以钢厂铁矿库存变化为基准，回顾2016 - 2024年五一节前原料补库行情

【核心观点】

以钢铁企业所持有的铁矿石储备变动情况为参考，对2016年至2024年五一节前原料补给的市场状况进行梳理，得出的结论可以简要归纳为：

在2021年之前，钢铁企业补充库存的意愿较强，节日期间，钢铁企业的铁矿石库存天数显著提升，同时，在同一时间段内，铁矿石的价格普遍出现了上涨的趋势。

自2021年起，钢厂在补充库存方面的热情逐步降低，尽管仍有补充库存的行为，但增补的规模非常有限；同时，铁矿价格对于库存补充的推动作用也日益减弱。

观察整体趋势，随着时间的流逝，假期前夕钢厂对原料库存的补充行为对原料价格的促进作用正逐渐减弱。这一现象背后的主要原因是，钢铁市场的供需状况正逐步向供过于求转变，并且市场对未来行情的预期也在持续降低。

在观测期开始时，多数钢厂在五一节前最后一周的铁矿库存天数普遍超过了五一节前一个月的平均天数，特别是在2021年以前，市场对于未来的产业和宏观经济前景普遍持乐观态度。从2019年到2021年，钢厂的库存天数总体水平逐年增长，直至达到我们样本观测期间的最高点。

自2021年起，尽管产业链环节仍保持着补充库存的势头，然而，终端市场对于钢材的吸纳能力却呈现出下降趋势，这一现象亦对原材料库存的补充产生了影响。以2022至2023年的节前为例，常规的库存补充使得库存天数达到了节前一个月的最高点，然而，实际的市场需求并不强劲，无法推动价格上扬，因此，钢铁企业的库存天数平均水平也主动开始降低。

观察至2024年，我们发现钢厂补库的积极性有所减弱，节前补库的行情动力几乎消失。市场普遍认为，钢铁行业面临的压力日益增大，宏观预期持续低迷。在此背景下，钢厂再次进入主动减少原料库存的周期，补库的推动力和价格表现均不尽如人意。

因此，从整体上分析，原料的补充库存以及原料价格的波动，仅仅是市场对于产业和宏观层面预期的一种实际反映。

今年正值五一假期前的最后一周，根据上周的数据，247家样本钢厂的铁矿库存天数并未出现增长趋势；钢厂在2025年依然坚持主动降低库存的运营策略；预计补库计划依旧保持谨慎态度；对价格的影响力度也相对较弱。

此外，观察五一节之后原材料价格的走势，我们可以发现，宏观预期以及产业基本面的变动亦至关重要；在2021年，五一节之后的两周内，铁矿石价格普遍呈现上升趋势，但自2021年以后，五一节之后的铁矿石价格波动范围相对较小，其走势变化主要受宏观预期的影响而波动。

2025年的二至三季度，宏观环境与产业链基础面遭遇了诸多风险。在内需层面，实际钢材市场需求呈现疲软态势；在外需层面，海外关税以及针对钢材出口的反倾销政策等冲击显著，对黑色产业链商品的整体影响不容小觑。鉴于此，结合历史趋势和当前所面临的风险，对节后原料市场价格的前景持谨慎态度。

【正文】

一、五一节前钢厂原料补库的历史回顾

以钢铁企业所持有的铁矿石库存变动为依据，对2016至2024年五一节前原料补充库存的市场走势进行回顾，观察到随着时间的流逝，五一节前钢铁企业补充原料的驱动力逐步降低，同时，补充库存的行为对原料价格的影响力也逐渐减弱。

具体分析，我们对比了五一节前最后一周钢铁企业铁矿石库存天数的变动情况，以及同期铁矿石价格波动的幅度（具体数据见表1），可以观察到：

在2021年之前，某些年份，比如2026年和2019年，在五一节来临之前，曾出现过原料补充库存的现象，与此同时，在相同的时间段内，原料的价格也呈现出上升趋势。

随着时间的流逝，市场对于补库这一价格推动因素的影响力逐渐减弱，即便某些年份出现了补库现象，其增加的可用天数也仅有不到一天。特别是在2021年之后，节前短期内钢厂对原料的补库行为对原料价格的正面促进作用并不显著。

整体而言，随着时间的流逝，假期前夕钢厂对原料库存的补充对原料价格的正面影响正变得越来越微弱。这一现象背后的主要原因是钢铁市场的供需关系正逐渐偏向过剩，再加上市场对未来行情的预期也在持续下降。

（1）在我们的观测期初，钢厂一般在五一节前最后一周的铁矿库存天数都高于五一前一个月的均值水平，尤其在2021年前，市场普遍对后市的产业与宏观预期偏乐观。在2019-2021年间，钢厂整体库存天数中枢水平逐年上升至我们样本观测期内高位水平。

自2021年以来，尽管产业链环节依旧保留着补充库存的习惯，然而，终端市场对于钢材供应的吸纳能力却呈现出下降趋势，这一现象亦影响到原料的库存补充。例如，在2022至2023年的节前，常规的库存补充使得库存天数达到了节前一个月的最高点，然而，实际的市场需求并不强劲，无法推动价格上升，同时，钢铁厂的库存天数平均值也主动开始减少。

观察至2024年，我们发现钢厂补库的积极性有所下降，节前补库的市场驱动作用几乎消失。主要原因是宏观经济预期持续低迷，钢铁市场所承受的压力日益凸显，成为市场普遍认知。在此背景下，钢厂再次进入主动减少原料库存的周期，补库的驱动力和价格表现均不尽如人意。

原料的补充与价格波动只是市场在产业层面及宏观层面预期的一种具体反映。

今年正值五一节前的最后一周，根据上周的数据，247家样本钢厂的铁矿库存天数并未呈现增长趋势。钢厂在2025年继续维持着主动降低库存的运行策略，预计补库计划依旧保持谨慎态度，其对价格的影响力度也相对较弱。

二、节后价格的变化和预期

此外，观察五一节之后原材料价格的走势，我们可以发现，宏观预期以及产业基础面的变动亦为关键要素：

在2021年的五一节过后两周，铁矿石的价格普遍呈现上升趋势，但到了2021年之后，五一节过后铁矿石价格的波动范围相对较小，其走势主要受宏观经济预期的影响而出现波动。（具体数据见表1、图2。）

2025年的二至三季度，宏观环境及产业链基本面普遍呈现不佳态势。在内需层面，实际钢材市场需求相对疲软；在外需层面，则受到海外关税及针对钢材出口的反倾销政策等冲击。这些因素对黑色产业链商品的整体影响显著。鉴于此，结合历史趋势和当前所面临的风险，对节后原料市场价格持谨慎态度。