金融期货早评：人民币汇率波动受关税政策影响，市场预期持续扰动

金融期货早评

人民币汇率：关税政策反复扰动市场预期

在岸人民币对美元于 16:30 完成收盘，其报收价格为 7.3077。与上一个交易日相比，下跌了 188 个基点。夜盘时的收报价格是 7.3042。人民币对美元的中间价报为 7.1707，且调贬了 8 个基点。

2. 日本在 2024 年 12 月的贸易帐呈现顺差 623 亿日元，预期顺差 2277 亿日元，前值顺差 979 亿日元。

之前是“先谈判再落地”，如今变成了“先落地再谈判”。在这样的策略与节奏之下，市场会遭遇更大的波动，也会有更多的不确定性。所以，我们察觉到了美元指数的强势态势，以及黄金价格持续上升的情况。在这个过程中，“美强欧弱”的格局依然没有发生实质性的转变。尽管在基本面持续向好的背景里，日本央行或许会持续稳步地推动货币政策向正常化迈进，然而仅仅凭借这一点来压制美元，其力量可能稍微显得不够。展望后市，我们认为接下来影响美元兑人民币即期汇率走势的核心因素为“关税走向以及央行对汇率的态度”。在关税走向方面，美国已对我方征收 10%的额外关税，同时我方也采取了一定的反制措施，所以关税走向仍存在较大的不确定性。在外部警报未解除时，市场对关税的预期会在一定程度上对汇率走势产生影响，从而加大波动区间。从节后至今的中间价表现可以看出，目前我国央行在汇率方面的态度依然是坚决要保持稳定的。因此，在“关税威胁+官方稳汇率”这种基准情形之下，预计美元兑人民币的即期汇率整体可能会呈现出宽幅震荡的走势。短期的运行区间或许在 7.23 到 7.37 之间。本周需要特别留意特朗普将要宣布的“对多国实施对等关税计划”，还有美联储主席鲍威尔在国会的作证情况，以及美国 1 月 CPI 的发布状况。

风险管理方面，对于购汇方向，建议通过远期锁汇操作来进行锁定；而对于结汇需求，可在汇率运行区间的上沿选择合适的时机进行操作。

海外货币政策调整超出了预期，地缘政治冲突超出了预期，特朗普采取了非常规的出牌方式。

重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。

股指：情绪面偏谨慎，勿追涨

昨日股指呈现整体上涨态势。以沪深 300 为例，其上涨了 0.21%。两市的成交额有所回落，降至 1.7 万亿左右。期指基差整体呈现下降的趋势。期权的隐波以及持仓量 PCR 有的上涨，有的下跌，市场情绪重新回归到谨慎的状态。

特朗普签署了行政令，对所有输往美国的钢铝征收 25%的关税。中国的国务院常务会议研究了提振消费的相关工作以及化解重点产业结构性矛盾的政策措施，通过多种举措促进外资“保持存量、扩大增量”，加大了对外资企业在境内再投资的支持力度，鼓励外资在华开展股权投资。

昨日股指呈现整体上涨的态势。然而，从期货及期权指标进行观察可以发现，市场情绪开始回归到谨慎的状态。与此同时，成交量能明显地出现了收窄的情况。在情绪与交投活跃度都有所回落的情况下，短期内股指的上行可能会受到限制。在信息层面，特朗普实施了普适性加关税的举措，这在一定程度上降低了市场的风险偏好，所以短期内应以谨慎观望为主。

【策略建议】持仓观望，做好风险管理

国债：资金紧平衡

国债期货在全天的走势中呈现偏弱震荡的态势，到了尾盘整体呈现收跌的状态。在公开市场方面，今天有 2980 亿 14 天的逆回购到期，而央行开展了 2150 亿 7 天期的逆回购，在这一天内净回笼了 830 亿元资金。流动性处于稳健且趋于紧张的状态，银行间加权利率出现了小幅的上行。

外交部发言人宣布，应英国外交大臣拉米、爱尔兰副总理兼外交贸易部长哈里斯以及慕尼黑安全会议主席霍伊斯根的邀请，中共中央政治局委员、外交部长王毅将在 2 月 12 日至 17 日期间访问英国，并与英方举行第十次中英战略对话。同时，王毅还将访问爱尔兰，前往德国出席第 61 届慕尼黑安全会议，并在“中国专场”发表演讲，结合会议主题介绍中方在重大国际问题上的立场。

早盘资金依旧比较紧张，或许是受到了监管层的指引。大行融出的意愿不强，债市没有对前期的震荡区间形成有效的突破。在短期行情方面，尽管风险资产在进一步上行，但是驱动逻辑以及表现突出的板块没有改变，也没有出现明显的切换轮动上涨趋势，这是与去年 9 月最大的不同之处。目前依旧建议保持之前的波段操作。随着 10Y 活跃券 240011 再次靠近 1.65%，可以继续以较轻的仓位尝试做多。

【投资策略】：逢回调布局，注意交易节奏

【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧

集运：远月合约再度涨停！

盘面进行了回顾：在昨日，集运指数（欧线）的期货远月合约价格都再次出现了大幅度的上升。到收盘的时候，除了 EC2502 和 2504 之外，其他的合约都再次达到了涨停的状态。

2 月 20 日，马士基从上海离港前往鹿特丹的船期在现货市场方面，根据 Geek Rate 显示，20GP 的总报价是 1440 美元，比之前的值回升了 5 美元；40GP 的总报价是 2220 美元，比之前的值回升了 10 美元。40GP 的总报价是$2540，相比前值降低了$400。

【重要资讯】：

赫伯罗特远东至欧洲航线的各种货物运费（FAK）的海运费率将上调。此次上调针对通过 20 英尺干货集装箱运输的货物。此次上调针对通过 40 英尺干货集装箱运输的货物。此次上调针对通过冷藏集装箱（包括高型集装箱设备）运输的货物。上调将在 2025 年 3 月 1 日费率生效日起的航次开始实施。海运费率已包含海运燃油附加费（MFR）和旺季附加费（PSS）。远东至北欧干箱，2500 美元/TEU，4100 美元/FEU；冷藏箱，2600 美元/TEU，4300 美元/FEU。

