2021年10月中旬起螺纹钢盘面走低，后续走势如何？

自2021年10月中旬起始，螺纹钢盘面不断走低，主力1月合约10月下旬更是失守5000元/吨的关口，之前它已在那个点位之上运行了半年有余。经过深度下跌后，螺纹钢市场风险是否已经释放殆尽？后续又会怎样演变？

宏观：信用周期处于回落阶段

具备明显周期性特征的经济指标众多，其中运用它测定工业品价格走向属于常见办法，政府调控宏观经济主要采用货币政策，市场在这方面关注度较高，研究货币政策重点是剖析货币传向大宗商品价格的途径；受一句话若某物上涨相应事物也会跟着升所涵逻辑表明，大量释放货币易构筑起上扬逻辑，因疫情全球大量释放货币，流动性宽松成为促大宗商品价格上扬主要原因之一；按历史性数字显示，有一指标对整体工业品价格存在两到三个季度领先性。然而，要留意，这个指标跟工业品价格的波动幅度不一样，这表明能把此指标当作工业品后续价格走向的一项指引，不过可别凭借这个去预估未来工业品价格的波动幅度。从指标的走势瞧，当下指标保持着回落的态势，这表示未来二十二三个月份整体工业品运行的要点大概率会降低。需要说明的是，工业品价格跟钢价运行的大方向基本相同，然而二者的波动幅度不一样，其中的差别是各个品种基本面的差别造成的。

图为M2/GDP与PPI走势

信用跟货币相对应着，信用周期对于钢价的影响是比较显著的，它俩在趋势方面以及波动幅度方面通常都有较强的相关性。据数据展示，二者的相关性是超过0.5de。一般的情形来讲，信用周期进入到扩张阶段的时候，这个时候需求（也就是真实需求以及补库需求）处于持续改善的阶段，只要供应回升速度还不至于过快的话，在需求的支撑之下，供应和库存恢复所具有的压力就会得到缓解，钢价也就具备了能够持续上涨的基础。与之相反，当信用周期持续回落时，真实需求会出现见顶回落情况，投机需求与此同时也会跟着下降，在这个时候需求支撑力度欠缺，要是供应收缩力度不足够，那么钢价就存在承压回落的风险。从当前信用周期与钢价的关系来观察，信用周期自从去年10月见顶之后一直保持回落状态，今年钢价的逆势上涨更多是表现为供应端有力收缩了。截至当前的市场状况也证实了，倘若供应没有收缩，按照今年的需求强度，钢价早就下降了。

从后市进行展望，信用周期到底有没有见底呢？眼下，房地产方面恰当的资金需求正逐步获得满足，经济下行的压力有所增大，结构性的宽信用会开始发挥作用，进而有可能促使宽信用预期得到强化。另外，社融分项里企业债同比增速领先于社融存量增速的拐点，这意味着社融增速马上就要见底并回升了，不能排除9月社融增速就是年内最低点这种可能性。后期需要留意信用周期回升能达到的高度以及全球“收水”的速度。

图为信用周期与普钢价格指数走势

产业：供需双弱格局依然延续

供应端限产压制产量释放

在碳达峰、碳中和的相关背景状况之下，限产的逻辑是贯穿于一整年的。自从2020年的年末以来，全年粗钢产量推行平控这一举措，唐山市在2021年的空气质量处于“退后十”这样的目标要求实施中，能耗进行双控的策略，拉闸限电情况出现，采暖季实施限产安排，冬奥会期间也有限产举措陆续呈现出来。相关的数据表示，截止到9月底的时候，粗钢产量和去年同期比较增长了2%，要是想要达成整年的粗钢产量平控这项任务，则在10月到12月期间日均粗钢产量需要和去年同期相比下降5.75%。鉴于自 10 月开始样本钢厂的铁水产量同比下降幅度超出了 13% ，要是后期铁水产量保持这个下降幅度 ，那么 2021 年全年粗钢产量同比下降幅度会超过 1000 万吨。将其折合成螺纹钢 ，周度产量很难维持在 300 万吨以上。

对应着限产的情况是，2021年时钢厂有着丰厚的利润。在近期，成本跟钢材现货一同向下移动，钢厂利润从高位回落，当中华东地区独立电炉的生产利润处于100至200元每吨，整体展现出负反馈逻辑，下方将会对成本支撑的有效性进行考验。展望后市情况，钢厂生产成本存在下降空间，下降幅度在350至600元每吨，主要缘由是焦炭现货第一轮提降200元每吨正式落实达成，预计还有3至5轮提降空间，铁矿石基本面呈现偏弱态势，现货处于承压运行状况，鉴于现货和盘面已经经历深度下跌情形，后期跌幅很可能处于100元每吨以内。按照目前钢厂4700至4800元每吨的生产成本进行测算，盘面价格在3900至4100元每吨是重要支撑区间。后期需要着重关注焦炭现货提降对于钢厂生产成本所产生的影响。

