2017-2018年黑色系套利组合回顾与展望：卷螺差、钢矿比、原料月间价差及钢厂利润分析

文字| CITIC期货研究信息黑色建筑材料组

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黑色系列在市场上有各种各样的品种，从原材料到成品，并且有活跃的交易品种，因此也有许多套利组合。该报告回顾了2017年这些组合的主要趋势，包括盘绕，钢矿比，每月价格差异（以铁矿石为例）和钢铁厂的利润。和驾驶员，以及2018年机会的简短前景。

1。螺丝卷差

（i）2017年评论

2017年每种蜗牛差异的主要合同的趋势如图1所示。

2017年主要有三轮分阶段的趋势。

（1）从1月到5月，螺纹线圈明显强大。主要的驾驶逻辑是：今年年初，绝大多数地面钢生产被摧毁。我们估计这些卷将在2016年约1亿吨，其中大多数将是钢筋。这导致螺纹表面的输出急剧收缩。同时，由于2016年11月的终端补货太多，对热线圈的需求在2017年上半年透支了。春季节之后，冷和热线圈的现货价格几乎从未上升，但跌落了所有方式。这导致螺旋线圈的价格差异迅速下降。在1705年的交付期间，极高的价值被粉碎了。

（2）从五月到9月，热线圈的价格开始反弹，价格差异再次延长。主要的驾驶逻辑是：在5月，热线圈的现货价格急剧下降之后，丢失了现货，导致热线圈制造商提前开始维护。同一时期的线程利润很高，维护后的剩余钢坯是通过钢坯调整卷制造商生产的。通过这种转换，供应方面有边缘逆转。同时，市场开始推测今年年底2+26供暖季节的生产限制。根据当时的一般性预期，北京-Tianjin-Hebei地区热线圈和钢铁钢的生产能力大于线的生产能力。市场预计，与线程相比，2+26的生产限制将对热线圈产生更大的影响。

（3）从10月到现在，线程的价格又开始稳定。盘绕螺旋的价格差异再次下降。主要的驾驶逻辑是，2+26个城市的生产限制与市场期望不一致，尤其是汤山（Tangshan）的生产限制是区别的。同时，在爆炸炉有限之后，将根据利润情况确定滚动线的选择。当时，热线圈的利润很高，发货良好。许多钢厂计划停止线滚线，以确保生产热线圈。因此，在期望的逆转下，传播再次下降。

（ii）2018年的前景

关于2018年的蜗牛差异趋势，我们认为它分为两个阶段。

在生产限制的早期阶段，由于它是受限的爆炸炉输出，在熔融铁的逻辑下，钢厂将在滚动线上做出动态选择，以确保产生高利润品种。因此，我们预计盘绕螺钉的价格差异会在成本差异附近波动。如果价格差异太高或太低，它将触发生产转换。

自12月以来，随着终端需求逐渐减弱，盘绕差异已恢复到两个品种的基本面。明年，我们通常将保持最终需求的略有下降。根据两个品种的季节性，从5月到八月，热线圈预计将相对强。从9月到11月，线程将相对较强，从12月开始，热线圈将再次更强。

2。钢矿比

（i）2017年评论

以螺纹与铁矿石的比率为例。矿石卷比是根据蜗牛矿石比添加蜗牛卷差套利。 2017年线铁矿石比率的主要合同的趋势如图2所示：

基本上，年度铁矿石比保持了趋势上升趋势。主要的驾驶逻辑是该线如第一部分所述，而清除地面钢是主线逻辑。平衡表供应已大大收缩。从2013年开始，铁矿石仍处于矿山能力释放的周期中，并且该周期将持续到2018年。2017年铁矿石供应的增加仍近9000万吨。这两个品种的供应方面的分裂趋势，再加上年底的暖气季节的生产限制，这导致了蜗牛矿石比的趋势上升机会。在整个上升过程中，还将进行比率校正阶段，这主要是由于钢铁价格驱动的铁矿石的反弹。

（ii）2018年的前景

对于蜗牛矿石的比率，我们预计2018年会下降。总体而言，主要波动在6.5-8.5范围内。

预计在第一季度，在暖气季节的持续抑制生产限制下，蜗牛矿石比仍然会采取上升作用，或者可能仍然很高。

恢复生产后，生产需求的增加和钢厂对补货需求的增加和价格上涨的幅度强劲，从而提高了铁矿石。同时，与2017年第四季度相比，2018年第一季度的铁矿石供应将略有缩小，而且绝对价格的水平相对较低，反弹的弹性足够。我们对第二季度铁矿石的价格感到乐观，并将其作为中期和长期长期配置。

但是，应该指出的是，自2017年10月以来，市场上向前蜗牛矿石比率的返回逻辑已有一段时间。线程目前处于深厚的折扣结构。当关闭即将到来时，您需要注意修复线程近月合同基础的趋势。

3。铁矿石之间的每月价格差

（i）2017年评论

由于1701年的合同是在年初签订的，那时是1801年的合同，但2017年5月之前，它仍然是1705年的合同，因此此阶段的1-5价格差异没有交易价值。当时，市场主要是在5-9的价格差异。 。因此，我们分析了1705年之前的1705-1709之间的价格差，以及1705年交付后的1801-1805合同之间的价格差异，分别显示了图3和图4：

在2017年3月之前，5-9的价格差异是本月之间积极陷阱的趋势的第一件事。主要因素是铁矿石总价上涨。在上升期间，最近一个月的合同的增加明显大于远处合同。目前，每月的价格差异是单方面趋势的扩展。

