沪指微跌0.25%，两市成交额减少882亿，外资机构上调中概股目标价

金 融

股指

前一交易日，沪指下跌 0.25%，创指下跌 1.31%，科创 50 下跌 1.24%，北证 50 下跌 0.49%，上证 50 下跌 0.07%，沪深 300 下跌 0.31%，中证 500 下跌 0.56%，中证 1000 下跌 0.42%，中证 2000 下跌 0.58%，万得微盘下跌 0.43%。两市合计成交 18182 亿，比上一日减少 882 亿。

宏观消息面：

中国 2 月的 CPI 下降了 0.7%，PPI 下降了 2.2%。统计局表示，把春节错月的影响扣除后，CPI 同比依然保持着上涨的态势。

2、外资机构再度集体调高中概股目标价。

需等待特朗普的政策变得更加明确之后再做决定。

资金面方面，融资额增加了 170.93 亿；隔夜 Shibor 利率上升了 1.10bp 达到 1.8010%，此时流动性较为宽松；3 年期企业债 AA-级别利率上升了 5.70bp 至 3.2318%，十年期国债利率上升了 6.22bp 至 1.7933%，信用利差下降了 0.52bp 至 144bp；美国 10 年期利率上升了 3.00bp 至 4.32%，中美利差上升了 3.22bp 至-253bp。

沪深 300 的市盈率为 12.62；中证 500 的市盈率为 28.94；中证 1000 的市盈率为 39.60；上证 50 的市盈率为 10.85。

沪深 300 的市净率为 1.36；中证 500 的市净率为 1.89；中证 1000 的市净率为 2.19；上证 50 的市净率为 1.22。

沪深 300 的股息率为 3.39%，中证 500 的股息率为 1.77%，中证 1000 的股息率为 1.40%，上证 50 的股息率为 4.25%。

IH 隔季为-1.43%。

各部委已经开始逐步将重要会议的政策予以落实，尤其是央行设立了两大货币工具用于购买股票，政策在鼓励中长期资金进入股市。当前国债利率处于较低的位置，股债的收益比较高，淤积在金融系统里的资金有希望流入高收益的资产，经济也有希望在众多政策的帮助下逐步恢复。随着年报业绩预告密集披露期已经结束，科技成果持续不断地涌现出来，市场的情绪转变为积极的状态。建议在价格较低的时候做多与经济密切相关的 IH 或者 IF 股指期货，也可以选择合适的时机做多与“新质生产力”相关性较强的 IC 或者 IM 期货。

期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。

国债

周五的行情如下：TL 主力合约下跌了 1.31%，其收盘价格为 116.56；T 主力合约下跌了 0.51%，收于 107.635；TF 主力合约下跌了 0.31%，收于 105.475；TS 主力合约下跌了 0.13%，收于 102.408。

2025 年 2 月份的消息如下：全国居民消费价格同比下降 0.7%，且环比下降 0.2%；全国工业生产者出厂价格同比下降 2.2%，同时环比下降 0.1%。中方首例反歧视调查有了结果，对加拿大加征关税的六大协会纷纷发声，坚决表示支持。美国 2 月的非农就业人数增加了 15.1 万人，而预估是增加 16 万人，之前的值由增加 14.3 万人修正为 12.5 万人；美国 2 月的失业率为 4.1%，预估是 4%，之前的值为 4%。

经过此操作后，实现了净回笼 995 亿元。

近期股市行情呈现好转态势。宽货币政策的预期有所放缓，并且市场流动性一直处于较为偏紧的状态，在这种情况下，债市承受着一定的压力。从中长期的角度来看，仍然需要留意经济基本面的改善情况，而在短期内则以观望为主。

贵 金 属

沪金呈现 0.02%的涨幅，其报价为 678.66 元/克；沪银出现 0.32%的跌幅，报价是 8015.00 元/千克；COMEX 金上涨 0.23%，报价为 2920.70 美元/盎司；COMEX 银上涨 0.51%，报价为 32.98 美元/盎司；美国 10 年期国债收益率的报数为 4.29%；美元指数的报数为 103.66。

市场展望：

周五晚间公布的美国非农就业数据比预期稍低。在非农分项里，政府部门新增的就业人数变弱了，并且在马斯克领导的政府效率部的作用下，有持续变弱的趋势。预计未来几个月公布的美国新增非农就业人口数都会呈现弱势表现，这会对金银价格形成利多因素。

美国 2 月的非农就业人口数经季节调整后为 15.1 万人。这个数字低于预期的 16 万人，却高于前值的 12.5 万人。2 月美国的失业率是 4.1%，比预期的 4.0%以及前值的 4.0%都要高。与前期美国 ISM 制造业 PMI 的指向保持一致，商品制造新增的就业人口数达到了 3.4 万人，比前值的-0.7 万人大幅要高。制造业新增的就业人口数为 1 万人，高于前值的-0.5 万人。医疗保健新增的就业人口有 7.3 万人，这比之前的 6.6 万人要多。它依然在整体非农新增就业人数中起着重要作用。政府部门新增的就业人数变得较弱了，本月只是 1.1 万人，远远低于之前的 4.4 万人。

特朗普今晨称，政府效率部的负责人马斯克发现了美国政府存在数千亿元的虚假合同。马斯克的工作让人们察觉到，美国政府需要进行大规模裁员，裁员比例在 50%至 70%之间。特朗普还表示，他不会对社会保障、医疗保险和医疗补助进行改革，不过政府需要消除这些领域的欺诈行为。政府效率部的行动会使政府新增就业逐渐变为负值，并且医疗保健领域的“节流”举措会让医疗保健就业分项的新增就业人数变弱。预计接下来几个月的新增非农就业人口数有可能持续低于预期，这会大幅提高美联储的宽松货币政策预期，鲍威尔的表态也会有边际变化，这些因素会推动金银价格上涨。

行情展望：前期，因美国关税政策预期，黄金出现大幅上涨。当前，黄金呈现高位震荡走势。在美联储降息周期持续的情况下，国际金价大幅下跌的概率较低。当前，金银比价已上升至相对高位，白银有补涨的动能。预计在鲍威尔明确进行鸽派表态后，银价将出现偏强势的表现。策略方面建议在价格较低的时候买入做多白银。沪金的主力合约可以参考 672 元/克到 691 元/克这个运行区间。沪银的主力合约可以参考 7804 元/千克到 8286 元/千克这个运行区间。

