钢铁产业补短板政策有望在环保和钢材质量方面继续扩大

概括

钢铁行业供给侧持续深化，产业结构调整正从去产能、去负债转向去杠杆。 同时，补强产业短板的政策有望在环保、钢材质量等方面继续扩大，结构调整有望随着去杠杆而加速。 回顾2017年中频炉造成的供需失衡，价格震荡上行，利润不断扩大。 2018年供给端将继续保障高炉利润在相对合理水平，但高炉和电炉利润必须权衡。 2018年财政支出水平将影响终端需求规模。 货币政策会影响价格回调的深度。对于2018年的市场走势，本文从供给结构、需求结构和库存结构进行解读。

2018年，钢铁行业供给侧结构性改革仍在路上。 2016年，黑色产业重点淘汰落后产能。 2017年，重点抓好“清理带钢”。 2018年，钢铁行业将聚焦“去杠杆”和“补短板”。 。 对于2018年的黑市走势，我个人认为供给水平决定了价格上涨和下跌的驱动力，需求结构决定了价格上涨和下跌的节奏。 2018年主题炒作方面，供给炒作集中在“长流程炼钢利润”、“电炉炼钢利润”、“去杠杆渠道”、“补短板”四大要素； 需求炒作围绕“终端需求资金状况”、“基础设施资金环境”和“下游利润水平”展开。

一

2017年市场回顾

1、2017年上半年，受国家“清理带钢”影响，建材价格坚挺； 下半年，电弧炉产能短期无法释放，刺激建材价格走强； 四季度，受环保抽查和停产政策影响，建材价格短期内再次走强。

2、上半年，受20v16运输新规影响，供应及贸易商库存处于高位。 随着需求减弱和托盘被抛售，价格暴跌； 下半年，板材价格因供应短缺而上涨。 本季度受到下游利润的制约，制约了涨幅的高度。

二

2018供给逻辑，供给增量决定价格涨跌驱动力

（1）长流程炼钢一季度有支撑，二季度有压力。 这取决于第三季度和第四季度的利润和政策变量。

2018年长流程供应明显好于2017年同期，价格支撑力度不及去年。 阶段性的政策约束形成了对价格的阶段性支撑。 全年最终供应量取决于钢厂利润情况和政策调控力度。 利润水平很有可能保持在合理水平。 钢铁行业开始聚焦去杠杆，同时兼顾环保升级、钢铁质量升级等针对行业短板的政策。 保证钢厂合理利润，有利于提高“去杠杆”政策和行业补短板政策的效率。 执行。

长期利润供给的第一逻辑是遵循供给侧改革的方向和目标，寻找钢铁行业矿石供给结构中的矛盾，保护钢厂的利润。 2018年仍有较好的利润预期，如果利润合理，长期过程将通过高炉添加高品位铁矿石和废钢、转炉添加废钢、产品间调整等方式有效增加供应。

但一季度供暖季期间，供应发生变化，按时间可分为三个部分：

2月15日春节前补货市场的供应水平，随着补货市场的开启，将刺激现货走强；

2月15日至3月15日期间，通过比较供应水平、库存规模和采购量来判断价格反弹的力度；

3月15日限产结束，用供给增加速度来诊断供给对价格的压力。

重点关注二季度发布，预计增幅最大。 下半年需要通过利润结构和政策调控方向分析来诊断供给对价格的影响。

2、供给事件驱动逻辑2：钢厂产能置换政策约束。

根据置换细则，2018年仍将有高炉置换，高炉量的减少将刺激价格上涨，抑制废钢价格上涨。 此外，环保预期升级，也将影响高炉供应，提振钢价，压缩炉料需求。 因此，高炉更换或环保政策是全年重点关注的政策变量。 1月3日，工信部提出“十三五”规划上限目标，到2018年提前化解钢铁过剩产能，因此政策是黑色的重要变量。

值得注意的是，近两年被替代的产能已逐渐进入生产周期。 总体来看，在新的政策细节出现之前，长期供应水平大于2017年，对价格的支撑弱于去年同期。

3、区域供给差异，钢厂利润影响生产结构，带来区域供给差异，影响区域价格差异，流通效率影响区域价格差异的扩大和缩小。 2017年第四季度，东北、西部地区本应减产、停产，但仍继续生产。 因此，二季度的供应水平远高于去年同期。

4、品种间利润差异逻辑4：钢材品种间利润差距与需求季节有关。 例如，上半年建材需求旺盛，而板材需求疲软。 这会导致钢厂调整产品产量，影响市场供应，所以上半年往往是多空热轧螺纹的交易机会，下半年则是长热轧空螺纹。

（2）一季度短流程炼钢供应释放，二季度存在变数，三四季度看利润率。

中频炉被取缔后，替代产能是电弧炉。 自2017年第四季度起，产能已投产。 电炉钢供给持续增加，供给缺口正在修复，供给缺口对价格的支撑持续减弱。

二季度电弧炉供应存在变数。 2017年，高炉利润刺激钢厂提高高炉和转炉废钢添加比例，以增加钢铁产量。 加之电弧炉投产预期，上海6-8mm废钢不含税市场价格从2017年5月底的1340元/吨上涨至12月底的2150元/吨。 废钢增加导致废钢与生铁成本价差缩小，影响废钢流入高炉规模。 但废钢的增加直接决定了电炉钢的成本。 如果二季度没有政策干预，钢材供应将达到全年。 最高水平，打压钢价，压缩电炉生产利润。

