金融市场最新动态：沪指微跌创指上涨，北证50大涨2.27%，两市成交额缩水，中美经贸关系紧张

金 融

股指

前一交易日沪指下跌 0.12%，创指上涨 1.20%，科创 50 下跌 1.52%，北证 50 上涨 2.27%，上证 50 下跌 0.40%，沪深 300 下跌 0.04%，中证 500 上涨 0.44%，中证 1000 上涨 0.05%，中证 2000 上涨 0.18%，万得微盘上涨 0.87%。两市当日合计成交 16247 亿，比上一日减少 2423 亿。

宏观消息面：

环球时报消息：有消息人士称，中国正在对相关情况进行研究，并且会坚决采取反制措施，以抵制美国再次加税这一行为。

用工收缩率呈现出明显放缓的态势。

美国 2 月的 ISM 制造业指数为 50.3。原本预期该指数为 50.8，而此前的值是 50.9。

资金面情况如下：融资额为-178.59 亿；隔夜 Shibor 利率上升了 4.90bp 达到 1.8650%，此时流动性较为宽松；3 年期企业债 AA-级别利率下降了 1.74bp 至 3.1986%；十年期国债利率下降了 2.73bp 至 1.7007%，信用利差上升了 0.99bp 至 150bp；美国 10 年期利率下降了 5.00bp 至 4.24%，中美利差上升了 2.27bp 至-254bp。

沪深 300 的市盈率是 12.54；中证 500 的市盈率是 28.42；中证 1000 的市盈率是 38.33；上证 50 的市盈率是 10.71。

沪深 300 的市净率为 1.35；中证 500 的市净率为 1.85；中证 1000 的市净率为 2.12；上证 50 的市净率为 1.20。

沪深 300 的股息率为 3.42%；中证 500 的股息率为 1.80%；中证 1000 的股息率为 1.45%；上证 50 的股息率为 4.30%。

IH 的当月基差比例为-0.02%，下月基差比例为+0.08%，当季基差比例为-0.00%，隔季基差比例为-1.33%。

12 月的政治局会议和中央经济工作会议的措辞比较积极，释放出了大量稳定增长的信号，各部委已经开始逐步将重要会议的政策予以落实，尤其是央行设立了两大货币工具用于购买股票，政策在鼓励中长期资金进入股市。当前国债利率处于较低水平，股债的收益比较高，淤积在金融系统内的资金有希望流入高收益的资产，经济也有希望在众多政策的助力之下逐步恢复。随着年报业绩预告的密集披露期结束，科技成果持续不断地涌现出来，市场情绪转变为积极的状态。建议在价格较低的时候做多与经济密切相关的 IH 或者 IF 股指期货，也可以选择合适的时机做多与“新质生产力”关联性较高的 IC 或者 IM 期货。

期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。

国债

周一行情如下：TL 主力合约上涨了 0.58%，最终收于 118.68；T 主力合约上涨了 0.23%，收于 108.455；TF 主力合约上涨了 0.19%，收于 106.015；TS 主力合约上涨了 0.08%，收于 102.668。

欧元区方面：2 月的 CPI 同比增长了 2.4%，这一数据超出了预期的 2.3%，同时前值为 2.5%；环比增长了 0.5%，前值为-0.3%。

经过此操作后，实现了净回笼 1955 亿元。

近期股市行情呈现好转态势。宽货币政策的预期有所放缓，同时市场流动性一直处于较为偏紧的状态，这使得债市承受了一定的压力。从中长期的角度来看，依然需要关注经济基本面的改善情况，在短期内应以观望为主。

贵 金 属

沪金呈现上涨态势，涨幅为 1.29%，其报价为 677.56 元/克；沪银也在上涨，涨幅是 1.13%，报价为 7943.00 元/千克。COMEX 金有上涨情况，涨幅为 0.09%，报价为 2903.60 美元/盎司；而 COMEX 银则出现下跌，跌幅为 0.11%，报价为 32.28 美元/盎司。美国 10 年期国债收益率的报值为 4.24%，美元指数的报值为 106.54 。

市场展望：

昨日公布的美国经济数据表现不如预期，美联储票委在表态方面逐渐变得宽松，这使得金银价格获得了强有力的推动和提升。

美国 ISM 制造业的 PMI 数值是 50.3 ，这个数值比预期的 50.5 要低 ，同时也比前值 50.9 低 。在其中 ，制造商的物价支付指数上升到了 62.4 ，这表明制造业商品在后续有较大的价格上涨可能性 。另外 ，美国 1 月的营建支出环比值是 -0.2% ，它低于预期的 0% ，也低于前值的 0.5% 。圣路易斯联储主席穆萨莱姆表明边际开始转松，在讲话里逐步开始重视风险。穆萨莱姆称预计经济增长会保持稳健，然而近期的消费者数据和住房数据带来了一定的下行风险。对于通胀这一情况，他觉得长期通胀预期整体是保持稳定的。

金银价格前期呈现弱势表现，今日开始企稳并出现反弹。我们可以重点关注后续白银在低位时的做多机会。白银相较于在历史新高附近的黄金，具有更高的价格弹性。沪金主力合约的参考运行区间是 664 至 691 元/克，沪银主力合约的参考运行区间是 7804 至 8286 元/千克。

有 色

铜

中国制造业 PMI 超出了预期。加征关税的预期使得美国经济滞胀的担忧进一步加剧。美元指数呈现走弱的态势。铜价处于震荡状态并最终收涨。在昨日，伦铜上涨了 0.42%，达到 9400 美元/吨。沪铜的主力合约收至 77310 元/吨。在产业层面，昨日 LME 的库存减少了 1025 吨，变为 261050 吨。注销仓单的比例继续下滑，降至 38.8%。Cash/3M 的贴水为 20.0 美元/吨。国内方面，周末时社会库存继续小幅上升。昨日在上海地区，现货贴水期货的幅度缩小到了 80 元/吨。市场上惜售的情况增多了，基差报价有所提升，但是下游的接受程度比较低，成交情况仍然没有明显变好。在广东地区，库存增加了，然而持货商却惜售并坚持要价，现货贴水略微缩小到 20 元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口存在 900 元/吨的亏损，洋山铜溢价与上一个周期相比保持不变。废铜方面，昨日国内精废的价差为 1640 元/吨，并且废铜的供应一直处于偏紧的状态。在价格方面，美国的经济数据表现较弱，这可能会导致其政策表态变得宽松；中国正迎来重要会议，需要关注政策的表态以及实际的落地情况。从产业方面来看，美国加征关税这件事仍存在不确定性。当前计划是在本周开始对墨西哥和加拿大加征关税。在短期需求端方面，担忧有所加剧。持续下跌的铜矿加工费使得冶炼端有减产的预期。同时，中国下游企业在价格回落后有补货的需求，这些因素将为铜价提供支撑。总体而言，短期铜价存在下探的风险，但预计其抵抗能力较强。今日沪铜主力的运行区间可供参考，范围是 76500 元/吨到 77800 元/吨；伦铜 3M 的运行区间可供参考，范围是 9250 美元/吨到 9500 美元/吨。