金十数据在 2 月 10 日有消息称，在当地时间 2 月 9 日的时候，内塔尼亚胡宣称，刚刚结束的美国之行成为了以色列国家的一个转折点。他与美国总统特朗普进行了会晤，还与政府的高级官员进行了会晤，同时也与参议院及国会的领导人进行了会晤，这些会议的内容涉及到了以色列所面临的所有主要问题。内塔尼亚胡称，以色列方面认为，以色列为战争设定的目标必须得以实现。这些目标包括消灭巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯），要确保所有被扣押在以色列的人员能够安全返回，还要确保加沙不再对以色列构成威胁，让以色列南部和北部的民众能够重返家园，同时也要阻止伊朗获得核武器。内塔尼亚胡表示，以色列会持续执行加沙停火协议。若有必要，以色列会动用武力来保证该协议得以执行。以军将会在南部展开行动，同时也会在北部采取行动，以此确保哈马斯遵守停火协议。并且以色列已经下令，任何人都不可以接近或者突破缓冲区。

地缘冲突风险或许会变得更加严重，加沙的停火协议又增添了不确定性，利多的市场情绪与主流船司开始宣布上涨 3 月欧线运费这一情况相互叠加，为多头投资者提供了机会，在资金面的推动下，远月期价连续涨停。期货标的出现回升，SCFIS 欧线结算运价指数报于 2353.01 点，相比之前有 3.46%的环比回升。主流船司开始宣布上涨 3 月运费。期价后续有继续上行的可能性。不过在接连涨停的状况下，继续追高的风险可能会比较大，所以需要谨慎操作。可以继续关注加沙停火的情况以及船公司的动向。

重要申明：本报告的内容以及其中的观点，仅仅是用于学习和参考的，不能够构成任何投资方面的建议。同时要知道，市场是存在风险的，在进行投资的时候需要保持谨慎的态度。

分析师高翔（Z0016413）提供了以上评论。

大宗商品早评

有色早评

黄金&白银：继续偏强运行

【行情回顾】周一，贵金属价格呈现出继续强势上涨的态势，内盘和外盘的金价都再次创出了新高。从周边资产来看，美债的收益率有略微的上升，美指也有所提升，南华有色金属指数处于震荡状态，原油价格出现上涨，比特币有微幅的增长，欧美股市大多呈现上涨的趋势。近期贵金属之所以呈现出强势，或许主要是由于美国关税政策所引发的交易行为导致的。特朗普签署了行政令，对所有输往美国的钢铝都征收 25%的关税。COMEX 黄金 2504 合约收报 2936.8 美元/盎司，涨幅为 1.7%；美白银 2503 合约收报 32.495 美元/盎司，涨幅为 0.16%。SHFE 黄金 2504 主力合约收报 679.08 元/克，涨幅为 1.5%；SHFE 白银 2504 合约收报 8062 元/千克，涨幅为 0.26%。

【加息预期与基金持仓】CME 的“美联储观察”显示，在 25 年 3 月，市场预期美联储维持利率不变的概率是 93.5%，而降息 25 个基点的概率为 6.5%；到了 5 月，维持当前利率不变的概率为 73.2%，累计降息 25 个基点的概率是 25.4%，累计降息 50 个基点的概率为 1.4%；到 6 月时，维持当前利率不变的概率为 47.1%，累计降息 25 个基点的概率为 42.4%，累计降息 50 个基点的概率为 10%。从长线基金的角度来看，SPDR 黄金 ETF 的持仓在日度上增加了 2.58 吨，达到了 871.08 吨；iShares 白银 ETF 的持仓在日度上增加了 215.23 吨，达到了 13604.7 吨。在库存方面，SHFE 银的库存在日度上增加了 15.7 吨，达到了 1445.5 吨；截止到 2 月 7 日的那一周，SGX 白银库存在周度上增加了 7 吨，达到了 1242 吨。

本周数据主要关注周三晚上的美国 CPI 数据，同时也关注周五晚上的美国零售销售数据。在事件方面，周二 23 点的时候，美联储主席鲍威尔出席参议院听证会，并且发表半年度货币政策证词；周三 04 点 30 分，美联储永久票委威廉姆斯发表讲话；周三 23 点，美联储主席鲍威尔在众议院发表半年度货币政策证词。

中长线的情况是偏多的，从周线来看也仍然偏强。然而，白银的上涨动力不足，回调的风险在增大。在短线方面，需要关注 5 日均线支撑的有效性。对于伦敦金，要重点关注 2780-2800 这个区域的支撑，上行空间有希望打开到 3000 区域，首先要关注 2900 这个阻力位。对于伦敦银，要重点关注 31 这个支撑，下一个阻力位是 32.5。操作上建议多单谨慎持有。在基本面上，要警惕美对贵金属关税政策若被证伪，可能会引发前期上涨行情回吐的风险。

铜：美元指数回落推升有色价格

沪铜指数在周一处于高位保持不变，在 7.75 万元每吨附近报收。上海有色的现货贴水为 5 元每吨。

根据一项未公布的政府法令（路透社对其 2025 年预算进行了审查），全球最大的铜生产商智利国有矿业公司 Codelco 今年的目标是生产 139.1 万吨铜。该文件表明，该公司正努力提升产量，使其从 25 年来的最低水平提高上去。同时，还批准了约 47.27 亿美元的投资，其中 39.72 亿美元加上增值税（VAT）。文件表明，在进行预算计算时，Codelco预估铜价为每磅 4.30 美元，并且预估现金成本为每磅 1.98 美元。同时，预估营业收入为 222.3 亿美元，预估税前净利润为 31.05 亿美元。

铜价近期的表现极为强势，其背后有以下几点值得关注：一是美国的关税政策进行了调整，使得 COMEX 的涨幅相较于 LME 和 SHFE 要明显更高。这部分额外的涨幅并非是套利的空间，而是关税政策所导致的结果；美国对加拿大和墨西哥关税的延迟，在短期内对需求是有利的，而从中期来看对需求是不利的，所以铜价在短期内上涨得比较快；沪铜库存的季节性累积幅度没有达到预期。去年同期，沪铜库存达到了 24 万吨，而现在仅为 18.9 万吨，这是利多因素；铜矿现货加工费出现了负值，这充分表明冶炼厂扩产速度比铜矿扩产速度快很多，属于利多；精废价差依然处于高位，铜价大约有 2000 元每吨的溢价，这是利空；整体宏观情绪比较乐观，这是利多。综上来看，铜价既有利多因素也有利空因素。短期而言，利多因素依旧存在。宏观情绪的利好情况或许会逐渐消散。价格在 7.88 万元每吨左右存在一定的阻力位。对于多头来说，建议在接近阻力位时止盈。对于空头而言，左侧交易可以考虑轻仓入场。