有 色

铜

美国对铜加征关税有预期，美元指数下跌，这带动了铜价冲高。上周，伦铜收涨 2.07%，达到 9602 美元/吨；沪铜主力合约收至 78430 元/吨。在产业层面，上周三大交易所的库存环比减少了 0.7 万吨。其中，上期所的库存转为下降，减少了 0.1 万吨，变为 26.7 万吨；LME 的库存减少了 0.5 万吨，变为 25.7 万吨；COMEX 的库存减少了 0.1 万吨，变为 8.4 万吨。上海保税区的库存增加了 0.9 万吨。当周铜现货进口处于较大亏损状态，洋山铜的溢价有所回升，进口清关的需求有所降低，并且进料加工的出口窗口一直处于开启状态。在现货方面，上周 LME 市场的 Cash/3M 贴水收缩到 4.9 美元/吨，由于国内进口亏损较大，现货基差报价变得强劲，下游的采购情绪还可以，在周五的时候，上海地区的现货相对于期货的贴水收缩到 5 元/吨。废铜方面，上周国内精废价差增大到 2250 元/吨。当周，再生铜制杆企业的开工率有小幅下降。根据 SMM 的调研数据可知，上周精铜制杆企业的开工持续呈现小幅下滑的态势。在价格方面，美国加征关税依然存在不确定性。然而，当前美国经济数据变弱之后，政策转向宽松的概率变得更大。在国内，政策的表态比较积极，不过仍然需要关注实际的落地效果。美国对铜品种加征关税的预期以及铜矿加工费的变化，在过去一段时间里是导致铜价波动的重要原因。目前，美国对铜品种加征关税这一情况尚未落实，而铜矿加工费的下行趋势或许会因为印尼矿出口的增加而在边际上有所缓和，这种情况会抑制铜价进一步上涨。同时，铜价回落之后，下游补货的增加以及废料供应的减少成为了支撑铜价的因素。总体来看，预计铜价的上行势头会放缓，波动风险仍然较大。本周沪铜主力的运行区间参考为 77000 元/吨到 79500 元/吨；伦铜 3M 的运行区间参考是 9400 美元/吨到 9750 美元/吨。

镍

周五，镍价出现大幅上涨的情况。镍价突破了震荡区间。沪镍主力合约在夜盘时的收盘价为 132370 元/吨。该收盘价较前日上涨了 2.02%。LME 主力合约的收盘价是 16405 美元/吨。此收盘价较前日上涨了 0.46%。

美国上周五公布的非农数据在宏观方面继续支撑美联储年内多次降息的预期。美元指数出现五日连跌的情况，刷新了四个月以来的低位。不过，在鲍威尔重申不急于降息之后，美元指数有所反弹。最终，美元指数收跌 0.298%，报 103.89，创造了 2022 年 11 月以来的最大单周跌幅。鲍威尔讲话后，美债收益率持续拉升，将日内的全部跌幅抹去，基准的 10 年期美债收益率最终报收 4.301%。在现货市场，镍价呈现偏强运行的态势，精炼镍现货的成交整体情况较为一般。各个品牌的精炼镍现货升贴水处于稳中有跌的状态。

综合来看，镍价上涨主要是因为成本端矿价上涨，从而使得镍价的成本支撑线上移。然而，在今年中间品供应充足，并且不锈钢以及硫酸镍下游需求疲弱的背景之下，镍价上涨的弹性比较弱。后市应当重点关注上游矿端的边际变化，在操作上建议保持谨慎。今日预计镍价的走势是震荡且偏强的。沪镍的主力合约参考的运行区间为 128000 元/吨至 133000 元/吨。伦镍 3M 合约的运行区间参考为 16000 美元/吨至 16600 美元/吨。

铝

2025 年 03 月 10 日，沪铝主力合约在周五下午三点时报收 20820 元/吨，下跌幅度为 0.02%。SMM 现货 A00 铝的报均价为 20870 元/吨。A00 铝锭的升贴水平均价是-40。铝期货仓单的数量为 120740 吨，比前一日增加了 373 吨。LME 铝库存为 510900 吨，减少了 4700 吨。2025 年 3 月 6 日，铝锭的库存减少了 1.4 万吨，使其库存达到 88.4 万吨；铝棒的库存减少了 1.05 万吨，使其库存达到 31.65 万吨。铝的下游消费进入了旺季。在供应端方面，电解铝的冶炼利润保持在高位，然而国内的产能利用率已经超过了 95%，后续的增量较为有限。在需求端方面，以旧换新的政策继续实施，消费旺季已经来临，国内的消费预期整体较为良好。海外 LME 库存持续去化，LME 的升贴水持续上升；国内库存开始进入去化的状态，之后要密切留意库存去化的速度。总体来讲，国家政策对未来的预期起到支撑作用，国内的消费预期整体状况良好，海外的铝锭现货整体呈现偏紧的态势。铝价预计会保持震荡且偏强的走势，国内主力合约的参考运行区间为：20500 元到 21200 元。海外的参考运行区间为：2550 美元到 2800 美元。

氧化铝

2024 年 3 月 7 日，到下午 3 时为止。氧化铝指数在当天内下跌了 0.88%，达到 3254 元/吨。单边交易的总持仓为 28.3 万手，比前一个交易日增加了 0.7 万手。在现货方面，河南地区的价格下跌了 10 元/吨，其他各地区的现货价格保持不变。从基差来看，山东的现货价格报 3355 元/吨，比主力合约高出 87 元/吨。海外情况是，MYSTEEL 澳洲的 FOB 价格下降了 2 美元/吨，变为 463 美元/吨，其出口的盈亏情况报为-125 元/吨。在期货库存方面，周五的期货仓单为 17.09 万吨，比前一个交易日增加了 1.78 万吨。在矿端，几内亚的 CIF 价格保持在 95 美元/吨，澳大利亚的铝土矿 CIF 价格维持在 86 美金/吨。

总体来看，在原料端，由于氧化铝冶炼厂利润低，所以对铝土矿的采购热情不断降低，预计后续矿价将逐渐回落；在供给端，随着建成的产能逐步释放，氧化铝的供应依然会持续宽松；在需求端，电解铝的开工情况仍保持稳定。在进出口方面，海外的氧化铝价格下降，出口窗口基本已经关闭，预计出口需求难以继续保持。在策略方面，出口情况好转使得现货价格出现了小幅的反弹。然而，供应逐渐宽松的趋势并没有发生改变。同时，海外矿石价格出现松动，这带动了成本支撑的下降。基于这些因素，期货价格在短期内预计仍然会维持弱势震荡的态势。国内的主力合约 AO2505 的参考运行区间为：3150 元/吨至 3350 元/吨。