镍

周一镍价有大幅的上涨。沪镍的主力合约在夜盘时的收盘价为 128440 元/吨，相较于前一天上涨了 2.63%。LME 的主力合约收盘价是 15930 美元/吨，比前一天上涨了 2.18%。

从宏观角度来看，美国的经济数据呈现出转弱的迹象，这引发了市场的担忧。在日内，美元指数持续处于下行态势，最终以收跌 0.94%的结果报收，数值为 106.54。

现货市场中，下游企业的观望待跌情绪依然浓厚。贸易商也大多看跌后市。市场成交的整体情况较为冷清。现货升贴水出现了小幅下跌。

综合来看，镍价上涨的主要原因是成本端矿价上涨，这使得镍价的成本支撑线上行。然而，在今年中间品供应充足，以及不锈钢和硫酸镍下游需求疲弱的背景下，镍价的上涨弹性较弱。后市应当重点关注上游矿端的边际变化。今日镍价预计会偏强震荡。沪镍主力合约的参考运行区间是 123000 元/吨至 132000 元/吨。伦镍 3M 合约的运行区间参考为 15600 美元/吨至 16200 美元/吨。

铝

2025 年 03 月 04 日，沪铝主力合约在昨日下午三点时报收 20650 元/吨，涨幅为 0.05%。SMM 现货 A00 铝的报均价是 20650 元/吨。A00 铝锭的升贴水平均价为-40。铝期货仓单有 121580 吨，比前一日减少了 49 吨。LME 铝库存为 517150 吨，减少了 4050 吨。2025 年 3 月 3 日，铝锭的库存量累计达到 1.5 万吨，使其总量达到 89.8 万吨；铝棒的库存量累计为 0.1 万吨，总量达到 32.7 万吨。根据 SMM 的统计，在 2025 年 2 月份（共 28 天），国内电解铝的产量是 334.7 万吨，与去年同期相比增长了 0.4%，与上月相比则下滑了 9.5%。铝水的比例环比上升了 1.7 个百分点，与去年同期相比上升了 6.7 个百分点，达到了 71.0%。乘用车新能源市场在 2 月 1 日至 23 日期间的零售数量是 44.5 万辆。与去年 2 月同期相比，增长了 77%。和上月同期相比，下降了 16%。从今年开始累计到现在，零售数量为 118.9 万辆，同比增长了 29%。国内运行产能有小幅度的提升，然而整体的增量比较有限。铝水的比例一直保持在高位状态，铝锭的供应整体上是偏紧的。国内的消费已经进入到了旺季，后续的铝价预计会呈现出高位震荡的走势。国内的参考运行区间为 20300 元/吨到 21100 元/吨；LME - 3M 的参考运行区间为 2550 美元/吨到 2700 美元/吨。

氧化铝

2024 年 3 月 3 日，到下午 3 时为止。氧化铝指数在当天内下跌了 1.19%，达到 3354 元/吨。单边交易的总持仓为 24.7 万手，比前一个交易日增加了 1 万手。在现货方面，各个地区的现货价格保持没有变化。从基差来看，山东的现货价格报 3355 元/吨，比主力合约高 11 元/吨。海外方面，MYSTEEL 澳洲的 FOB 价格下降了 13 美金/吨，降至 472 美金/吨，出口的盈亏情况为-37 元/吨。在期货库存方面，周一的期货仓单为 12.55 万吨，比前一交易日减少了 1.74 万吨。矿端，几内亚的 CIF 价格保持在 95 美元/吨，澳大利亚的铝土矿 CIF 价格维持在 86 美金/吨。

总体来看，在原料端，氧化铝冶炼厂因为利润低，所以对铝土矿的采购热情一再降低，预计矿价后续会逐步回落；在供给端，随着建成产能的增加，氧化铝的供应将会一直保持宽松状态；在需求端，电解铝的开工情况仍处于稳定状态。在进出口方面，海外的氧化铝价格有所回落，出口窗口基本已经关闭，预计出口需求难以继续维持。从策略角度来看，出口情况好转使得现货价格出现了小幅的反弹。然而，供应逐渐宽松的趋势并没有发生改变。同时，海外矿石价格出现松动，这带动了成本支撑的下行。基于这些因素，期货价格在短期内预计仍将处于弱势震荡的状态。国内的主力合约 AO2505 的参考运行区间为：3250 元/吨至 3550 元/吨。

锡

2025 年 03 月 04 日，沪锡主力合约的收盘价格为 255910 元/吨，下跌幅度为 0.08%，时间截止到昨日下午三点。在国内，上期所期货的注册仓单上升了 18 吨，当前数量为 7019 吨。LME 的库存增加了 15 吨，现在是 3740 吨。长江有色锡 1#的平均价格是 255830 元/吨。上游云南 40%锡精矿的收盘价格为 242000 元/吨。2025 年 2 月，我国精炼锡的产量为 14050 吨。这个产量较前一个月有下降，下降幅度为 9.3%，呈环比下降态势。但从年度同比数据方面来看，却实现了 10.02%的增长，且增长幅度较大。乘联会数据表明，在 2 月 1 日至 23 日这段时间内，乘用车市场的零售量为 92.4 万辆。与去年 2 月同期相比，增长了 18%。和上月同期相比，下降了 30%。从今年开始累计到现在，零售量为 271.8 万辆，同比下降了 4%。乘用车新能源市场的零售量是 44.5 万辆，与去年 2 月同期相比，增长了 77%。和上月同期相比，下降了 16%。从今年开始累计到现在，零售量为 118.9 万辆，同比增长了 29%。国内精炼锡的产量一直处于高位，国内后续的供应呈现出比较宽松的态势，所以锡价预计会在偏弱的状态下运行。国内的参考运行区间是 230000 元到 270000 元每吨。LME - 3M 的参考运行区间是 30000 美元到 33000 美元每吨。

