2008 年期货界难忘，2009 年金属价涨，铝企如何控风险？

2008年对于期货行业来说是一个特殊时期，当时全球遭遇了重大经济动荡。到了2009年，由于各国实施了经济振兴措施，世界经济逐渐显现出复苏迹象。在商品领域，特别是金属类商品的价格逐步攀升。紧接着，包括有色金属在内的多种商品价格持续上涨，给众多铝制品及相关加工企业带来了价格方面的不确定因素，这些企业究竟应该如何有效管理自身的经营风险呢？当前针对铝制品加工公司的风险对冲操作进行深入探讨，目的是使众多铝制品加工公司建立稳固的风险对冲观念，学会恰当的风险对冲策略。

一、期铝套期保值概述

1、套期保值概念

对冲交易（核心思想）：在期货领域购入（售出）与实际持有量相等的、但操作方向相反的期货合同，随后在特定时刻通过售出（购入）期货合同实施平衡操作，以此抵消因现货价格朝不利方向变动造成的实际损失，确保现货运作开销维持在期望状态。这种做法本质上是一种以降低现货价格不确定性为目标的期货交易策略。

2、套期保值的基本特征

进行套期保值通常采用以下方式，在实物交易和期货交易中针对同一品种，执行等量但方向对立的操作，也就是在购入或售出实际货物时，于期货市场进行相应的卖出或买入相同数量的合约，一段时间后，当现货交易产生盈利或亏损，可通过期货交易的相应盈亏来进行平衡或补偿。通过在当前时刻与未来时间点之间、短期目标与长期规划之间构建平衡措施，能够有效控制价格波动带来的不利影响，力求将风险控制在最小范围内。

3、套期保值的逻辑原理

套期保值能够稳定价值，是因为特定商品的期货与现货，主要区别在于履行时间不同，而它们的价格，则受到相同的经济条件和非经济条件的作用和限制，此外，期货合同到期必须进行实物结算的规则，导致现货价格与期货价格存在收敛趋势，即当期货合同接近履行期限时，两者价格的差距几乎消失，否则就会产生套利空间。因此，临近交割时，期货与现货的价位联系紧密。在关联的两个市场里，采取相反的买卖策略，肯定会产生对冲作用。

套期保值用一句话就是：现货市场担心什么就在期货市场做什么。理解这么简短的话语，需要深入剖析其中几个关键点，首先公司必须从事实物交易活动，设想企业既不买入材料也不卖出货物，也就是完全没有实物交易活动，那么价格的上下波动与你有何关联，显然没有，因此你也谈不上面临价格变动的风险，也就没有必要进行什么对冲操作；其次你必须认识到并真切感受到自身承受着风险，并非所有商业行为都存在风险，比如一些小型制造公司，刚签订销售协议，立刻就去购买原料，这样的公司这种经营模式真的有风险吗不存在，那么也就没有必要去进行套期保值操作了，不过前提是你不能明明察觉到存在风险，却因为心存侥幸而固执地认为没有风险。其次，你务必精通期货交易的相关规范以及套期保值的核心准则。行情下行时，常常见到现货商表示"期货市场难做"，这反映出缺乏正确的对冲思路，许多加工企业虽涉足期货，却仅将其当作买入途径，未将期货持仓与现货业务关联，这类公司现货和期货同时买入，若价格上涨，期货盈利现货也获利，但若价格下跌，两个市场均会亏损，这实质上放大了企业利润的起伏，增加了自身的经营风险。

二、使用对象及方法

1、本方案主要服务对像是哪些公司？

这个计划主要面向铝的购买者和铝制品加工公司，大致可以分为几个方面：

铝加工行业为了规避将来采购原料成本上升的风险，铝型材生产商忧虑未来购买铝锭的价格会上涨。

（2）供应方已经和购买方达成了现货供应协议，计划未来履行交货义务，不过供应方目前尚未采购任何物资，忧虑后期进货时成本会上涨。某个进出口企业5月份与国外商人达成了8月份供应1000吨铝锭的协议，每吨售价15000元，当时铝锭的市场交易价格为14500元每吨，预估每吨能赚取500元的收益，然而由于资金周转或仓库容量的问题，在签订合同时并未购入铝锭，主要担忧8月初从现货市场买入铝锭时价格会上涨，导致利润下降甚至亏损。

铝的购买者觉得当前现货市场的价位比较理想，不过因为手头资金不够用，或者仓库已经装得满满的，他们暂时没法立刻买入现货。他们担心以后再买的时候价格会涨上去，所以最稳妥的做法是进行买入期货的避险操作。

