期货3月26日早盘提示：俄乌冲突升级

报告摘要

趋势评级：螺纹钢/热轧卷：冲击

报告日期：2022年3月1日

俄罗斯与乌克兰冲突升级、欧美对俄罗斯进一步制裁后，市场对俄罗斯与乌克兰之间资源产品和工业品贸易受阻的担忧升级。 2021年，俄罗斯和乌克兰钢坯和成品钢净出口量将分别占粗钢产量的34%和66%。 如果对外贸易受到战争和制裁的影响，将对两国国内钢铁生产产生重大影响。 俄罗斯和乌克兰成品钢出口总额约占全球贸易量的7%，钢坯出口占全球贸易量的35%以上。 独联体地区钢材出口主要流向欧盟等欧洲地区，北美和亚洲也占比较大。 其中，俄罗斯向欧盟出口钢材（含半成品）约占欧盟粗钢产量的6.4%，乌克兰占比超过3%。 因此，如果俄罗斯对乌克兰的出口继续受阻，欧盟钢铁供应将受到最明显的影响。 冲突升级后，土耳其、印度钢材及钢坯出口报价快速上涨，而其他地区尚未出现明显变化。

★ 中国出口间接拉动，中俄贸易变化或影响钢坯价格：

中国是钢铁净出口国，也是俄罗斯和乌克兰钢坯净进口国。 近两年钢坯进口较之前大幅增加。 如果中俄贸易保持正常，钢坯进口预计将增加，从而压制钢坯和长链价格。 但随着近期风险升级，对俄贸易能否正常进行的不确定性加大。 如果贸易也受阻，将提振国内钢坯价格，压缩螺杆钢坯价差。

由于中国对欧美直接出口比重有限，对外需的刺激将相对间接。 我们不排除增加对东亚、东南亚的出口，间接流向欧美。 未来我们仍需重点关注亚洲地区的价格变化。 从品种来看，海外供应萎缩预期、海外当地钢价上涨、国内房地产需求疲软，导致板材产品强势格局。 随着近期蜗牛价差快速拉大，未来需关注海外实际需求情况。 。

★ 风险提示：

俄罗斯、乌克兰局势发生重大变化，对国内政策产生影响。

报告全文

1 对俄罗斯制裁升级，导致欧盟钢铁及半成品供应大幅减少。

2月下旬以来，俄罗斯和乌克兰之间的冲突不断升级。 美欧多国宣布制裁俄罗斯，并将多家俄罗斯银行排除在Swift之外后，市场地缘政治恐慌加剧，对俄罗斯与乌克兰之间资源和工业品贸易受阻的担忧进一步加剧。 冲突对俄罗斯和乌克兰对外贸易的影响性质不同。 乌克兰的主要问题是武装冲突对国内工业生产和港口运输造成的破坏。 何时能够缓解取决于冲突的持续时间。 俄罗斯的问题更多在于欧美国家对其实施的经济制裁和制裁形式。

从钢铁行业来看，俄罗斯和乌克兰所在的独联体地区是重要的钢铁生产国和出口国。 俄罗斯是世界第五大钢铁生产国。 据WSA统计，2021年俄罗斯粗钢产量约为7600万吨，约占全球产量的4%。 乌克兰粗钢产量2140万吨，占全球产量的1.12%。 贸易方面，2021年俄罗斯出口钢坯及钢材约3054万吨，净出口2608万吨，约占国内粗钢产量的34%。 乌克兰2021年钢材半成品和成品净出口量占粗钢产量的65%以上。因此，从俄罗斯和乌克兰角度来看，一旦钢材贸易受阻，国内需求不太可能接受如此大的供应量。回报，最终将影响国内钢铁企业的生产。

从品种来看，2021年俄罗斯长材和板材出口将占全球贸易总额的5%和4.6%，乌克兰则分别占3%和2.5%左右。 如果两国钢铁出口完全受阻，将会产生全球影响。 约占钢材成品贸易量的7%左右。 与成品钢相比，俄罗斯和乌克兰在初级制成品贸易中占据更重要的地位。 2021年全球钢坯贸易中，两国钢坯出口合计占比37%。 此外，两国还出口很大比例的生铁，约占全球生铁贸易量的一半。

欧洲是俄罗斯和乌克兰钢铁产品的主要出口目的地，其中占比最高的是欧盟地区，占两国钢铁产品出口的30%以上。 此外，亚洲和北美也是重要的出口目的地。 因此，欧盟与美国、加拿大、英国对俄罗斯实施制裁后，影响最大的将是欧盟钢铁产品的供应。 据WSA统计，2021年欧盟粗钢总产量为1.53亿吨。 如果俄罗斯受到制裁，其向欧盟出口的钢铁产品（含半成品）将占欧盟粗钢产量的约6.4%。 如果乌克兰受到战争影响，港口货运继续受阻，这一影响将增至10%以上。 从具体国家来看，土耳其是俄罗斯、乌克兰钢铁产品的最大出口目的地。 此外，比利时、意大利、波兰等欧盟国家以及墨西哥也是俄乌钢铁主要出口目的地。

