从微观感知讲宏观经济周期，解析下游产业与经济关系

买买买才是经济发展的王道

不久前的一次聚餐中，一位长辈向我提问：“尽管大家普遍认为当前经济状况不佳，为何市场上的景象却依旧一片繁荣？”

我努力运用大量宏观数据来展示经济的严峻状况，然而，他们却因此变得更加困惑。那些宏观经济中错综复杂、相互矛盾的指标，往往容易让人误入歧途。

因此，在撰写这篇关于宏观经济内容的文章时，我为自己定下了一条原则：力求从微观层面入手，探讨宏观经济的运行规律，尽量避免引用经济数据，并且能不用经济术语就尽量不用。

经济扩张与经济紧缩，统称为“经济波动”。对于大众而言，若想对经济波动有所认识，不妨从自己较为熟悉的产业领域开始着手。

我们首先对产业进行分类，并非按照传统的农业、工业、服务业来划分，而是依据其产业链位置，将其细分为下游、中游以及上游产业。正是这种分类方式，揭示了经济周期形成的微观机制。

下游产业涵盖了众多为人熟知的消费品领域，诸如我们日常购买的衣物，涉及制作衣物的服装工厂以及销售衣物的店铺，均属于此类产业。这还包括了衣（服装）、食（食品饮料）、住（房地产）、行（汽车）等基本消费类别，以及消费电子、家电家居、餐饮零售、娱乐教育、宾馆旅游等多个细分市场。

这些衣物究竟从何而来？它们源自中游产业。具体来说，生产面料的纺织工厂、批发市场以及制造缝纫机的纺织设备工厂均属于中游产业范畴。所谓中游产业，即指那些为下游产业提供原材料和机器设备的行业。

中游产业的生产依赖于上游产业供应的原料，例如，纺织业的上游是化纤产业，此外，还包括石油石化、钢铁建材、矿业农业、电力煤炭等多个行业。

这正是一个国家经济体系中的完整产业链构成：消费需求自下游向上游递进，而产品供应则自上游向下游流动。

因此，消费需求构成了推动经济增长的最主要力量，而持续购买则是经济繁荣的根本途径。在2008年之前，我国经济的快速增长是稳健且合理的，其关键因素之一在于，这种增长是由真实的终端消费需求所驱动的。

当时的下游需求有三大块：

首先，国民收入水平得到了显著提升；其次，经过改革开放的多年努力，伴随着收入的增加，消费的总体规模持续增长；再者，消费的档次和多样性也在逐步丰富。

第二个是出口市场，亦即国际消费需求。自中国加入世界贸易组织以来，我国已融入全球产业链，并发展成为产业门类最为繁多的国家，这在世界上是独一无二的。

第三部分涉及国家在教育、医疗、文化以及交通基础设施建设上的资金投入，这实际上可视作国家在为民众代为进行消费。

此外还有一个变量：科技发展。网络新经济，创造出的新需求。

众人或许会疑惑：“需求之增”自下游向上游传导，表面看似井然有序，然而，究竟为何会出现时而增长、时而衰退的经济波动周期呢？

因为存在一个因素对“需求信息的传递”产生作用：那就是人的预期——从积极的一面来看，我们称之为“深谋远虑，未雨绸缪”，而从消极的一面来看，它则表现为“贪得无厌，贪多嚼不烂”。

吃了我的给我吐出来

以往我们讨论问题时多专注于具体事项，然而却忽略了一个关键要素——人的主观能动性，这不仅仅体现在对事实的归纳总结上，还涉及到基于这些事实对未来的推断与预测。

王总担任某文具用品公司的首席执行官，众所周知，文具用品这类商品，其消费需求相对稳定，通常情况下，其需求不会出现较大波动。

实际上，情况确实如此；在下游的消费品领域，需求相对稳定；尤其是生活必需品，其增长速率仅与人口数量相关。

但这个稳定性，到了中游就被打破了。

大家不妨回忆一下，每次我们前往商店选购文具，是不是总能轻易找到所需商品，很少遇到缺货的困扰？这其中的原因何在呢？原来，王总总是提前进行生产，并且会要求批发商和经销商提前储备几个月的货源。

究竟需要备足多少库存呢？这需要预测，考虑到下游需求持续上升，厂商通常会依据往年的增长速率来估算，例如增长8%，因此今年的生产规模需相应增加10%，同时还要预留出一定的空间。