本文首先从企业运营的潜在危险剖析开始，接着具体阐释了铝制品加工公司进行风险对冲的交易活动及其管控流程。

铝加工企业的经营风险，大致来自于以下三个方面：

原材料已经购入或者购入成本已经确定，但是产品尚未卖出或者销售价格尚未确定，这种情况下要承担原材料价格降低可能带来的损失。不少公司特别是规模较大的制造型企业，通常会维持一定数量的原材料储备，一方面是为了能按计划安排生产活动，另一方面也可能因为觉得当前原料价格适中而选择囤积，期待未来价格上涨，这其实反映了某种侥幸心理，然而市场行情难以预测，一旦价格走低就要面对物资价值缩水的风险。到时候即使加上加工费都有可能卖不到原来原料采购价格。

产品销售合同一旦签订，销售价格就确定不变，但原料尚未购入，或者采购价格还没有最终确定，这就意味着要承担原料成本上升可能带来的损失。此类状况时有发生，特别是对于出口加工性质的商家，他们通常达成的交易协议，交货期限往往是在两个月乃至更久之后，协议签订时，依据当时的市场行情核算，合同具备盈利空间，然而，当商家着手筹备原料加工之际，价格却已攀升，此时原料的成本，可能已经与合同中约定的产品售价持平，若坚持执行合同，商家将无利可图，而选择不履行，则需面对违约的潜在后果。

从事进出口贸易的公司还面临着汇率变动的风险，这是近年来我国出口制造企业普遍遭遇的困境，自2005年7月21日我国启动以市场供求为依据、参照多种货币进行调控、实施管理的浮动汇率机制后，人民币汇率不再与单一美元挂钩，构建了更具弹性的人民币汇率体系。累计增长达17.52%，最高增幅为17.83%。这对从事出口业务的公司而言，造成如此之大的收益减少。

2、基本操作方法是什么？

主要交易策略包括，在当前的铝现货市场出售铝锭，与此同时，在期货交易场所购入铝的期货合同，或者，当储运商和贸易商达成购买铝锭的协议时，他们也会在期货市场买入铝的期货合约。

3、买入套期保值可以给公司带来哪些好处？

一旦忧虑变成事实，比如铝价上涨，这个计划就能帮助企业扭亏为盈。也就是说，能够切实控制开销。具体体现在：

a) 买入保值能够回避未来铝现货价格上涨风险；

b) 企业通过购买保值，能够依照既定方案，顺利推进采购安排，确保经营计划得以实现。

有利于现货合同顺利达成，企业事先进行买入保值，便无需担忧对方以未来交货价格作为成交依据，因为在价格上升的市场行情下，企业通过期货市场的收益，能够补偿现货价格上涨带来的采购费用增加。

4、买入保值最坏的结果是什么？

通过在期货市场进行操作，可以预先固定铝的成本，这种方式总体上是一种可靠的成本控制手段，能够有效规避现货市场价格上扬可能带来的损失，它借助现货与期货两个市场的价格动向来实现这一目标，然而采用买入保值也存在一些弊端，主要表现为以下几点：

铝价走势未如预期般上涨，反而呈现下滑态势，现货与期货市场行情趋同，导致期货价格亦随之走低，前期买入的铝期货合约因此蒙受损失，现货市场价格下跌为公司赚取的利润可能被期货市场的亏损所抵消，但先前投入的成本将保持稳定。

铝现货价格若如预期般上涨，企业仍可能面临亏损，因为保值成效好坏关键在于铝现货价与期货价的价差，也就是基差变动，套期保值的效果受基差风险影响，期货价与现货价涨跌幅度不一致，会引发保值效果的不可预测性。整体而言，基差减弱时购入用于保值，不仅能够达成完整的保值目的，还能赚取部分利润，同样，基差增强时，企业会获取部分保值，伴随部分损失。

c) 套期保值的主要作用是固定支出与收益，因此当市场行情向企业有利的方向发展时，并不会增加企业的额外收益，也就是说，企业放弃了未来价格更有利时赚取更大收益的可能性。