从价格表现来看，俄罗斯与乌克兰冲突升级后，独联体地区钢材及钢坯出口基本没有报价。 近期海外价格变化显示，土耳其、印度报价对俄乌冲突较为敏感，尤其是土耳其钢坯出口报价大幅上涨。 但其他地区自2月份以来上涨后，价格已基本企稳，甚至近期表现疲软，这意味着需求端的亮点有限。 总体而言，如果俄罗斯和乌克兰钢材出口继续受阻，将导致欧盟等地区钢材供应出现严重短缺。 将对海外钢价整体产生利多影响，价格能否大幅上涨取决于消化需求的能力。

2中国出口部分是间接拉动，中俄贸易变化可能影响钢坯价格。

俄乌冲突对中国钢铁市场的影响主要体现在两个方面。 一是对俄罗斯-乌克兰钢铁产品直接进出口的影响； 二是间接拉动中国钢材出口需求。

俄罗斯也是中国对俄罗斯和乌克兰重要的钢铁贸易伙伴。 中国是俄罗斯钢铁净出口国，也是钢坯等初级制成品净进口国。 2021年，进出口总额基本平衡。 乌克兰的情况与俄罗斯类似。 近十年来，中国对俄罗斯钢材净出口相对稳定。 但受国内外价差变化和国内政策影响，近年来俄罗斯自中国进口钢坯波动明显加大。 随着2020年海外钢坯大量涌入，俄罗斯进口钢坯占国内钢坯进口总量的17%以上。 2021年，由于价差缩小以及俄罗斯提高出口关税的影响，将下降至6%左右。 总体来看，俄罗斯也在一定程度上补充了中国的钢坯资源。 由于俄罗斯受到外部制裁力度加大，市场普遍预期其对华资源输出将大幅增加，即更多低价钢坯等资源将流向中国。 但当前，形势变化也伴随着更多风险和变数。 近期微观调查显示，国内与俄罗斯相关的大部分钢铁贸易也暂停。 因此，如果后期中俄贸易没有受到明显影响，预计俄罗斯钢坯进口量可能会增加，从而压制国内钢坯和长材价格。 但如果中俄贸易也受到风险升级影响，钢坯进口受到影响，且独联体国家在全球钢坯贸易中占据主要市场份额，预计海外钢坯价格坚挺也将引领国内螺纹钢坯价差缩小。

从间接出口需求来看，2015年以来，全球钢铁主要净出口地区也主要集中在独联体和亚洲。 亚洲主要集中在东亚和印度。 因此，如果独联体钢铁出口不足，补充资源基本上来自亚洲。 但独联体钢铁资源的主要流动地区与我国钢铁出口的主要地区存在较大差异。 2021年，我国钢材出口60%以上流向亚洲，而对欧盟和北美的钢材出口占比分别仅为4.5%和2.1%。 欧盟主要钢铁贸易伙伴包括土耳其、俄罗斯、乌克兰、印度等国。 中国的排名并不高，甚至低于越南。 因此，在俄罗斯和乌克兰冲突升级后，土耳其和印度钢材出口报价反应最为灵敏。 如果北美和欧盟的制裁限制俄罗斯钢铁出口，中国钢铁直接流向欧美市场的可能性可能并不明显，但不排除通过越南等东南亚间接出口。

综上所述，如果欧美对俄罗斯的制裁继续阻碍钢材半成品和成品出口，预计将导致整个欧洲地区供应紧张。 欧盟受到的影响最为明显，这将支撑海外钢价，预计也将带来欧盟与其他地区的价差拉大。 同时，对土耳其、印度等欧盟主要钢材出口国的价格提振也将更为显着。 对于中国来说，由于对欧美直接出口比例有限，影响会相对间接。 从品种来看，海外供应减少预期、海外钢价上涨、国内房地产需求疲软，导致板材产品强势格局。 随着近期蜗牛价差快速拉大，未来需关注海外实际需求情况。 。 另外，中俄贸易后续发展预计将对钢坯和螺杆坯料的价差产生影响。 如果中俄贸易没有受到重大影响，预计更多钢坯资源将流向中国，对钢坯、长材、型材等链条造成不利影响。 而如果事态升级，中俄贸易也受阻，预计海外钢坯走强也将带动国内钢坯价格坚挺，缩小与成品钢的价差。

风险提示

俄罗斯、乌克兰局势发生重大变化，对国内政策产生影响。

本文来源于东方证券衍生品研究所