王总回到工厂，发现现有的机械设备和厂房无法满足新增的产能需求，同时还需要增加对固定资产的投资。然而，固定资产并非每年都能进行投资，因此必须提前对未来三到五年的产能进行预测。如果需求量每年以8%的速度增长，那么此次投资的产能扩张或许需要扩大至50%。

众人或许会疑问，为何在按需生产的前提下，生产能力却总是略高于实际需求？这其中的原因在于存在竞争机制。

文具需求总体稳定，但在时间分配上存在不均匀现象；尤其在开学季集中采购文具时，若供应滞后，便可能遭受竞争对手的市场份额侵蚀。因此，宁可选择增加生产导致库存积压，也绝不能出现缺货情况。

文具企业将下游市场的需求进行夸大处理，并将其传递至中游的文具制造设备供应商，而中游的供应商则通常以常规的借口，进一步将这种需求放大，传递给上游的钢铁产业。

上游行业普遍存在一个显著特征，那就是由于所需投入资金庞大，建设周期较长，导致其生产能力的提升较为缓慢。在这种情况下，往往出现供不应求的现象，最终引发了“原材料价格上涨”的结果。

此外，这一价格上涨还受到预期效应的助推，从而被进一步加剧。以文具设备制造商为例，他们原本只需5000吨钢材，但鉴于价格持续攀升，他们便决定采购一万吨，将多余的钢材储存起来。

众多中游企业普遍如此操作，导致上游原材料的价格节节攀升。尤其是对于下游市场，如汽车、电子、家电等，这些本身需求就存在波动的可选消费品，其价格波动更是剧烈。

（以下游为主的第三产业与以上中游为主的第二产业波动对比）

上游、中游和下游地区全力推进生产，经济呈现出一片兴旺景象。然而，众所周知，下游文具市场并未出现需求激增的情况。那么，这些额外生产出来的设备和产品又流向了何方呢？它们最终转化为了上中下游各环节的固定资产和库存。

当存货积累到一定程度，部分敏锐的商家察觉到销售不畅，便开始以低价方式“清理库存”，随之而来的是生产规模的停滞不前。随着越来越多的人意识到问题的严重性，他们纷纷停止生产，甚至不敢增加产能，进而引发经济衰退的现象。

这就是一个“经济增长——经济过热——经济衰退”的周期。

在衰退的阴影下，人们仿佛面临世界末日，然而实际上，下游的消费能力并未消减；那些存放在仓库中的文具，即便再过一年，仍将被销售一空；而那些产能过剩的机器设备，迟早会显现出产能不足的问题。届时，那些关于增长的传奇故事将再次上演，这正是经济周期的必然规律。

因此，这种超越人口增速的“经济快速增长”实质上不过是“挪用未来”，将未来的增长提前至当前实现；同时，经济衰退并非真正的衰退，而是“借债还钱”，为之前的经济增长进行偿还。

周期的罪魁祸首源于“非理性预期”这一现象，然而，若经济运行无周期性，则意味着人类缺乏梦想；缺乏梦想，那与一条咸鱼又有何异？

受预期驱动的经济波动，其规模并不会过于剧烈，其本质依然保持健康，就如同潮汐般，增长带来的是一种激励，而衰退则如同一场洗礼。此外，在每一次的尝试与错误中，每一次的经济周期，都会涌现出新的产业，以及崭露头角的新兴企业。

因此，仅凭预期，问题尚可控制，毕竟人的能力毕竟有限。然而，一旦出现其他因素，情况便会截然不同，人将化身为“魔鬼”，经济衰退的势头可能从轻微的“退潮”演变为猛烈的“海啸”。

