黑色产业链利润修复展望：螺卷盘面估值中性略高，现货波动有限

研究报告文本文本

01

现场估值是中性的，螺旋卷轴估值略高

从黑人工业连锁利润的角度来看，下游利润略有改善，第七轮可乐现货价格降低已经开始，工业连锁店的利润仍面临恢复。截至截至1月17日的一周，连续十三周的精制煤炭的利润下降了。焦炭的平均利润损失略有下降；螺纹热线圈冷滚动代表的一吨钢的现货利润性能有所不同（由于线程的利润没有太大变化，热滚动利润的利润没有太大变化），钢的总体估值仍然保持中立。

从基本的角度来看，螺钉线圈的外围基础显着削弱了一个月的月份。春节即将到来，休赛期的现场波动有限，而市场受到期望的提高，这反映在基础削弱中，每月差异也下降了。从螺丝卷05合同基础的季节性趋势来看，热卷轴一直处于溢价状态，螺丝卷05合同的基础通常处于中性和低水平。

从静态估值的角度来看，钢筋的主要05合同高于中国独立电炉的级别电气成本，并且静态绝对估值略高。根据Fubao Information Research的数据，截至1月17日，中国独立电炉的平坦电力的生产成本为3,355元/吨，中国东部长程螺纹的成本为3,228元/吨。从绝对估值的角度来看，库存的补充即将结束，原材料进一步增加的势头有限，市场上的高估值可能需要维修。

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02

驾驶员：淡季的需求表现出弹性，假期前的资金游戏加剧

（i）宏：风险高级波动调整，预计信用周期将停止下降

在宏观方面，十二月的经济数据表现良好，并且利率降低周期可能会推迟。新任美国总统上台，宏观干扰可能会加剧，市场风险溢价每月降低（对应于风险偏好的反弹，但自1月以来的总体波动受到限制）。从信用周期的角度来看，在12月的信用周期中有触底的迹象，后期的重点是在宽松的货币政策和积极的财政政策的背景下，信用周期的反弹。

（ii）供需驱动力：铁生产停止下降和篮板，在淡季需求中需求仍然有弹性。

样品钢厂的利润率并没有太大变化，钢厂已暂停生产和恢复生产，交织在一起，铁和水的生产可能会略有波动。根据Mysteel的调查，截至1月17日，在连续八周下降后，247个样品钢厂的平均每日铁和水生产稳定，样品钢厂的利润率下降了0.43个月，一个月为个月。铁和水生产量与SMM调查的钢厂生产时间表的小变化相匹配（有关详细信息，请参见上周的《钢铁周刊》报告）。

从需求的角度来看，淡季对建筑材料的需求仍然很艰难，而且对小组的需求也反弹，显示了不淡季的特征。根据Mysteel的研究，中等和厚板的圆周需要保持高水平，并且钢筋，热线圈和电线材料的圆周需要下降并相反。一方面，需求的改善在于下游资金的改善（建筑项目基金继续改善），另一方面，一方面，制造业的供应和需求在后台大大反弹“抓取出口”，再加上经济驱动力的改善，推动了投机需求的反弹（螺丝卷的基础很低，期货基金进入市场以扫除商品）。

从财务的角度来看，建筑项目的融资率不断提高。非房屋建筑项目的孵化率已经稳定和反弹，住房建设项目的孵化率连续三个星期提高（可能与最近的房地产销售回收率有关）。

从直接钢出口的角度来看，由热线圈缩小月份缩小的内部和外部板之间的价格差，钢铁出口的出口动量下降。根据SMM调查，在2025年的第三周，32个港口的钢流出为23.655亿吨，每月一个月减少了449,300吨，连续两周降低了两周，绝对水平低于每周的水平。平均24年。

从库存的角度来看（以五个主要的Mysteel品种为目标），钢的供应和需求都在下降，并且总库存连续三个星期增加了，但增加的增加是有限的。在过去的六年中，同一时期的总体库存销售比率处于较低水平，并且钢的供应和需求相对健康。通过多样性，线程的供应和需求都很弱，库存仍然很低，并且库存销售比率略低。在过去的六年中，热线圈库存和库存销售比率的绝对价值在同一时期处于中性和高中性水平，并且钢的结构矛盾仍然存在。

（iii）成本支持：补货即将结束，现场原材料的反弹动力不足。

钢厂即将完成补充原材料，而原材料增加的动力是有限的。根据Mysteel调查，247个样品钢厂进口矿石的库存连续9周反弹，累计库存增加了121.198亿吨。库存的绝对价值在22年至23年之间（月历）。在宽松的模式下（在25年内，铁矿石一直是Shigang库存保持稳定且增长的趋势，在过去的十年中，绝对库存价值保持较高），而钢厂对铁矿石补充的影响有限（在补充阶段，由PB粉代表的铁矿石的现货价格累积增加为19元/湿吨。

就可乐而言，从可乐每周供需平衡桌的角度来看，可乐供应和需求仍然松散，而现货可乐股在钢铁厂的利润进一步提高之前仍面临下降。

从焦化煤炭的角度来看，从补充仓库的角度来看，钢铁厂自己的焦化植物和独立的焦植物都已经结束。在焦化煤的宽松模式的背景下，现货库存缺乏反弹的动力。

从焦化煤炭库存结构的角度来看，消费者一方的焦化煤炭库存有所增加（代表一些补充），煤矿库存不断增加，煤矿运输压力仍然很大，港口库存变化很小，总体高水平，总高级煤炭煤炭总数库存不断增加，总批量煤炭库存继续增加，库存压力得到了强调。

（iv）资金：长短游戏可能在假期之前升级

从资本的角度来看，各种黑色品种的持有变化的绩效有所不同。热线圈和铁矿石上的资金显示出净流出（周期），头寸增加了21,735和72,259个月月的批次，螺纹和煤炭的资金分别显示出净流出，位置分别减少了12,770和31,297。但是，从主座位位置的变化来看（由吉山，citic和Yongan代表），截至1月17日截至一周，三个主要席位在线程上增加了136,500个长位置，而短职位则减少了93,200,000 ，热卷上的较高位置的变化不大，三个主要座位的长位置降低了5,000批次，而短位置则减少了8,578批次。随着春节的临近，各种品种的资金都将进入季节性流出。在盈利（长订单）和强制削减（短订单）的干扰下，市场的波动可能会加剧，并警惕波动的风险。

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03

总结

宏观稳定和改善，淡季的需求仍然具有弹性，驾驶中立性略高，但成本支持仍然很弱。在高估的背景下，市场不应追逐很长时间。在节日之前，市场可能专注于资本游戏，提防波动风险。在套利方面，钢铁厂可以在假期后恢复生产，因此您可以注意高空短钢厂的交易机会。

由|贡献刘Yi（F3068646 Z0014925）

编辑| YU HAI

第一个实例|施·鲁奎（Shi Ruiqing）

第二次试验|苏·本

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