【南华观点】多空交织，溢价较高。

铝产业链：关税影响再起

上一交易日沪铝主力的价格为 20730 元/吨，相较于前一交易日有环比增长，增长幅度为 1.10%。伦铝收于 2661 美元/吨，环比增长了 1.26%。氧化铝主力收于 3464 元/吨，环比是-0.32%。

需求方面，根据 SMM 数据显示，2 月 10 日铝锭出库 7.05 万吨，与上一周相比减少了 3 万吨。铝棒出库 1.71 万吨，比上一周增加了 0.58 万吨。加工环节的开工率为 56.8%，与上周相比增加了 5.7 个百分点。库存方面：在 2 月 10 日的时候，国内的铝锭和铝棒的社会库存是 102.35 万吨，与上周相比增加了 9.45 万吨。其中铝锭增加了 7.5 万吨，达到 72.9 万吨；铝棒增加了 1.95 万吨，达到 29.45 万吨。LME 的库存是 56.32 万吨，与上周相比减少了 0.45 万吨。氧化铝港口库存为 2.5 万吨，相较于上周减少了 0.6 万吨。铝土矿港口库存是 1909 万吨，与上周相比增加了 139 万吨。

【核心逻辑】铝：春节过后，电解铝的社会库存按预期增加了。下游的加工龙头企业逐渐开始复工复产。预计在元宵节之后，开工情况将会恢复到正常状态。特朗普的关税政策有可能会使得美铝价格上涨，进而带动沪铝以及伦铝上涨。在短期内，沪铝的走势将会是震荡偏强的。氧化铝：其价格已经下跌到了成本位的附近，成本方面的支撑开始显现出来。后续的价格或许会逐步稳定下来。

【南华观点】铝：震荡偏强，氧化铝：震荡

镍，不锈钢：持续震荡，关注宏观层面影响

【盘面回顾】

沪镍主力合约在日盘时收于 127680 元/吨，此价格相较于上一个交易日上涨了 0.44%。不锈钢主力合约在日盘时收于 13340 元/吨，该价格相较于上一个交易日下跌了 0.48%。

【行业表现】

金川镍现货价格为 128875 元/吨，其升水是 2250 元/吨。SMM 电解镍的价格是 127725 元/吨。进口镍的均价调整到 126625 元/吨。镍豆现货的均价为 126175 元/吨。硫酸镍比镍豆的溢价是-4629.55 元/镍吨，镍豆生产硫酸镍的利润是-8.5%。高镍生铁的出厂价在 10%-12%区间时为 954 元/镍点；304 不锈钢冷轧卷的利润率是-2.2%；纯镍的社会库存有 44691 吨；LME 镍的库存为 175710 吨；SMM 不锈钢的社会库存保持在 898480 吨；国内主要地区的镍生铁库存为 32145.5 吨。

【市场分析】

日内镍价开盘时呈现小幅下行态势。午盘过后，镍价开始震荡并向上进行修复。从基本面来看，过剩的局面一直对价格起着压制作用。印尼的工厂以及国内的工厂开工都较为稳定，整体的需求并没有明显的好转迹象。菲律宾镍矿所提振的情绪已经有所消散，而且政策具体落地的情况还比较遥远，这对于短期的刺激影响是有限的。在不锈钢方面，304 切边因为价格较高而有了小幅的利润，预计后续将会持续处于震荡状态。美国在宏观层面宣布对钢材加征 25%的关税。不过，其整体影响是有限的。后续我们可以关注美国的降息预期以及美元指数的波动影响。

锡：短期或保持强势

沪锡指数在周一呈现出强势态势。它报收在 25.9 万元每吨。

【产业表现】基本面保持稳定。

锡价近期上涨与有色金属板块估值抬升以及自身需求预期增加有关。美元指数低迷使得黄金价格上升，而黄金价格持续高位对有色金属价格起到了支撑作用。美国对加拿大和墨西哥加征关税的时间延迟了 1 个月，这对短期需求有利。根据 CFR 报告，美国有大量手机、电脑及其零部件从中国和墨西哥进口。加征关税延迟后，短期内手机和电脑的产量会增加。生产商会抓紧这一个月的时间进行产出，以便在关税加征之前将产品出口出去。从短期的角度来看，由于上述这些因素有望持续存在，锡可能会保持强势，在短期内大幅回落的可能性比较小。

【南华观点】短期保持强势。

碳酸锂：承压震荡

LC2505 合约的收盘价为 78600 元/吨，在一天内与前一日相比上涨了 1.03%

中长期供应过剩的局面不会改变，供应压力会持续释放，下游的排产需求在收缩。预期矛盾在于 2025 年的需求表现能否保持 2024 年四季度的表现，节后要关注企业复工的进度。

碳酸锂方面：锂盐价格目前保持稳定。今日盘面在整个交易过程中都较为平稳，到了尾盘才出现了小幅上涨的情况。市场的基本面显得比较平淡，现货价格没有受到利好消息的推动而上涨，部分贸易商所报的价格基差呈现出走强的态势。

锂矿方面，国内港口的现货到港数量较少。市场供应方面的压力相对较大，这给矿价提供了一定的支撑。锂矿市场当前的状态较为平稳，没有出现大规模的成交情况。部分厂家依然在进行刚需采购。

工业硅：低位震荡

SI2505 合约的价格收于 10855 元/吨，与前一日相比，下跌了 0.69%

核心观点为：工业硅的底部位置取决于减产情况。如果期货持续在当前价格范围内震荡，那么产业链的边际产能将会逐渐收缩。然而，当前的库存仍然处于较高水平，渠道库存充足，这压制了价格的上涨。在中期，需要关注配额制以及行业自律的落实情况。

工业硅现货市场价格处于弱稳状态。市场供应方面较为充足，然而成交情况较为清淡。当下，华东通氧 553#硅的价格在 10800 至 11000 元/吨之间，华东 421#硅的价格在 11500 至 11600 元/吨之间。硅企以及持货商给出的报价较少，它们尚未完全复工，正在等待年后新一轮补库需求释放出来。盘面尚未给予较大范围的点价套保空间，部分硅厂陆续开始出现后点价出货的状况。

分析师夏莹莹（Z0016569）提供了以上评论，肖宇非（Z0018441）也提供了以上评论，助理分析师管城瀚（F03138675）提供了以上评论，揭婷（F03114103）提供了以上评论，戴鸿绪（F03089307）提供了以上评论。