这个东西叫做“金融”。

银行是如何“变钱”的

大众普遍认为，银行的作用主要是吸纳储户的资金，然后将这些资金贷给各类企业。这种看法不仅普通民众持有，许多银行从业人员亦是如此解读。

这就大错特错了。

最直接的证明是：若银行将你存入的资金转借给公司使用，那么按照常理，你账户中的资金量应当有所下降。然而，当你查看银行卡余额时，你会发现金额并未减少分毫。

实际上，银行发放贷款的资金并非源自于储户的存款。若非金融法规的严格规定，银行即便没有储户的存款，亦能进行贷款业务。

银行究竟从何筹集资金用于发放贷款？其答案颇具奇幻色彩，却揭示了现代经济高速发展的核心动力：资金实际上是由银行无中生有地创造出来的。

银行会计首先在借款人的账户中注入了1千万资金，紧接着，又将同等数额的资金存入企业的账户，这样一来，整个国家的货币供应量便瞬间增加了1千万。事情就这么简单，国家的财富似乎魔术般地多了1千万。企业利用这1千万资金购买原材料和设备，进而推动了GDP的增长，达到了1千万的增量。

异常之事必有隐情，金钱自然不会凭空出现，那么这笔钱究竟从何而来呢？原因其实并不复杂，贷款终究是要归还的，一旦归还，相应的存款和贷款便同时消失，财富也随之消散。

金融创造出的资金并非魔术般凭空产生，本质上仍是代表“未来收入”的货币，依旧属于“预支未来”的范畴。

你或许会这样考虑，若银行在收回贷款后继续发放，岂不是可以持续保有这笔资金？只要银行持续发放贷款，企业便能不断扩张生产规模，如此一来，经济不就能持续增长了吗？

切记，之前已经提及，下游需求相对固定，信贷扩张引发的产能过剩，一旦产品滞销，便转化为库存积压，企业并非愚昧之辈，岂会轻易进行无序贷款。

下游的消费需求对其形成了一定的限制，因此银行这位魔术师大多数时候只是在玩弄“变兔子”的把戏，而难以轻易施展“大变活人”的神奇。

实际上，在预估未来这一方面，银行往往比企业显得更为理智。银行家们堪称全球最为谨慎、最富悲观色彩的人群，他们常常采取“未雨绸缪，居安思危”的策略——这是无奈之举，因为银行的盈利主要来源于存贷款的利息差额，而其面临的风险却是无止境的。

所以历次经济衰退，都是银行率先反应过来的。

在2008年，次级债务引发的金融风暴使得美国银行停止了对企业的资金支持，转而紧缩贷款，导致美国企业资金链断裂，进而削减了对中国出口企业的订单。

先前提及，企业早已在前几年投入了产能，原材料亦已提前储备，然而订单却突然间消失无踪。在支撑增长的三大需求中，“出口”这一环节突然中断，美国金融危机的波及效应便直接传递至我国。

2018年经济状况不佳，犹如钝刀割肉般缓慢而痛苦，而2008年则是遭遇了“断崖式”的剧跌，今年的挑战同样严峻，十年前的状况则是处于危险边缘。通常情况下，“危险”一词比“困难”更容易激发人们的过度反应。

中国银行家们自然也会选择“收手”，不论企业盈利与否，首要任务是收回贷款。否则，其他银行也会跟进，这形成了一种“囚徒困境”的局面——哪家银行能够提前收回，就能降低自身的损失。

然而，如此一来，债务链条被触发，各方都难以生存。由于金融在现代经济中占据极重比例，仅依赖市场自我调节几乎是不可能实现的，因此政府不得不介入。全球各国的金融监管部门正忙于同一任务，那就是将银行家召集起来，迫使他们发放贷款。

别以为此举仅此一家，美联储召集众多金融巨头齐聚一堂，商讨政府对于金融机构的投资事宜，实则更像是一种“人质”策略，若不答应条件，便不得离开，所谓的“商谈”不过是表面文章罢了。

我国银行业通常依赖“存贷差”这一政策红利，然而在国家面临困境之际，它们理应挺身而出，而非袖手旁观。正因如此，2008年年末，国家启动了大规模的资金注入计划，我们通常称之为“四万亿”政策。

今日，众多人对该事件持怀疑态度，然而，当时各国纷纷加大投入，力图刺激市场。即便那些反对的经济学家若身居领导之位，恐怕也会采取类似举措。

银行注入资金，实际上是在推动整个经济进行“杠杆化”操作，然而，银行愿意提供贷款并不意味着企业就会接受，企业必须感知到市场需求，至少是预期的市场需求。在出口市场不再可行的情况下，经济就只能依赖于居民的消费以及国家的投资。