3月之后，随着整个铁矿石价格的急剧下跌，再加上1705年合同交付的影响，每月的价格差异急剧下降，后来它甚至变成了长期的溢价结构。

在2017年1801年至1805年之间，主要有两轮趋势。

（1）从2017年5月到2017年8月，1801年的价格比1805年的价格强，而且价格差异曾经扩大到30多个。主要的驾驶逻辑是，自6月以来，铁矿石的现货价格急剧而迅速地反弹和港口库存略微跌倒，本身有利于常规陷阱的环境。

（2）2017年9月后，价格差迅速下降。它曾经达到-30。市场开始关注2+26个生产限制的影响。 1801年对应于钢厂的生产限制，1805对应于钢铁植物的恢复生产。基本面支持05的价格高于01。此外，当时的现货价格持续下跌，港口库存的持续积累也有助于反对环境。但是，应该指出的是，如果您在相反的陷阱中购买，您将在近一个月和近一个月的时间内购买，并且有一个上限，也就是说，这是对本月之间持有成本的限制。如果很远的月份是无限的，则可以购买01，将其固定在交货后05，然后出售它，锁定无风险的利润。 1-5个铁矿石之间的持有成本约为30元/吨（仓库，进入和退出成本），因此，在1-5之间的价格差低于-30 ran/ton之后，它将不再打开。这里的市场很好。理性和有效。

（ii）2018年的前景

对于1-5的价格差异，这是由于1801年的交付。操作没有意义。预计它将在-30到0之间波动，并保持05合同保费的结构。原因是基本上已经修复了1801年合同的基础，并且与SSFT和其他品种相比，交付的压力更大。在1805年恢复生产的期望下，只要它不高于1801（30范围内），1801年的阻力并不明显。

关于1805-1809的价格差异，我们认为逻辑当前令人困惑。首先，1805年应高于1809年。05对应于直接恢复生产和补给仓库的需求。 2018年，铁矿石的供应量仍增加了约4000万吨，主要在2018年下半年发布。从SGX的掉期结构来看，即使达利安州有多次的水，掉期也有09升水，但交换也是如此。维持了长时间的折扣结构。

但是，在中国，进行了身体分娩。自1809年以来，已修改了交货标准。由主流递送产品金布巴粉计算得出，在旧的和新的递送标准下，新标准的成本增加了约5元/吨。同时，当1805年的合同接近交付时，它仍然会面临Bacai的影响。如果1801年向买家提供大量交付，并且这些商品的流动性很差，并且钢铁厂拒绝接受，目前也适合基础，并且很可能会返回期货市场。

因此，从物理交付特征的角度来看，我们倾向于逐渐在5-9之间移动逆逻辑，而且价格差的上限很难受到持有成本的约束（由于新的交付标准，很难由1805年收到的低音运送至1809年）。但是，由于05和09之间的基本差异，建议考虑何时05和09的水平略高于5元/吨，以使安全保证金更大。

4。钢铁厂的利润

（i）2017年评论

2017年的市场利润趋势如图4所示。我们还以线程市场利润为例。

此部分中的计算公式是：线程-1.6*铁矿石-0.5*可乐-950（可以自己定义恒定术语，只需保持直径在前后的直径一致）

同样，市场利润基本上也维持着波动的上升趋势。核心驾驶逻辑和螺旋矿比率是一致的，因此请参阅第二部分中的解释。

（ii）2018年的前景

关于钢铁厂的利润，我们还认为，绝对利润水平将下降，但是全年可以保持相对较高的利润水平。现货利润在1500-2000的水平上很难维持，但仍可以维持600多个水平。

主要逻辑是，在2018年，钢铁需求预计将略有下降。此外，国内电炉钢生产能力和海外钢价也显着上涨，海外钢铁厂的供应也正在反弹。

如上所述，为了市场利润，短期每月利润或蜗牛矿石比率的交易已经运行了一段时间。目前，第1810号线程的折扣价为现货，市场利润也被深入打折以获得现货利润。我们相信，即使您想短暂的利润，也需要注意折扣风险。

同时，就品种之间的比率而言，如果严格遵循生产过程，因为仅使用0.5吨的可乐，用于一吨螺纹，表面上只有100吨可乐，它对应于200吨钢也就是说，20个手钢筋和200吨钢需要320吨铁。矿石，大约3个铁矿石。也就是说，生产过程的比率严格如下：

3手铁矿石和1手可乐对应于20手钢筋。

经过简单的计算后，我们可以发现以这种方式以这种方式螺纹位置的商品价值的比例很高。这是因为只有大约一半的线程成本是原材料成本，而其他处理，人工，财务和其他成本不能反映在期货市场中。因此，以此比例，钢筋位置更重，因此适用于上升市场中的看涨钢厂，或者在下降市场中的看跌钢厂。

尤其是在重量极低的钢筋远期合同的结构中，我们建议不要根据生产过程匹配，也就是说，在线程的一端不匹配20只手，而是根据商品的价值匹配，留出一些线程。空间，根据市场条件动态调整。否则，市场利润确实可能会下降，但是由于太多的短职位，总体位置可能会遭受损失。

另一方面，如果您想赚取很长时间的利润，建议等待更好的入境机会。目前，终端需求逐渐削弱，现场钢正面临调整压力，使市场缺乏向上利润的驱动力，而基础维修的动机对于1805年和1810年的合同来说太远了。

- 结尾 -

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