回顾6月钢铁市场运行态势，展望7月或涨跌有序

审视6月份的钢铁市场情况，至27日为止，钢价持续呈现震荡下降的趋势，综合钢材价格指数下降了42点，螺纹钢和线材价格分别下降了36点和41点，中厚板、热轧钢和冷轧钢的价格分别下降了102点、16点和44点，62%的铁矿CFR价格下降了3美元，废钢价格下降了7点，焦炭综合价格下跌了120点，多数品种的跌幅有所减小，整体走势基本与6月底的预期相符，即继续向下探底。展望7月钢铁市场，或涨跌有序。

上半年，在悲观预期的笼罩下，钢铁市场持续走低。截至27日，今年钢材综合价格已下跌294元，其中螺纹钢和线材分别下跌了320元和299元，中厚板、热轧钢、冷轧钢分别下跌了180元、261元和608元。进口铁矿石价格下跌了7美元，废钢价格下跌了244元，焦煤和焦炭价格分别下跌了344元和519元。品种出现了一定程度的差异，跌幅各异，不过整体趋势保持一致；即便在过程中出现了一些短暂的回升，也不过是转瞬即逝的景象。与此形成鲜明对比的是，钢铁企业的盈利状况有所好转，但这种改善主要得益于焦煤价格的让步。

时光悄然流逝，转眼间7月即将来临，作为年度承前启后的关键月份，人们纷纷回顾展望。在我看来，7月的关键交易策略在于对现实与预期的调整。首先，审视上半年的预期，观察现实情况，分析其与预期之间的差距，随后据此调整，以缩小这一差距。

观察商品估值修复的层面来看，部分超跌商品的价格反弹，或可能推动整个黑色商品估值的上涨，尤其是成本上升对钢材价格的回升起到了积极作用。今年钢价持续下跌，其中焦煤价格的大幅连续下跌是一个至关重要的因素。焦煤2509合约自去年10月达到1656元的高点后，持续下跌，直至今年6月初降至709元，跌幅达到了惊人的57%（与3430元的最高点相比，跌幅高达79%）。焦煤价格不仅跌破2020年的最低点，甚至逼近2016年中的低点。这一现象是一些投机者通过对比可替代交割的进口蒙煤价格进行打压所导致。从国内523座焦煤矿山的成本曲线来看，当价格在700元左右时，约有60%的矿山将面临亏损。因此，在6月4日开盘前夕，笔者便提出，在那时中美领导人通话的预期中，焦煤价格或许将迎来真正的回升（当然，技术指标同样是一个关键的判断依据），并在6月10日预测此次回升尚未结束，初步目标设定为805元，次级目标为845元，之后将观察其走势。实际上，在800元以下的价格区间，从短期来看，普遍存在过度下跌的现象（其中成本在800元以上的煤矿占比达到了48.4%），因此，之前的波动仅是超跌后的反弹，而目前市场才真正开始步入估值修正的阶段。上海钢联发布的27日焦煤现货价格指数为937.3，这一数值依然显著高于期货价格（27日晚间2507合约的收盘价为819）。尽管期货价格已反弹接近一个月，但现货价格并未同步上涨，反而显示出悲观情绪的进一步释放。26日，笔者观察到，港口焦煤的库存量近期显著减少。由于夏季临近，煤炭的需求量有所上升，加之煤矿安全监管的加强，预计7月份焦煤的价值将有望进一步上升。特别是考虑到9月3日的大阅兵，9月合约的估值应当是合理的。因此，近期焦炭价格持续下跌并导致亏损加剧的情况，短期内已不再具备持续下跌的动力。一旦现货焦煤价格出现上涨，焦炭价格也将随之上涨。近期，铁矿石价格呈现小幅上涨趋势，导致此情况，钢材的生产成本相应增加。根据上海钢联对27日钢厂盈利状况的监测，虽然高炉生产的螺纹钢每吨可获利145元，热轧产品每吨利润为108元，然而，采用电炉生产的中规格螺纹钢却出现了每吨亏损141元的情况。螺纹库存较去年同期下降30%，线材库存同比减少42.9%，在这样的良好基本面下，其价值显然被低估，后续均有空间进行适度调整和恢复。

再者，从预期与实际之间的差距调整来看，若实际情况低于预期，那么钢材价格仍有进一步下跌的可能；反之，若实际情况超过预期，钢材价格则有望回升。从宏观层面分析，预计7月份发布的上半年国内生产总值（GDP）增速可能在5.3%至5.4%之间，在这样的增长背景下，这一增速可以说是略超预期的喜人表现。7月上旬尚在美加关税缓冲期末尾，加之传来中美已签署框架协议的消息，按理说，后续关税水平至少不会进一步增加。月底将召开政治局会议，或许会出台更多结构性利好政策。尽管从实际状况看，压力可能加剧，但与之前的预期相比，7月市场情绪有望改善，从这一角度来看，钢价有望出现回升动力。随着现实压力的逐渐增强（如出口动力减弱、供需失衡、企业盈利持续疲软），钢价反弹的阻力也将重新显现，甚至可能出现因交易压力增大而导致的价位回落。从行业基本面来看，普遍的预期一直较为悲观，许多人认为，一旦钢厂获得利润，供给就会迅速增加。

