三月第一周商品价格波动分析：内外市场因素影响及黑色系商品企稳回升动力

三月第一周，商品价格主要受到内外市场因素频繁波动的影响。

本周国内召开了重要会议，宏观政策得以发布且符合预期。不过，海外有加征关税以及实施反倾销措施的情况，其不确定性在上升。并且国内钢材需求下滑的预期在升温，这引发了市场对于粗钢产量调控的担忧，使得市场情绪出现了剧烈的波动。与此同时，资金的避险操作增强了，黑色系商品的价格整体上承受着压力而下行。

出口与外贸风险在加剧，然而我们依旧维持月报的观点。因为高炉铁水产量在上升，成材供应能够有序释放，并且市场需求也在回暖，所以在这些因素的支撑下，短期黑色系商品依然具备企稳回升的动力。主要的依据如下：

1、短期终端需求继续释放

（1）建材需求恢复趋势明确

春节过后，部分项目进度因资金问题尚未完全恢复。不过，百年建筑调研数据表明，建筑工地下游资金回款的速度在加快。本期工地的到位率达到了 57.3%，这个数值比去年农历同期的 53.41%要高，同时也比去年农历第六周的 56.5%高。在短期内，在资金的支撑下，需求回升的力度依然比较明显。

今年整体项目总量和规模比去年低。市场反馈表明，部分新开工项目打算在两会后开始启动。并且，之前因资金问题而停工的项目，存在复工的预期。

2 月底，华东部分地区和华北部分地区遭遇寒潮影响。这使得交通运输受到限制，室外作业也无法正常进行。这些情况导致了短期需求受到抑制。然而，随着天气影响逐渐消退，之前受阻的需求有望得到补充性的释放。

（2）制造业与出口需求短期压力不大

近期市场对海外反倾销措施和关税政策反应较为强烈，然而在短期内，这些政策对国内热卷需求的实际影响并不是很大。从 Mysteel 监测的钢材出口发运数据来看，在 2 月 26 日至 3 月 4 日这段时间，中国钢材的出口量达到了 190 万吨，周环比以及月度水平都基本维持稳定，这表明当前的外部贸易政策还没有对出口造成明显的冲击。

制造业各主要下游产业基本已恢复到传统旺季的生产水平，这对热卷需求起到了稳定的支撑作用。从综合方面来看，3 月国内热卷需求的总体规模以及其趋势，仍然基本上与历史同期水平相符合。

2、钢材供应阶段性见顶预期明显

当前废钢价格保持坚挺，然而高炉原料价格的跌幅更为突出。这使得短流程钢厂的利润受到了极大的挤压，其生产的性价比也明显降低。本周的数据表明，在江苏地区，电炉钢厂在谷电时段的利润仅为 26 元/吨，而在平电时段进行生产时，已经出现了超过 100 元/吨的亏损。正因如此，短流程炼钢的产量预计将会维持在当前的水平，在短期内很难出现明显的增长。

长流程钢厂方面，短期需求前景有着较大的不确定性，钢企主动去控制产量的意愿明显提升了。本周小样本的螺纹钢产量是 216.8 万吨，预计到 3 月底的产量提升幅度仅为 5 到 6 万吨。根据之前对螺纹钢需求的测算情况来看，短期市场有加速去库存的可能性。

此外，因为环保政策等因素的影响，近期有部分热卷钢厂集中进行检修，这使得产量明显下降。预计在两会结束之后，相关企业的生产会逐渐恢复，不过产量的增幅比较有限。依据小样本数据进行推算，热卷产量下周会有所上升，但是周度的增量预计只有 1 到 2 万吨左右，所以热卷库存在短期内依然会保持去化的趋势。

3、钢厂利润扩张，原料同步上行预期增强

此前，市场的交易预期是围绕粗钢调控展开的，这推动了铁矿价格明显回落。不过，当下原料端的整体估值已回归到中性状态。随着铁水产量的增加，原料的供需基本面在不断地改善。同时，钢厂利润的扩张也给原料价格提供了向上的动力。