图为螺纹钢生产利润变动

需求端地产弱势而基建存在反弹空间

在疫情环境之中，地产和建筑板块所属传统的逆周期调控板块范畴，于2020年时，其在发挥着稳增长的作用，到了2021年，完成整体经济增长目标任务的压力不算大，逆周期调控板块发力的必要性不太强，调结构也就是经济转型升级以及防风险像地产流动性风险、金融风险和地方政府隐性债务风险的延续，致使两大板块需求强度持续下降。

图为GDP与逆周期板块增速变化

地产呈现下行态势，这态势是较为明确的。近些年来，高层多次提及“房住不炒”，后续在“三条红线”以及地产贷款集中度管理制度的约束之下，经济结构调整就此拉开了序幕。据数据显示，自从2019年年底开始，主要金融机构地产贷款余额占比也就是房贷余额与金融机构各项贷款余额的比值，从高位回落，然而主要金融机构工业贷款余额占比却在不断地抬升。从政策导向方面来看的话，需求端对工业材有利好、对建材则是利空的这种格局将会持续。

图为地产各大运行指标与螺纹钢表观需求月度同比走势

从结构方面来看，当下地产投资正处于负反馈的阶段。地产销售环节的数据显示，其呈现出一定态势。土地购置环节的数据表明，呈现出特定状况。新开工环节的数据显示，有相应表现。施工环节的数据表明，呈现出相关态势。竣工环节的数据显示，竣工面积表现较好 ，自5月开始以来，连续5个月单月同比一直维持正增长 ，在保交房政策的指引之下，地产竣工面积或许会维持向好的态势。土地购置面积维持下行的态势 ，截至9月底 ，其两年平均增速为-5.74%。新开工面积也维持下行态势 ，截至9月底 ，其两年平均增速为-3.93%。施工面积连续3个月单月同比出现下降。地产销售面积自下半年以来同样一直维持偏弱的走势。需加以留意的是，销售面积呈现出走弱态势，房企资金将会进一步的趋向紧张。有数据表明，截止到三季度末的时候，地产销售回笼资金在整个地产投资之中所占的比重超出了55%。由此能够看出，当下地产投资环节处于负反馈的阶段。鉴于土地购置面积跟新开工面积，地产销售面积跟新开工面积均呈现出显著的正相关性，所以地产投资后续依旧存在走弱的预期。

不过，地产合理资金需求的满足正在予以实现，远月悲观预期存有修正之势，只是地产下行趋势难以实现改变。经济下行压力呈现加大态势，地产信贷政策或许会进行边际调整从而放松，远月地产用钢偏弱预期出现一定幅度回改正会达成，在供应收缩预期的状况下，远月螺纹钢盘面将会强于近月。

不及对于预期的基建投资表现，主要原因在于放缓了专项债发行，转向民生的财政支出，趋严的城投债融资，趋严的基建项目审批。此外，近年来地方政府处于财政吃紧状况，隐性债务风险也对基建投资的反弹起到了压制作用。按照IMF的测算，2019年我国地方政府隐性债务规模达到42.17万亿元，几乎是当年21.31万亿元显性债务的两倍之数，怎么做才可以防范化解地方政府隐性债务风险是2021年财政的重点工作。在地产呈现走弱态势的背景状况下，基建投资当月体现出的增速，跟螺纹钢表观需求当月所展露的增速，基本上处于同步的状态，基建投资表现没有达到预期的这个情况，同样作为螺纹钢需求出现超预期下滑的原因中的一个。

图为基建投资与螺纹钢表观需求当月同比走势

在2021年，要确保达成全年经济社会发展目标任务，压力并非很大，可不巧的是，自三季度开始以来，不稳定以及不确定的各样因素不断增多，进而致使经济恢复的发展势头有所缓慢下来了，因此，要维持经济稳定增长，仍然需要财政方面大力发挥作用。有数据清晰显示，一直到9月底的时候，公共财政收入同比增长速度为4.33%，这个数字相比较于财政支出同比增长速度0.19%来讲，相当明显地偏高了，这也就表明财政方面仍然存在着较大的能够发挥作用的空间，在这里面，基础建设项目大多是由财政来进行主导的。鉴于新增就业累计增长速度和目标增长速度之间的差距持续不断地拉大，基础建设加大力度发挥作用或许已然在行进的路途之上了，而这一点正好和8月以来专项债券资金发行速度加快这一情况相互匹配起来了。前三季度时，全国地方所发行的新增专项债券方面，约有五成投往那交通基础设施、市政以及产业园区领域之内的重大项目。通常来讲，基建项目从起始到得以形成实物需求，是要历经这般前期准备、项目立项、资金筹集、资金拨付、项目开工、形成实物需求等阶段的，然而专项债资金从发行开始到落地直至项目开工，大概需要3个月时间，预计在11月开始，基建将会带来一定的用钢需求增量。