既然国家有意愿推动经济增长，那么理应由“你先来带头”，国家将先行投入资金启动项目。

这就是加杠杆的第一步，政府加杠杆。

钱的唯一出路就是房地产

在普通民众的观念中，国家投入等同于国家出资。然而，国家又从何而来这笔投资资金呢？财政收入均有既定的使用方向。

国家投资通常可比喻为“国家做东，银行出资，基础设施承担费用”。当初的构想颇具远见，所筹集的资金主要用于基础设施建设。

借来的资金同样具备价值，可用于购置物品；银行通过此举无形中催生了“消费需求”，这一需求从基础设施项目蔓延至整个上游产业链；同时，资金的一部分转化为工资，进而激发出更多的消费需求。

整个产业链的上下游再次全力运转，一开工就得投入资金，企业为了投资不得不贷款，而且别忘了，国家政策的利剑仍然悬在银行的咽喉之上。

这就是加杠杆的第二步，企业加杠杆。

看起来并无瑕疵，自2009年起，经济增长势头再次攀升，仿佛已摆脱了困境，然而，真正的挑战才刚刚拉开序幕。

政府通过投入“四万亿”资金来激发市场需求，以推动经济增长，然而，问题在于，其进行的基建项目具有独特性，它既属于产业链的下游环节，同时也扮演着上游产业的角色。

基础设施建设带有一定消费产业的特征，譬如政府建设一座公园并免费供市民使用，其核心是政府代表市民进行消费。

但基础设施建设也具备上游原材料行业的某些特性，这是为何呢？原因在于，它附带产生了一个副产品——土地。

基础设施建设的成果之一便是推动了城市化进程，这一进程又直接导致了土地价值的提升。原本价格低廉的荒地，一旦纳入“N通一平”的规划，并配备了商业、医院、学校、公园等市政设施，其价值便瞬间攀升至原来的十倍甚至百倍。而土地，正是房地产开发不可或缺的核心“原料”。

因此，国家投入的资金并未真正解决需求的矛盾。即便房地产商完成了房屋的建设，若这些房屋未能售出，便成了“积压”。问题反复循环，最终还是回到了起点——消费者的需求究竟在何处？

因此，我之前一直反复阐述一个核心观点：唯有依托需求扩张所推动的经济增长，才能称之为健康的发展，否则，它就如同虚幻的空中楼阁一般。

消费领域整体保持稳定，若资金难以投入，却有一个特例，那就是既承担消费又具备投资属性的房地产业。

然而，2008年的金融风暴并未如经济学家所预测的那样持续漫长，反而呈现出一个V型走势。在全球范围内，乃至在中国，经济的复苏速度远超预期。然而，这也带来一个严重的问题——货币供应过剩！

还记得那些曾经广为流传的“姜你军”、“蒜你狠”、“豆你玩”吗？每当某个行业稍有起色，大量资金便会如潮水般涌入，随后又迅速撤离，只留下满地的狼藉。

这些资金，无论哪个行业都无法满足其需求，最终只能有一个去向——那就是购置房产。

在2008年之前，房地产市场运行平稳，其增长动力主要源于城市化进程、居民收入的提升，以及住房制度改革所释放出的需求。然而，自2008年之后，为了激活这一庞大的消费市场，银行界的魔术师们便开始施展他们的“变戏法”，试图创造出新的增长奇迹。

“三大杠杆”完美会师

二十年前，人们广为流传一则关于“美国老太太和中国老太太”的寓言：美国老太太在青壮年时期便开始贷款购置房产，最终在生命的尽头成功清偿了最后一笔债务；而中国老太太则是一生勤俭节约，终于在临终之际攒足了购房资金，手握钥匙。

故事的魅力无边，而那些真实发生在我们周围的故事，其力量更是超越了书页间的叙述。

购买价值100万的住宅，需支付30%的首付款，即30万，此时你的净资产仅为30万。经过五年，房价翻番至200万，再加上已偿还的10万贷款，你的净资产从原先的30万增长至140万。

有人认为房价上涨速度过快，然而，若考虑到五年内涨幅达到100%，年化收益率高达15%，这其实并不算异常，但若运用杠杆，其收益则可高达366%。

即便房价上涨速度极快，实现财富增长依旧离不开银行贷款的杠杆作用。即便房价年涨幅仅与通胀持平，约为3%-4%，通过杠杆放大后，收益也能达到10%以上，这足以维持财富增值的游戏继续进行。