调研数据表明，从本周开始，华北地区那些因为环保检修而处于停产状态的高炉将会陆续开始恢复生产。这一情况推动了原料的刚性需求呈现上升的态势。不过，主要的品种其走势有可能会继续呈现出分化的状态：

焦炭方面：钢厂的库存处于较高的位置。焦化企业已经实施了减产措施，然而减产的幅度是有限的。在这种情况下，市场依然存在着进行第十一轮提降的预期。

铁矿方面：前期的发运出现下滑，这已经使得国内的供应开始收缩。在三月，铁矿港口的库存预计会大幅度减少。另外，钢厂的铁矿库存处于比较低的位置，短期内对补库的需求支撑着矿价变得强劲。

综合来看，三月份铁矿在产业链中仍将起到利润调节器的作用。价格走势预计会随着钢厂利润的上升而上升，也会随着铁水产量的增加而增加。不过，它可能会对钢厂利润的进一步扩张起到限制作用。同时，要关注 Mysteel 的 247 家钢厂铁水日均产量突破 230 万吨之后的市场变化。到那时，焦炭的基本面可能会得到改善，从而加剧价格的波动。

整体来看，内外市场的扰动因素在逐步减弱。市场情绪逐渐稳定下来。同时，铁水增产以及终端需求得到释放。这些因素叠加在一起，使得黑色系商品具备了企稳反弹的动能。

但需注意，3 月钢厂利润的反弹窗口期可能较为有限，同时黑色系商品价格的反弹窗口期也可能较为有限。

从利润和产量的关系来看，未来钢厂的利润对产量的驱动作用会逐渐增强。当下经测算的数据表明，江苏地区的钢厂当前的螺纹钢利润已差不多达到 100 元/吨。倘若后续钢厂的利润持续保持在这个水平，甚至还能进一步变好，那么生产的积极性就会显著提升，或许会致使 3 月底终端需求在阶段性达到顶点之后，钢厂的产量持续超出预期而回升，从而形成新的供应压力。

国家发改委在最新报告里着重指出，会持续对粗钢产量进行调控，促使钢铁行业实现减量重组。发改委主任郑栅洁在全国人大会议上作出表明，将会针对重点产业拟定出具体的方案，淘汰那些落后且低效的产能，扩充中高端产能的供给，以此来优化供给结构，使供给结构能够适应市场需求的变化。

此情况产生影响，市场对于粗钢产量下降的预期得到强化。原料供应有可能出现过剩的情况，这会致使成本下跌。成本下跌之后，进而引发了黑色系商品价格持续走低的现象。

螺纹钢*：短期供应趋缓但需求回升

上周，海外对华关税及反倾销措施出现了升级的情况。这一情况对市场产生了影响，使得市场开始担忧国内的宏观政策能否有效地对冲出口所面临的压力。这种担忧进一步加剧了，导致黑色系商品价格承受着压力，并且出现了小幅回落的现象。

库存方面，从 Mysteel 小样本数据来看，上周螺纹钢库存出现了明显的拐点。总库存环比减少了 3.5 万吨，达到 859.9 万吨。去库的节点比去年农历同期提前了一周。终端需求在稳步恢复，贸易商也在逐步进行补库。这些因素推动了上周螺纹钢表观需求继续回升，回升了 29.6 万吨，达到 220.4 万吨，并且已经连续四周高于去年农历同期的水平。

从需求端方面来看，在短期内，随着气温逐渐回升，天气对施工的干扰逐渐减少，并且北方的环保限产措施也在逐步地放松。这样一来，下游的施工进度预计会在 3 月中旬恢复到正常状态，部分原本延迟启动的基建项目也将陆陆续续地开始动工。最新的百年调研数据表明，目前建筑工地的资金到位率达到了 57.3%。这个数据比去年同期的 53.41%要高，同时也超过了去年第六周的 56.5%。这显示出短期需求强度依然有一定的支撑。预计在本周，螺纹钢的表观需求将会进一步提升到 240 万吨。

供应方面，当前的钢厂整体还处在复产的周期之中。上周，螺纹钢的产量相比上一周增加了 10.3 万吨，达到了 216.8 万吨。短流程的钢厂以及部分高炉企业陆续开始复产。在这些复产的钢厂中，华东地区的产量增加幅度最为显著。而仅仅在西南地区，有个别企业因为转产的原因，产量出现了下降。