黑色早评

螺纹钢热卷：加关税影响

【盘面回顾】昨日盘增仓下行

美国总统特朗普在当地时间 2 月 10 日签署了行政命令。他宣布对所有进口到美国的钢铁和铝征收 25%的关税。特朗普当天还表明，相关要求不存在例外和豁免。

春节假期已经结束，生铁生产厂家开始陆续恢复生产或者有计划地准备恢复生产。在 2 月 10 日的时候，春节过后已经恢复生产的高炉有 4 座。另外，还有 11 座高炉分别计划在 2 月或者 3 月恢复生产。

2 月 3 日至 9 日期间，Mysteel 澳洲巴西铁矿的发运总量为 1898.1 万吨，与上一个周期相比减少了 872.3 万吨。其中，澳洲的发运量是 1288.7 万吨，相较于上一个周期减少了 778.4 万吨；巴西的发运量为 609.4 万吨，相比上一个周期减少了 93.8 万吨。

国常会开展了以下工作：研究与提振消费相关的事宜；对《2025 年稳外资行动方案》进行审议并通过；探讨化解重点产业结构性矛盾的政策措施；讨论《中华人民共和国国家发展规划法（草案）》。

美国对全球钢铁征加关税，这导致我国直接出口受影响的量很小，2024 年中国对美钢铁出口量仅为 89 万吨。不过，这对我国钢铁转贸易出口有一定影响，所以成材盘面表现较弱。从基本面上看，成材目前没有矛盾。整体依然保持着低库存的状态。因为飓风影响了铁矿端的发运，春节期间废钢加工基地还没有完全复工。并且年后钢厂对原料有一定的补库需求，这使得成材的成本端有了一定的支撑。另外，国内对于两会以及供给侧改革等方面仍然有一定的预期。所以，盘面的下行空间是有限的。预计盘面在短期内会受到限制，呈现出区间震荡的态势。螺纹主力在价格方面，上方 3400 到 3450 这个区间存在一定的压力，而下方 3250 到 3300 这个区间则具备一定的支撑。热卷主力的价格在螺纹主力的基础上大约增加 100 左右。

铁矿石：区间上沿

【盘面信息】铁矿石05合约增仓上行

2025 年 02 月 03 日至 02 月 09 日期间，澳洲巴西铁矿的发运总量为 1898.1 万吨，与上一周期相比减少了 872.3 万吨。澳洲的发运量是 1288.7 万吨，相较于上一周期减少了 778.4 万吨。其中，澳洲发往中国的量为 1205.7 万吨，比上一周期减少了 539.1 万吨。巴西的发运量是 609.4 万吨，与上一周期相比减少了 93.8 万吨。环比来看，发运总量减少了 1112.4 万吨。（数据来源：Mysteel）

美国总统特朗普称，在周日（2.9）这一天，他将在周一（2.10）对所有进口到美国的钢和铝征收 25%的额外关税。

南华观点表明，当前铁矿石基本面呈现出偏好的态势。在供应端方面，发运量在短期内处于偏低的状态。力拓宣称未来将会有飓风对发运产生影响。从飓风云图来看，14U 飓风正在逐渐远离西澳，而 18U 飓风将会在 2 月 11 日至 14 日期间对黑德兰港区造成影响。不过，飓风所带来的影响主要体现在发运的节奏上，并且这些飓风的力度都不是很大，很难导致永久性的供应损失。需求端方面，铁水产量回升到了 228 万吨。预计在正月十五之后，钢厂将会大规模复产，铁水产量有望继续上升。更为重要的是要关注终端钢材的需求情况，尤其是资金到位的状况。当前钢材库存整体处于不高的水平，如果需求良好，那么向上的弹性就会比较强；反之，如果需求不佳，就会继续维持产业链供需双弱的格局。在抢出口订单被消化完之后，内需的支撑性存在疑问。从估值方面来看，当下铁矿石的估值处于偏高的状态，并且有部分矿石在近月合约上已经获得了交割利润。

总结，铁矿石的基本面情况还算可以。在短期内，供需双方都比较强劲。基本面方面缺乏明显的趋势性。不过，估值处于中性偏高的状态，并且估值会随着宏观情绪的变化而变动。如果市场表现得过于乐观，期货升水会上升，基差会走低，那么就会给现货商提供一个无风险卖出套保的机会。

焦煤焦炭：后续仍有进一步提降预期

周一夜盘时，双焦呈现出偏弱震荡的态势。JM2505 的价格为 1144，上涨了 0.09%。J2505 的价格为 1742，下跌了 0.66%。

【信息整理】

国常会开展了以下工作：研究提升消费的相关事宜，对《2025 年稳外资行动方案》进行审议并通过，探讨化解重点产业结构性矛盾的政策举措，对《中华人民共和国国家发展规划法（草案）》进行讨论。

特朗普宣称要对所有进入美国的钢铝征收 25%的关税。外交部表示，贸易战和关税战都不会有赢家。

白宫的经济顾问称，特朗普会在他自己所选定的那个时机去采取行动，以停止对钢铁的关税豁免。

2 月 10 日，河北主流钢厂对焦炭采购价招标下调，降幅是 50 至 55 元/吨。焦炭价格到目前为止已累计下调了八轮，累计降幅为湿熄焦 400 元/吨，干熄焦 440 元/吨。并且预计在本月，焦炭还会有 1 至 2 轮的降价预期。

节后第一周，有部分煤矿和洗煤厂开始恢复生产。焦煤的产量会陆续释放出来。在进口方面，春节期间蒙古煤炭的通关量有所回落。最近，口岸的通关量已经恢复到 700 车以上，并且有进一步增加的预期。中方提高了对美国炼焦煤的进口关税，这使得美国煤炭的进口成本提高了，进口的窗口可能会关闭。然而，这对焦煤过剩的格局帮助是有限的。焦化环节方面，近期入炉煤成本的变化较为平稳，没有明显的增减。在这种情况下，即期的焦化利润暂时保持稳定。焦企的开工率有了小幅的提升。当前的焦炭周产量处于历史的中性水平。经过 8 轮提降之后，焦化利润存在收缩的可能性，需要关注入炉煤是否能够进一步给予利润空间。展望后市，目前钢厂的盈利率还可以。随着节后复产的速度加快，双焦的需求将会逐渐回暖。不过，天气以及春节假期对其有影响。钢材的终端需求表现较为平常。房建的开工率比农历同期的水平要低。钢厂在对焦炭进行采购时比较谨慎。双焦的需求没有什么想象的空间。焦煤供应过剩的问题难以得到解决。在供稳需弱的情况下，焦炭的库销比将会持续上升。不建议进行单边做多。建议产业关注在低基差情况下的套保机会。

