找钢指数与胖猫云：钢铁SaaS产品的全面数据服务与国际化交易业务解析

公司凭借全面的服务产品积累了大量数据，其中包含数字化平台产生的交易数据以及物流和仓储服务产生的区域分布和运输数据。公司开发了一款移动应用程序叫找钢指数，该程序提供数据服务。钢铁 SaaS 产品有胖猫云与胖猫掌柜，非钢铁 SaaS 产品有腾采通。

国际交易业务（18.9%）

公司成立了海外附属公司，能够从中国供应商进口钢铁产品，或者从当地供应商购买钢铁产品，然后销售给当地零售客户。在过往的业绩记录期间，公司的国际交易业务主要是以自营的模式来经营的，在这种模式下，公司主要充当主事人，负责从供应商那里采购钢铁产品，管理存货，并且通过海外的分销渠道将存货直接分销给海外的客户。

非钢铁产品交易业务（10.5%）

公司的非钢铁产品交易业务主要涉及一些非钢铁工业原材料，比如电工电气产品等。并且公司预计会继续拓展更多种类的非钢铁工业原材料。

到 2024 年 9 月 30 日的时候，找钢网的数字化平台把超过 14800 名注册卖家给连接起来了，同时也把超过 181100 名注册买家给连接起来了。2021 年至 2023 年期间，以及 2024 年前三季度这段时间内，找钢网的总 GMV 中，大约 41.3%是由按 GMV 贡献来计算的前 500 大买家所产生的；在 2021 年的前 500 大买家中，有 85.8%的买家在 2024 年前三季度依然与找钢网开展交易。国际交易业务方面，2024 年前三季度，找钢网的国际交易业务交易总吨量为 7.98 万吨。2024 年前三季度的交易总吨量与 2023 年同期相比，增加了 205.8%。

图源：招股书

公司建立了覆盖全国的物流履约网络。到同期的时候，合作的物流承运商数量超过了 1700 家，并且连接着超过 17.3 万辆卡车的运力。

02

金融业务

资本看中找钢网，可能有以下两点：其一，最早开展钢铁贸易 B2B；其二，开展供应链金融。这两点也是找钢网能够迅速起家的根本缘由。

起初，淘宝的模式是为中小商家提供服务，其口号是“让天下没有难做的生意”。找钢网同样将目标对准中小商家，然而，撮合钢铁成交这一行为，比淘宝所涉及的服装等行业要困难得多。钢铁贸易存在区域化、分散以及低效的特点，其中一个很重要的原因在于，需要进行垫资，并且运输成本较高。

找钢网成立的胖猫物流和胖猫金融，恰好击中了中小商家的痛点。这些痛点主要表现为资金短缺，并且没有属于自己的物流网络。2024 年 9 月，找钢网注册的第三方钢铁产品卖家总数达到了 1.48 万家。

前文提及，钢铁贸易属于一个毛利率非常低的行业。在当时，业内一直流传着这样一句话：“卖一吨钢材所获得的利润，比不上卖一根冰棍的利润”。

提供贷款服务，对于很多中小商家来说，依然很难看到盈利空间；提供物流服务，对于很多中小商家来说，依然很难看到盈利空间；甚至提供钢铁加工等服务，对于很多中小商家来说，依然很难看到盈利空间。

据介绍，最初找钢网为合资格买家提供了一种赊销安排。这种安排让买家能够在延长的付款期限内，向公司支付其在数字化平台上购买商品的货款。而这种货款被称为“二方白条”。

2020 年 4 月开始，找钢网与选定的知名金融机构展开合作。这些金融机构依据合资格买家在数字化平台的交易数据，直接给买家发放贷款，这种贷款被称为“三方白条”。

在往绩记录期间，找钢网主要借助三方模式（也就是与金融机构展开合作）来提供白条产品。在报告期内，找钢网从交易支持服务中获得的收入分别是 7.45 亿元、4.69 亿元、5.09 亿元以及 3.27 亿元。其中，胖猫白条在 2018 年的交易额仅仅为 70 亿元，而到了 2023 年 3 月，其累计发生额突破了 1000 亿元。找钢网之前的宣传文案表明，胖猫白条的基础额度是 20 万元起步，日利率是 0.05%，月服务费是 0.083%。然而，找钢网也遭遇着白条产品所导致的赊销风险。比如，在二方白条模式当中，公司允许一些合资格的买家进行赊购行为。然而在业务活动中存在违约风险，公司因数字化平台上的合资格买家未在协定时限内付款，从而面临因违约而产生的赊销风险。在报告期内，分别确认了在预期信贷亏损模式下的减值亏损（扣除拨回），分别为 3950 万元、5440 万元、3020 万元和 5760 万元。2024 年 8 月之前，找钢网已经停止提供胖猫白条及胖猫交易采以及相关系统。同时，胖猫白条及胖猫易采服务因毛利率较高而终止，国际交易业务及非钢铁产品交易业务由于毛利率较低而迅速发展。这导致找钢网的整体毛利率出现了下滑。在报告期的各期，公司整体的毛利率分别为 25.5%、25.4%、32.5%和 28.2%。2024 年前三季度的毛利率比 2023 年末下滑了 4.3 个百分点。