图为财政收入与支出累计同比走势

螺纹钢需求呈现出不佳的状况，这和地产走向衰弱、基建表现没有达到预期有关系，跟别的多种因素也牵扯相关。其一，在限电造成的影响范围以内，作为高能耗行业显著指代的水泥，其开工率一直保持在较低的水平位置，并且水泥磨机开工的情况跟螺纹钢表观需求所呈现的表现是同步的；其二，在最近这段时间，黑色板块整体处于从高位回落下来的态势区间，鉴于存在买涨不买跌这样一种心态，市场之中投机需求已经全部出尽，部分刚需采购被延迟推后。

总体而言，需求同比呈现出下降态势，这一点相对较为确切，然而不确定的是，其下降的幅度究竟如何。展望将来，就短期内而言，在悲观预期所产生的影响之下，市场信心的恢复需要一定的时间，尽管基建存在着有望反弹的可能性，不过由于受到地方隐性债务风险的限制，预计其反弹的高度会受到限定；从中线角度来讲，被压抑的需求会选择延后进行释放，再加上专项债资金发行所带来的实物需求增量，2022年上半年时期对于螺纹钢的需求并不适宜抱持过度悲观的态度。

库存端消化速度缓慢

存量身为供需之间的变量，一定程度上展现出标的物的供需结构，产量方面，采暖季以及冬奥会限产快要被提上日程，再加上唐山正在全力决胜“退后十”攻坚战，限产依旧会抑制产量的释放，鉴于目前螺纹钢生产盈利高于热卷，在建材需求表现比较弱的状况下，不排除部分钢厂的铁水转至热卷端的可能性，预估后期螺纹钢周度产量中值会维持在285万至305万吨的水准。从需求角度来看，在全国范围内，有237家主流贸易商，其建材成交情况与螺纹钢表观需求有着较高的相关性。这里可以考虑把三个节点以来建材日均成交同比下降幅度当作螺纹钢表观需求同比下降幅度的指引。具体来说，最先看10月以后，这时建材日均成交同比下降了29.35%；再看9月之后，建材日均成交同比下降幅度为16.15%；还有6月初螺纹钢出现库存拐点以来，建材日均成交同比下降了14.58%。要是把这3个数值分别赋予一定的期限权重，那么到12月底的时候，螺纹钢总库存是有望下降到往年同期水平的。这也就表明了在这样的环境当中，螺纹钢的供需矛盾并非是很突出的。后期重点关注政策对产量的影响以及需求释放是否超出预期。

图为螺纹钢总库存变化

估值：盘面属于中性偏低水平

全面考量螺纹钢生产利润、基差、盘面利润等各类因素，当下螺纹钢现货有着中性的估值，此时盘面估值处于中性偏低状态了。截止到11月初，长流程钢厂生产毛利从高位往下降落至600元/吨，这和近两年的平均水准是一样的，然而短流程生产利润保持在100至200元/吨，现货估值呈现中性。以华东地区螺纹钢现货作为对标，主力1月合约基差超出900元/吨，处在近几年的同期最高位置，后期有着较大的回落空间。当前，螺纹钢盘面所具利润处于500至600元每吨的范围，它已然暗含了焦炭现货会有提降4至5轮的预期，所以螺纹钢期货的估值相对而言属于偏低的那种情况。

图为螺纹1月合约基差走势

结论：建议进行跨期反套操作

贯穿全年的限产逻辑存在，采暖季相关限产事项、冬奥会相关限产事项即将被安排上日程，并且唐山正在全力开展“退后十”攻坚战，限产依旧会对产量释放起到压制作用，要关注政策关于2022年粗钢产量的指引。

建材在旺季时成交呈现出极为明显的疲态，需求同比下降程度超出预期，从需求驱动方面来看，调结构也就是经济转型升级以及防风险包含地产流动性风险、金融风险和地方政府隐性债务风险的持续，致使地产与建筑板块对于钢材的需求持续下降。展望往后的市场情况，地产偏于弱势的预期仍旧存在，然而其具有合理性的资金需求正在得以满足，房贷或许会逐次放宽，地产对于长远月份的悲观预期有一定程度的修复。此外，基建有反弹的诉求，然而，处于地方政府隐性债务风险的状况下面，其反弹高度是有限的，往后，螺纹钢表观需求同比下降的幅度预估会在百分之二十到百分之十四，需求的驱动力度是有限的。

单从整体上来瞧，螺纹钢的价格已然有了相当显著幅度的回落，成本下降之后又接上了悲观情绪进行传导，盘面始终持续处于低于钢厂生产成本的状况中，往前瞻望后市的情况，在不长的短期内，在需求明显出现放量之前，钢价还会继续呈现弱势运行的态势。从中期这一时间段来看，供应收缩的预期依旧存在着，再加上专项债资金发行进而形成了实物需求的增量，钢价是具备阶段性反弹动力的。从长期角度来讲，全球处于“收水”状态，宏观驱动方向是向下的，再叠加需求处于弱势状态，钢价运行的重心肯定是会往下移动的。在操作方面，给出的建议是进行跨期反套并且逢低入场，做多5月的合约同时做空1月的合约。