2025年黄金价格预测：地缘政治与央行购金支撑高位震荡

智通财经 APP 得知，中证鹏元发表文章称，全球经济呈现温和复苏态势，通胀也有回落趋势，这可能会给黄金市场带来一定的压力。然而，地缘政治的紧张局势、贸易摩擦以及央行持续的购金行为，依然会为黄金价格提供支撑。预计在 2025 年，黄金价格将会维持在高位并呈现出震荡的态势。2025 年，黑色金属的产业链将会遭遇原料供给过剩、需求出现分化以及政策进行调控的复杂状况。

近期黄金价格在美联储降息预期以及地缘政治不确定性的推动之下创出了历史新高，而白银的表现较为疲软。全球央行有购金行为，投资需求在增长，并且美元与黄金脱钩等这些因素成为了黄金价格上涨的主要推动力量。2025 年，黄金市场将会持续受到多种因素的影响，包括美国经济的韧性和通胀压力，美联储政策的不确定性以及特朗普关税政策可能产生的影响等。全球经济呈现温和复苏态势，通胀也有回落趋势，这或许会给黄金市场带来一定压力。然而，地缘政治处于紧张局势，贸易存在摩擦，并且央行一直在持续进行购金行为，这些因素仍将为黄金价格提供支撑。预计在 2025 年，黄金价格将会维持在高位并呈现震荡态势。

2025 年，黑色金属产业链会处于一种复杂局面。这种局面体现在原料供给过剩、需求分化以及政策调控等方面。全球铁矿石的供给预计会增加 5300 万吨。国内炼焦煤的产量会增长约 900 万吨。焦煤的进口量也会有所上升，不过增速会放缓。钢材市场会受到多方面的影响。产能调控会对其产生作用，需求也在放缓，出口存在不确定性。产能置换政策变得更加严格，能耗和碳税的控制会限制钢铁产能的总量。房地产行业处于低迷状态，会拖累需求。特别国债和专项债已经落地，“两新”政策有望提升制造业需求，不过钢材出口依然面临反倾销政策的限制。预计黑色系整体价格的走势是先受到抑制然后上扬。上半年原料端的利润会转移给成材端。下半年原料市场有可能出现可以低价买入的机会，价格的重心会再次向上移动，而钢厂的利润会被压缩。预计价格的区间为：螺纹钢的价格在 2800 元/吨到 3600 元/吨之间，铁矿石的价格在 650 元/吨到 900 元/吨之间，焦煤的价格在 900 元/吨到 1600 元/吨之间。

一、贵金属：黄金表现强劲，避险需求支撑价格

2024 年，美联储存在降息的预期。同时，地缘政治存在不确定性。这两者共同发挥作用，推动了黄金价格达到历史新高。而白银整体处于一个区间内进行震荡。

美联储降息预期推动了贵金属价格的强劲上涨，地缘政治不确定性也起到了推动作用。其中，黄金价格多次创历史新高。COMEX 黄金年度涨幅为 27.4%，在大类资产中排名第二，仅排在股市之后。内盘表现比外盘要好。汇率波动对贵金属内外盘走势有影响，近期人民币汇率因美元指数走弱而受到影响，不过长期趋势受多方面因素制约。市场从年初就有了对美联储降息的预期，然而随着经济数据的公布，降息预期被推迟到了 2024 年 9 月才得以实现。股市的表现较为强劲。同时，全球的央行，尤其是中国央行，增加了黄金储备，这反映出对政治的不确定性以及对美元资产的不信任。美债价格下跌，主要是因为实际利率在上升。其他资产像法国和韩国的股市也都经历了下跌。

2024 年黄金价格走势可分为两个阶段。从年初至 9 月，在美元走强和美债收益率高企的背景下，黄金价格保持上涨态势，这显示出黄金的商品属性逐渐凸显。9 月中旬，美联储开启降息周期，黄金价格随之进一步攀升。进入 11 月，美国大选带来的不确定性导致黄金价格波动加剧。2024 年黄金价格上涨主要受以下因素推动。其一，地缘政治与经济存在不确定性，像俄乌冲突、中东局势紧张以及全球经济增长放缓等情况，这些因素使得市场的避险情绪加剧，从而推动了资金流入黄金。其二，央行购金行为，全球央行在 2024 年购入了超过 1000 吨黄金，并且已经连续第三年购金量超过这一水平，这成为了黄金需求的重要支撑。从中国央行的购金举动来看，中国央行连续三个月都在增持黄金。不过，在 1 月的时候，仅增持了 16 万盎司，购金的速度呈现出边际放缓的态势。投资需求出现了增长：全球的黄金 ETF 需求在 2024 年的三季度和四季度实现了正向的流入，尤其是亚洲以及西方的投资者积极参与其中，从而推动了黄金价格的上升。美元与黄金脱钩了。美元指数表现得很强势，然而黄金价格却没有因此而被抑制住，这体现出了黄金具有作为美元替代资产的这种属性。