铅

周一沪铅指数上涨了 0.36%，达到 17259 元/吨，单边交易的总持仓为 8.14 万手。到周一下午 15：00 时，伦铅 3S 比前一天同期下跌了 9 美元，变为 1992.5 美元/吨，总持仓是 14.33 万手。SMM1#铅锭的均价是 16975 元/吨，再生精铅的均价是 16900 元/吨，精废价差为 75 元/吨，废电动车电池的均价是 10050 元/吨。上期所铅锭期货的库存为 5.34 万吨；内盘原生基差是-225 元/吨；连续合约与连一合约的价差是-50 元/吨；LME 铅锭库存为 21.48 万吨；LME 铅锭注销仓单为 3.14 万吨。外盘 cash-3S 合约的基差为-25.48 美元/吨，3 与 15 的价差是-63.11 美元/吨，剔除汇率后盘面沪伦比价达到 1.188，铅锭的进口盈亏是-547.07 元/吨。依据钢联数据，国内社会库存记录增加到 6.36 万吨。总体进行来看：原生市场的供应基本保持稳定。在再生市场中，废电瓶价格处于高位，部分地区原本与再生的价差有所缩窄。铅价在较长时间内保持现在的价位并处于震荡状态，下游的采购购买行为在边缘处有所增加。再加上铅价在下方的支撑力度比较强，所以预计在中期阶段会以偏强震荡为主。

锌

周一沪锌指数上涨了 1.24%，达到 23695 元/吨。单边交易的总持仓为 17.48 万手。到周一下午 15：00 时，伦锌 3S 比前一天同期上涨了 38.5 美元，达到 2825 美元/吨，总持仓是 22.58 万手。SMM0#锌锭的均价是 23710 元/吨。上海和天津的基差收至平水状态，广东的基差是-10 元/吨，沪粤之间的价差是 10 元/吨。上期所的锌锭期货库存为 1.71 万吨。内盘在上海地区的基差处于平水状态。连续合约与连一合约的价差是-25 元/吨。LME 的锌锭库存是 16.44 万吨。LME 锌锭的注销仓单为 2.42 万吨。外盘 cash-3S 合约的基差为-30.22 美元/吨，3 月与 15 月的价差是-39.15 美元/吨，剔除汇率影响后，盘面沪伦比价达到 1.149，锌锭的进口盈亏为-795.08 元/吨。依据上海有色的数据，国内的社会库存略有减少，降至 13.65 万吨。总体来看，锌矿供应有增量，这推动了加工费持续上升。TC快速提升后，冶炼开工的意愿提高了，增量锌矿转化为锌锭的预期也提升了。短期锌价下跌得比较快，下游趁着价格低的时候储备库存较多，社会库存有小幅减少，锌价在短期内出现了反弹。中期锌锭的消费预计会呈现出小幅回暖的态势。仍然需要观察 3 月人大会议的政策力度以及金三银四初端的消费状况，单边价格后续下行的风险比较大。

碳酸锂

五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）的晚盘价格为 74,963 元，此价格与前一日相同。其中，MMLC 电池级碳酸锂的报价在 74,800 元至 76,500 元之间，工业级碳酸锂的报价在 73,500 元至 74,200 元之间。LC2505 合约的收盘价是 75,400 元，相较于前一日的收盘价上涨了 0.27%。主力合约的收盘价比 MMLC 电碳的平均报价低 250 元。

碳酸锂基本面缺乏利好。国内碳酸锂的产量持续创造历史新高，节后连续下跌，但并没有改变供给强势的态势，部分锂盐厂在前期高位进行了套保，从而缓解了成本倒挂的困境。2 月供过于求的格局得以实现，国内社会库存连续两周出现较大幅度的增长。下游备库的节奏比较谨慎，现货升贴水平保持稳定运行。根据第三方的排产数据，3 月供需都比上月有所增加，供过于求的压力依然存在。短期海外矿端有挺价行为，乐观的需求预期或许会限制碳酸锂进一步下跌。我们要着重关注碳酸锂现货市场的交投情况，还要关注国内外锂电产业的政策，以及商品市场的氛围。今日广期所碳酸锂 2505 合约的参考运行区间在 75,000 元/吨到 76,400 元/吨之间。

不锈钢

周一下午 15：00 时，不锈钢主力合约的价格收于 13250 元/吨。当日的涨幅为 0.15%，也就是增加了 20 元。单边持仓量为 30.37 万手，与上一交易日相比增加了 3571 手。

佛山市场的德龙 304 冷轧卷板价格为 13100 元/吨，比前一天上涨了 50 元；无锡市场的宏旺 304 冷轧卷板价格是 13200 元/吨，较前一天也增加了 50 元。佛山的基差是-150 元，上涨了 30 元；无锡的基差是-50 元，同样增加了 30 元。佛山宏旺 201 的价格为 8800 元/吨，比前一天上涨了 50 元；宏旺罩退 430 的价格是 7700 元/吨，与前一天持平。

期货库存较前日增加了 4571 吨。钢联数据显示，社会库存为 112.75 万吨。社会库存环比有所增加，增加幅度为 5.52%。其中 300 系库存是 74.26 万吨，300 系库存环比也有增加，增加幅度为 4.60%。

原料端，青山集团在 2025 年 3 月份将高碳铬铁长协采购价格确定为 6995 元/50 基吨，此价格与上一期持平。采购定价结果没有达到业内前期所预期的上涨幅度。因为高铬市场的供应并不处于紧张状态，所以铬矿价格可能会承受压力而回落。当前社会库存依然处在相对较高的位置，贸易商和厂家大多把出货去库存当作首要的经营目标，预计在短期内将会延续成本支撑与供需失衡相互博弈的格局。

黑 色

锰硅硅铁

3 月 03 日，锰硅主力即 SM505 合约出现冲高后回落的情况，收出长上影线，在日内上涨了 0.06%，最终收盘价格为 6338 元/吨。在现货端，天津的 6517 锰硅现货市场报价是 6100 元/吨，与上一日保持持平，折算盘面价格为 6290 元/吨，贴水盘面 48 元/吨。硅铁主力即 SF505 合约延续着弱势震荡态势，盘中有小幅冲高后又回落，在日内收平，收盘价格为 6138 元/吨。天津 72#硅铁现货市场在现货端的报价为 6400 元/吨，其升水盘面的价格是 262 元/吨。

当前我们认为锰硅盘面价格再次来到了这样一个时刻，无论是多头还是空头，都觉得这个价位很扎手，就像是“鸡肋”一样。我们认为在短期内，价格可能会继续在 6300 元/吨到 6600 元/吨的区间内进行震荡运行。在当下的这个价位，我们依然认为当前的盘面没有投机的性价比，所以以观望或者进行波段操作为主。

硅铁方面，当下价格开始向下脱离箱体区间。需关注下方 6050 元/吨附近的支撑情况。短期来看，向下的空间暂时是有限的。

基本面方面，我们认为短期内锰矿端的因素会导致盘面价格波动。澳洲锰矿的发运进展，是后期值得重点留意的因素。从目前得到的信息来看，除了在公司季报中提到的将于二季度陆续恢复发运外，其余恢复的具体进展仍不清晰，这会增加市场波动的不确定性。

