2021年5月25日中信证券钢铁行业会议分析：政策、行业趋势与价格预测

一、会议情况

会议时间：2021年5月25日 16：00

主讲人：中信证券钢铁首席分析师 唐川林

二、核心观点摘录

政策

目前全国正在执行的政策包含：区域限产政策，以及产能置换政策，还有出口退税政策，同时废钢进口也已开放。而预期中的全国限产政策，很大概率是不会发布的。

行业

大宗商品价格上涨主要是由需求拉动的。目前它处于上行周期，不会进行过多的逆周期调节。下游的压力主要集中在制造业，并且尚未传导到居民消费领域。在短期内，提升行业集中度以及让钢铁企业按照市场化方式调配铁矿石比例，是对铁矿石进行战略性打压的有效措施。

价格

钢铁价格经此回调后，暴涨阶段已然结束。后期步入慢涨阶段，5000 至 5500 元属于合理区间。当前价格处在合理区间的底部位置。未来将会进入缓慢上行的区间。二季度钢材的平均吨毛利比一季度要高。可以预料到，钢企二季度的利润水平会有较大幅度的环比提升。

三、会议内容纪要钢铁行业政策解读

目前全国有四个政策在执行，一个政策处于预期中。

区域限产主要集中在河北、江苏、山东三省。河北省公布的限产政策规定到今年年底，政策方面未发生大的变动，依然处于环保限产阶段。今年三月份市场曾有预期，即今年河北省的限产是否会与全国政策相绑定，而从目前的状况来看，河北省政策处于相对独立的状态。江苏省 5 月 18 日被发改委点名批评产能增量过大。1 至 4 月份同比增长 18%，超出了全国 15%的平均水平。发改委要求江苏省从 6 月份起，产能不能高于去年同期。这其实并不难，因为 1 至 4 月份的高增长主要是由于去年基数过低。去年 5 月份之后，钢铁产能加速恢复，下半年已达到较高水平。山东省的限产情况将效仿江苏，一些民营企业收到了限产通知。

五月底前，各省份处于自查自纠违规过剩产能阶段。之后，部际委员会将下到地方政府进行密集的调研和纠察。

出口退税政策在 4 月 29 日发布后已初步显效。然而，在国内钢价下跌的同期，海外一些主要出口市场的钢价依然较高，这使得海外价差大幅提升。海外价差的大幅增加削弱了出口退税政策的影响，进而导致该政策的效果不佳。

废钢进口政策实现开放。其目的在于，一方面要对产能进行严格的约束，另一方面要对产量进行区域性的约束，与此同时，还要通过多种不同的手段来弥补缺口。

全国限产政策的预期情况：从目前所掌握的信息来看，全国性的限产政策极有可能不会发布，在后续的进程中会逐渐淡化这一目标。之所以会这样，是因为倘若这一政策得以出台，将会给市场带来较为显著的影响，处于高位的钢铁价格将会继续向上攀升，并且政策的施行难度也会比较大。政策的目标、方向和定调已被了解。目前，大宗商品上涨的核心推动力在于海内外需求的共振，其中更主要的是海外需求的拉动，并非政策导致的供应收紧。

当前大宗商品价格依然处于上行周期，不应当实施过多与逆周期相悖的限价措施和政策。下游的压力主要体现在制造业方面。这种压力没有很好地传递到消费终端。并且也没有对 CPI 和 PPI 造成大幅的影响。

从决策方向和定调方面来分析，当下大宗商品的整体价格水平处在可控的范围之内。应当让其保持市场化的运行状态，政策调控仅仅是预期管理，没有必要进行过多的管控。按照工业品补库周期来判断，这一轮的快速上涨周期将会在今年的第四季度结束。

政策的短中期目标存在一些差异与变化。在今年四月份之前，其中一个重要目标是对铁矿石进行打压，以降低进口依赖度。近期，政策目标有了一些转变，短期主要是防范价格出现暴涨的情况。之前的判断没有充分考虑到海内外需求的上行，也没有充分意识到大宗商品整体共振上行的阶段性和可能性。这波回调之后，钢价达到了 5000 多元的水平。与其他大宗商品以及海外价格相比，实际上它处于年内较为合理且偏低的水平。暴涨的阶段已经结束了，未来有可能会进入一个缓慢上行的区间。

长期目标有两个：

钢铁行业的碳达峰是确定的。钢协预计在 2025 年实现碳达峰，部分优秀企业计划提前到 2023 年。若不考虑限产，这一目标是合理的，因为当前的行业自然周期会在未来几年达到峰值。在政策方面，未来可能会放弃一刀切的总量限制，而是严格制定标准，比如出台更严格的环保排放标准，以此来约束企业。从长期角度而言，行业碳达峰目标是具备可行性的。此目标会对行业产量的增长起到约束作用，然而，它并不会引发极为巨大且未曾预料到的后果。

对铁矿石进行战略性挤压。长期措施包括铁元素替代以及加强国内矿山勘探等。今明两年有较大影响的政策有两个。其一，钢铁行业集中度会大幅提升，国内 CR10 将从 40%提升到 50%，明年甚至能达到 60%。参照美国的经验，这会使行业议价能力大幅提升。这是提高钢铁行业对上游议价能力的重要举措。其二是对铁矿石采购模式进行企业利润调节。当前，铁矿石价格主要靠高品矿来支撑与推动，而低品矿价格相对较低。同时，国内高品矿库存较少，低品矿库存较多。随着钢铁企业利润不断下滑，这会促使钢铁企业对铁矿石比例进行调配，加大低品矿的使用力度，以实现结构性调整的目标。5 月 12 日之后，钢铁价格开始明显且快速地下调。这使得钢铁利润下降。根据我们的统计，当前热卷的吨利润达到近 500 元，而热卷约 400 元。螺纹钢的吨毛利仅为 40 元，中厚板约 500 元。可以清晰地看出，螺纹钢的下跌幅度比板材大，卷板的利润具有更高的韧性。