找钢网称，终止后公司不会再有因提供交易支持结算服务而产生的收入，不过会持续将票据结算当作数字化平台上交易的付款或结算方式。从 2021 年开始，公司提供的胖猫白条及胖猫易采，一直持续到 2024 年 8 月才终止，且这两者并未违反相关的中国法律法规。

03

行业前景

2023 年全球钢铁行业按粗钢产量计算，市场规模达 1,888.2 百万吨。国际钢铁协会资料显示，亚洲在全球粗钢生产市场中份额最大。2023 年亚洲占全球粗钢总产量的 70%以上，并且预计将一直是全球最大的钢铁生产地区。自 1996 年起，中国成为全球的钢铁中心，2023 年中国的钢铁产量约占全球产量的 54%。

中国政府近期实施政策，目的是应对环境污染以及资源利用效率低的问题，其中包括限制钢铁生产和减少产能过剩。也就是说，当下中国的钢铁市场呈现出激烈竞争的态势，如同一片红海。

上下游之间需要进行供需匹配，并且要提高采购效率，这成为该行业中许多企业关注的重点。钢铁线上交易平台是该行业中为数不多仍在增长的细分赛道。

中国整体钢铁交易的市场规模（包含在线线下渠道）按交易吨量来计算，2018 年是 1,493.1 百万吨，到 2023 年增长到了 1,654.2 百万吨。并且因为钢铁生产受到限制，预计从 2023 年到 2028 年将以 0.1%的复合年增长率继续增加，到 2028 年达到 1,664.0 百万吨。

灼识咨询数据表明，中国钢铁行业的三方线上交易市场规模在 2018 年是 4200 万吨以及 1750 亿元。到了 2023 年，这个规模增长到了 1.2 亿吨以及 4869 亿元。从 2018 年到 2023 年，复合年增长率分别为 23.2%和 22.7%。并且预计后续会以 19.2%和 19.7%的速度继续增长，到 2028 年将达到 2.8 亿吨以及 1.2 万亿元。

图源：招股书

04

经历六轮融资，目前估值超百亿港元

找钢集团到目前为止已经完成了六轮融资。这些投资机构有经纬中国、IDG 资本、华晟资本、雄牛资本、红杉资本、险峰长青、真格基金、首钢基金等多家基金机构。累计融资金额超过 20 亿元。

找钢集团与特殊目的公司 Aquila Acquisition Corporation（”Aquila”）签订了协议，依据此协议，找钢集团打算以 De-SPAC（特殊目的收购公司并购上市）的模式来提交上市申请。

合并前，找钢集团的投前估值超过 100 亿港元。合并的特殊目的收购公司 Aquila 是首家递交上市申请且在港交所上市的 SPAC 公司，它募资 10 亿港元。

托克香港等全球大宗商品贸易商参与投资，他们作为找钢网的战略投资人。徐州臻心、渝隆集团、东方资产管理、四川璞信、宁海真为、许昌产业投资、上海昊远、Gold Wings Holdings Limited 及郑州诚信等参与投资，这些是财务投资人、大型国有投资人。他们合计对此次交易投入约 6.05 亿港元 PIPE 融资。

徐州臻心认购 1 亿港元，渝隆集团认购 1 亿港元，东方资产管理认购 5500 万港元，托克香港认购 3280 万港元，四川璞信认购 1500 万港元，宁海真为认购 1.63 亿港元，许昌产业投资认购 5500 万港元，上海昊远认购 5450 万港元，SpringProsper 认购 2000 万港元，郑州诚信认购 1000 万港元。

交易完成后，王东的持股比例是 13.2%，其拥有的投票权为 54.1%；王常辉持股 2.8%，他的投票权是 11.5%；饶慧钢持股 3%，其投票权为 1.2%。

图源：招股书

05

财务数据

找钢网的收入存在不稳定的情况。2021 年的收入是 13.5 亿元，2022 年为 9.0 亿元，2023 年是 11.7 亿元。在 2024 年前三季度，其收入达到 11.4 亿元，与上年同期相比增长了 41.7%。

公司毛利情况如下：2021 年为 2.4 亿元，毛利率为 25.5%；2022 年为 2.3 亿元，毛利率为 25.4%；2023 年为 3.8 亿元，毛利率为 32.5%。2024 年前三季度毛利是 3.2 亿元，同比增长 21.7%，毛利率为 28.2%。

值得注意的是，公司还没有实现盈利。在 2021 年，净亏损为 2.8 亿元；2022 年，净亏损为 3.0 亿元；2023 年，净亏损为 4.7 亿元；2024 年前三季度，净亏损为 5439 万元。

2021至2024年收入、毛利及利润

2021至2024年毛利率及利润率

一般来说，轻资产模式能够通过降低固定资产投资以及运营成本，使整体运营风险得以降低，进而提升利润空间。然而，找钢集团在转型成为轻资产业务之后，其盈利状况却没有得到改善，这是为什么呢？

