加大，比如进一步货币宽松、加大财政刺激力度，但从具体落实来看，我们认为与黑色相关的房地产和基建领域大概率仍会在上次会议确定的范围。也就是说，以稳定物价、防范风险为重点，市场对政策的预期将逐渐“脱敏”。

但需要关注产业政策，尤其是钢厂生产是否会出现限制政策。钢铁产业链各环节过剩问题十分明显，原材料端和生产端之间不合理的利润分配也亟待改变。最直接的解决办法就是主动或被动限制钢铁产量。

如果相关措施出台，钢厂的利润将会显着提升，但这不一定是通过涨价来实现的。毕竟，当前原材料矛盾已经非常突出，限产压力将持续压低原材料价格，从而形成负反馈效应。

3. 2024/2025年钢材冬季储存建议

与往年类似，上半年冬储将以交易宏观预期为主。虽然近期预期有所降温，但在需求尤其是卷材需求仍具有一定韧性的背景下，市场仍处于底部支撑。

从目前掌握的情况来看，今年贸易商普遍不愿意储冬，尤其是目前价格尚未达到冬储心理价位，市场普遍存在对高价的恐惧心理。

由于目前钢材库存并不高，建筑钢材甚至处于较低水平，如果钢厂按照正常计划生产，不会给钢材供给端带来超季节性压力。无论贸易商是否主动囤货过冬，唯一的区别在于库存在谁的手中。这将为炉料提供支撑，市场或将像往年一样在节前维持震荡甚至偏强的走势。但年后去库存阶段可能没有强有力的政策出台，或者实际需求可能出现明显改善，下行风险较大。

持谨慎态度，今年中期主动冬季储备可能较低，或者以被动冬季储备为主。在这种情况下，钢厂要么增加自身储备，要么通过加大检修力度来减轻库存和资金压力。当然，也可以同时采用两种方法。

钢厂的超季节性减产很可能会给供给相对宽松的原材料端带来额外的压力，造成上述的负反馈市场，从而使下行风险提前释放。而如果钢厂减产过度，各环节冬季储备都比较低，年后很容易因为需求复苏或者政策预期的影响，出现一波缺货、价格上涨的情况。

因此，无论行业选择如何，接下来我们面临的无非是震荡后的下跌趋势，或者是因为负反馈而直接下跌。对于冬储参与者来说，套期保值仍然是非常必要的风险管理工具。

对于螺纹钢2505合约来说，3400-3500区间可能具有套保价值。此外，由于市场上方空间有限，卖出看涨期权提升冬储收益也是值得考虑的策略。后期若钢厂主动或被动减产超出行业预期，则可将套期保值目标切换至原料端的铁矿石或焦煤。

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中汇期货研究所-最新策略报告已更新