锡

2025 年 03 月 10 日，沪锡主力合约收盘价格为 262900 元/吨，涨幅达到 1.91%，时间截止到周五下午三点。在国内方面，上期所期货的注册仓单增加了 50 吨，当前的数量是 6863 吨。LME 的库存下降了 5 吨，现在的库存量是 3695 吨。长江有色锡 1#的平均价格是 263180 元/吨。上游云南 40%锡精矿的收盘价格是 249000 元/吨。本周有色普遍上涨，锡价在经历大跌之后开始稳步回升。在锡的基本面方面，国内的冶炼厂一直保持着正常的开工状态。印尼在 2 月恢复了出口，与此同时，佤邦复工之后，国内锡精矿的供应预期趋向于宽松，从供应端整体来看，预期是偏宽松的。在需求端方面，以旧换新的政策依然在维持着，白色家电的排产也一直维持在高位。消费旺季即将到来，LME 的库存一直维持在低位，需要关注后续库存的变化情况。供应端的宽松情况较为显著。消费端进入了旺季。在这种情况下，沪锡后续的走势预计会呈现高位震荡的态势。国内主力合约的参考运行区间为 240000 元至 275000 元。海外伦锡的参考运行区间为 31000 美元至 34000 美元。

铅

周五沪铅指数上涨了 0.10%，达到 17424 元/吨，单边交易的总持仓为 9.14 万手。到周五下午 15：00 时，伦铅 3S 比前一天同期下跌了 9.5 美元，变为 2025.5 美元/吨，总持仓是 14.43 万手。SMM1#铅锭的均价是 17200 元/吨，再生精铅的均价是 17150 元/吨，精废价差为 50 元/吨，废电动车电池的均价是 10125 元/吨。上期所铅锭期货库存为 5.44 万吨。内盘原生基差是-235 元/吨。连续合约与连一合约的价差是-40 元/吨。LME 铅锭库存为 20.73 万吨。LME 铅锭注销仓单为 2.54 万吨。外盘 cash - 3S 合约的基差是 - 18.3 美元/吨，3 - 15 的价差是 - 65.92 美元/吨，剔除汇率后盘面沪伦比价记录为 1.189，铅锭的进口盈亏为 - 587.18 元/吨。根据上海有色的数据，国内的社会库存减少到 6.48 万吨。总体进行来看：原生市场的供应基本上保持稳定。再生市场中，废电瓶价格处于高位。部分地区原本的再价差有所缩小。再生成本对铅价起到了偏强的支撑作用。铅价在长期震荡之后实现了向上突破。下游的采买情况在边际上有所增加。再加上当前有色板块的氛围偏向积极。预计在中期，铅价将以偏强震荡为主。

锌

周五沪锌指数的收跌幅度为 0.10%，最终收于 23916 元/吨。单边交易的总持仓量是 19.97 万手。到周五下午 15：00 时，伦锌 3S 比前一天同期下跌了 1.5，价格为 2898.5 美元/吨，总持仓为 22.28 万手。SMM0#锌锭的均价是 24080 元/吨，上海的基差是-15 元/吨，天津的基差是-15 元/吨，广东的基差是-15 元/吨，沪粤之间的价差处于平水状态。LME 锌锭注销仓单为 2.64 万吨。外盘 cash-3S 合约的基差是-32.1 美元/吨，3 到 15 的价差为-41.5 美元/吨，剔除汇率后盘面沪伦比价达到 1.14，锌锭的进口盈亏是-959.94 元/吨。总体而言：锌矿的供应增加推动了加工费持续上升，TC 快速提升之后冶炼开工的意愿提高了，增量锌矿转化为锌锭的预期也提升了。短期锌价下行之后，初端逢低备库的情况比较多。社会库存有小幅的去库现象。同时，金三银四的旺季即将到来。在这些因素的叠加下，锌价配合板块氛围出现了短线反弹。月间价差有希望在短线变得更强。然而，从中期的角度来看，元素过剩的情况较难发生逆转。中期锌价仍然会维持偏弱的运行态势。

碳酸锂

工业级碳酸锂报价在 73200 至 74000 元之间，其均价比前一日上涨了 0.14%。LC2505 合约的收盘价为 76120 元，它相较于前一日的收盘价下降了 0.89%。在本周内，该合约的价格上涨了 1.22%。主力合约的收盘价比 MMLC 电碳的平均报价高出 720 元。SMM 澳大利亚进口的 SC6 锂精矿的 CIF 报价为 850 至 900 美元/吨，在本周内下降了 0.57%。

上周交易所的仓单减少了将近四千吨。在价格处于低位的时候，产业展现出了较强的接货意愿。SMM 的产量库存数据呈现偏空的态势，产量处于高位且略微增加了 1%，库存在三周的时间里增加了大约一万吨。3 月在国内，供需都环比有所增加，但是供过于求的压力依然存在。短期海外矿端会挺价，乐观的需求预期预计能对锂价底部起到支撑作用。下游原料进行备货，有望推动锂价回暖。建议关注碳酸锂仓单变化是否能持续，关注现货市场的交投情况，以及关注商品市场的氛围。广期所碳酸锂主力合约的参考运行区间是 75000-77000 元/吨。

不锈钢

周五下午 15：00 时，不锈钢主力合约的价格收于 13385 元/吨。该日价格下跌了 0.26%，数值为-35 元。单边持仓量为 34.81 万手，与上一交易日相比增加了 7167 手。

宏旺罩退 430 的价格是 7700 元/吨，和前日价格一样。

其较前一日增加了 9898 吨。钢联数据显示，社会库存为 112.30 万吨。它环比减少了 0.40%。其中 300 系库存是 74.92 万吨。该 300 系库存环比增加了 0.89%。

当前镍铁价格呈现偏强运行态势，铬铁价格也偏强运行。不锈钢的成本有所上移。因为两会利好得以释放，并且“金三银四”是需求旺季，得到了支撑，所以消费端的采购意愿开始升温。钢厂的排产继续增加产量。然而，库存经过连续的累积之后，锡地和佛地的现货库存一直处于较高的水平。如果需求难以持续地跟上来，那么后期价格可能会面临调整的压力，需要关注后期市场的出货节奏以及库存去化的情况。

黑 色

锰硅硅铁

3 月 07 日，因为海外 Comilog 锰矿工人罢工的消息，锰硅主力（SM505 合约）大幅高开超过 2%。之后开始震荡回落，最终在当天收涨 0.38%，以 6408 元/吨的价格收盘。在现货方面，天津 6517 锰硅现货市场的报价是 6230 元/吨，与上一日相比保持稳定，折算成盘面价格是 6420 元/吨，升水盘面 12 元/吨。硅铁主力（SF505 合约）开盘时小幅高开，随后呈现震荡态势且逐渐走弱。在当日交易结束时，它下跌了 0.13%，最终收盘价格为 6082 元/吨。在现货方面，天津 72#硅铁的现货市场报价为 6350 元/吨，与上一日相比保持稳定，其升水盘面为 268 元/吨。

本周，锰硅盘面价格呈现出震荡的态势。在周内，它多次尝试冲高，但都没有成功，随后便开始回落。目前，我们依然认为锰硅盘面价格又一次来到了这样一个时刻，无论是多头还是空头，都觉得这个价位很棘手，就像“鸡肋”一样。我们认为，价格在短期内可能会继续在 6300 元/吨到 6600 元/吨的区间内进行震荡运行。在当下的这个价位，我们仍然认为当前的盘面没有投机的性价比，以观望或者进行波段操作为主。