政策不确定性会对贵金属市场产生影响。2025 年贵金属价格的主要影响因素包括特朗普关税政策、美国经济与通胀、美元以及全球市场等因素。

美国经济方面，美国经济呈现出较强的韧性。预计在 2025 年，美国经济将实现从软着陆到复苏的转变。然而，政策的执行情况将会对通胀反弹的高度产生直接影响。依据最新的数据，2024 年美国的 GDP 总量达到了 29.2 万亿美元，与去年同期相比实际增长了 2.9%。2025 年 1 月新增非农就业人数比预期低。然而，失业率降到了 4.0%。平均时薪环比增速上升到了 0.48%，且增速幅度较大。另外，美国制造业 PMI 在 2024 年一直处于下行态势，但在 2025 年初出现了回升的迹象。同时，美联储的政策在某些时候会呈现出较为鹰派的倾向，这种倾向也会给贵金属市场带来挑战。

通胀压力依旧存在。2025 年 1 月，美国 CPI 的同比增速回升到 3.0%。同时，核心 CPI 的同比增速也回升到 3.3%。这表明通胀呈现出“低烧”状态且没有消退的态势。这些经济指标的变动，将会对 2025 年的贵金属市场行情带来重要影响。所以，需要密切留意美国货币政策的调整方向。2025 年，市场预计美联储的降息步伐会变慢。劳动力市场新增速展现出一定的韧性，这对居民消费和经济增长起到了支撑作用。然而，失业率呈现出上升的态势。预计 2025 年美联储会有两次降息的机会，2026 年有两次，2027 年有一次。美联储内部的多数政策制定者认为，2025 年的合理利率区间在 3.75%至 4%之间。2025 年的 GDP 预期进行了调整，从 2%上调到了 2.1%。失业率也有所变化，从 4.4%下调至 4.3%。PCE 通胀有所上调，从 2.1%上调到 2.5%。核心 PCE 同样上调，从 2.2%上调至 2.5%。近期，美元指数受特朗普上台这一因素的影响，出现了高位上涨乏力的情况并且开始回调。

关税方面，我们要探讨特朗普的各种关税政策对 2025 年金价所产生的影响。

美国对黄金加征关税。这一关税政策的实施会使得黄金进口成本增加，进而导致市场供应受到限制，如此一来就会进一步把黄金价格往上推。另外，市场因为对关税政策存在不确定性而产生担忧，这种担忧会促使投资者加快买入黄金的步伐，促使 COMEX 黄金期货价格进一步向上冲高。在关税预期的情形下，黄金从伦敦流向纽约的套利行为或许会持续，甚至会加快，这会致使伦敦黄金库存持续减少，与此同时 COMEX 库存会继续增多。这种供需之间的不平衡状况有可能在短期内进一步促使黄金价格上升。一旦关税正式实施，套利需求会急剧减少，COMEX 黄金库存可能会逐渐释放出来，投机多头会实现获利了结，空头会进行回补，黄金价格可能会面临调整的压力。从长期角度而言，黄金作为避险资产所具有的吸引力，有可能会因为全球贸易紧张局势的进一步加剧而一直存在下去。

情况二：美国未对黄金加征关税。市场对关税的预期未实现，这可能致使黄金价格迅速调整。投资者或许会降低对黄金的避险需求，从而使 COMEX 黄金库存回流至伦敦，黄金价格可能承受较大的回调压力。避险情绪的消退会让资金从黄金市场流出，转而流向其他资产类别，像股票和债券。这种情绪的转变可能会导致黄金价格在短期内出现大幅波动。关税政策的不确定性已经消除。然而，全球地缘政治存在紧张局势，经济数据也具有不确定性，并且央行有购金行为等因素。这些因素仍会为黄金价格提供一定的支撑。所以，黄金价格的回调幅度或许会相对温和。

美元及全球市场方面，美元指数在短期内有触及阶段性高点的可能。其未来的走势是由政策落实情况所决定的。欧元区的经济增长动能不足，并且财政政策的扩张力度也较为有限，这对欧元的表现是不利的，所以预计美元将会进一步走强。然而，美元的强势给大宗商品和黄金带来了利空。从长期来看，尽管实际利率可能会趋于下行，但是央行的购金行为对黄金价格起到了支撑作用。

综上，宏观环境对金价较为友好。黄金是全球通用等价物，能够对冲地缘政治风险。央行的购金行为对黄金价格形成了长期支撑。预计 2025 年地缘局势或许会趋于稳定，然而全球贸易紧张局势可能会加剧，经济会温和复苏，通胀回落的过程可能会伴有波动。特朗普政策的不确定性或许会对通胀带来上行压力。2025 年黄金价格可能会保持高位震荡的趋势。