上期报告中提到，我们不应纠结锰矿端是否“短缺”的问题，而当下更应思考另一个问题。在前期的报告中还提到，资金行为是本轮行情的主要推力，“肌肉记忆”引导大量资金流入，推动了锰硅盘面价格的快速拉涨。从目前的锰硅持仓情况来看，仍有接近 15 万手的持仓建仓在当前价格之上。那么，这些资金到底是后期价格抬升的阻力还是助力呢？我认为答案是很明显的。本周，我们观察到锰硅盘面持仓有明显的下降，一周的降幅接近 9 万手。资金在不断地进行平仓操作并流出，这与我们所预期的情况是相符的。然而，当前的持仓仍然处于较高的水平。

我们一直认为“短缺”的说法是不成立的。只有当澳洲锰矿在二季度依然无法发出（目前我们不知道，这也是我们关注的重点）时，才会出现这种情况，而这只是资金在短期内“不可证伪”的一种说法。在这样一个大的方向之下，我们觉得短期的情绪会导致价格出现波动，但难以推动形成新一轮的行情，价格主要会以宽幅震荡的形式呈现。从锰硅自身的角度来看，行业的供求状况是供大于求，这种格局没有发生变化，过剩的产能仍然需要通过市场手段来进行清理。

硅铁方面，短期内其基本面的情况在边际上持续变弱。主要是因为当前的利润空间之下，供给水平在不断上升。与此同时，当前整体的下游钢铁需求的恢复速度仍然比较缓慢，并且铁水的恢复进程稍微低于市场的预期。除此之外，当前盘面的价格估值水平稍微有些偏高。所以，从理论上来说，价格存在一定的回压空间。尤其是在当下整个黑色板块的氛围相对比较一般的这种背景之下。不过，这种回压并不显著，也不是必然的。在短期内，价格仍然缺乏有效的驱动因素。

硅铁方面，我们认为其主要的行情驱动来源于供给的矛盾以及电力方面的叙事。在煤炭供应充足的这个背景之下，电力端的矛盾暂时难以被看到。然而今年是“十四五”的收官之年，对于“降碳”这个话题，我们觉得值得加以留意，依然需要对相关政策的突然出台或者加严可能对价格产生的带动作用保持警惕。当下我们没有看到具体的政策。与之相对应的是，盘面价格目前仍处于混沌状态之下。

工业硅

3 月 03 日，工业硅期货的主力（SI2505 合约）在盘中出现冲高后又回落的情况。它一直维持在低位进行震荡。在这一天内，它上涨了 0.48%，收盘时的报价为 10405 元/吨。现货端，华东地区不通氧的 553#市场报价为 10600 元/吨，价格保持稳定，比期货主力合约高 195 元/吨；421#市场报价是 11550 元/吨，与上一日相比保持稳定，折合盘面价格为 10750 元/吨，比期货主力合约高 345 元/吨。

日线级别下，当前的盘面从 2024 年 6 月份开始一直保持着下跌的态势。本周，价格成功跌破了之前的低点，并且还在继续朝着底部探寻。然而，我们觉得总体上进行单边的参与依然缺乏相应的性价比，所以仍然建议以观望的态度为主。

基本面情况如下：本周工业硅周产环比呈上升态势。其中，新疆地区的产量恢复较为明显，已达到同期的最高水平。在供应端逐渐恢复的这种背景之下，需求端的表现依然较为疲弱。多晶硅的产量持续小幅回落，与 2024 年同期相比，显著低于同期水平，降幅接近 50%。与此同时，随着行业自律性生产的推进，有机硅端的产量从高位开始显著回落，尽管本周基本保持稳定，但后续可能仍存在下降的空间。供增需减之下，工业硅下库存（显性）仍在不断向上创下新高。

在多晶硅端（近些年需求增长最多的方向），硅料需求前景不佳。近期，有机硅端需求呈下滑态势，短期内市场依然难以改变价格的悲观预期。当下，工业硅库存持续上升，不断刷新历史新高，供应端的压力持续对现货价格进行挤压，给盘面价格带来了压力。我们认为需要供给端进行规模更大且持续更久的减产，甚至要让部分产能永久性退出，这样才能改变当下工业硅宽松的结构，也才能对工业硅价格形成有效的支撑。

钢材

螺纹钢主力合约下午的收盘价是 3296 元/吨，它比上一交易日下跌了 32 元/吨，跌幅为-0.96%。在当日，注册仓单有 86286 吨，与上一交易日相比增加了 2402 吨。主力合约的持仓量是 190.4595 万手，和上一交易日相比增加了 12854 手。现货市场方面，螺纹钢在天津的汇总价格是 3330 元/吨，与上一个周期相比没有变化；在上海的汇总价格是 3340 元/吨，比上一个周期增加了 10 元/吨。热轧板卷的主力合约收盘价为 3412 元/吨，相较于上一个交易日下跌了 13 元/吨（-0.37%）。在当天，注册仓单的数量是 358087 吨，比上一个周期增加了 34199 吨。主力合约的持仓量达到 114.8367 万手，相比之前减少了 8000 手。在现货方面，热轧板卷在乐从的汇总价格是 3380 元/吨，与之前相比减少了 10 元/吨；在上海的汇总价格是 3420 元/吨，与之前相比保持持平。

昨日商品成材的走势呈现出震荡且偏弱的态势。临济两会期间，唐山地区部分钢厂的热轧产线停止生产，这使得原料价格明显比成材价格要弱，螺矿比也有所上升。在基本面方面，螺纹的产量出现回升，但是需求回升的速度放缓了，库存累积的速度开始变慢，目前螺纹的基本面处于紧平衡的状态。热卷的产量下降了，需求略微降低，库存累积的速度也放缓了。当前热卷的库存依然处在相对较高的位置，当前库存累积的风险仍然存在。当前成材价格总体呈现宽幅震荡的走势。螺纹呈现紧平衡的状态，同时库存处于绝对低位，这对价格起到了较强的支撑作用。热卷因受到限产的影响，累库风险稍有减弱。预计在两会之前，成材价格可能会呈现震荡的走势，以螺纹钢主力合约为例，其参考运行区间为 3200-3390 元/吨。未来重点关注热卷库存是否会累积，关注原料价格是否会有支撑，关注两会的影响，关注终端需求能否企稳等。

铁矿石

昨日铁矿石主力合约（I2505）的价格收至 779.50 元/吨，其涨跌幅为-2.50%，下跌了 20.00 元。持仓发生了变化，变化了 6767 手，最终持仓量变为 53.55 万手。铁矿石的加权持仓量是 91.21 万手。现货在青岛港的 PB 粉价格为 782 元/湿吨，折合成盘面基差是 51.73 元/吨，基差率为 6.22%。