本周硅铁盘面价格呈走弱态势，且尚未摆脱短期的下行趋势。需继续关注下方 6050 元/吨附近的支撑情况。认为在短期内，向下的空间暂时较为有限，多空双方都不具备较高的性价比。

基本面方面，我们认为短期内锰矿端的因素会导致盘面价格波动。澳洲锰矿的发运进展是后期需要重点留意的因素。从目前得到的信息来看，除了公司季报中提及的二季度将陆续恢复发运外，其他恢复的具体情况仍不清晰，这会增加市场波动的不确定性。本周有国家收储预期这一消息，还有 Comilog 锰矿工人罢工等消息不断扰动，需要注意甄别这些短期的情绪波动，并且要提高风险把控。

我们一直认为“短缺”的说法难以成立。如果澳洲锰矿在二季度仍然无法发出（目前我们不知道，这也是我们关注的重点），那这只是资金在短期内“不可证伪”情况下的一种说法。在这样一个大的方向前提下，我们觉得短期情绪会导致价格出现波动。但是，除非澳洲锰矿的发运恢复出现问题，否则我们认为在锰矿端的这种叙事下，价格恐怕难以掀起大的波澜，价格主要会呈现延续宽幅震荡的走势。从锰硅自身的角度来看，行业的供求状况是供大于求，这种格局没有发生变化，并且过剩的产能仍然需要通过市场手段来进行清理。

硅铁方面，从基本面来看，短期内的边际情况仍在延续弱化。主要原因是在当前的利润空间之下，供给水平一直处于同比相对高位。并且，当前整体的下游钢铁需求恢复的速度仍然比较缓慢，尽管铁水的恢复速度有所加快，但恢复的高度还需要进一步观察。当前盘面价格估值水平略偏高。所以，价格在理论上有一定的回压空间。尤其是在当下整体黑色板块氛围相对一般的情况下。不过，高估值并不显著，且向下修复并非必要。因此，我们觉得短期价格可能会沿着边际趋弱的基本面继续保持弱势，但目前仍缺乏有效的趋势行情驱动。

硅铁的主要行情驱动在于供给的矛盾以及电力方面的叙事。在煤炭供应充足的情况下，电力端的矛盾暂时难以察觉。今年是“十四五”的收官之年，对于“降碳”这个话题，我们觉得值得关注，仍需警惕相关政策突然出台或加严对价格所产生的带动作用。当下我们没有看到具体的政策。与之相对应的是，盘面价格目前仍处于混沌状态之下。

工业硅

在现货方面，华东地区不通氧的 553#市场报价为 10550 元/吨，与上一日相比保持稳定，其升水期货主力合约 430 元/吨。421#市场报价 11400 元/吨，同样环比持稳，折合盘面价格是 10600 元/吨，升水期货主力合约 480 元/吨。

日线级别下，工业硅盘面价格持续呈现震荡且走弱的态势。当前盘面依然处在下跌趋势当中，并且每当价格触及趋势线时，就会放出持续的阴线，其走势较为弱势。在前期的报告里，我们曾提示过价格跌破前低之后会有再次探底的风险，目前这种情况仍然维持着。在价格没有有效地摆脱左侧第一根趋势线之前，难以说行情已经企稳。而如果行情想要发生反转，就必须摆脱从去年 6 月份以来的更右侧的趋势线。当前位置，我们依然认为总体单边参与的性价比不足。我们继续建议，以观望为主，或者进行短线日内趋势的跟随。

基本面方面，当前工业硅存在的最大矛盾是：在产能持续扩张的周期中，虽然有阶段性的减产，但总的供应仍然比较明显地过剩。到本周为止，在周产的口径下，产量累计同比下降了约 11.24%。而在需求侧，多晶硅的产量累计降幅达到了 46%。尽管有机硅在产能投放的背景下，实现了累计 31%的增幅，但这仍然无法弥补多晶硅方面所导致的需求缺失。我们测算出需求降幅可能达到 18%。这意味着供需之间存在将近 7 个百分点的差距。当然，我们认为这大部分已经在当前较为疲弱的价格表现中体现出来了。

后续我们看到，工业硅产能仍有投产的情况。下游多晶硅行业在需求前景黯淡的背景下，其自律性减产预计在短期内难以结束。有机硅端的自律性减产才刚刚开始，存在产量持续回落的预期。在这种背景之下，市场短期内难以改变对价格的悲观预期。并且，目前天量且仍在不断累积的库存水平，将会持续给现货端带来价格压力，从而制约价格的企稳反弹。对此，我们认为需要供给端进行规模更大且持续更久的减产，甚至要让部分产能永久性退出，这样才能改变当下工业硅宽松的结构，也才能对工业硅价格形成有效的支撑。

钢材

螺纹钢主力合约下午的收盘价是 3252 元/吨，它比上一交易日下跌了 30 元/吨，跌幅为-0.91%。在当日，注册仓单有 98976 吨，与上一交易日相比增加了 2422 吨。主力合约的持仓量是 211.8487 万手，相较于上一交易日增加了 78597 手。现货市场中，螺纹钢在天津的汇总价格是 3310 元/吨，且与上一个周期相比保持持平；在上海的汇总价格也是 3310 元/吨，同样环比持平。热轧板卷的主力合约收盘价为 3363 元/吨，相较于上一个交易日下跌了 33 元/吨，跌幅为-0.97%。当天的注册仓单数量为 387702 吨，与上一个周期相比减少了 299 吨。主力合约的持仓量为 122.2951 万手，环比增加了 42063 手。现货方面，热轧板卷在乐从的汇总价格是 3350 元/吨，相比之前环比减少了 20 元/吨；在上海的汇总价格为 3380 元/吨，环比也减少了 20 元/吨。

周五时商品的氛围较为良好，成材呈现出震荡且偏强的走势。在宏观方面，两会的整体政策基调大致上符合市场所预期的情况，特别国债的规模稍微低于市场的预期。在房地产方面，目前没有明显的利好消息，然而对于消费的提振却有着较强的意愿。从基本面来看，螺纹钢的基本面没有发生很大的变化，不存在明显的矛盾，库存累积的速度有所放缓，产量、需求与去年同期相比基本处于持平的状态。当下，钢厂的生产意愿不太好，产量预计在 220 万吨到 240 万吨左右波动；未来，需求会持续上升，不过因为新开工施工的表现比较弱，预计难以有很大的改善。然而，库存处于非常低的水平，还需要留意是否会出现突然缺货的情况。热卷的产量和需求都有小幅的下降，库存累积的速度持续变慢。当前，热卷库存依然处在相对较高的位置，库存累积的风险依然存在。总体而言，在宏观方面，对于黑色需求目前没有明显的边际改善预期。虽然有一定的消费提振预期，但是在未来的旺季需求方面难以有提振的效果。预计未来成材价格将会呈现弱势震荡的态势。以螺纹钢主力合约为例，其参考运行区间为 3200 至 3390 元/吨。未来需要重点关注热卷库存是否会累积，原料价格是否会有支撑，两会的影响以及终端需求是否能够企稳等情况。