二、黑色：供给过剩、需求分化、政策调控、原材料持续过剩

2024 年钢材期货价格持续下跌。需求明显回落对其产生了主要影响。房地产用钢需求下降了 30%，基建用钢需求下降了 60%，这二者成为拖累市场的关键因素。2024 年在大规模设备更新以及消费品以旧换新行动的影响下，汽车、家电、机械造船等行业的钢铁需求呈现出较好的增长态势。制造业和出口表现良好，卷板需求强劲，然而钢厂维持高产量，这加剧了供过于求的矛盾。房地产市场政策正在优化，但是居民收入预期下滑，并且信心不足，这导致了房屋总需求下降。市场调整预计将会持续。2024 年，钢铁行业遭遇严峻挑战。其消费量出现大幅下降的情况，其中粗钢消费量相较于去年同期下降了 4.8%。同时，产能利用率也在下滑，螺纹钢的产能利用率降至 47.7%，线材的产能利用率降至 38%。

2024 年上游存在产能过剩的情况，铁矿石和焦煤都供过于求，库存有了显著的增加。钢材出口量达到了 1.1 亿吨，并且同比增长了 22%，然而整个行业的整体利润率非常低，利润总额仅仅为 78 亿元，多数企业都处在亏损的状态。全球生铁的产量下降了 1.7%，由于供应过剩使得库存增多，行业的议价能力也有所减弱。在铁矿方面，全球铁矿石的需求比较疲软，但是发运量却明显地增长了。全球铁矿石的供应状况明显呈现供过于求的态势。2024 年 1 至 11 月，全球生铁产量（包含直接还原铁）为 127366 万吨，与去年同期相比下降了 17%。同时，全球铁矿石的发运量是 46084 万吨，相较于去年同期增长了 2.9%。在中国市场方面，2024 年 1 至 11 月，铁矿石的进口量达到 112562 万吨，比去年同期增长了 43%。并且，中国的铁矿石库存有了大幅的累计。国内生铁产量为 78277 万吨，其同比下降了 34%，库存出现了大幅度的累积。到 2024 年 11 月末的时候，铁矿石的总库存比年初增加了 2712 万吨，并且同比多增加了 4096 万吨。

2025 年钢铁行业存在产能过剩的情况一直持续着。政策在不断加大力度对粗钢进行限产。需求呈现出下滑的趋势，并且这种趋势难以改变。不过，需求的降幅或许会有所减小。

需求方面，在房地产领域，房地产市场的用钢需求预计会持续下降。同时，传统基建受到政策的限制，并且地方财政面临着较大的压力。严格控制新建政府投资项目。可以新建的项目有：若项目前总投资完成率超过 50%，则可新建（需压缩投资规模）；若项目总投资完成率未超过 50%，经省级政府审批且压缩投资规模后，也可新建。应当缓建或者停建的项目包括：项目投资完成率超过 50%但存在重大问题的，原则上应缓建或停建；项目投资完成率超过 30%但未超过 50%的，原则上应当缓建；项目投资完成率未超过 30%的，原则上应当缓建或停建。

该总投资同比下降 36.8%。

制造业方面，发展态势较为平稳，然而出口方面存在着不确定性。从供给端来看，预计会保持稳定，炉料价格的回归或许会使钢厂利润有小幅提升，但利润空间较为有限，这导致钢厂减产的动力不足。在政策方面，产能置换以及节能降碳政策将会继续得以实施，目的是防止产能出现扩张以及对钢材总量进行控制。据相关测算，大规模的设备更新以及以旧换新政策预计能够带动钢铁消费大概在 700 万到 800 万吨每年。涉及的钢材品种主要包含以下这些：有不锈钢板；有无取向硅钢；有热机板；有冷机板；有镀锌板；还有无缝管等。

上游铁矿石产能过剩的问题在 2025 年更为明显地显现出来。供应会增长，这一点是确定的。然而，实际的供应增长会受到产能释放的节奏、发运计划以及市场控量策略等多方面的综合影响。

2025 年，全球铁矿石市场会有显著的新增产能投放。预计新增产能的释放量为 5300 万吨。在这些新增产能中，四大矿山将成为产能增长的主要力量。淡水河谷（VALE）的 S11D 土建工程会继续推进，Capanema 项目也会继续推进，VGR1 项目同样会继续推进，并且计划在 2025 年释放约 3300 万吨产能。FMG 的铁桥项目预计全年新增发运量 500 万 - 900 万吨