对此，找钢集团在招股书中称，净亏损主要是因为经营开支比所产生的毛利要高。2021 年，公司组建了销售及营运团队，还发展了一站式数字化基础设施。2022 年，新型冠状病毒感染疫情的再次发作对该公司的业务营运产生了不利影响，从而致使整体出现净亏损。2023 年，该公司进行股份激励使得行政开支（管理费用）急剧增加。

图源：招股书

图源：招股书

图源：招股书

2024 年前三季度按地域划分，公司的海外收入占比为 36.9%，这一占比超过了总收入的 3 成。

图源：招股书

公司的现金储备在营运资本方面较为不足。到 2025 年 1 月 10 日时，其现金及其等价物为 1.6 亿元。并且，公司的负债水平处于相当高的状态，流动负债总额达到 170.4 亿元，流动负债净额为 69.1 亿元。

图源：招股书

06

找钢资产负债率比较高

报告期各期末时，找钢网的负债总额分别是 137.90 亿元、159.96 亿元、182.03 亿元和 174.79 亿元。其总资产分别为 78.28 亿元、96.82 亿元、117.65 亿元和 109.88 亿元。经计算，公司的资产负债率分别为 176.16%、165.21%、154.72%和 159.07%。

从资产负债表去看，到 2024 年第三季度末的时候。找钢集团有近百亿元（99.4 亿元）的“贸易应付款项、应付票据及其他应付款项”。这被称作“应付项目”。它占总负债的 56.9%，是金额最大的负债科目。并且其中大部分是平台已收买家的垫款。

所以，近百亿元的应付项目不是找钢集团高负债率的主要原因。

其中大部分为可转换优先股。

招股书表明，在 2012 年到 2018 年这段时间里。找钢集团进行了七轮融资，并且每一轮融资都是发行优先股来募集资金。A 轮到 D1 轮一共募集到 1.37 亿美元，E 轮到 F 轮总共募集到 15.3 亿元人民币。最新的一次募资是在 2018 年 5 月的 F 轮融资，募集到 4.3 亿元，此时找钢集团的投后估值为 79.3 亿元。从那之后，该公司已经有很多年没有开展股权融资了。

找钢集团在招股书中称，可转换优先股无法被赎回，只会在首次公开发售后自动转变为普通股，潜在转换所导致的公允价值变动不会给公司带来任何现金流量方面的影响。

招股书显示，在有息负债方面，截至 2024 年第三季度末。找钢集团的流动负债里，“银行及其他借款”为 6.03 亿元。同时，其现金及现金等价物为 4.36 亿元。而 4.36 亿元的现金及现金等价物无法覆盖 6.03 亿元的“银行及其他借款”。

找钢集团在招股书的风险因素里表明，他们没办法保证能够产生充足的净收入。同时，他们也无法保证能够产生足够的经营现金流量，以满足公司的营运资金需求，并且在到期时能够偿还负债。

07

公司遭两起诉讼索赔千万

找钢集团在经营方面遭遇了一些挑战。今年 8 月，它曾面临两起合约纠纷方面的诉讼。

8 月 13 日，有一家浙江的公司向找钢集团提起了诉讼。该公司宣称，自己已经按照与找钢集团签订的钢铁产品购买协议，支付了全部的款项。然而，找钢集团却未能履行部分供应义务，并且也没有退回这笔付款。

该原告寻求解除钢铁产品购买协议，会退回付款约 730 万元，同时要求利息和其他损失，找钢集团需承担相关诉讼费用，要求赔偿的总额约为 750 万元。

找钢集团称，他们未能按时履行供应义务，主要是因为一名员工有不当行为。该员工已向找钢集团进行了现金赔偿，金额为 300 万元，同时质押了一项物业，并且同意为任何潜在损失提供进一步的赔偿。

找钢集团觉得，把现金赔偿的 300 万元扣除之后，公司在这起诉讼里可能遭受到的最大损失大概是 450 万元。这个损失占 2023 年的收入不足 0.5%，占毛利不足 1.5%。当下，双方处在审前调解的阶段。

8 月 15 日，有一家云南公司向找钢集团提起了诉讼。该公司认为找钢集团在收到货款之后，既没有履行供应义务，也没有退回付款。这起诉讼所涉及的金额比较大，原告方索赔的总额为 2030 万元。

对于这起诉讼，找钢集团称，其未能对原告履行供应义务，主要原因在于卖家公司。卖家公司因市场钢铁价格不稳定波动，出现了经营赤字，从而未能履行其供应义务。

找钢集团作为中间商，它向上游供应商付了款，却没能拿到货，所以无法向下游购买方供应产品。

找钢集团扣除了上游卖家 630 万元。他们觉得在该合约纠纷里，可能遭受到的最大损失大概是 1400 万元。此案正处于审前调解阶段。

找钢集团表示这两起诉讼并不意味着他们的内部控制及管理流程存在任何重大或系统性的缺陷。不过，这两起诉讼依然能够反映出该公司在内控方面需要不断提升管理水平。