5、买期保值需要注意那些方面事项？

总结以往操作经验，套期保值需要注意一下几个原则：

① 商品种类相同原则

② 商品数量相等原则

③ 月份相同或相近原则

④ 交易方向相反原则

基差变动情况

套期保值

种类

套期保值效果

基差不变

卖出套期

保值

两个市场盈亏完全相抵，套

期保值者得到完全保护

买入套期

保值

两个市场盈亏完全相抵，套

期保值者得到完全保护

基差走强（包括正向

市场走强、反向市场

走强、正向市场转为

反向市场）

卖出套期

保值

套期保值者得到完全保护，

并且存在净盈利

买入套期

保值

套期保值者不能得到完全保

护，存在净亏损

基差走弱（包括正向

市场走弱、反向市场

走弱、反向市场转为

正向市场）

卖出套期

保值

套期保值者不能得到完全保

护，存在净亏损

买入套期

保值

套期保值者得到完全保护，

并且存在净盈利

三、铝的基本面分析

沪铝经历了七月份的显著上涨，随后进入高位波动阶段。全球范围内经济活动呈现温和态势，然而中国金融领域近期因中央银行调整政策方针而面临波动。前期铝价显著攀升，很大程度上得益于资金面较为宽裕，但经济状况逐步向好才是铝价持续走高的根本动力。技术层面显示，15400这个价位对当前走势形成阻力。铝是建筑领域的重要金属材料，房地产行业展现振兴态势，对铝价构成明显提振；汽车产业因政策扶持，产量与销量较去年同期实现显著提升，加之即将进入生产高峰期，将促使铝需求量上升；美国当局力推的旨在强化对投机交易管控的法案遭遇挫折，或会促使投机性资金重新涌入，进而带动金属价格出现更为剧烈的攀升。所以，15400那个位置对价格的阻碍作用不会很强，等过一段时间的调整，将来会刷新更高的记录。（和讯财经原创）

以下从几个方面分析：

1、全球下游对铝消费逐渐好转，后期继续拉动铝价

根据铝业协会最新披露的信息，7月份多项指标显示北美铝市场需求逐步增强，这一积极态势促使众多铝厂的产品订货量持续攀升。

本季度修订后的订单数据被商界人士称作近期最振奋人心的行业表现之一。除去铝制板材，其他产品的订单量增加了十六点五个百分点。

最近房产销售情况出现回落，主要是因为今年前半年刚需集中释放，同时开发商在年初没有增加房屋开工和竣工量，导致现有房源快速减少，短期供应变得紧俏。开发商加快推盘速度并减少房源放出，“金九银十”的销售高峰将重新出现，从而促进铝的需求增长。整体而言，估计今后不动产价格在相关调控的支撑下可能会持续走高，建筑领域将维持平稳进步的状况。中国是铝制品使用量最大的国家，不动产市场的不断复苏会促使铝料价格攀升。

今年上半年国内汽车市场持续向好发展，总销量达到609.88万辆，较去年同期提升17.69个百分点。得益于国家相关扶持措施的积极影响，上半年全国汽车制造与销售情况呈现稳步复苏态势，整个行业经济表现逐步改善。根据1-6月全国汽车行业13541家规模以上企业主要经济数据统计，与1-2月相比，大部分经济指标下滑幅度有所收窄，生产指标由1-2月的负增长转变为正增长，利润和利税总额的下降幅度也明显减小。权威机构预测，09年全年销售目标预计能够达到1100万辆。

7月14日，由财政部、商务部等十个部门共同颁布了《汽车以旧换新施行方案》，该方案明确了汽车以旧换新政策所覆盖的补贴领域以及具体额度，同时阐述了申请程序、资金审查和监督机制等细节，政策的执行期限是从2009年6月1日持续到2010年5月31日。“以旧换新”这项政策预计会对汽车销售市场产生显著的推动作用，进而带动铝价持续走高。

2、出口大增，支撑国内铝价再度走高

受伦敦金属交易所铝价飙升推动，加上日美欧汽车企业有购买意向，中国相关厂商正扩大铝板等铝材的输出量。根据官方资料，中国6月铝材进口较前值提升20%，达到12万吨，创六个月新高。预计7月出口增幅将超过8个百分点。六月份未加工的铝制合金对外销售量比前一个月增加了一倍，达到了19,310吨，七月份的出口量或许也会增长到28,000吨以上。

3、库存增长速度减缓

到2009年8月20日，LME期货铝的库存量已经达到4625925吨，根据图表显示，库存的累积速度正在放缓，这是得益于全球经济振兴措施的影响，铝制品的需求端消费情况有所改善，从而抑制了库存的进一步增长，尽管库存水平依然很高，但下游消费持续增强将逐步吸收这些过剩的库存。

三、套期保值方案分析

根据前述研究，当前市场波动较为剧烈，同时经济基本面存在诸多变数，为保障铝制品加工行业的盈利稳定，可思量采用买入对冲交易策略。

这里由于不是对具体的企业做的方案，所以我们做一些假设：

如果铝加工商从长江有色金属现货市场买入原材料，那么铝生产商也在该平台出售铝制产品。

如果铝加工公司接下来一个月会买进一千吨铝，那么铝制造单位在这两个市场上会卖出同样数量的铝，它们的制造时间是三十天，所以铝加工公司会在下个月准备购买铝锭。

假如当前日期是2009年8月20日，终止日期为2009年9月20日，持续期限为三十天。

1、基差分析