掌握2025年大宗商品市场风险管理：中国钢铁2.0改革的全球影响与供应链策略

掌握实用，灵活和高效的贸易供应链风险管理不再是一种选择，而是必要的生存。 2025年的商品市场→全面的风险管理将成为积极攻击者的沃土

1。中国钢改革2.0的全球影响

随着对中国钢铁出口的更多反倾销调查，我们看到了在中国进行更温和的供应方改革的可能性。这将是全球钢铁贸易转移的主要驱动力，支持供应的区域化以及全球钢铁行业的利润进一步增加。

中国的钢铁行业 - 找到新的平衡：面对宏观和出口抵抗，中国的钢铁行业需要再次使用自律来减轻供应方面的压力并保留利润。

根据我们的渠道调查，钢铁行业的潜在供应方改革可能从2025年开始。

我们认为，鉴于当前的行业和经济基本面与上一个周期不同，这一轮供应方结构改革将比2016/17年的供应方改革更温和和谨慎。我们还看到了进一步的行业整合的潜力。此外，我们希望以全面的方式促进钢的脱碳化，同时进行有效的监督和更严格的实施。

世界其他地区将从中受益：我们认为，中国钢铁生产和出口的下降可能会导致市场份额的上升，并在其他地区的钢铁公司利润中反弹。我们看到了两种可能的情况：

方案＃1：我们的宏观团队预测的基准方案是，所有中国进口量的加权平均关税率在2025年将达到26％，然后在2026年达到36％。这可能导致中国钢铁生产降低2-3％到2025年，出口量减少了100-20万吨（15-20％）。这将导致美国热卷线圈价格上涨10-13％。

方案＃2：在其他情况下，更具侵略性的关税环境可能会导致中国的钢铁生产降低4-​​5％，并减少30-40万吨，从而进一步加强国际市场。这将导致美国热卷线圈价格上涨15-20％。

全球钢铁股票的偏好：我们认为，从全球角度来看，钢铁股并不能反映出中国钢铁生产能力将很快调整的期望。估值和最近的调整提供了精选的入境机会。我们认为这些股票是其各自地区的相对受益者：

•欧洲：Arcelormittal和Voestalpine

•Türkiye：Erdemir

•拉丁美洲：Gerdau，Usiminas和Ternium

•美国：美国钢

•日本：日本铁

•印度：JSW钢

•大中国：Baosteel Co.，Ltd。和中国钢铁（评级为超重（OW））

2。基本原理的快速视图 - 改革的时间已经成熟

缓慢的利润率和不断升级的贸易摩擦正在推动中国的钢铁行业迈向新的供应方改革，这可能部分重组全球钢铁贸易，并支持其他地区钢铁公司的利润增加。

国内需求缓慢促使中国钢铁厂以更高的利润转向其他市场，在2024年将出口量达到1.1亿吨，占全球钢铁贸易的约20％。

这已经引发了70多次对全球钢铁进口的反倾销调查，因为来自各个国家的政策制定者也在竞争以保护其家庭行业。

为了适应这一新现实，我们认为中国将进行“迷你”供应方改革以减轻影响。

根据我们的渠道调查，可能会在2025年引入潜在的新改革：生产将根据运营效率评级系统（例如排放，能耗强度）进行分发。

与2016/17年的供应方改革相比，改革可能会对钢铁产量产生较小的影响：我们预计这次每年下降较低的单位数字。我们认为，新的政策目标是逐渐撤回能力，而需求减慢而不会对GDP或就业产生重大影响。

我们讨论两种情况：

·＃1：我们的宏观团队预测的基准方案是，所有中国进口量的加权平均关税率将在2025年达到26％，然后在2026年上涨至36％。这可能导致中国降低2-3％钢铁生产到2025年，导致出口减少了100-2000万吨（15-20％）。这将导致美国热卷线的价格上涨10-13％。

·＃2：在相同的条件下，更激进的关税环境可能会促使中国将产量减少4-5％，将出口减少300-4亿吨，并更加明显地收紧国际钢铁市场。这将导致美国热卷线圈价格上涨15-20％。

未来的利润率回收率：中国钢铁出口的潜在收紧可能会扭转全球钢铁价格通缩趋势，而其他地区的钢铁生产商随着市场份额的增加而增加产能利用率。这将支持他们的利润拐点，尤其是在进口增加的领域是最严重的打击。

3。进一步观察

中国的钢铁出口达到1.1亿吨，我们以反倾销调查和关税征收的形式看到世界上的抵抗：中国的出口/生产率再次超过10％，而中国在全球钢铁贸易中的份额已超过20％。

因此，在2024年开始了74项针对中国的反倾销调查，其中34例是新提交的，在2024年下半年更加频繁。

您接下来怎么看？中国将开始供应方改革2.0：历史似乎正在重复：

对房地产和基础设施行业的需求下降了→钢铁生产商的利润下降→被迫出口过量（2015年，中国的钢铁出口量为1.12亿吨，占全球钢铁贸易的24％）→触发反倾销响应→改革。

这次的区别是什么：在第一次改革期间，中国在2015年期间关闭了1.8亿吨的生产能力至1.8亿吨

根据我们的渠道调查，鉴于需要在当前较弱的宏观环境中稳定经济和就业，我们认为第二次改革不会那么激进。

相反，我们认为改革2.0可能会导致基于层次结构的产出降低2-3％。政策目标是随着国内钢需求减慢而不会对GDP和就业产生重大影响，逐渐降低产能并降低产量。

我们认为，第二轮住房改革仍将在几年内有效解决过度供应问题。

iv。评估影响

4.1。基准状况

我们预计中国在未来三年中每年将每年将产量减少100-2000万吨，约占其总出口的15-20％，产出每年下降2-3％：这取决于这取决于调查，出口目的地的可能变化以及实施速度。