铁矿石

基差率为 6.14%。

供给方面，最新一期的铁矿石发运量呈现出继续上升的态势。澳洲的发运量上升到了同期的高位，巴西的发运量也上升到了同期的高位。这延续了海外矿山努力消除前期天气影响而进行发运的验证动作。近端的到港量环比出现了下降，按照发运到港的节奏来推算，后期的到港量将会逐步回升。库存方面，港口库存一直保持着去化的趋势。前期较低的发运量在库存端继续得到体现。从宏观角度来看，国内召开了重要会议，释放出的信息大致符合市场的预期。在海外，特朗普的国会演讲再次提到了加征关税。黑色系整体的情绪比较偏弱。然而，由于铁矿石此前已经经历了较为流畅的下跌，所以要小心短期内可能会出现反复的情况。同时，也要关注后续传统需求旺季的实际验证情况。

玻璃纯碱

周五，玻璃现货走势偏弱。现货报价为 1180。相比前日，价格下降了 35。截至 20250306 这一时刻，全国浮法玻璃样本企业的总库存为 6954.8 万重箱。与上期相比，库存增加了 241.3 万重箱，环比增幅为 3.59%，同比增幅为 17.39%。折算后的库存天数为 31.9 天，比上期增加了 0.7 天。目前行业多数处于亏损状态，供给有小幅回升，供需双方都较为弱势。需关注两会对市场预期所带来的变化。近期盘面呈现回落态势。昨日，净持仓的空头有小幅的减仓动作，并且空头持仓呈现出相对集中的情况。从短期来看，空头的趋势得以延续。

纯碱现货价格为 1420，现货呈现回落态势。供给方面，整体开工及产量维持在高位，部分企业计划后续进行检修，这使得供应可能会有所下降。下游的光伏玻璃产能存在恢复的预期。在 2025 年 3 月 6 日截止时，国内纯碱厂家的总库存为 175.99 万吨，相较于周一减少了 2.29 万吨，跌幅为 1.28%。其中，轻质纯碱的产量为 85.53 万吨，相较于上一个周期增加了 0.27 万吨。重质纯碱的产量是 90.46 万吨，与上一个周期相比减少了 2.56 万吨。从短期来看，检修以及补库的预期对盘面起到利多的作用。在净持仓方面，空头呈现增仓的态势，并且相对较为集中。而从中期来看，其方向并不明朗。

能 源 化 工

橡胶

橡胶胶价震荡下跌，且技术看跌。

随着NR陆续到港，NR已不再升水混合胶。关注后续累库进度。

多空讲述不同的故事。涨因减产预期看多，跌因需求证伪。

天然橡胶 RU 的多头觉得东南亚，特别是泰国的天气或许会对橡胶减产起到帮助作用。市场对于收储以及轮储的情况或许也存在预期。NR 的现货呈现出偏强的态势。

天然橡胶的空头觉得需求较为平淡，正处于季节性的淡季。胶价处于高位会对全年产生刺激，从而导致大量新增供应出现，并且减产的幅度可能没有达到预期的水平。

行业如何？

库存消耗得比较慢部分品牌轮胎涨价幅度2%-3%。

2025 年 3 月 2 日时，中国天然橡胶的社会库存为 136.4 万吨，且比上一个周期减少了 0.8 万吨，降幅是 0.6%。中国深色胶的社会总库存是 79.1 万吨，环比下降了 0.6%。中国浅色胶的社会总库存为 57.3 万吨，环比减少了 0.5%。在 2025 年 2 月 28 日的时候，青岛保税区的橡胶库存是 44.34 万吨（增加了 0.92 万吨）。

现货

泰标混合胶的价格是 16900 元，比之前下降了 300 元。STR20 的报价是 2070 美元，下降了 30 美元。STR20 混合的价格也是 2070 美元，同样下降了 30 美元。

山东的丁二烯价格是 11250 元，且有 100 元的相关情况。江浙的丁二烯价格是 11100 元，没有相关额外情况。华北的顺丁价格是 13600 元，有 100 元的相关情况。

操作建议：

橡胶胶价整体偏弱。

建议偏空短线交易。设好止损。灵活处理，快进快出。

甲醇

3 月 7 日，05 合约上涨了 20，报价为 2591。现货上涨了 12，基差为+69。甲醇在短期内，很大概率会维持供应减少、需求增加的格局。供应端方面，国内的装置在进行检修，海外的开工情况依然处于较低的水平，3 月的进口预计会大幅减少。需求端，港口的烯烃装置开始复产，在传统的“金三银四”时期，需求也将会有所好转。所以，后续的甲醇很大概率会迎来去库存的情况。在这种背景下，价格预计会以震荡偏强为主。需要注意的是，当前甲醇的生产利润较为丰厚，然而下游的情况却普遍较为严重，处于亏损状态。一旦下游出现意外停车的情况，就会导致需求快速回落。在这种高估值的情况下，甲醇依然存在一定的风险。同时，MTO 的利润处于低位，这仍然是限制甲醇上行空间的一个重要因素。总体来看，预计甲醇很难出现大幅度的单边行情，更倾向于在价格较低的时候进行短线做多操作。在月间价差方面，仍然要在价格较低的时候关注正套操作。

尿素

3 月 7 日，05 合约下跌了 9，其报价为 1779。现货保持不变，基差为+11。国内的日产回归到了高位水平，前期低价储备的货物对市场造成了冲击，在短期内供应比较充足。后续预计国内的开工仍将维持在高位水平。需求端的复合肥受到环保以及市场情绪回落的影响，开工从高位回落，成品库存继续大幅度减少。后续国内尿素市场供应回归，同时农需进入旺季。在供需双增的局面以及尿素绝对价格水平不高的背景下，预计尿素的下方空间有限。近端由于受到旺季的支撑，预计仍会相对偏强。因此，从策略方面来看，可以逢低关注月间正套，以单边观望为主。

原油

行情方面：周五时，WTI 主力原油期货上涨了 0.78 美元，涨幅为 1.18%，其报价为 67.05 美元；布伦特主力原油期货上涨了 1.03 美元，涨幅是 1.48%，报 70.45 美元；INE 主力原油期货上涨了 2.90 元，涨幅为 0.57%，报价为 512.5 元。