今年钢厂的盈利状况尚可，上半年大多数企业利润率维持在50%以上（1至5月行业总利润达316.9亿元），与去年同期亏损状况相比，形势有了显著改善（2024年1至5月亏损额为127.2亿元）。然而，产量增长并不明显，特别是在5月份，虽然单月利润（147.7亿元）环比增长了57%，但日均粗钢产量却环比下降了2.6%，这一现象完全推翻了多数人持有的悲观论调。根据机构调研所得数据，7月份的平均供应量较上月有所减少；例如，长三角地区的建筑企业建材产量在6月份已下降4.16%，而7月份的排产量更是进一步下降了5.95%。若前两个月的变化尚未引起广泛关注，那么7月份的量变可能触发质变，届时大家或许需要关注对过度悲观情绪的调整。在此之前，普遍观点认为梅雨季节来临，市场需求将减弱，库存压力将增大。实际上，6月5日，大宗商品的小规模库存量下降了26万吨（相较于5月减少了82万吨），然而在月底的那一周，尽管产量增加了12.48万吨，库存量仅增加了1.14万吨。尽管如此，7月份仍有可能面临钢材库存增加的压力，即便如此，这种增加也可能是微小的。从资本市场视角来看，股市已成功突破3400点，正逐步恢复健康，并且存在持续回升的潜力。这或许也将激发商品市场情绪的同步好转。在26日与几位朋友的交流中，我提及了这一点，认为这几乎是一个必然的趋势。因此，不论是宏观层面的叙述还是产业领域的描绘，尽管故事情节尚可延续，但在酷热难耐的七月，剧情或许应当有所调整。相较于过于悲观的预测，我们应当适度地朝着积极的方向进行修正，从而使得钢材价格有望在一段时间内实现阶段性上涨。

最终，从期现价格修复的视角来看，7月份黑色金属品种在盘面上的价格有较大的反弹可能性，这或许会促使现货钢材价格亦呈现上涨态势。从概率分析的角度出发，观察期货价格的表现，过去15年间，螺纹钢10月合约的价格走势中，有10次是上涨的，而下跌的仅有5次；在过去的11年中，热轧板10月合约价格上涨了7次，下跌了4次；至于原燃料市场，上涨的情况也占据主导地位。今年，尽管钢材现货的库存水平达到了历史同期中的较高水平，但期货价格走势对现货价格产生了决定性影响。然而，今年的市场情绪普遍较为悲观。因此，尽管6月份黑色系多数品种的盘面价格出现了反弹，现货价格并未同步上涨，或是上涨幅度不够显著。随着7月份部分黑色品种盘面价格持续上涨，对现货市场的提振效果愈发显著，现货价格自6月底开始跟进，预计7月份这一趋势还将持续。此外，观察现货价格走势，我们发现钢材价格已经连续下降了九个月之久；追溯至上海钢联有记录的1997年至今，唯有2001年出现过连续九个月的下跌（2015年则是连续八个月），因此，现货钢材价格反弹的可能性正逐渐增大。

观察基差数据，27日螺纹钢的期现基差为165，而自2015年以来，7月份的主力合约平均基差仅为95，基差呈现出环比持续缩小的态势。据此，存在三种情况：一是现货市场偏弱，期货市场偏强；二是两者均较弱，但现货市场相对更弱；三是两者均较强，但期货市场相对更胜一筹。综合考量各种影响因素，我认为7月份的期现市场都有可能出现共同上涨的景象，随后需关注哪一方阻力较大，进而可能出现抑制性的调整。

依据上海钢联所构建的大数据模型进行预测，7月份的钢材综合价格指数平均值达到了3363.75点，与上个月相比基本保持稳定（略有下降1个百分点）；其中，螺纹钢的平均价格指数为3221.29点，较上月有所上升19.34个百分点；热轧钢的平均价格指数为3243.6点，环比增长35.8个百分点；而铁矿的平均价格指数为92.34点，较上月略有下降1.5个百分点。依据模型的历史推演数据，线性回归方法达到了74.58%的准确度，而在树模型方法中，准确率是72.88%，同样，神经网络模型方法下的准确率也是72.88%。

总体来看，在7月份的钢铁市场中，价格有上升调整的余地，这是预料之中的。然而，由于实际压力的增强，对于钢铁价格的预期不宜过于积极。

在操作层面，亏损的钢铁企业需在传统淡季严格执行政策规定的限产措施，同时主动优化生产产品的种类；贸易企业应抓住市场低谷时机，提前储备资源或维持低价的多头持仓，并适时进行抛售；而对于终端用户来说，则应采取适度且灵活的采购策略。

具体信息可查阅各区域会议的最新报告资料以及交流意见，如7月份计划参与的几场公开会议，包括1日的西昌会议、12日的北京会议、15日的天津会议、24日的成都会议、30日的福建会议以及31日的直播会议。

风险警示：随着环境的变化，人们的看法也会随之调整，务必留意最新的观点信息。（信息来源：上海钢联，汪建华，联系方式：26093368）