硅锰&硅铁：高价锰矿助推硅锰上涨

港口锰矿价格呈现强势上涨态势。加蓬产的锰矿价格上涨了 4.2%。南非半碳酸锰矿价格上涨了 6.6%。南非高铁酸锰矿价格上涨了 5%。在短期内，低价矿难以寻觅。成本的上涨推动了硅锰涨停。

在加蓬锰矿发运减量的情况下，South32 在季报中称格鲁特岛锰矿的发运恢复时间从 3 月推迟到了 6 月。加蓬和澳大利亚是高品质锰矿的主要进口国，预计高品矿的供应会比较紧张。在此背景下，港口锰矿价格都出现了上涨，加蓬产的锰矿和澳矿上涨了 4.2%；南非半碳酸矿上涨了 6.7%，高铁酸锰矿上涨了 5%。锰矿价格处于高位，这会推动硅锰的成本上升。在短期内，硅锰的价格容易上涨而难以下跌。硅锰在本周的产量是 19.33 万吨，与上一周相比下降了 1.78%。企业的开工率为 40.69%，相较于上一周下降了 0.54%。因为上周是春节刚开工，元宵节还没过，所以部分企业仍处于休假状态，这种情况下产量下降是正常的。螺纹钢的产量是 183.8 万吨，相较于上一个周期有所增加，增加的幅度为 3.5%；硅锰的需求量为 11.38 万吨，比上一个周期增加了 0.98%。硅锰的周度需求在节后出现了回升的情况，然而从历史上相同时间段的消费量来看，硅锰的周度需求处于近 5 年历史同期的最低水平。港口库存的人数依然保持着减少库存的状态，并且处于历史同期的最低水平。港口锰矿的出港量处于同期比较低的水平。预计下周的到港量也会比较少。这样一来，港口的库存将会进一步降低。

硅铁周产量为 11.03 万吨，其产量与上周持平；企业的开工率是 37.8%，部分地区处于亏损状态，复产的动力不是很大。硅铁的需求量是 1.78 万吨，相比上一个周期有小幅的增加。1 月份镁锭的产量是 7.54 万吨，与去年同期相比增加了 12%，这对硅铁的需求依然有一定的支持。第七轮煤炭进行提降，内蒙的部分企业降低了兰炭的采购价格，然而部分地区传出要上调电价的消息，这可能会对硅铁的成本起到支撑作用。

南华观点表明，硅铁呈现出过剩的格局，其下游需求比较疲软，硅铁自身的驱动力相对较弱，其走势大多受外部情绪的影响，应偏向空方来看待。当前，硅锰的核心依然在锰矿这一端，港口的锰矿库存持续减少，并且维持在历史同期的最低水平，港口的锰矿价格纷纷上涨，这对硅锰的成本起到了支撑作用。锰矿到港量减少使得去库提价的动作无法被证伪。硅锰自身的基本面目前仍然较为偏弱，然而成本对硅锰起到了支撑作用，所以在短期内硅锰容易上涨而难以下跌。

分析师袁铭（Z0012648）提供了以上评论，周甫翰（Z0020173）也提供了以上评论，助理分析师张泫（F03118257）提供了以上评论，助理分析师严志妮（F03112665）提供了以上评论。

能化早评

原油：油价继续上涨

2 月 10 日收盘时，2025 年 3 月 WTI 原油上涨了 1.32 美元，报 72.32 美元/桶，涨幅为 1.86%；2025 年 4 月布伦特原油期货上涨了 1.21 美元，报 75.87 美元/桶，涨幅为 1.62%；中国原油期货 SC 主力 2503 上涨了 5.9 元/桶，达到 605.5 元/桶。

从消息层面去看，其一，特朗普在 2 月 7 日与来访的日本首相石破茂会晤时宣布了上述消息，他表示自己将在下周宣布实施对等贸易，目的是让美国能与其他国家受到平等对待，还说美国既不要求更多，也不要求更少。其二，伊朗外长称达成伊朗不拥有核武器的实际协议并不困难。四是，美国总统特朗普在周二签署了总统备忘录。这份备忘录重新实施了针对伊朗的严格政策。其目的是阻止伊朗获得核武器并限制其石油出口。特朗普称，若伊朗实施报复且试图进行刺杀行动，那伊朗将会被完全摧毁。特朗普又表示，自身愿意同伊朗总统展开会谈，并且会与伊朗方面进行接触。另外，2 月 3 日诺瓦克在接受俄罗斯电视台采访时讲，委员会认同欧佩克+将从 4 月 1 日起逐步提升石油产量，这与之前的计划相符。本次 OPEC 会议在此时重申了过剩生产者需在 2 月底前提交新的补偿性减产计划。OPEC 取消了美国 EIA 作为检测产量的次要来源。下次会议定于 4 月 5 日。

【南华观点】宏观方面：美国的通胀出现了小幅的回升，美联储放缓降息步伐这一情况基本得以确认。在供给端，OPEC+达成减产协议之后，产量保持稳定，减产工作在稳步推进，出口端的量有所减少，美国加强对俄罗斯和伊朗的制裁，这引发了市场对于供应紧张的担忧。从需求端来看，中美欧以及亚洲地区的炼化利润整体呈现回升态势，短期来看需求端得到了提振，然而市场对于中长期的需求依然存在担忧。油价有希望停止下跌并趋于稳定。

LPG：价格震荡，上行驱动有限

3 月 FEI 的价格为 614 美元/吨。2 月沙特 CP 丙烷的价格是 635 美元/吨，比上月上涨了 10 美元/吨，折合人民币到岸成本在 5200 元/吨附近。丙烷到岸成本上升后，PDH 利润有小幅恶化的情况。到 2 月 6 日，国内 PDH 的开工率达到 72.7%，与上周相比减少了 1%。中东至远东的运费为 46 美元/吨，美湾至远东（巴拿马）的运费为 91 美元/吨。民用气现货处于稳定状态。其中，宁波民用气现货的价格为 4730 元/吨，这是最便宜的可交割品。03 合约的基差达到了 360 元/吨附近，仓单有 4656 手。