欧洲ARA 周度数据已经公布。汽油库存比上一周有所增加，增加了 1.49 百万桶，达到 13.79 百万桶，环比增加的比例为 12.08%；柴油库存比上一周有所减少，减少了 1.01 百万桶，变为 17.67 百万桶，环比减少的比例为 5.43%；燃料油库存比上一周有所减少，减少了 0.37 百万桶，为 7.73 百万桶，环比减少的比例为 4.55%；石脑油库存比上一周有所增加，增加了 0.30 百万桶，达到 3.53 百万桶，环比增加的比例为 9.19%；航空煤油库存比上一周有所增加，增加了 0.18 百万桶，达到 6.41 百万桶，环比增加的比例为 2.91%；总体成品油库存比上一周有所增加，增加了 0.58 百万桶，达到 49.12 百万桶，环比增加的比例为 1.20%。

美国财长贝森特称，在消息方面，我们会关闭伊朗的石油行业以及其无人机制造能力。

我们认为当前随着特朗普上台，政治溢价已经全部消失。油价受到多方面政治预期的压制，单边价格难以出现大幅回升。短期策略主要是以进行短多正套操作。中期策略则是保持单边观望状态，等待空点的出现。

PVC

3 月 7 日，05 合约的收盘价为 5110 元/吨，且较前一交易日下跌了 25 元/吨；常州的现货价格是 4900 元/吨，没有变化；基差为-210 元/吨，相比之前上涨了 25 元/吨；现货价格停止下跌，而期货盘面则处于领跌状态。成本端方面，电石呈现企稳回升态势，兰炭停止下跌；PVC 的供给处于中高位水平，社会库存累库的幅度低于历史同期的水平，而 PVC 工厂出现了小幅去库存的迹象；当下的现货市场正受到 03 合约仓单流出的冲击，在 PVC 进行检修以及需求恢复好转之前，现货市场承受着压力。在两会期间，房地产方面没有超出市场预期的政策，需求端依然较为乏力。操作建议：保持观望状态。

苯乙烯

3 月 7 日 04 合约的收盘价为 8127 元/吨，且较之前下跌了 8 元/吨；江苏现货的价格是 8175 元/吨，同样下跌了 35 元/吨；基差为 48 元/吨，相比之前增加了 47 元/吨；现货出现了补跌的情况，而期货盘面的跌幅则大幅收窄了。成本端的纯苯，因原油大跌以及进口的冲击，其价格大幅下降。在后市，依然受到港口进口的压力。苯乙烯在供应量较高的情况下，出现了边际回落的迹象。工厂的库存处于高位并在减少。华东港口的库存仍然在增加，这表明华东港口的压力依然比较大。三大下游的开工量在底部有较好的回升。当前苯乙烯价格主要因成本端坍塌而受到影响，其重心随之下跌。在前期我们的早报中曾提到，从年后到 3 月 3 日这段时间可以短空离场，但离场时间稍微早了一些。操作建议为：进行短期的观望。

聚乙烯

春节过后，需求端的农膜订单有了边际回升，房地产的宏观预期也变好了，但是现实端的下游订单大多是年前的订单，所以价格反弹的力度和持续性存在疑问。短期矛盾不突出。预计在 3 月，随着大量新增产能落地，聚乙烯价格可能会下行。

从基本面来看，主力合约的收盘价为 7883 元/吨，相较于之前下跌了 37 元/吨；现货价格是 8175 元/吨，没有发生变动，即 0 元/吨；基差为 292 元/吨，相比之前走强了 37 元/吨。上游的开工率为 86.28%，与上一个周期相比上涨了 0.24%。在周度库存方面，生产企业的库存是 55.58 万吨，与上一个周期相比累计增加了 4.61 万吨；贸易商的库存为 4.58 万吨，与上一个周期相比减少了 0.08 万吨。下游的平均开工率为 33.27%，相比上个周期有所上涨，上涨幅度为 2.77%。LL5 与 9 的价差是 131 元/吨，与上个周期相比缩小了 10 元/吨。

聚丙烯

聚丙烯的期货价格下跌，原因如下：沙特阿美宣布在 25 年大幅增产，这使得原油及 LPG 价格有了向下的空间，成本端的支撑也变得松动。在现实需求端，进入了季节性的小旺季，但是现货价格没有变动，预计会维持震荡的状态；成本端的原油价格在震荡中下行，LPG 下游化工需求的利润得到了修复，开工率也开始触底反弹，再加上燃烧需求的旺季已经结束，所以 PP 的估值呈现偏空的态势。3 月供应端有较多新增产能，这可能导致供应端承受压力。在需求端，下游的开工率随着塑编订单的上升而提高，并且“两会”带来的宏观利好预期依然存在，所以今年的塑编订单数量比往年同期要多。期限结构处于水平结构状态。预计在 3 月，中长期聚丙烯价格会维持震荡态势。

从基本面来看，主力合约的收盘价为 7319 元/吨，相比之前下跌了 4 元/吨；现货价格是 7425 元/吨，没有发生变动，为 0 元/吨；基差为 106 元/吨，呈现走强的态势，走强了 4 元/吨。上游的开工率为 82.14%，与上一个周期相比下降了 0.48%。周度库存方面，生产企业的库存为 71.11 万吨，相比上一周增加了 2.75 万吨。贸易商的库存是 17.60 万吨，相比上一周减少了 0.01 万吨。港口的库存为 7.24 万吨，相比上一周减少了 0.13 万吨。下游的平均开工率是 49.63%，相比上一周上涨了 0.57%。LL 与 PP 的价差为 564 元/吨，相较于上一个周期有所缩小，缩小幅度为 33 元/吨。建议对 LL05 合约的基差向下拐点进行跟踪，在价格较高的时候做空 LL-PP 价差。

PX

PX05 合约价格上涨了 4 元，其报价为 6760 元。PX CFR 保持持平状态，报价为 834 美元。按照人民币中间价进行折算后，基差为 133 元，括号内为（-3）。5 月与 9 月的价差为-160 元，括号内为（-12）。从 PX 负荷来看，中国的负荷是 86.2%，亚洲的负荷是 77.5%。在装置方面，国内的装置变动幅度不大，其中九江石化的负荷有所下调。海外方面，日本出光的一套 20 万吨装置近期有计划重启，印尼 Pertamina 的重启时间被推迟。PTA 负荷为 73.6%，环比下降了 4.6%。在装置方面，仪化、恒力大连以及三房巷处于检修状态，恒力惠州和逸盛海南的装置则重启了。进口方面，2 月韩国 PX 向中国出口的量为 29.8 万吨，相比上月减少了 0.9 万吨。库存方面，1 月底的库存是 477 万吨，库存增加了 2 万吨。估值成本方面，PXN 的价格为 215 美元，比之前上涨了 4 美元；石脑油裂差为 114 美元，比之前下降了 8 美元。短期检修数量依然不多，PX 整体处于平衡且偏累的状态，又因为原油下跌而受到影响，基本面改善的时间主要在四月之后。不过，其改善幅度受到 PTA 检修计划的制约。从短期来看，向上估值扩大的动力，一方面要依赖意外的检修计划，另一方面则需要美国汽油有较好的表现以及美韩芳烃价差的扩大。所以，在出现检修和芳烃价差扩大之前，PX 主要会跟随成本原油的下跌而变动，建议趁着原油下跌逢高进行空配操作。

