房屋建设政策支撑，新开工有望逐步企稳，前端销售拿地已现底部迹象？

一、房屋建设：政策支撑，未来耗钢底部企稳

商品房交易额及资金到位的减少幅度有所减小。具体来看，截至6月7日，2025年30个主要城市的商品房日平均成交量达到23.65万平方米，较去年同期下降了2.79%，降幅较之前有所缩小。同时，从资金流入的角度分析，前四个月累计到位的资金达到了3.26万亿元，同比下降了4.23%，而销售市场的稳定增长推动了资金到位减少幅度的缩小。

新项目启动有望逐步实现稳定。在地产产业链中，其流程为“销售、拿地、新开工、施工、竣工”，并最终进入下一轮销售。其中，新开工环节对钢材的需求最为旺盛，通常新开工会比销售滞后大约6个月。从过去12个月的同比增长情况来看，销售和拿地环节已显现出底部企稳的迹象，因此新开工环节也有望逐步实现稳定。

从更广阔的视角观察，25Q1的新开工项目降幅有所减小。具体到建筑业与房屋开发建设领域，2025年第一季度，房屋新开工的面积累计同比呈现下降12.49%，施工面积累计同比下降11.43%，竣工面积累计同比下降10.23%。新开工项目的降幅有所收窄，但施工和竣工项目相较于新开工项目，其降幅却有所扩大。

自2025年起至今，我国中央政府持续秉持“稳定房地产市场”的方针，积极推动一系列政策扶持措施。

3月5日，政府工作报告明确强调，要持续发力，促使房地产市场稳定回升。根据不同城市实际情况，调整并减少限制性政策，加大力度推进城中村及老旧房屋的改造工程，最大限度地激发刚性及改善型住房需求。同时，优化城市空间布局和土地使用模式，科学调控新增房地产用地的供应量。激活现有土地资源及商用房产，积极推动对现有住宅的收购，在城市政府收购主体、定价及使用目的上赋予更广泛的自主决定权。扩大保障性住房再贷款的适用领域。强化房地产融资的协调作用，持续优化交付房屋的工作，有力遏制房地产开发企业债务违约的可能性。

5月7日，中国人民银行发布消息，决定降低七天期逆回购操作利率10个基点，同时降低存款准备金率50个基点，并对个人住房公积金贷款利率进行了25个基点的下调。五年及以下（含五年）的首套个人住房公积金贷款利率调整为2.1%，而五年以上的首套个人住房公积金贷款利率则调整为2.6%。对于五年及以下（含五年）的第二套个人住房公积金贷款利率，调整后不得低于2.525%，而五年以上的第二套个人住房公积金贷款利率则调整为3.075%。

政策支持之下，住宅建设的需求预计将保持长期稳定态势。在坚持“稳定房地产市场”的方针指导下，随着房地产调控措施的逐步实施，同时保障性住房和长租市场不断壮大，房地产开发企业的运营将变得更加稳健。鉴于房地产产业链条较长，钢材需求的改善可能不会在短期内显现，但长远来看，房屋对钢材的消耗量预计也将保持稳定。

2025年，建筑行业在房屋建设方面的整体用钢需求有所下降。据我们预测，该年度建筑业在房屋建设方面的整体用钢量将达到27884万吨，较上年同期下降了10%。

二、建：“两重”项目支撑基建需求

政府债券规模扩大。3月5日，政府工作报告中提出，2025年计划分配给地方政府的专项债券总额达到4.4万亿元，较上年增长5000亿元。在这笔资金中，有8000亿元是专门用于化解债务的，而剩余的3.6万亿元则不用于化债。此外，还计划发行超过常规期限的特别国债1.3万亿元，同比增长3000亿元。在这部分国债中，5000亿元用于支持“两新”领域，8000亿元用于“两重”领域，分别较上年增长2000亿元和1000亿元。

专项债的发行步伐较去年同期有所提速。在1至4月期间，地方政府发行的专项债总额达到了1.19万亿，其发行进度为27.1%，这一比例相较于去年的18.5%有了显著的增长。然而，尽管如此，当前的发行速度仍然低于2022年至2023年同期。2024年12月，国务院办公厅颁布了《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》（简称《优化意见》），启动了专项债券项目的“自审自发”试点工作，并将专项债券项目的审核权限下放，旨在鼓励经济大省承担起更重要的角色。此次试点覆盖了包括广东、山东在内的十个省份，这些省份在2024年新增的专项债券额度占据了全国总额的57.7%。