2 月沙特 CP 上涨，这使得进口成本被推升，同时化工利润也被压低。预期 2 月 PDH 开工率会有小幅回落。03 合约基差小幅走高，达到了 360 元/吨，处于中间水平。从整体情况来看，LPG 期货上行的驱动较为有限，后期有较大概率会震荡回落。策略上，可继续对 PG2503 进行轻仓做空操作，其上方的阻力在 4400 附近；在套利方面，预计 2 月化工需求会逐渐减弱，此时可以考虑做空 LPG 并做多 PP。

PTA-PX：加工费逢低做扩

PX05 在周一收于 7406，上涨了 76；其 5 月到 9 月的价差收于 0，相较于之前上涨了 40。

PTA近期受到 PX 较强影响。PTA 尽管在短期内出现累库情况，但依然保持跟涨态势。后期随着检修预期的增加，聚酯负荷得以提高，供需方面有改善的预期。并且由于存在注册仓单，导致流通性受到了一定程度的限制。近期基差走强的态势开始显现。PTA 的加工费处于 240 左右。后期需要注意的方面是下游织厂的恢复情况。通常在元宵之后会开始初见端倪。预计旺季将会到来。总体来看，3 月到 4 月的供需状况良好。建议进行扩大加工费的操作。

近期在俄油制裁的影响之下，SC 的表现相对较为强劲。山东地炼的负荷出现下降，这引起了市场的关注。与此同时，美汽油裂解价差呈现走高的态势，主要的关税问题一直悬而未决，市场对此存在一定的担忧。另外，从内因方面来看，PX 意外进行了检修，上周的负荷为 86.2%，其中主要的金陵、九江、盛虹、福化等企业的负荷有所降低，而镇海炼化的负荷则略有提升。后期预期会进入检修季，PX-MX 目前仍在 60-70 的位置，这对 PX 起到了支撑作用。PXN 在紧张的预期下扩大到了 250 附近，甲苯二甲苯的调油经济性有所减弱，不过估计目前对芳烃的影响还比较早，总体而言，PXN 继续保持逢低做多的思路。

MEG-瓶片：累库预期逐步兑现，区间震荡为主

周一 EG05 的价格收于 4717，相比上一交易日上涨了 18；本周 05 基差为 34，与上一数据相比无变化；5 - 9 月差收于 -11，相比上一数据上涨了 15。PR03 收于 6360，相比上一交易日上涨了 56；03 盘面加工费收于 409，相比上一数据下降了 18。

【库存】华东港口库至69.7万吨，环比上期增加2.5万吨。

三江石化一线 100 万的检修已经结束，近期将会重启；镇海炼化一线 80 万的重启计划被推迟到 6 月之后。在海外装置方面，美国前期进行预防性停车的装置，除了南亚的一套 83 万以外，其他装置都已经重启了；马来西亚石油的 75 万装置重启时间被推后到 4 月到 5 月期间。

【观点】

煤制方面，美锦等装置的负荷出现波动，煤制负荷有小幅下调。库存方面，春节假期期间到港集中抵达，不过仍有较多到港计划被延迟，显性库存类库的幅度没有达到预期；上周因为天气的影响，部分到港计划再次被延迟，显性库存有小幅的累积；本周到港的数量比较多，预计下周港口库存累积 5 万吨且偏多。需求端，聚酯的负荷随着节后装置的重启而回升到 81.7%，本周重启计划比较集中，预计负荷将会继续快速回升。上周终端织造的开工情况相对较低，集中进行复产需要等到元宵节之后，总体的复产节奏与 24 年同期相比相对缓慢。因为终端处于假期放假状态，所以近期的产销比较清淡，聚酯的各个产品库存都大幅度地累积了。在现金流方面，由于需求回复得比较慢，并且成本端的原料走势比较强，所以聚酯的各个产品利润在本周都大幅度地被压缩了，但是就当前的情况来说，长丝的效益问题所面临的压力仍然不是很大。

总体来看，乙二醇近期没有核心的驱动力量。在基本面方面，主要是以预期的实现为主。价格在一定区间内，主要是随着供给端部分超出预期的装置动态而产生震荡。短期需要重点关注供应端装置预期之外的动态以及需求端聚酯需求的恢复进度，交易主要是以区间操作为主。瓶片期货自身盘面的加工费持续在 400 附近小幅波动，预计加工费在 400 以下时支撑作用较为强劲；其绝对价格主要依据跟随原料端的波动来变化，近期价格随着成本端而震荡。

甲醇：偏强震荡

【盘面动态】:周一甲醇05收于2596

周一远期部分单边出货，出货是以套利买盘为主。基差为 05 加上 65。

上周甲醇港口的库存按计划增加了。在周期内和周期外，靠港的外轮显性计入的库存有 26.56 万吨，还有个别早上靠泊的船货没有算在里面。江苏沿江的主流库区，因为在船发货有支撑，总体提货情况比预期的要好。不过由于外轮卸货很顺利，所以库存还是增加了。浙江的消费还保持着节前的状态，在正常的刚需下，库存略有减少。华南港口的库存呈现出增加的态势。广东地区周内有进口船只的补充，也有内贸船只的补充。各库区因为春节的影响，汽运提货受到限制，整体提货量明显减少，库存也在累积。福建地区在这个周期内只有一艘进口货源进行补充，在零星消耗的情况下，库存的波动不大。

南华观点认为，甲醇呈现震荡走强态势。春节期间开工处于高位运行状态，内地因季节性原因出现大量累库情况。假期里市场价格整体呈现走低趋势。节后内地价格超跌后，沿海烯烃进行采买，从而给予了价格支撑。另外，春检计划逐步排出，新奥、荣信、华昱、久泰大路等主力装置都在三月有检修计划，这促使甲醇价格止跌并出现反弹。从短期来看，内地上游仍面临较大压力，供应压力依然存在，贸易商持有较多货物。但春检以及烯烃补库的预期对甲醇起到了支撑作用，预计短期内地价格会偏强运行。从港口库存方面来看，1 月港口未去库主要体现在 mto 库存端。现在兴兴存在重启的预期，并且伊朗暂未出现明显的复工迹象，1 月伊朗发船 17.4 万，2 月发船 4 万，伊朗回归一直被拖延。兴兴停车后已经采购了进口船货。此外，富德短暂停车并不影响其在 2 月有备货行为。假设港口回归一套 mto，那么港口供需会偏紧。随着内地下游进入季节性复苏，港口内地有望呈现出共振走强的态势。综上前期卖权继续到期，多单入场。