需求方面，最新一期的铁水产量与上一个周期相比是回升的，钢厂的利润还比较可以。按照检修计划来推算，后期的铁水产量仍将有小幅的上升，但需要关注下游需求的承接情况。库存方面，港口的库存一直保持着去化的态势。前期因为发货量较低，预计这种情况会在库存端继续得以体现。消息层面，唐山的限产消息对市场造成了干扰，原料端持续承受着压力。在宏观方面，市场对本周将要召开的重要会议予以关注，即将到达可以验证其效果的节点，同时也在关注后续传统需求旺季的实际情况。

玻璃纯碱

玻璃周一产销呈现恢复态势。现货报价为 1205，与前日相比保持持平。在 20250227 这个时间点，全国浮法玻璃样本企业的总库存为 6713.5 万重箱。总库存环比增加了 157.6 万重箱，环比增幅为 2.4%，同比增幅为 20.48%。折库存天数为 31.2 天，较上期增加了 0.8 天。行业多数处于亏损状态，供给在进一步下降，供需双方都较为薄弱。需关注 3 月初两会对市场预期所带来的变化。近期盘面呈现出回落的态势。在昨日，净持仓的空头出现了增仓的情况，并且这种增仓相对较为集中。从短期来看，空头的趋势仍在延续。

纯碱现货价格为 1528 。现货保持稳定，部分企业上调了价格，市场情绪得到提振。供给方面，整体开工及产量处于高位，有企业计划后续进行检修，供应可能会有所下降。下游的光伏玻璃产能存在恢复的预期。截至 2025 年 2 月 27 日，国内纯碱厂家的总库存为 181.55 万吨，比周一减少了 2.22 万吨，跌幅为 1.21%。其中，轻质纯碱的产量为 87.63 万吨，相比上个周期增加了 0.39 万吨。重质纯碱的产量是 93.92 万吨，相比上个周期减少了 2.61 万吨。从短期来看，检修以及补库的预期对盘面有利多影响。净持仓的多空双方都有小幅增仓情况，空头相对较为集中。而中期的方向并不明朗。

能 源 化 工

橡胶

橡胶胶价偏强震荡。

市场关注的焦点，是NR后续的到港预期。关注累库进度。

市场也预期未来RU或有小规模收储。

多空讲述不同的故事。涨因减产预期看多，跌因需求证伪。

天然橡胶 RU 的多头觉得东南亚，特别是泰国的天气有希望促使橡胶减产。市场对于收储以及轮储可能存在预期。NR 现货的态势偏强。

天然橡胶的空头觉得需求较为平淡，正处于季节性的淡季。胶价处于高位会促使全年有大量新的供应增加，而减产的幅度或许达不到预期。

行业如何？

2025 年 2 月 27 日时，山东全钢轮胎企业的全钢胎开工负荷是 68.55%，比上周提升了 1.88 个百分点，与去年同期相比降低了 1.59 个百分点。并且轮胎企业的出货速度较为缓慢。在国内，轮胎企业的半钢胎开工负荷为 82.14%，相较于上周上升了 2.16 个百分点，和去年同期相比上升了 3.92 个百分点。

2025 年 2 月 23 日时，中国天然橡胶的社会库存为 137.3 万吨，且比上一个周期增加了 0.3 万吨，增幅是 0.23%。中国浅色胶的社会总库存是 57.6 万吨，环比下降了 0.5%。中国深色胶的社会总库存为 79.6 万吨，环比增长了 0.7%。在 2025 年 2 月 21 日的时候，青岛保税区的橡胶库存是 43.42 万吨，且比之前增加了 0.34 万吨。

现货

泰标混合胶的价格是 17450 元，括号内为 150 元。STR20 的报价是 2120 美元，括号内为-10 美元。STR20 混合的价格是 2115 美元，括号内为 5 美元。

山东的丁二烯价格是 11350 元，比之前下降了 275 元。江浙的丁二烯价格是 11550 元，下降了 25 元。华北的顺丁价格是 13900 元，上涨了 100 元。

操作建议：

橡胶胶价整体偏强震荡。

建议偏短线交易。设好止损。灵活处理，快进快出。

甲醇

3 月 3 日，05 合约上涨了 20，其报价为 2606。现货保持稳定状态，基差为+9。国内的开工情况出现回落，在短期内依然呈现下行的趋势，然而由于处于高利润水平之下，预计今年的春检力度要比往年小。国际方面的开工维持在近年同期的低位水平，3 月预计进口将会明显减少，所以市场对于 3 月的供应收缩有着较强的预期，月间结构呈现出偏强的态势。需求端港口烯烃预计在三月份重新启动，传统需求的开工情况呈现走高态势，所以后续的整体需求将会在边际上得到改善。不过需要留意的是，下游的利润水平大多都一直维持在较低的水平，终端需求并没有出现明显的好转迹象，下游的低利润状况也会对甲醇的上行空间形成限制。在库存方面，港口库存持续走高，然而 3 月份去库存的预期比较强烈，内地库存依然维持在同期的低位水平，预计后续整体的库存压力将会出现较大程度的缓解。总体来看，甲醇的基本面利空情况基本上已经呈现出来了。后续的话，存在着一些潜在的利多因素。基于此，盘面预计下跌的空间不会太大。在单边操作方面，建议以观望为主。

尿素

需求端，复合肥受到下游需求的提振，开工恢复到同期的高位水平，成品库存加速减少。三聚氰胺开工情况回落，利润呈现走低态势。从总体方面来看，后续在国内尿素领域，呈现出供需同时增长的格局。价格方面预计会持续获得支撑。然而，由于后续尿素仍有较多新增产能将会释放出来，并且当前的日产规模比较大，所以大格局供应依然以偏宽松为主。正因如此，单边方面预计其上下的空间都比较有限，在这种情况下，可以选择在价格较低的时候关注月间价差的正套机会。

原油

行情方面：WTI 主力原油期货的价格收跌了 1.48 美元，跌幅为 2.12%，最终报 68.47 美元；布伦特主力原油期货的价格收跌了 1.67 美元，跌幅为 2.28%，最终报 71.49 美元；INE 主力原油期货的价格收涨了 3.60 元，涨幅为 0.67%，最终报 538.6 元。

中国原油周度数据已经公布。原油港口库存增加了 0.78 百万桶，达到 197.56 百万桶，环比增长 0.78%。汽油商业库存增加了 1.50 百万桶，达到 94.45 百万桶，环比增长 1.61%。柴油商业库存减少了 1.68 百万桶，变为 111.54 百万桶，环比减少 1.48%。总成品油减少了 0.18 百万桶，为 205.99 百万桶，环比减少 0.09%。主营炼厂开工维持71.17%。