财富带来的正面影响增强了消费者的信心，过去只需为孩子购买一个文具盒，而现在则需要升级换代，比如在豪华别墅中也放置文具盒，家中一个，学校一个，如此一来，便解决了王总与产业链上游制造商面临的“产能扩大”难题。

尽管这仅是“纸面上的财富”，却足以激发后来者的追随。于是，最终加入了居民消费这一杠杆，使得“三大杠杆”齐聚一堂，中国经济也因此得以稳固。

一切终究应回归到基本常识，住宅终究属于消费范畴，而消费的持续增长始终受到人口增长的限制。杠杆行为如同预支未来，房贷亦是提前催生房地产消费需求的手段。

行走江湖，终究有因果循环之时。这个浅显的道理，国家理应明了，故而经济一旦步入正轨，便迅速启动了“去杠杆”策略。此举势在必行，尤其是对于地方政府债务，其规模已大到令人不敢正视。

去杠杆化引发的震荡，与经济自身固有的周期性波动相互叠加，共同构成了2018年经济衰退的主要动因。

“去杠杆”等同于催收债务，但问题在于，银行在将资金转化为贷款时，都争相参与，但当需要收回资金时，却不见了杨白劳的身影。

谁都不是“杨白劳”

谁是杨白劳？这是去杠杆的首要问题。

那些背负房贷的人并非杨白劳，房贷实际上成为了银行手中的优质资产。若银行急于追回，其坏账率势必会急剧攀升。再者，若采取过于严厉的措施，不仅会损害民众的居住权益，还可能引发社会不稳定。因此，银行只能采取适度措施，逐步推进。

其次，政府更不可能是杨白劳。因为贷款已经转给投资公司。

当然，这笔账是无法逃避的；然而，大多数所谓的“流动资金”已经转化为土地价值，转变为宽敞的道路、便捷的市政设施，以及空旷的园区和闲置的住宅，这些被视为“暂时静止的资金”。它们需要依靠未来的经济增长来逐步消耗，届时才能再次转化为“流动的现金”。

当然，确实存在一些土地，它们已经从房产转变成了实际的财富，然而问题在于这些土地并不掌握在“负债者”手中。负债者往往资金短缺，而资金充裕的人通常并无债务。至于那些既有钱又有债务的人，他们往往是银行的财神。在这种背景下，你该如何实现“去杠杆”呢？

企业仅能依赖自身的财务杠杆来挽回局面，然而，2018年所遭遇的困境恰恰就源于此。起初，贷款主要流向了国有企业，然而，不知为何，降低杠杆的重任却意外地转移到了民营企业身上。

在2008年以前，我国经济经历了异常迅猛的增长，但自那时起，增长速度逐渐趋于平稳。然而，值得留意的是，宏观经济增长速度的这种转变，实际上反映了微观层面企业竞争力的转变。

在经济迅猛发展的阶段，新增的需求主要源自新兴细分市场的扩大，而行业领军企业往往难以兼顾这些较小的细分市场。与此同时，中小企业在增长速度上往往超过大型企业，导致整个行业呈现出分散化的趋势。

在经济常态增长或衰退的阶段，各行各业纷纷陷入激烈的存量竞争之中，龙头企业凭借其规模上的优势，逐步蚕食中小企业的市场份额，导致行业逐渐向集中化趋势发展。

（行业集中度上升）

经过“抓大放小”的改革，国企主要聚焦于成为行业中的巨头，而中小企业大多属于民营企业。这种“大鱼吃小鱼”的竞争格局，在中国经济中显现出国有资本逐渐增强、民营资本相对减少的趋势。民营企业家因担忧实业投资风险，纷纷将资金投入到短期投资中，这一现象也加剧了民营企业的竞争力下降。

然而，问题在于民营企业是创造就业岗位的重要力量，就业岗位的多少直接影响到消费水平，而消费水平又决定了经济增长。民营企业并非像杨白劳那样弱势，其地位无法被削弱，因此，企业进行“去杠杆化”也就变成了一件难以实现的事情。

而且，当前的经济周期与2008年之前大相径庭，中国经济已深陷房地产的束缚之中。房地产本身便带有显著的金融投资特性，汇聚了人性中的“贪婪、愤怒、嫉妒、懒惰”等七宗罪。它要么经历剧烈的上涨，要么遭遇剧烈的下跌，几乎无法实现平稳的渐进式增长。