苯乙烯：偏弱震荡

【盘面回顾】EB2503收于8601（-31）

下午华东地区有纯苯现货，价格为 7705 且上涨了 10；苯乙烯现货价格为 8660 且下降了 35；主力基差为 59 且减少了 4

截至 2 月 6 日，苯乙烯工厂的库存为 25.59 万吨，环比增加了 74.13%。

【南华观点】

下游需求方面，纯苯的五大下游需求有的增加，有的减少，呈现出增减互现的态势。综合开工率保持在相对较高的位置。总体而言，下游的刚需较为稳定。最新的统计数据显示，江苏纯苯港口的库存为 16.8 万吨，库存仍在继续累积。12 月我国纯苯的进口量达到了 51.8 万吨。目前，国内纯苯的隐性库存处于相对较高的位置。1 月和 2 月，纯苯进口端的供应量预计会明显减少。并且，3 月国内即将迎来检修的高峰期。基于这些情况，纯苯的基本面存在转强的预期。在绝对价格方面，节日期间华东休市，而山东地炼出货情况较好，价格上涨到 7800 - 7850 元/吨左右。节后山东市场的纯苯价格保持着相对强势的态势。昨天，山东 - 华东纯苯的价差维持在 185 元。昨天华东现货市场的纯苯价格出现上涨，买气较为良好，换月商谈的氛围较为活跃，月间差有所扩大。

苯乙烯方面，新阳的一套 35 万吨装置停车检修，这使得开工率下降到了 76.6%。在需求端，因为春节的影响，下游的综合需求明显减少。特别是 EPS，在春节期间，下游的 EPS 工厂基本上都关停了。要关注节后下游的 3S，尤其是 EPS 的复工情况，因为下游需求的恢复与苯乙烯去库的节奏有关。从最新数据来看，苯乙烯华东港库为 15.65 万吨，比上周继续增加库存。节后首日开盘，市场首先交易纯苯去库的预期以及苯乙烯春节期间在港口累库未达预期的情况，盘面呈现偏强运行态势，主力合约曾一度突破 8800。随后，随着库存统计数据的公布，累库超出预期，市场情绪冷却，盘面开始整理回调。和纯苯一样，目前苯乙烯的隐性库存也处于较高水平。节后复工初期，工厂装置负荷变动的消息反复出现，但在较高库存的情况下，盘面上涨缺乏动力，盘面呈现出区间震荡的态势，需求的恢复仍需要时间。现货市场中苯乙烯的价格出现了下跌。同时，苯乙烯与纯苯之间的价差也明显地在缩小。从短期来看，建议保持观望的态度。在后续的过程中，需要关注苯以及苯乙烯的需求恢复情况，还有库存去化的节奏。如果价格处于低位，可以尝试适当做多。

燃料油：依然强势

盘面回顾，到夜间收盘时，FU03 的报价为 3769 元/吨，并且它升水新加坡 3 月纸货 30.4 美元/吨。

库存端：新加坡和马来西亚的高硫浮仓库存处于高位后开始回落，中东的浮仓库存则在高位保持盘整态势。

1 月份美国对俄罗斯和伊朗实施制裁，供应端处于紧张状态。在进料需求方面，1 月份中国和美国的进口有所回升。新加坡和马来西亚的浮仓库存高位出现回落。中东地区的高硫浮仓库存高位处于盘整状态。因为中国燃料油进口税费上调，并且市场对美国收紧伊朗制裁的担忧加剧，所以中国高硫进口后市呈现缩量的大趋势。短期内，美国收紧对俄罗斯、伊朗制裁引发的供应紧张担忧存在，短期交割品较少，短期价格大幅上升，建议保持观望。

低硫燃料油：受原油提振回升

盘面回顾，到夜间收盘时，LU04 的报价是 4015 元/吨，并且比新加坡 4 月纸货高 5 美元/吨。

库存端方面：新加坡的库存增加了 110 万桶。舟山的库存增加了 14 万吨。

1 月份低硫供应呈现出收紧的迹象。在需求端方面，尽管船运市场处于低迷状态，然而进入 1 月份后，国产供应有所增加，中国的进口减少了，日韩的进口则略有改善，需要新加坡和马来西亚的进口维持在低位。需求端整体呈现出疲软的态势。在库存端，上周新加坡的库存增加了，舟山的库存也回升了。总体来看，低硫供应有收缩的迹象，需求端的疲软对价格造成了拖累，其估值偏低，短期内裂解出现了小幅的反弹行情。

沥青：受原油提振回升

【盘面回顾】BU03报价3801元/吨

【现货表现】山东地炼沥青价格3650元/吨

供给端方面，国内稀释沥青的库存处于低位。委内瑞拉向国内出口的马瑞原油船期有所减少，委内的贴水依然较为强劲，成本方面得到了支撑。山东的开工率下降了 1.6%，达到 20.2%；华东的开工率下降了 2.9%，为 27%；中国沥青总的开工率下降了 2.3%，至 22.1%，产量减少了 3.7 万吨，为 38.5 万吨。库存端方面，山东的社会库存为 8.7 万吨，比之前增加了 0.2 万吨；山东炼厂库存为 19.7 万吨，比之前增加了 4.1 万吨；中国的社会库存为 31.2 万吨，比之前增加了 5.3 万吨；中国企业库存为 55.4 万吨，比之前增加了 6.6 万吨。

当前沥青原料处于紧张状态，马瑞贴水呈现上涨态势，成本端的支撑依然存在。开工率依旧维持在低位，导致产量较为低迷，短期需求表现疲软，出货情况一般，库存有小幅的累库现象，基差依然是负值，盘面的溢价较高，需关注近期的需求表现以及出货情况。

尿素：预期与现实

【盘面动态】：周一尿素05收盘1750

周一国内尿素整体情况是稳中上扬。局部个别地区有下跌现象，调整幅度在 10 到 20 元/吨。截止到昨日，主流区域中小颗粒价格参考为 1510 到 1660 元/吨。尿素期货价格呈现偏强震荡态势，上游新单成交持续增加，昨日部分工厂宣布停售。

截至 2025 年 2 月 5 日，中国国内的尿素企业存有 174.59 万吨的库存量。此库存量比上一个周期增加了 31.1 万吨。同时，对中国主要港口的尿素库存进行统计，其库存为 15.2 万吨，与上一个周期相比保持持平。