专项债的投放范围得到了拓宽。《优化意见》明确指出，对专项债券的投放领域实施“负面清单”管理模式，除“负面清单”之外的项目均有资格申请专项债券资金支持，这些资金可用于支持保障性住房和土地储备等领域；同时，能够作为项目资本金的行业范围被扩展至22个，并且专项债券作为项目资本金的使用上限，也从原省份用于项目建设专项债券规模的25%提升至30%。

一、二本账的财政收入同比减少幅度有所减小。在1至4月份，一般公共收入（即第一本账）和政府性基金收入（即第二本账）的同比减少率分别为-0.4%和-6.7%，这一降幅与去年同期相比有所收窄，这为财政政策的进一步加码和发力提供了有力的支撑。

“两重”项目为基础设施建设提供支持。依据2024年政府工作报告，财政部计划自2024年开始，连续数年发行超长期特别国债，这些国债将用于国家关键战略的实施以及重点领域安全防护能力的提升。截至5月20日，2025年已规划投入近5000亿元资金，旨在扶持长江沿线交通基础设施、农业人口城镇化进程、高标准农田建设、城市地下管网系统以及“三北”防护林工程等众多重要项目的推进，并力求在6月底前完成今年所有“两重”建设项目的清单下达。

我国财政部门采取措施解决地方政府潜在债务问题。在 2024 年 11 月 8 日，全国人民代表大会常务委员会对一项关于提高地方政府债务额度、用以置换现有隐性债务的提案进行了审议并通过。核心内容包括：一是提升至六万亿的额度以置换现有的地方政府债务；二是自2024年度起，连续五年内，每年从新增的地方政府专项债券中划拨八千亿资金用于债务化解，总计可化解四万亿的隐性债务；三是对于2029年及以后年份到期的棚户区改造相关隐性债务，仍将依照原有合同进行偿还。这三项政策相互配合，至2028年，地方必须处理的潜在债务规模显著减少，从14.3万亿元锐减至2.3万亿元。每年需处理的债务金额也从2.86万亿元降至4600亿元，仅为原先的六分之一，从而大幅缓解了债务化解的压力。

债务负担缓解之后，基础设施建设的需求有望保持稳定。据 Mysteel 的数据预测，2025 年基建领域的钢材消耗量预计将达到 16860 万吨，与上年相比，降幅将有所收窄，仅为 1%。从长远角度分析，基础设施建设的钢材需求有望保持稳定态势。

三、 制造业：制造业用钢维持韧性，细分领域精彩纷呈

1-4月份，制造业领域的固定资产投资同比增长达到8.8%，同时，企业的库存水平保持在较低水平。在2022年至2023年6月期间，制造业企业主动进行了库存调整，导致产成品和原料的库存量均出现了明显的下降趋势。从 2023 年 11 月至 2024 年 7 月，企业进行了一定程度的补充库存，其存货同比增长至 3.7%。然而，自 2024 年 8 月起，企业的存货水平呈现低位波动状态，至 2025 年 4 月，存货同比增长率降至 3.1%。展望未来，随着消费市场的复苏，加之国内信贷环境的支持，企业有望逐步从主动去库存转向主动补充库存。

制造业细分领域中：

集装箱、机床以及挖掘机的市场表现持续旺盛。在1至4月份，金属切削机床、挖掘机和集装箱的产量同比分别增长了25.1%、13.8%和23.0%，显示出强劲的景气态势；与此同时，金属制品、通用设备、专用设备以及仪器仪表这四大传统机械行业的用电量增速为4.5%，增速相较于之前有所减缓。据此，我们预计到2025年，机械耗钢设备的钢材消耗量将达到20173万吨，这一数字较上年同期增长了4.5%。

乘用车产量的增加推动了汽车用钢量的提升。各类车型如轿车、MPV、SUV、交叉型、客车和货车等，其单车的用钢量分别是1.16、1.55、1.55、0.88、4.49和3.42吨。尽管预计未来部分对强度要求不高的汽车零部件将被铝材取代，但SUV这类单车用钢量较高的车型在市场中的比例却持续上升。2025年1月至4月期间，汽车总产量实现了12.90%的同比增长，特别是乘用车领域增速显著，其中轿车和SUV的增长率分别达到了13.90%和12.41%。鉴于美国所发起的“关税战”对汽车出口带来的影响，我们预计2025年汽车行业对钢材的需求量将达到6412万吨，这一数字较上年同期增长8%。