我们判断未来会进入慢涨阶段，5000 元到 5500 元是合理的区间范围，当前的价格处在这个合理区间的底部位置。对于这一情况，需要重点关注两个方面。其一，是下游补库的启动情况，5 月钢价出现快速上涨，使得下游制造业的许多企业暂停了采购行为，主要以消化库存为主。通常情况下，库存水平在 20 天到一个月左右，由此可以判断出，当库存消耗殆尽时，钢价将会回调，进而开启月度尺度的补库小周期。

如果日成交量能够恢复到 20 万吨，那么就可以基本判断补库周期开始了。近期螺纹钢的社会库存出现了加速去化的情况，然而板材的库存去化速度依然低于往年同期。如果库存去化在各个方面都高于往年，这就意味着下游的补库周期全面开启了，从而带动了钢材价格的上行。

问答环节：

Q：冷轧的出口退税有没有可能降为0？

政策的初衷在于保供，期望出口端能够回流，这样就无需过度约束供应。未来或许有可能降低冷轧的出口退税，然而由于冷轧是我国出口的主要钢材产品之一，这一举措必然会进一步刺激海外钢材价格，使得海内外价差被推高，进而影响政策的预期效果，至于是否出台这一政策，其实际效果的差别或许不会很大。

Q：全年钢铁产量增长可能为负吗？

5 月份到 9 月份的同比增长预计会降到个位数。可能性基本为零。四季度不排除出现同比负增长的情况。全年总量预计有 4%的增长。

Q：对铁矿石价格的判断

铁矿石价格反弹的弹性比钢铁弱。一方面，钢铁行业集中度提高了，议价能力也随之增强；另一方面，钢厂选用低品矿的比例在增加，在现有的铁矿石定价体系下，这会对铁矿石价格起到压制的作用。铁矿石在今年内不太有机会突破 5 月 12 日的高点，并且在后期也不太可能出现大幅度的反弹。

Q：从碳中和角度，未来中国钢铁产量会不会进一步压减？

碳中和是一个较为长期的目标。它本身对于现在的钢铁行业没有很大的影响。行业自身发展周期的达峰时间要比碳中和来得早。

Q：地方政府对行业集中度提高的支持力度如何？

从两个例子能看出，其一为宝武集团，其二是东北企业，它们长期以来都未曾合并，而今年却合并了。这种趋势是由上至下推行的，国资委今年对企业兼并十分鼓励，若仅靠企业自身去实现这一目标存在难度，需要政府的支持与推动。

Q：目前提高行业集中度的进度如何？

蓝图已绘制完毕，目标是实现“1+4+N”的格局。其中，1 是一个超级大型的宝武集团，4 指四个大的区域。目前正朝着这个方向快速推进，“十四五”规划的 CR10 达到 60%，或许会在 2022 年或 2023 年提前达成。

Q：大幅拉库存的阶段将在何时开始？

预计在 6 月初。大部分企业在五月中旬开始停止采购钢铁。常规库存水平大概在 20 天到一个月左右。由此可以推算出，6 月初下游钢铁库存将会消耗完。补库存需求开始集中地释放出来。

Q：今年雨季对钢铁行业影响大吗？

一季度的降水量比往年要少。二季度的降水量通常具有惯性特征，所以也不会太高。雨季的降水量会出现季节性的波动，不过并没有超出预期而产生影响。

Q：对国内废钢进口和电炉的政策怎么看？

今年发布了放开废钢进口的文件，将关税降为零。然而，效果并不理想。其原因在于国外废钢价格较高，并且供给较为紧张。电炉被包含在“十四五”规划中，目前国内电炉占比为 13%，计划到 2025 年提升至 20%。电炉的最大问题是废钢。我国工业化起步较晚，钢材报废需要一定时间。当前国内废钢的供应年增长率处于 15%-20%这个范围。然而，即便如此，仍无法满足国家的计划安排。

Q：如何确定产量压减政策不会执行？

A：紧密跟踪政策。

钢铁企业的股价与黑色系大宗商品价格的相关性和与利润的相关性相比，哪一个更高？黑色系之前因为供给收缩预期而出现的暴涨，是否会全部都吐回去？

整体来看是依循利润而行的，尤其在需求爆发的阶段。然而 2016 年属于特例，与价格的相关性较高。当前这个阶段与利润的相关性更为显著，需求处于爆发状态，并且行业集中度有所提升，更多地对上游进行了挤压，这意味着更容易在利润方面得以体现，而不是在价格上。当前阶段的价格中所包含的供给收缩政策预期较低，目前基本上已经到达了价格的底部区间。

Q：美国今年有没有取消中国钢铁进口关税的可能？

今年取消的可能性较小。美国国内的钢铁生产主要依靠废钢，国内的废钢能够实现自身的循环，对外部的依赖程度不高。并且一旦放开中国优质低价的钢材，将会对美国国内的钢铁行业以及生态造成较大的冲击，事后想要进行弥补会比较困难。

Q：会不会以后钢价暴跌的时候才开始去产能？

钢铁去产能一直在持续推进，之后将会逐渐减少对总量的严格控制，转而更多地通过提升标准以及增强行业的集中度，以此来引导行业朝着市场化的方向发展。