更严重的是，那些受房地产市场束缚的消费者抱有各自的期待：房价上涨，会削弱无房者的购买信心；而房价下跌，又会影响有房者的消费预期，这无疑加剧了消费的波动。一旦消费波动加剧，上中游产业所受的影响也将更为严重。

自2010年起至今，热钱流动未曾停歇，然而一旦进行回收，无辜的民众和企业便会遭受重创，经济数据随即作出回应。不仅回收的资金需重新投入，更需承担一笔额外的“精神损失费”。

这看起来仿佛是一个无解的难题，难道我国的经济就真的没有希望了吗？要解答这一问题，我们必须深入探讨之前所提及的“经济周期”以及“信用财富”的内在本质。

2019年会更糟吗？

先前已提及，无论是因非理性预期引发的扩张性经济增长，抑或是银行所营造的财富错觉，只要这种增长超越了人口增速，其根本性质必然是“透支未来”，即利用潜在的经济力量来支撑当前的国内生产总值。

因此，“经济衰退”通常并非源于消费需求的减弱，而是指代着一种“以债还债”的现象，即偿还过去过度增长的债务。

因此，所谓的“去杠杆化”根本不存在，或者说，经济的常态增长本质上就是在进行“去杠杆化”的过程。

以房价为参照，若能保持五年内不增不减（实则等同于下跌了15-20%），使住宅回归其居住属性，那么无论是居民的负债比率，还是政府的债务比率，都将显著降低。至于对国内生产总值的影响，充其量每年只会增加一个百分点，对就业市场的冲击更是微乎其微。

当前的去杠杆化，一方面是限制新增杠杆的扩张，另一方面是针对某些行业杠杆率过高的结构性调整，而今年恰好又遭遇了经济衰退的短期波动。

长远来看，我们必须回归到基本常识和根本原理，而其核心在于消费。只要我们能够稳定就业状况，消费领域就不会出现重大问题。

不妨插言一句，我国经济面临的一大难题是人口增速的减缓，然而其深远影响或许需待十余年后方才显现。这是因为所谓的“人口增长”实则是指“出生人口”与“死亡人口”之差，而现阶段的“死亡人口”大多出生于上世纪三四十年代，这一群体消费能力相对较弱。与此同时，目前“出生人口”对消费的推动作用远超“死亡人口”的减少。

此外，先前已提及经济增长的关键外生因素之一——科技进步，诸如5G技术、新能源产业等，其核心在于除了人口增长之外，还催生了新的消费需求。

因此，我个人的信念较为坚定，认为此次自2018年起发生的衰退，实际上只是规模较大的一次经济波动。

乐观的原因在于，真正令人畏惧的不过是“宏观经济数据”而已，你大可不必过分关注那些被普遍预期会带来影响的数字——人们往往在经济低迷时变得谨慎，而在市场过热时则变得狂热，而且政府也在努力通过“平衡调节”来改变大众“涨时乐观，跌时悲观”的预期，因此，经济数据本身已经失去了它原本的重要性。

我的乐观态度源自周遭的细微观察：有人急于出售房产，然而众多人却在积极购置；尽管手机和汽车的销售不如以往，网红食品的排队却依旧络绎不绝；酒店中商旅客人的身影减少，然而海外旅行的热情却愈发高涨；那些长期存在的消费问题，如高昂的药价、虚假的保健品以及K12阶段的过度教育等，正逐渐被一一整治，而这些整治过程中释放出的消费潜力，也将转化为推动经济增长的新动力。

但也别小看周期，毕竟，年年岁岁花相似，岁岁年年人不同。

有这样一个幽默故事，两位朋友乘坐电梯抵达了二十层，当记者好奇地询问他们如何到达此处时，其中一位笑着回答称自己是通过不断地奔跑，而另一位则风趣地表示只需不停地做俯卧撑即可。

这部电梯此刻已降至起始位置，那对男女方才洞悉了其真实属性，口中不干不净地抱怨着，正打算步出电梯。

这就是所谓的经济周期，其运作方式犹如一部电梯的上下移动，不同的是，每次乘坐的乘客都不尽相同。只有那些洞察这一规律的人，才能在电梯下降时避开，等待电梯再次上升。