PTA

PTA05 合约价格上涨了 22 元，其报价为 4864 元；华东地区现货价格上涨了 10 元，报价是 4820 元；基差为-24 元；5 - 9 价差为-22 元，环比增加了 10 元。PTA 的负荷是 73.6%，与上一个周期相比下降了 4.6%。在装置方面，仪化、恒力大连以及三房巷处于检修状态，而恒力惠州和逸盛海南的装置重新启动了。下游负荷为 88.8%，且环比上升了 0.7%。在装置方面，荣盛的 40 万吨长丝开启了，三房巷的 20 万吨瓶片恢复了。终端加弹负荷下降了 4%，达到 84%。织机负荷上升了 1%，达到 74%。库存方面，在 2 月 28 日，社会库存（除信用仓单外）环比减少了 4 万吨，变为 331 万吨。PTA 在估值和成本方面，现货加工费提升了 9 元，达到 298 元。盘面加工费增加了 19 元，变为 429 元。建议跟随原油的下跌逢高进行做空配置。

乙二醇

EG05 合约价格下跌了 6 元，其报价为 4538 元。华东地区的现货价格上涨了 12 元，报价是 4581 元。基差为 32 元，括号内是-5。5 到 9 月的价差是-63 元，括号内是+5。供给端方面，乙二醇的负荷为 73.6%，相比上一个周期上升了 1.4%。在合成气制方面，其负荷为 78.4%；乙烯制方面，负荷为 70.8%。在合成气制装置方面，沃能的负荷有所提升。在油化工方面，海南炼化的负荷降低了，富德的装置重新开始出料，中石化武汉的负荷提高了，扬子石化的装置重新启动但主要生产 EO。海外方面，沙特的 JUPC3#和 Sharq3#在进行检修，美国的 MEGlobal 和南亚在进行检修，伊朗的 BCCO 停车了。下游负荷为 88.8%，相比之前有所上升，上升幅度为 0.7%。在装置方面，荣盛的 40 万吨长丝开始运作，三房巷的 20 万吨瓶片恢复生产。终端加弹负荷下降了 4%，达到 84%。织机负荷上升了 1%，变为 74%。进口到港有 13.7 万吨的预报。华东出港在 3 月 6 日为 1.5 万吨，出库量在上升。港口库存为 75.9 万吨，库存减少了 3.7 万吨。石脑油制的利润在估值和成本方面为-593 元；国内乙烯制的利润为-812 元；煤制的利润是 1007 元。成本方面，乙烯下跌到了 885 美元；榆林坑口的烟煤末价格上涨到了 570 元。国内外检修落地未达预期，叠加对下游负反馈的担忧，使得去库预期向后推移，盘面呈现震荡偏弱的走势。4 月开始，基本面将会有所好转。一方面，美国和沙特有多套装置进入检修季，从 3 月起进口量逐渐减少；另一方面，下游恢复高负荷，乙二醇装置集中在 4 月进行检修，显性库存预期从 4 月起重新开始去库，需关注 4 月的做多机会。

农 产 品

生猪

周末国内猪价呈现窄幅波动的态势，有涨有跌且较为稳定。河南的猪价平均每公斤为 14.27 元，比之前下降了 0.02 元。四川的猪价平均每公斤保持在 14.6 元不变。北方区域在周末的行情变化不大，部分市场存在着挺价的情绪。养殖端出栏的积极性一般。市场成交的情况略微偏强，但仍有局部地区是以降价的方式成交的。需求对猪价的支撑力度比较有限。今日的猪价或许多数会稳定运行。节后需求比较弱，供应呈现出逐月增加的态势。在长期悲观的展望之下，二育等投机情绪表现得比较谨慎。现货在阶段性因为偏高的肥-标价差而得到了支撑，中期走势依然偏向阴跌。现货向上的驱动比较弱，不过受到偏低估值的支撑，所以走势处于震荡状态。盘面贴水的情况比预期差要相对有限，建议以观望为主，长期要留意供应压力积累导致现货出现情绪性反弹，进而对远月行情造成利空的可能性。

鸡蛋

周末国内蛋价主流处于稳定状态，局部有小幅度上涨。黑山的蛋价是 3.2 元/斤，馆陶的蛋价上涨了 0.04 元达到 3.13 元/斤。3 月上旬市场需求好转的程度比较有限。到了 3 月中下旬，随着需求进一步提升，蛋价有可能出现回暖的情况。然而，由于供应继续增加，蛋价的上涨幅度受到限制。4 月份和 5 月份的供需格局较为类似，蛋价或许会延续弱反弹的态势。节后成本出现上行情况，并且下游开始补库，现货呈现出季节性反弹的态势，偏近合约得到了支撑。然而，远月合约却因产能的压制而反应一般。从未来的供应情况来看，仍然处于增长的态势。上半年的消费在缓慢恢复，但整体仍属于淡季。现货虽然有反弹的动能，但却没有反弹的空间。盘面上方的压力比较大，但绝对位置也比较低，容易受到短期情绪的影响而反复波动。建议采取观望的态度或者以短线操作为主，长期则需要关注反弹后的压力。

白糖

周五，郑州白糖期货价格保持震荡态势。郑糖 5 月合约的收盘价为 5920 元/吨，相较于前一交易日上涨了 5 元/吨，涨幅为 0.08%。在现货方面，广西制糖集团的报价区间在 6010-6090 元/吨，报价部分上调了 10 元/吨。云南制糖集团的报价区间为 5870-5910 元/吨，报价也部分上调了 10 元/吨。主流加工糖集团的报价为 6330-6610 元/吨，其报价有部分上调，上调幅度为 10 元/吨。广西的现货与郑糖主力合约（sr2505）的基差为 90 元/吨。

消息显示，在 2025 年 2 月底这个时间节点，2024/25 年制糖期的制糖生产已进入后期阶段。其中，甜菜糖厂已经全部完成收榨工作，而甘蔗糖厂也在陆续进行收榨。从累计产糖量来看，达到了 972 万吨，与去年同期相比增加了 177 万吨；累计销糖量为 475 万吨，同比增加了 97 万吨；累计销糖率为 48.9%，比去年同期加快了 1.4 个百分点。当月的产糖量是 222 万吨，同比增长了 14 万吨；当月的销糖量为 102 万吨，同比增加了 36 万吨。巴西航运机构 Williams 发布的数据表明，在 3 月 5 日这一周，巴西港口中等待装运食糖的船只数量是 39 艘。而在前一周，等待装运食糖的船只数量为 43 艘。同时，这一周港口等待装运的食糖数量是 127.2 万吨，前一周的该数量为 122.74 万吨。