乌克兰总统泽连斯基拒绝了呼吁乌克兰立即达成停火协议的要求。他表示，如果在停止敌对行动时没有详细的安全保障措施，那么这对所有人而言都将是“一场失败”。

短期方面，原油短线因地缘政治溢价如预期那样回落了，就目前的基本面而言，油价不适合去追空。长期而言，到 2025 年油价依然呈现出供大于求的态势，OPEC 内部的产油小国与沙特的减产挺价方针已经明显出现了分歧，特朗普上任后的政治举措大致符合我们的预测，油价的中枢依然是容易下跌而难以上涨的。当前油价处于震荡状态且偏多，但上涨的高度是有限的。建议投资者能够把握好操作的节奏，做好风险控制方面的工作，同时等待油价出现拐点的时候。

PVC

3 月 3 日，05 合约上涨 48 元/吨，收盘价为 5228 元/吨。从 2 月 21 日起，期货盘面多头连续 4 个交易日主动增仓约 7.2 万手，导致盘面承压下跌近 200 点。上周五到昨日，空头主动离场，共减仓 6 万手，使得盘面触底反弹近 100 点。华东现货的价格是 5035 元/吨，比上周五上涨了 35 元/吨。基差为-248 元/吨，比上周五减弱了 8 元/吨。原因是盘面触底反弹，带动现货领涨。出口目前利润窗口已经打开。去年 12 月 24 日印度的 BIS 政策，由于中国企业暂时还未取得印度的 BIS 认证，所以一旦该政策执行，就会导致我国出口印度在短期内受到阻碍。而该政策延期了 6 个月，到 6 月 24 日，这带动了印度的询价情况得到改善，订单也较为良好。综上所述，成本企稳，供给处于高位，同时存在社库累库的压力以及厂库去库的情况。下游和出口的表现没有拖后腿，并且盘面空头主动开始离场。我们认为，短期内盘面价格会跟随成本企稳。然而，由于 03 合约面临注销仓单的流出，这将给盘面带来压力。因此，短期价格的反弹空间可能会受到限制，需要观察 5360 一线的压力位是否能够有效突破。操作建议是要以偏强的思路来对待。下游企业可以考虑进行适度的备货，并且不要追高。

苯乙烯

3 月 3 日，04 合约下跌了 2 元/吨，其收盘价为 8378 元/吨。江苏的现货价格是 8450 元/吨，比前一天上涨了 5 元/吨。基差为 72 元/吨，比前一天走强了 7 元/吨。现货停止下跌并趋于稳定，盘面则表现偏弱并跟随其后。成本端，山东纯苯为 7535 元/吨，比之前上涨了 50 元/吨。这主要是因为前期纯苯大跌了近 600 元/吨，刺激了买盘的接货意愿，使其增强。华东纯苯是 7455 元/吨，比之前下降了 5 元/吨，跌幅有所收窄。纯苯的港口库存为 14.5 万吨，比之前减少了 1 万吨，高位去化的速度还可以，纯苯在短期内有边际改善的情况。苯乙烯在供应较高的情况下，出现了边际回落的迹象，工厂库存处于高位并在去化。下游除了 EPS 之外，其他方面的恢复都比较缓慢。基于之前提到的产能错配情况，我们依然维持中长期价格偏强运行的判断。周末提及观察纯苯止跌企稳以及苯乙烯试多的机会。山东纯苯已经开始呈现企稳回升的态势，港口纯苯的跌幅有所收窄，并且去库的力度还算可以。如果在今日华东港口纯苯止跌的话，那么就可以在盘面纯苯 2504 背靠 8350 这一位置去寻找企稳买入的机会。操作建议：上周的短空建议可以离场，然后背靠 8350 这一位置去寻找买入机会。

聚乙烯

上中游的库存在去库，对价格还有一定的支撑；春节之后，需求端的农膜订单有了边际回升，房地产的宏观预期也变好了，然而现实端的下游订单大多是年前的订单，所以价格反弹的力度和持续性存在疑问。短期矛盾不明显。预计到 3 月，随着大量新增产能落地，聚乙烯价格可能会下降。

从基本面来看，主力合约的收盘价为 7926 元/吨，比之前上涨了 13 元/吨；现货价格是 8185 元/吨，上涨了 35 元/吨；基差为 259 元/吨，走强了 22 元/吨。上游的开工率为 88.68%，与上一个周期相比下降了 0.56%。在周度库存方面，生产企业的库存是 50.97 万吨，相比上一个周期减少了 2.10 万吨；贸易商的库存是 4.66 万吨，相比上一个周期增加了 0.23 万吨。下游的平均开工率为 29%，相比上个周期有所上涨，上涨幅度为 1.66%。LL5 与 9 的价差是 100 元/吨，与上个周期相比，价差扩大了 2 元/吨。

聚丙烯

聚丙烯的期货价格上涨，原因分析如下：美国国务院宣布将接管巴拿马运河的管理权，这使得 LPG 价格向下的空间得以打开，成本端的支撑也出现了松动。在现实需求端，进入了季节性的小旺季，然而现货价格没有发生变动，预计会维持震荡的状态；成本端的原油价格处于震荡下行的态势，LPG 下游化工需求的利润得到了修复，开工率持续触底反弹，再加上燃烧需求的旺季已经结束，所以 PP 的估值呈现偏空的态势。3 月供应端有较多新增产能，这可能会使供应端承受压力。在需求端，下游的开工率随着塑编订单的上升而提高，并且“两会”带来的宏观利好预期依然存在，所以今年的塑编订单数量比往年同期要多。期限结构处于水平结构。预计 3 月中长期聚丙烯价格会维持震荡状态。

从基本面来看，主力合约的收盘价为 7387 元/吨，相比之前上涨了 19 元/吨；现货价格是 7430 元/吨，没有发生变动，即 0 元/吨；基差为 43 元/吨，且走弱了 19 元/吨。上游的开工率为 80.18%，与上一个周期相比上涨了 0.69%。生产企业库存为 68.36 万吨，其环比减少了 1.04 万吨；贸易商库存是 17.61 万吨，环比减少 0.56 万吨；港口库存为 7.36 万吨，环比增加 0.19 万吨。下游的平均开工率为 49%，环比上升了 1.99%。LL 与 PP 的价差为 539 元/吨，相比上一个周期有所缩小，缩小了 6 元/吨。建议对 LL05 合约的基差回落节奏进行跟踪，在价格较高的时候做空 LL-PP 价差。