南华观点：从供应面去看，国内尿素在每天的产量预期处于 19.7 到 19.9 万吨左右的区域，每天的产量有提升。在需求方面，元宵节之前工业恢复生产比较缓慢，并且因为春节之前，中游的贸易商以及复合肥工厂大量地在底部买入进行库存补充，所以中游的库存以及下游的原料库存得到了明显的增加。因此，春节之后现货的成交明显变得较弱，现货价格出现了回调，暂时进行补仓的积极性不高。农业受到冷空气的影响，导致备肥的速度放缓，主要以观望为主。目前因为交割区降雨的量比较少，所以农业基层的需求启动起来还是比较缓慢的。到了 2 月中旬之后，返青肥有可能会带动一部分农业需求开始启动。从短期方面来看，尿素企业的库存处于高位，市场上缺乏信心，现货可能会呈现出震荡下跌的格局。从长期方面来看，农业旺季的到来可能会促使价格出现反弹。

玻璃纯碱：基本面变化不大

纯碱：

【盘面动态】纯碱2505合约节前收于1463，0.62%

隆众在本周（2 月 6 日）时，纯碱库存为 184.51 万吨，相较于 1 月 23 日增加了 41.56 万吨；其中，轻碱库存是 83.31 万吨，比 1 月 23 日多了 26.22 万吨；重碱库存为 101.20 万吨，与 1 月 23 日相比增加了 15.34 万吨。

【南华观点】

关注 2 月下旬大厂检修所带来的影响。近端供应端的产量处于高位且有波动，检修的情况比较少。后续仍有可能存在部分装置变动或者检修的预期，这可能会对产量造成阶段性的波动，但目前还没有影响到整体的供需格局。市场依然处于中长期过剩预期不变的共识之中。在需求端，通过浮法玻璃和光伏来倒推，可以看出刚需持续承受着压力。在新产能方面，仍然保持着推迟的态势。短期供应处于高位且保持稳定，下游的补库已经达到了相对较高的位置，需求的预期在下滑，整体的供需格局没有发生改变。

玻璃：

【盘面动态】玻璃2505合约节前收于1348，0.45%

同比的增幅是 60.32%。

【南华观点】

节后归来，沙河的产销情况较为突出。主要是以节前订货未拉以及贸易商预定为主。其他区域的产销情况则没有起色。从玻璃自身的供需格局来看，是相对健康的。供应端处于低位且处于波动状态。不过 1 至 2 月整体的冷修情况还没有达到预期。后续需要关注上游产能在相对低价状态下是否会延续出清的态势，以及在价格变动的情况下点火节奏的边际变化。市场对于远期需求存在着博弈。从全年的角度来看，从地产竣工进行推导，确实无法给出过于乐观的需求预期。然而，在供应同比大幅下滑的背景下，不能排除会出现阶段性的或者迎来一波供需错配的行情，并且这种情况可能会提前在盘面交易。在远期需求还不能被证伪的前提下，盘面主要是以预期来推动的。

纸浆：成品纸提价

盘面回顾：到 2 月 10 日这一天。纸浆期货 SP2503 的主力合约收盘时下跌了 28 元，价格变为 6128 元/吨。在夜盘时又下跌了 24 元，价格变为 6104 元/吨。

产业资讯方面，山东银星的针叶浆报价为 6700 元/吨，河北的俄针报价为 6100 元/吨。同时，山东金鱼的阔叶浆报价为 4990 元/吨。

昨日纸浆期货 03 主力合约价格出现震荡且下调，持仓量有所减少，多头减仓的情况较为突出。从技术方面来看，日 K 线呈现出阴线实体，盘面的动能处于反复状态，布林带的中轨向上翘起，价格的重心也在向上移动。金光集团以及山东太阳纸业发布了涨价函，从 3 月 1 日开始，对文化纸产品在现有的价格基础上上调 200 元/吨。短期纸浆外盘报价提升上涨。一季度部分海外浆厂有进行检修以及减产的计划，在供应端这对纸浆价格起到利多的作用。国内纸浆的需求处于节后复苏的阶段，成品纸发布了涨价函，纸厂的利润有待提升，这对纸浆价格的下限有抬高的作用。从 1 月份海外针叶浆发运到中国的量来看，短期针叶浆的供给是充足的，国内纸浆港口的库存有所增加。纸浆价格在近端呈现震荡的态势，在远端则偏向强势，适合进行反套持有。

原木：信息速递

【盘面动态】主力合约原木2507昨日收盘价890，0%

原木通，一些工厂陆续开始工作，元宵节过后基本都恢复到工作状态了。春节假期期间库存积累没有达到预期，贸易商有着很浓厚的看涨心态，口径为 3.9 米的中 A 级木材主流报价是 850 元/m3。

据木联数据的统计，在 2025 年 2 月 10 日至 2025 年 2 月 16 日这个时间段内，18 港的针叶原木预计会有 9 条船到达，比上周多了 1 条，周环比增长了 13%；到港的总量大约是 32.9 万方，比上周增加了 18.5 万方，周环比增长了 129%。从港口方面来看，山东预计到达 6 艘船，到港的货物量约为 23.3 万立方米，所占比例为 71%，与上周相比增加了 566%；江苏预计到达 2 艘船，到港的货物量约为 6.1 万立方米，所占比例为 19%，与上周相比减少了 22%；福建预计到达 1 艘船，到港的货物量约为 3.5 万立方米，所占比例为 10%，上周没有到港的船只。

据木联数据统计，1 月 31 日时，国内针叶原木总库存是 303 万方，比上周多了 21 万方，周环比增长了 7.45%；辐射松库存为 222 万方，相较于上周增加了 11 万方，周环比增长 5.21%；北美材库存是 46 万方，比上周减少了 2 万方，周环比减少 4.17%；云杉/冷杉库存为 20 万方，比上周增加了 2 万方。

据木联数据调研，到 2 月 10 日时，本期欧洲 11.8 米云杉外盘价格（CFR）的报价区间在 115 至 118 欧元/JAS 方。12 月的报价区间也是 115 至 118 欧元/JAS 方。本期欧洲 11.8 米云杉外盘价格（CFR）的主力价为 118 欧元/JAS 方，与上周相比没有变化，与上月相比也没有变化，与去年同期相比下跌了 11.36%。

分析师胡紫阳（Z0018822）提供了以上评论。

农产品早评