原糖 3 月合约的交割，丰益国际接手了大量的糖。在巴西开榨之前，预计贸易流会相对偏紧。原糖短期内可能会延续宽幅震荡的行情。郑糖的走势会跟随外盘，不过涨跌的幅度要小于外盘。从中长期的角度来看，全球糖市依然处于增产的周期，要维持逢高做空的思路。

棉花

周五，郑州棉花期货价格出现了小幅的反弹。其中，郑棉 5 月合约的收盘价为 13580 元/吨，相较于前一交易日上涨了 35 元/吨，涨幅约为 0.26%。在现货方面，中国棉花价格指数(CCIndex)3128B 新疆机采提货价是 14400 元/吨，与上个交易日保持持平。同时，3128B 新疆机采提货价与郑棉主力合约（CF2505）的基差为 820 元/吨。

美国农业部(USDA)公布的周度出口销售报告显示了消息方面的情况。美国棉花出口销售高于平均水平，周出货量较为强劲。在截至 2 月 27 日的当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增 24.15 万包。该周较之前一周增加了 45%，较前四周均值增加了 6%。当周美国下一市场年度棉花出口销售净增 10.56 万包。金三银四的旺季到来了。纺企在积极地进行生产，努力争取订单。整体的开工情况比较良好。开机率已经提升到了比较高的水平。新疆的工厂开机维持在 9 成左右。内地的开机达到了 7 到 8 成以上。根据 Mysteel 农产品数据的监测，到 3 月 6 日为止，主流地区纺企的开机负荷是 76.2%。与之前相比，环比有 2.14%的增幅。并且刷新了 9 个月以来的高点。

中美贸易矛盾升级产生影响，美棉 5 月合约先创出新低然后出现反弹。对于国内来说，加税意味着进口成本会有所提高。然而，美棉价格承受压力而下跌，这对国内棉价也并非有利。内外价差终究会得到修复。并且在接下来的一段时间里，市场会一直对中美间的贸易矛盾持续感到担忧，这种情况不利于棉价。从基本面来看，2025/26 年度美棉种植面积被预期下调。同时，内外棉价都处在历史相对低位。基于此，棉价单边大幅下跌的可能性不大。总体上，短期内应保持观望，而从中长期角度看，则要寻找逢低买入的机会。

油脂

【重要资讯】

船运调查机构 ITS 及 AmSpec 称，2 月的前 10 日，马棕出口环比有下降情况，下降幅度为 3.94%，同时也有增加情况，增加幅度为 6.39%；2 月的前 15 日，出口环比下降，下降幅度在 13.34%至 19.9%之间；2 月的前 20 日，出口环比下降，下降幅度在 0.3%至 8.1%之间；2 月的前 25 日，出口环比处于（-2.7%，1.2%）的范围；2 月整体出口环比下降，下降幅度在 8.5%至 11%之间。2 月前 10 天的产量出现了下滑，下滑幅度为 1.81%；2 月前 15 天的产量环比增长了 12.54%；2 月 1 日至 20 日，马来西亚棕榈油产量有增加 8.57%的情况，也有下降 5.78%的情况；2 月整月预计同比会增加 7.31%，或者下降约 5%。周一中午 12 点 30 分将会公布 MPOB 月报，马来西亚棕榈油库存预计会降到近三年的最低水平。

美国农业部会在 3 月 31 日发布一份报告，这份报告是《预期种植报告》，它将在下个月成为最受关注的报道。

原油下跌导致植物油估值承受压力。然而，棕榈油的供应担忧依然使得植物油盘面出现反弹。因为中国对加拿大的菜粕和菜油加征了关税，但没有对油菜籽加征关税。预计菜油会受到情绪的影响而可能有所上涨，但从中期来看，由于供应暂时没有限制，菜油可能会回落。菜粕将会比菜油表现更强。国内的现货基差保持稳定。广州 24 度棕榈油基差 05 为+730 元/吨，且比之前下降了 30 元/吨；江苏一级豆油基差 05 为+520 元/吨，下降了 10 元/吨；华东菜油基差 05 为+20 元/吨，没有变化。

【交易策略】

高价油脂抑制了印度的需求，也抑制了巴西的需求，还抑制了中国的需求。不过近月产地棕榈油供应比较紧张，在这种支撑下油脂保持着震荡的状态。中期方面，由于新作油脂会恢复性增产，并且存在美国生物柴油需求总量削减的疑虑，所以油脂呈现偏空的态势。菜油方面关注贸易政策的演变，预计在中加关税政策的扰动下，以偏强震荡为主，但现实供应充足限制了涨幅。

蛋白粕

【重要资讯】

周末国内豆粕呈现先跌后涨的态势。周六上午，豆粕在各个区域都出现了集体下跌的情况。下午，由于中国对加菜粕加征了 100%的关税，这使得豆粕受到了情绪的带动而上涨。周日有消息传出，华东地区的报价在 3540 - 3580 元/吨左右，相较于周五上调了 40 - 80 元/吨。从短期来看，豆粕是受情绪带动的。而在后市，大豆可能会逐步到港，现货倾向于逐步回落。对于远月合约，主要是交易美豆以及南美大豆的供需等情况，预计会以区间震荡为主。上周油厂的开机率为 42.63%，并且进行了 151.65 万吨的压榨。本周预计会进行 176.17 万吨的压榨，开机率达到 49.52%，压榨量呈现回升的态势。

南美方面，近期巴西的升贴水呈现偏强震荡的态势，这是因为内陆物流以及海运费出现了上涨。在中美互加关税之后，巴西大豆的升贴水有所上涨，从而抵消了美豆的跌幅。大豆到港的成本保持稳定。在未来两周，巴西的雨量未超出季节性范围，后续的收割受到的影响不大。阿根廷预计在未来一周的降雨情况较为平淡。

【交易策略】

国内豆粕现货短期内会因菜粕关税的影响而预计有所上涨。远月的豆粕也会相应地受到提振。在中期，预计随着大豆大量抵达港口，菜粕的替代消费量很难抵消大豆供应的增加，所以豆粕现货会逐步回落。09 等远月的豆粕，在贸易战信息变化多端以及美豆种植面积尚未确定的背景下，可能会呈现出有强支撑的格局。此外，要注意贸易战中期往往会给经济带来损害。当豆粕价格过高时，会对下游消费起到抑制作用。从 2018 年和 2019 年的经验来看，由于榨利较高以及需求回落，引发的豆粕高位回落行情也较为明显。预计豆粕整体会以区间震荡为主，要关注到港成本以及贸易战的变化。