BHP 与 VALE 合资的 Samarco 矿区的产能恢复工作在持续推进。预计到 2025 年，该矿区将释放大约 750 万吨的产能。在非主流矿山方面，预计 2025 年将新增大约 2000 万吨的产能。其中，主要贡献项是昂斯洛项目(Onslow Iron Project)，其设计产能为 3500 万吨/年。该项目已于 2024 年 5 月提前交付首批铁矿石，并且计划在 2025 年 6 月实现满负荷生产。此外，西芒杜矿区 1、2 区块由赢联盟(WCS)负责开发，预计在 2025 年底开始发运，到 2028 年实现满产 6000 万吨年产能。2025 年，海外矿山会一直保持高产高发的态势。铁矿石的供应呈现宽松的格局，这种情况预计会持续下去。然而，实际的供应增长会受到产能释放的节奏、发运计划以及市场控量策略等多方面的综合影响。

几内亚西芒杜铁矿项目是铁矿石未来投产最大且市场关注最高的项目。该项目有望在 2025 年底前实现投产。2025 年其产量不会明显体现。但到 2026 年，新增产量有望突破 1.2 亿吨，这将显著改变全球铁矿石供应格局。该项目是全球最大的未开发高品位铁矿之一。南北区块预计在 2025 年底能够实现年产 3000 万吨。南北区块预计在 2025 年底能够实现年产 3000 万吨。南北区块合计年产 6000 万吨。到 2026 年，随着产能进一步提升。南北区块年产量预计将分别增加到 6000 万吨。总产量有望突破 1.2 亿吨。西芒杜铁矿的开发会对全球铁矿石供应格局产生显著改变。它会为全球钢铁行业提供稳定且高品位的铁矿石供应。同时，也会在未来几年增加铁矿供应的压力。

焦煤方面，2025 年焦煤预计会有一定程度的复产。供应方面有望呈现小幅增长的态势。在 2024 年 1 至 10 月期间，我国原煤的供应总量达到了 43.28 亿吨。与去年同期相比，增长了 1.15 亿吨，增幅为 2.72%。其中，动力煤的产量增长较为显著。而炼焦精煤的总供应量为 4.89 亿吨，与去年同期相比，略微下降了 54 万吨，降幅为 0.11%。进口增量主要来源于印尼、蒙古和澳大利亚，然而俄罗斯的进口量却有所减少。

2025 年值得展望，国内炼焦煤产量有望实现恢复性增长。山西地区预计借助“稳产保供”政策，能够使炼焦精煤产量增加 500 万 - 600 万吨。内蒙古、新疆等地的原煤产量会维持在高位，不过增量主要集中在动力煤方面。另外，安徽、黑龙江等地的炼焦煤产量预计会有 300 万 - 400 万吨的恢复性增长。预计 2025 年国内炼焦煤产量会同比上升约 900 万吨，上升幅度约为 1.9%。2025 年蒙古计划对华出口焦煤 8300 万吨，比去年增加 500 万吨。澳大利亚冶金煤出口量预计增加 300 万吨。进口增速或许会变慢，但进口总量预计会增长 650 万吨，增长幅度为 5.5%，在总供应量中占 20.7%。从国内产量和进口这两个方面来看，预计在 2025 年，我国焦煤的总供应量将会达到 6.06 亿吨。这个供应量比 2024 年的水平有所增加，同比增长了大约 1550 万吨，增长的幅度为 2.6%。

综上，2025 年黑色系市场会处于供给过剩、需求分化以及政策调控的复杂境况中，价格走势先是抑制而后上扬。2025 年的钢材市场会受到产能调控、需求变化以及出口不确定性等诸多方面因素的作用，其中包含产能调控、需求减缓以及出口的不确定性。产能置换政策变得更加严格，能耗和碳税的控制会进一步对钢铁产能的总量进行限制。特别国债和专项债落地会促使实物工作量增多，“两新”政策有希望提升制造业需求。不过，房地产行业一直处于低迷状态，预计到 2025 年钢铁需求仍会稍微下降。反倾销政策会对钢材出口设置上限，而钢坯出口的比例或许会上升。

此外，海外局势存在不确定性，这会对钢材出口造成影响。预计黑色系的整体价格会持续下降，原料端的利润会转移到成材端。不过，当上游利润转移结束后，在 2025 年下半年，原料市场可能会有一定的抄底时机，黑色系的价格重心有望再次上升，而钢厂的利润则可能会进一步被压缩。2025 年黑色系市场会遭遇供给过剩的情况，需求也会出现分化，同时还会受到政策调控的影响，处于一种复杂的局面之中。在价格走势方面，会呈现出先受到抑制然后上扬的态势。其中，螺纹钢的价格区间大概在 2800 元到 3600 元每吨；铁矿石的价格区间预计在 650 元到 900 元每吨；焦煤的价格区间预计在 900 元到 1600 元每吨。

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