厂库方面，螺纹钢厂内库存连续两周处于下降态势。其中，华东地区的库存在持续减少，南方地区的库存也在持续去化。而北方地区的库存只是小幅累积。整体来看，库存压力处于可控范围。与此同时，近期钢厂的利润有了显著的修复。在江苏地区，钢厂的即期利润已经接近百元。这使得短期产量有继续回升的空间。目前钢厂大多采取“以销定产”的策略。因为当前需求只是季节性正常回升，并且旺季需求的高点或许难以超过去年同期，所以钢厂扩产依然比较谨慎。另外，当前华东地区的产量已经达到了 106.8 万吨，与去年上半年的峰值相比，仅剩下 2.5 万吨的提升空间，这意味着未来的增产空间是有限的。

电炉钢方面，目前废钢的到货量仅仅能够满足钢厂每天的消耗。由于库存一直处于低位状态，所以废钢价格保持坚挺。在上周，螺废价差进一步缩小，缩小到了 885 元/吨。这使得钢厂的成本压力增大了。Mysteel 数据表明，当下电炉钢的平均利润为-102 元/吨。即便处于谷电时段，其利润也仅有 13 元/吨，属于微利。正因如此，短流程钢企大多只是维持谷电单班的生产模式。预计在未来的三周时间里，电炉钢的产量总增幅不会超过 2 万吨。

整体来看，未来三周螺纹钢的产量增长会逐渐变慢。需求端还有继续提升的空间。预计螺纹钢的总库存去化的斜率能够达到 4%，这比去年同期的 2.6%要明显高很多。所以，短期内螺纹钢价格有一定的修复空间。

但需特别留意，当下需求回升的动能已呈现放缓态势。上周需求环比的增幅仅为 15.5%，这一增幅低于去年同期的 18.7%。后续需求强度能否持续，目前仍需进行观察。另外，由于清明节前后通常是春季需求的高点，倘若 3 月底产量回升至较高水平（去年三、四月的最高点为 222 万吨），那么就有可能对 4 月的库存去化速度造成一定的压力。

热卷*：供应回落+需求韧性支撑，价格或迎企稳修复

本周国内会议政策的整体情况符合市场的预期，没有超出市场所做的谨慎预判。不过，美国增加了关税，并且韩国和墨西哥对中国的热卷升级了反倾销措施，这进一步压制了市场的情绪，使得上海热卷的现货周均价与上一周相比出现了下跌。

会议期间，环保监管变得更加严格，这使得北方的钢厂集中进行检修。因此，热卷的供应明显减少了。在上周，通过小样本统计得出的热卷产量环比减少了 11.6 万吨，降至 311.6 万吨（而全样本产量为 606.8 万吨）。Mysteel 监测的前调排产计划表明，3 月 12 日大部分华北检修的钢厂会陆续开始复产。在那时候，热卷的小样本周均产量预计会上升到 315 万吨，这个产量对应的全样本产量是 620 万吨，达到了高位。

供应出现收缩，但热卷需求却展现出较为强劲的韧性。上周在小样本库中，销比稳定在 9.45 天左右的位置。并且，尽管周均消费与之前相比下降了 4.3 万吨，达到 318 万吨，但依然高于过去五年的同期水平。这种情况主要是因为进行了出口结构的调整。

据 Mysteel 调研可知，个别钢厂在 3 月新增了 12 万吨 2 米宽以上的热卷出口订单，这些新增订单能够对冲越南反倾销影响的一半以上，体现了宽卷出口的替代效应。

出口市场呈现多元化态势。其中，部分原本出口至越南的热卷开始转向巴基斯坦等新兴市场。这样的转变使得反倾销对出口所产生的边际影响逐渐减弱。

尽管近期市场对海外反倾销措施和关税政策反应强烈，但短期内其对国内热卷需求的实际影响有限。Mysteel 监测的钢材出口发运数据显示，2月26日至3月4日，中国钢材出口量达 190万吨，周环比和月度水平基本保持稳定，表明当前外部贸易政策尚未对出口形成明显冲击。