PX

PX05 合约价格上涨了 16 元，其报价为 7032 元。PX CFR 的价格下跌了 2 美元，报价是 861 美元。按照人民币中间价进行折算，基差为 88 元，括号内为-32。5 至 9 价差为-126 元，括号内为-16。从 PX 负荷来看，中国的负荷为 86.4%，亚洲的负荷为 77.3%。在装置方面，国内的装置变动幅度不大，盛虹的负荷有所提升。海外方面，日本出光的一套 21 万吨装置重新启动，另一套 20 万吨装置近期有重启计划。PTA 负荷为 78.2%，与上一个周期相比保持持平。在装置方面，仪化和恒力大连正在进行检修，恒力惠州的装置重启时间被推迟，中国台岛的一套 55 万吨装置正在重新启动中。进口方面，2 月韩国 PX 向中国出口的量为 29.8 万吨，相比上月减少了 0.9 万吨。库存方面，1 月底的库存数量是 477 万吨，库存增加了 2 万吨。估值成本方面，PXN 的价格是 214 美元，比之前上涨了 11 美元；石脑油裂差为 124 美元，比之前上涨了 5 美元。短期检修数量依然较少，PX 整体处于平衡且偏累的状态，又因原油下跌而受到影响，基本面改善的时间主要在四月之后。不过，其改善幅度受到 PTA 检修计划的制约。在短期内，向上估值扩张的动力，一方面要依赖意外的检修计划，另一方面则需要美国汽油有较好的表现以及美韩芳烃价差的扩大。所以，在出现检修以及芳烃价差扩大之前，主要会跟随成本原油的波动，短期建议保持观望。

PTA

PTA05 合约价格上涨了 20 元，其报价为 5014 元。华东地区的现货价格上升了 35 元，报价是 5005 元。基差为-31 元，括号内是+7。5 到 9 价差是-16 元，括号内是 0。PTA 的负荷为 78.2%，与之前相比保持持平。在装置方面，仪化和恒力大连在进行检修，恒力惠州的装置重启被推迟，中国台岛的一套 55 万吨装置正在重启中。下游负荷为 88.1%，并且环比上升了 0.4%。在装置方面，中石有 30 万吨长丝在进行检修。终端加弹负荷上升了 3%，达到了 88%。织机负荷上升了 2%，达到了 73%。在库存方面，2 月 28 日的社会库存（除信用仓单外）环比减少了 4 万吨，变为 331 万吨。在估值和成本方面，PTA 现货加工费上升了 45 元，达到了 334 元，盘面加工费上升了 10 元，达到了 401 元。基本面预期 3 月会进入检修季，加工费在持续变好。从绝对价格来看，原油中期依然存在下跌的预期，PTA 加工费的改善空间相对比较有限。PXN 的反弹需要进一步的检修以及美国汽油表现来起到催化作用。所以总体上，估值的改善空间是有限的，在短期内会跟随原油为主，建议保持观望。

乙二醇

EG05 合约价格下跌了 2 元，其报价为 4617 元；华东地区的现货价格上涨了 18 元，报价是 4670 元；基差为 38 元，括号内是加 5；5 至 9 月的价差是-65 元，括号内是减 5。供给端方面，乙二醇的负荷为 72.2%，相较于上一个周期下降了 0.1%。在合成气制方面，其负荷为 75.2%；乙烯制方面，负荷为 70.4%。在合成气制装置方面，天盈开始出料，陕煤渭化重新启动，广汇以及美锦降低了负荷。在油化工方面，盛虹和三江石化降低了负荷，富德重新启动，扬子石化重新启动但主要生产 EO。海外方面，沙特的 JUPC3#以及 Sharq3#在进行检修。科威特的 53 万吨装置重新启动了。美国的 MEGlobal 在检修。下游的负荷为 88.1%，相比上一个周期上升了 0.4%。在装置方面，中石的 30 万吨长丝在检修。终端加弹的负荷上升了 3%达到 88%，织机的负荷上升了 2%达到 73%。进口到港的预报是 9.1 万吨，华东出港在 2 月 27 日是 1.4 万吨，出库处于高位。港口库存为 75.9 万吨，且去库 3.7 万吨。在估值和成本方面，石脑油制的利润是-756 元，国内乙烯制的利润为-806 元，煤制的利润是 1334 元。成本端的乙烯保持持平状态，价格为 900 美元，榆林坑口烟煤末的价格也保持持平，价格为 490 元。前期下游的表现未达到预期，港口的库存持续增加，再加上对下游产生负反馈的担忧，这使得走势呈现出震荡偏弱的态势。从 3 月开始，基本面将会有所改善。一方面，2 月美国和沙特有多个装置计划进行检修，导致进口量大幅下降；另一方面，下游将会恢复高负荷运行，而上游的负荷则从高位开始下滑。预计显性库存从 3 月起将会重新开始去库，要关注 3 月之后的做多机会，但同时也要谨防检修实际落实的情况未达到预期，以及终端和聚酯库存过高带来的负反馈风险。

农 产 品

生猪

昨日国内猪价多数呈现上涨态势。其中，河南的猪价平均每公斤上涨了 0.03 元，达到 14.53 元；四川的猪价平均每公斤上涨了 0.17 元，达到 14.9 元。从养殖端来看，总体出栏情况较为稳定；而下游接货的积极性处于正常状态。供需两端都没有出现较大的波动。基于此，预计行情的主流将会保持稳定，局部可能会有窄幅的调整。节后需求比较弱，供应呈现逐月增加的态势。在长期悲观的展望下，二育等投机情绪表现得比较谨慎。现货在阶段性因为肥-标价差偏高而得到了支撑，中期走势依然偏向阴跌。现货向上的驱动比较弱，不过受到估值偏低的支撑，走势处于震荡状态。盘面贴水低于预期的差距相对有限，建议以观望为主，长期要留意供应压力积累导致现货出现情绪性反弹，从而对远月行情造成利空的可能性。

鸡蛋

全国鸡蛋价格情况如下：多数保持稳定，部分出现下跌。主产区的均价小幅下跌至 3.39 元/斤，其中黑山为 3.1 元/斤，馆陶是 3.09 元/斤且保持不变。目前供应情况尚可，市场整体的消化情况一般，下游的采购心态比较谨慎。在今日，鸡蛋价格或许多数会保持稳定，少数会呈现走低的态势。节后成本出现上行情况，并且下游开始补库，现货出现了季节性的反弹，靠近近期的合约因此受到了支撑，然而远月合约由于受到产能的压制，反应较为一般；从未来的供应来看，仍然处于增长的态势，上半年的消费在缓慢恢复，但是整体属于淡季，现货具备反弹的动能，却没有反弹的空间，盘面上方的压力比较大，但是绝对位置也比较低，容易受到短期情绪的影响而反复波动，建议采取观望的态度或者以短线操作为主，长期要关注反弹之后的压力。

白糖

周一郑州白糖期货价格出现震荡。郑糖 5 月合约的收盘价为 5932 元/吨。该收盘价较之前一交易日上涨了 1 元/吨，涨幅为 0.02%。在现货方面，广西制糖集团的报价区间在 6020 至 6110 元/吨，报价下调了 10 至 20 元/吨。云南制糖集团的报价区间为 5870 至 5920 元/吨，报价下调了 10 至 30 元/吨。主流加工糖集团给出的价格为 6380-6660 元/吨，且报价没有变动。广西的现货价格与郑糖主力合约（sr2505）的基差为 88 元/吨。