家电巨头三大产品线保持旺盛发展态势。空调单台耗钢量达30公斤，冰箱则为34公斤，洗衣机为21公斤，这三种主要产品的钢材消耗量占据了家电行业总量的八成左右。在2025年的前四个月，空调、冰箱、洗衣机的产量分别同比增长了6.23%、下降了1.99%、增长了10.51%。据此，我们预计到2025年，家电行业对钢材的需求量将达到1800万吨，这一数字较上年同期将增长3%。

船舶用钢的消耗量持续攀升。自2022年12月份开始，我国船舶订单的增长速度持续加快。到了2024年末，我国累计的船舶订单同比增长达到了55.97%，这一增长趋势预计将继续推动船舶用钢需求的增加。据此，我们预测，到2025年，船舶用钢的总量将达到2096万吨，较上年同期增长20%。

四、进出口：价格优势支撑净出口大幅增长

2025年首四个月，我国钢材及钢坯的出口总量达到了4124万吨，而进口量则为240万吨，净出口量高达3883万吨，较去年同期增长了637万吨，增幅达到了19.62%。得益于价格优势以及油气需求的旺盛，我国出口得到了有力的支撑。以东南亚、南亚、巴西等地区为例，今年以来，我国钢铁价格较去年同期有所下降，这导致我们的出口竞争力得到了增强，特别是对上述地区的出口量显著增加。同时，在中东地区，由于油气需求的旺盛，也推动了我国相关钢材出口的增长。

由于反倾销措施的实施，我国对越南和韩国的钢材出口额显著减少。越南和韩国是我国钢材出口的主要市场，2024年的出口量分别达到了1274万吨和819万吨，分别占我国出口总量的11.5%和7.4%。然而，越南和韩国针对我国出口的部分钢材品种实施了反倾销措施，导致1月至4月期间的出口量明显出现了下降趋势。

巴西、墨西哥、土耳其等国亦对中国钢铁出口实施了双反一保调查，2024年累计立案数达36起，这一数字仅略低于2016年的40起。尽管粗钢出口面临反倾销的挑战，但出口量并未出现下降，反而有所上升，且出口水平依然保持在较高位置。其本质在于反倾销税的负担最终还是落在了进口国的下游消费者身上，中国钢铁在全球市场上依然保持着成本上的优势。在没有其他低成本替代品的情况下，全面实施反倾销措施对于钢铁产品来说难以持续。至于针对特定产品的反倾销，实际上更多的是影响了生产和贸易的流程。

2025年首四个月，钢材和钢坯的净出口量分别达到了3582万吨和301万吨，与去年同期相比，分别增长了320万吨和317万吨。值得注意的是，钢坯的出口状况已由之前的净进口转变为净出口。此外，粗钢出口通过改变产品形态或转为出口以规避反倾销的影响，但这种变化对总出口量的影响并不显著。

五、需求总结：钢铁需求有望长期维持稳定

2024年，钢铁行业的需求下降并不剧烈。尽管房地产行业对钢铁需求产生了负面影响，但铁路、能源工程等基础设施建设，以及厂房建设和制造业机械设备的需求共同为内需提供了支撑，使得整体需求保持相对稳定。此外，出口市场的扩大也起到了一定的缓冲作用，预计钢铁需求下降的幅度将不会太大。随着刺激内需政策的持续实施，钢材的需求有望在较长一段时间内保持稳定态势。2025年4月，中央政治局会议强调，随着外部冲击的影响日益增强，必须做好充分的预案准备，同时确保政策方向的一致性。我们要以高质量发展的确定性来应对外部环境的急剧变化，以及其带来的不确定性。此外，还需通过激发内需的增长，来有效应对外部环境的变化。

随着提振内需政策的推进，钢材需求有望长期维持稳定。在住宅领域，新项目启动和土地获取的疲软可能对一段时间内的建筑用钢需求产生负面影响，然而，随着房地产开发企业融资环境的改善以及市场信心的回升，未来需求有望保持稳定；在基础设施建设领域，得益于逆周期和跨周期调节政策的支持，铁路和能源项目的需求有望持续推动基建用钢需求的增长；至于制造业，虽然厂房建设的高峰期可能即将结束，但企业产成品和原材料库存保持在较低水平，随着需求的回升和企业利润的改善，企业将逐步从主动去库存转向主动补库存，从而对钢铁价格形成支撑。