我们预计，美国对中国钢铁征收的任何其他关税都不会直接影响：因为关税已经很高，并且对美国的钢出口量不到中国总出口的1％。

但是，通过转运出口的钢铁数量也可能会下降。

在基准情况下，全球钢铁价格将逐渐反弹。

·在2016年和2017年的供应方改革6％和4％的容量降低期间，中国的热销售线圈价格分别上涨了25％和36％，而出口分别下降了4％和35％。

·由于价格降低很小，我们预计在这种情况下，中国的热速度价格上涨了5-10％。

这将导致美国热卷的线圈价格上涨10-13％，巴西上涨3-6％。

·对于欧洲，我们预计价格将上涨10-15％。

·印度的增长可能约为5-10％。

4.2。情况2

我们预计中国将削减生产超过4-5％，出口将下降4000万吨，这是关税影响不断增加的可能结果。

尽管中国对美国的直接钢出口量不到总数的1％，但中国的间接钢出口（即，成品或半制成产品的出口）会更暴露于美国，如果美国将会接触到美国能够生产中国商品。征收额外的关税，中国无法通过绕道来抵消影响，间接出口可能会面临风险。

如果美国征收更普遍的关税，中国对美国以外地区的出口也可能处于危险之中。

在这种情况下，我们估计中国的钢铁出口将额外损失2000万吨。

我们的预测表明，情景2将导致中国的热卷下跌15-20％，并对全球热卷价格产生更大的积极影响，例如：

美国热卷线圈的价格上涨了15-20％，巴西热卷线圈的价格上涨了8-10％，欧洲热卷线圈的价格上涨了15-20％，印度热卷线圈的价格上涨了约15-20％。

5。在这种情况下如何投资

历史课

·在短期内，反倾销措施确实会导致受体国家的国内价格，而不是中国钢铁厂可能占据中国全球市场份额的一部分。

·随着供应方改革带来的生产削减，中国的国内钢铁价格也可能反弹。

我们认为这些股票是每个地区的相对受益者

·拉丁美洲：gerdau（ggbr4.sa），usiminas（usim5.sa）和tenium（tx.n）

·欧洲：Arcelormittal（MT.AS）和Voestalpin（voes.vi）

·日本：日本钢（5401.T）和JFE Holdings（5411.T）

·印度：JSW钢铁（JSTL.NS）

·大中国：Baosteel Co.，Ltd。（600019.SS）和中国钢铁（2002.tw;双重评级为超额设备）

·美国：美国钢铁公司（XN）

·韩国：POSCO（005490.KS）

·türkiye：Erdemir（Eregl.is）

拉丁美洲：该地区从中国进口的进口大大增加了。我们对当地钢铁制造商的市场份额很乐观，例如：巴西：gerdaus.a。 （装备过多）和Usiminas（装备过多）

墨西哥：Ternium SA（超级匹配）

欧洲：我们最乐观的股票仍然是Arcelormittal和Voestalpin：两家公司都处于有利位置，资产负债表的风险低，并且可以从全球钢铁市场较弱的情况下受益。

日本：我们对日本钢铁（过度匹配）和JFE Holdings（甚至匹配）感到乐观：我们相信它们可能是中国减少向东南亚出口的主要受益者，并且也受益于中国间接钢铁进口的下降（通过韩国进口）。

印度：进口量下降和任何进口关税都将支持整个钢铁行业，所有钢铁行业的股票都可能表现良好。我们认为，JSW钢铁（装备过高）最有可能从国内价格的反弹中受益：该公司具有有利的产品结构，可以填补中国钢铁出口商留下的空白，同时受益于床单产品的利润率的提高。

大中国：我们对Baosteel Co.，Ltd.（过度设备过高）和中国钢铁有限公司（升级到过度设备）感到乐观，因为它们是该地区的主要钢铁公司：前者可能会合并市场份额在中国钢铁工业中等收缩的情况下。后者受益于减少出口竞争。

美国：当地的钢铁厂将受益于可能来自中国的转运钢的进口，并从第三名进入美国。我们对我们钢铁对此主题的暴露更加乐观：我们列出了它向更灵活的钢制制造商的转变及其自由现金流的转变。

韩国：我们对POSCO（标准）持谨慎态度：虽然公司应从区域钢铁价格上涨中受益，但其对现货的有限股份和长市场的敞口将限制市场份额的增长空间。

澳大利亚：铁矿石生产商，例如有必要的Billiton（装备过多）和最小的（装备过高）是我们首选的铁矿石股票：尽管它们在中国的业务比例很高，但它们都有可能扩展到印度市场，并且他们的股价反映了对中国钢铁产量下降缓慢下降的期望。

铁矿石：我们认为，中国以外的增长将抵消中国铁矿石需求的预期下降（考虑到较弱的钢铁出口和国内需求），尤其是中东，东南亚和印度。我们预测，到2030年，全球铁矿石需求将以0.7％的复合年增长率增长，但在此期间，全球进口量预计每年下降0.1％。

Simandou从2025年底（每年1.2亿吨）的攀升应导致过度供应期，从而将年平均价格降低到我们的长期实际价格假设（大约比市场共识估计高10个）。 ％）。