印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）发布消息称，在 2024/25 榨季截至 2 月 28 日这一时间段内，印度全国的糖产量达到了 2198 万吨。与去年同期相比，减少了 356 万吨，降幅为 13.94%。目前已有 177 家糖厂完成了榨季生产，还有 355 家糖厂尚未收榨。印度全国糖厂合作联盟有限公司（NFCSF）下调了对糖产量的预估。NFCSF 预测，2024/25 年度的糖产量大概会达到 2650 万吨。这个产量比之前估计的 2700 万吨要低。上一个榨季的糖产量是 3190 万吨。

原糖 3 月合约交割对市场产生影响，近期内外糖价呈现出先连续大涨然后又大跌的态势。随着交割这件事结束，在巴西开始榨糖之前，预计贸易流会处于相对偏紧的状态，原糖在短期内可能会继续保持宽幅震荡的行情，郑糖的走势会跟随着外盘，不过其涨跌的幅度要比外盘小。从中长期的角度来看，全球糖市依然处在增产的周期内，应该保持在价格高的时候进行做空的思路。

棉花

周一郑州棉花期货价格呈现震荡态势。郑棉 5 月合约的收盘价为 13595 元/吨。该价格较前一交易日上涨了 25 元/吨，涨幅约为 0.18%。在现货方面，中国棉花价格指数(CCIndex)3128B 新疆机采提货价是 14420 元/吨。此价格较上个交易日下跌了 30 元/吨。同时，3128B 新疆机采提货价与郑棉主力合约（CF2505）的基差为 825 元/吨。

上周美棉出口销售报告有相关消息。在 2 月 20 日当周，美棉出口销售净增 4.28 万吨，并且比前一周减少了 42.73%。美棉出口装船的数量是 6.3 万吨，相较于之前一周减少了 8.9%。美国农业部（USDA）的展望论坛预计，2025/26 年度美国棉花种植面积为 1000 万英亩，2024/25 年的最终种植面积是 1118 万英亩。预计在 2025 到 2026 年度，美国棉花的产量为 1460 万包。2024 到 2025 年度，其最终产量是 1441 万包。2 月 27 日，美国作出威胁，称将于 3 月 4 日开始，凭借芬太尼这一理由，对中国输往美国的产品再次征收 10%的关税。

上周 USDA 展望论坛公布了相关信息，美棉种植面积下滑了 10.6%，合约也有相应预期。同时，产量高于预期。种植面积确定是下降的，而产量仍存在较大的变量，所以需要关注未来的天气情况。美国将在 2025 年 3 月 4 日对中国输美产品再加征 10%的关税，这一加税是在 2025 年 2 月 1 日美国宣布对中国商品加征 10%关税的基础上再次增加的，这一举措导致了美棉价格大幅下跌。国内方面，郑棉的价格随美棉下跌。不过，郑棉的跌幅相对而言比较小。这主要是因为国内即将进入旺季，并且国内没有新增的发配额。通过下调进口量，使得国内的供需在短期内达到了平衡。因此，建议进行短线观望。

油脂

【重要资讯】

船运调查机构 ITS 及 AmSpec 称，2 月前 10 日马棕出口情况为环比下降 3.94%或者增加 6.39%；2 月前 15 日出口环比下降 13.34%至 19.9%；2 月前 20 日出口环比下降 0.3%至 8.1%；2 月前 25 日出口环比在（-2.7%，1.2%）范围内；2 月整体出口环比下降 8.5%至 11%。2 月 1 日到 20 日期间，马来西亚棕榈油产量增加了 8.57%或者下降了 5.78%。

美国农业部会在 3 月 31 日发布一份报告，这份报告叫做《预期种植报告》，这份报告在下个月会受到最广泛的关注。

Mysteel 调研显示，到 2025 年 2 月 28 日为止。全国重点地区的棕榈油商业库存为 41.46 万吨，与上周相比减少了 1.57 万吨，减少幅度是 3.65%。全国重点地区的豆油商业库存是 94.15 万吨，环比上周增加了 1.27 万吨，增加幅度为 1.37%。

国内现货基差处于稳定状态。广州的 24 度棕榈油基差为 05 加上 800（0）元/吨。江苏的一级豆油基差为 05 加上 480（0）元/吨。华东的菜油基差为 05 加上 30（0）元/吨。

【交易策略】

油脂近月合约偏强的逻辑已兑现，原因是棕榈油产地供应仍处于低位，且销区前期进口较少，近期有可能恢复采购。高价油脂抑制了印度、巴西等地的需求，所以油脂或许会进入震荡趋势。中期来看，受新作油脂恢复性增产以及美国生物柴油需求总量削减的疑虑影响，油脂呈现偏空态势。

蛋白粕

【重要资讯】

特朗普拟对中国额外征收关税，这引发了美豆出口下降的预期，使得美豆走势走弱，而中期种植面积下降的预期对美豆起到了支撑作用。周一在国内，豆粕现货上涨了 50 元，华东地区的报价约为 3640 元/吨。周一油厂的开机率为 45.43%，成交了 13.25 万吨，提货量为 15.54 万吨。上周国内豆粕库存有所增加，大豆库存则出现下降，与去年同期相比都处于中等水平，后续主要需要关注 3 月的到港衔接是否顺畅。

南美方面，巴西的升贴水近期呈现出偏强震荡的态势，这是因为内陆物流以及海运费出现了上涨。大豆到港的成本主要保持稳定，在未来的两周时间里，雨量没有超出季节性的范围，后续的收割工作受到的影响不大。阿根廷在未来的一周预计仍然会有较大规模的降雨。特朗普在上周四表示，打算在 3 月 4 日对中国额外征收 10%的关税，我们需要关注明天关税的具体落实情况。

【交易策略】

美豆有较强支撑，原因是种植面积下调以及平衡表转好等。在升贴水方面，需关注巴西大豆上市是否会形成二次卖压。对于到港成本，暂时以弱稳态势看待。另外，美国贸易政策仍在施压，国内的反制预期会对美豆造成压力，但这种情况会促使南美升贴水上涨，从而为国内豆系提供支撑。国内豆粕现货由于预期 2、3 月到港较少，形成了库存偏紧的预期，现货博弈较为激烈。远月豆粕在贸易战以及美豆种植面积尚未确定的背景之下，或许会呈现出具有强支撑的格局，并且可以在单边尝试回落之后进行买入。另外，还需要留意到贸易战在中期通常会给经济带来损害，当豆粕价格处于较高水平时，会对下游消费起到抑制作用。从 2018 年和 2019 年的经验来看，由于榨利较高以及需求回落而引发的豆粕高位回落行情也是比较明显的。