同时，供应压力的回落促使热卷库存从累积状态转变为去库状态。在上周，小样本的总库存结束了连续 9 周的累积，单周去库量为 6.5 万吨，去库速度达到 1.5%。其中，厂库的去库速度为 3.7%，社库的去库速度为 0.9%。预计热卷将会进入持续去库的阶段。

综合来看，供应端出现回落，同时需求具有韧性并给予支撑。在这种情况下，供需矛盾逐渐得到缓解，热卷价格或许会迎来企稳并开始修复。

铁矿*：短期估值低位，需求支撑下价格存修复空间

本周，青岛港的 PB 粉价格达到了年内的最低值。重要会议的政策内容大致与市场预期相符，没有带来额外的利好。与此同时，国内粗钢的调控预期有所增强，再加上美国对中国进口的铁矿产品加征 10%的关税，在内外压力的共同作用下，矿价继续向下探寻。

然而，下游用钢需求持续恢复，这使得钢厂复产速度加快。当前，铁矿石价格在 100 美元/吨附近徘徊，其估值处于较低水平，从短期来看，具备反弹的动力。

矿价的上涨空间取决于需求恢复的力度以及粗钢调控的落地情况。从资金到位的节奏以及季节性的复苏趋势方面来讲，预计在三月底之前，需求依然处于爬升的阶段。并且在短期内，粗钢调控政策还没有实际地落地，这就给矿价提供了 2 到 3 周的修复窗口期。

然而，三月底时需求达到顶点，产量回升到高位。同时，粗钢调控政策得到强化并开始落地。基于这些情况，矿价可能会面临新一轮的回落压力，到那时，下行趋势可能会更加剧烈。

双焦*：供需博弈加剧，短期价格仍承压

由于内外市场因素受到干扰，导致市场情绪不稳定，煤焦市场的活跃程度较为普通。在月初的时候，价格依然呈现出略微下降的态势。然而，随着铁水的产量显著上升到 230 万吨/天以上，煤焦的基本面有了明显的好转。

1、焦炭产量下降，供需趋于平衡

焦企产量下降后，焦企厂内的焦炭库存去化情况较为明显。从数据推算来看，当铁水产量达到 230 万吨以上时，焦炭的供需状况从过剩转变为平衡了。并且上周焦炭去库的幅度比以往农历同期稍微快一些。

具体来看，由于期现贸易、采购节奏等因素，焦企库存向港口方面进行了转移；然而，钢厂焦炭库存只是小幅减少，焦炭库存的绝对量依然处于比较高的水平。所以，即便短期内焦炭的基本面有了一些改善，但是整体库存的消化仍然需要时间，短期内依然存在降价的预期。不过依据市场的反馈，大多数人预计在第十一轮提降之后，焦炭将会暂时保持稳定。

2、焦煤市场需求仍然不足，但可观望下游补库支撑

两会期间，煤矿为确保安全生产，其产量与二月底大致持平。同时，进口焦煤由于性价比不高，发运量与进口量环比呈下滑态势。这使得短期焦煤供应没有进一步增加。然而，前期焦煤价格持续下跌，即便下游焦钢企业的焦煤库存已比往年要低，但这些企业也没有采取主动提升库存天数的行动。所以，短期内煤价较难停止下跌。

往后看，蒙古白月节结束后通关恢复了。重要会议对国内产地产量的压制作用或许会有所降低，焦煤供应有继续增加的预期。不过，与此同时，随着下游库存进一步减少，以及在产业链利润改善预期的带动下，铁水产量和焦炭产量有回升的预期，焦煤市场的采购情况将会有所好转。

整体来看，煤焦的基本面逐渐进入一个阶段，这个阶段是供需双增的阶段。这也会让短期市场在煤焦价格的涨跌博弈方面变得更加激烈。

注：文中的*号分别代表以下规格的价格（除废钢外都为含税价格）：

螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm

热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）

废钢：张家港重废（厚度≥6mm）

焦炭：日照港准一级出库

焦煤：临汾低硫主焦