电弧炉炼钢是我国钢铁产业调整中倡导的绿色炼钢设备。 目前，电弧炉主要包括电弧炉升级配件和高炉（或转炉）更换配件。 虽然电弧炉建设也受到上游原材料的影响，但电弧炉不受环保约束，供给逐步释放，供给压力持续加大，供给受利润水平影响较大。

保护电炉生产的政策预期是影响2018年供应水平的政策变量，不容忽视。

长流程高炉利润预期乐观，比电炉更能承受废钢价格上涨。 一旦电炉利润被压缩甚至出现亏损，电炉钢的供给就会下降； 从政策提倡电炉炼钢的角度来看，不排除从环保或者钢材质量方面出台对高炉的政策来增加电炉的利润。 从供给和利润结构来看，二季度是关注电炉利润水平的时间窗口。

（三）影响供应的突发事件：

从生产过程看下图：

提高钢质量的方法是在钢中添加合金，将粗钢送入精炼炉，明确转炉中废钢的添加比例。

环保针对性环节：石灰石、烧结厂、高炉、焦炉等。

其中任何一个环节的监管都会带来产业链整体供给的变化。

三

库存逻辑呈现周期性分化，规模影响价格波动（如下图）

1、主动库存增加是对虚拟需求改善的支撑，被动增加是销售压力。

方框1（1月至3月时间段）是黄金、白银、四项交易的活跃补仓阶段。 库存是虚拟需求，采购量越大，支持越大；

方框 2（9 月至 10 月期间）是金十、九十和银十的旺季工作季节的储备库存。 积极加仓，涨幅有限，价格缓冲空间较小；

第 3 栏（12 月期间）是被动库存增加。 由于资金和需求下降的压力，库存增加被视为需求大幅下降的指标；

2、主动去库存是补充供给，被动去库存是情绪恐慌。

专栏4（3-5月时段）积极减少库存并转入市场流通，稳定价格上涨。 库存规模决定稳定效果；

方框5（6-7月时段）被动减少库存，雨季需求下降，情绪悲观，贸易商不愿去库存，视为情绪指标；

第 6 框（11 月至 12 月期间）从主动减少库存开始。 为了减轻资金压力，库存减少率可以反映需求状况；

库存逻辑反映市场规则和情绪。 贸易商在做库存时更加关注价格和信息。 从情感上来说，他们是“买涨，而不是买跌”。 根据个人经验，库存转移的频率被视为情绪拐点的概率。

2018年冬季库存规模：个人预计2018年社会库存规模将再创新高，原有中频炉的部分市场供应将体现在社会库存中，因此库存可预测性较高。 冬储规模对春节前后现货价格的影响如下：

如果采购量增加，上游供应受到限制，供应紧张，刺激价格快速上涨； 而库存增量越大，价格上涨的速度就越快。 1月下旬重点关注社会库存主动增加的上升趋势。

若采购意愿增强，采购量受供应制约，库存增量有限，则春节后至3月15日恢复生产前，现货价格将有再次反弹的动力；

目前现货价格持续下跌，市场对冬储存疑。 按照产业逻辑，社会补充每年都会到来，只是时间和规模上有差距。 此外，情绪需要价格反转来点燃，期货反转是月内重点关注的1个信号。

四

需求逻辑，增长受抑制，下降幅度取决于政策力度

回顾2016年、2017年工业需求变化，亮点在于2016年至2018年三年国家启动国家重大工程项目建设，基建需求缓冲了其他行业需求下降。 结合上游供给侧改革，经济低迷结束，进入复苏周期。 但随着整体经济形势变得更加乐观，基建需求的紧迫性有所下降。

1、基建政策方向决定价格下跌深度。如下图

虽然基础设施投资规模较2017年有所增加，但基础设施建设与社会资本环境密切相关。 2017年12月中央经济工作会议上，财政货币基调的设定中出现了“收缩”二字，如下图

2018年，财政政策紧缩信号显现。 优化财政支出结构可以理解为定向支持，而加强地方债务管理则意味着很多地方基础设施项目规模的缩减。 基建项目与政府财政密切相关，基建项目受约束的概率增大。 例如，2017年包头地铁项目的暂停就是一个信号。

2018年货币政策的总基调是“守住防范系统性金融风险的底线”。 控制住货币大门，意味着在没有系统性风险的情况下，货币将面临缩水趋势。 上半年收紧的可能性最大。 如果上半年经济数据的降幅超出预期，不排除下半年货币政策将会放松。

我个人认为2018年的需求增幅与前两年有明显不同。 而且，基础设施采购原材料价格大幅上涨，也增加了基础设施的财务成本。 2017年下半年，下游终端不愿接受高价货源。

对市场的主要影响是，如果上半年项目开工季钢材需求不及往年旺盛，再加上供应增加的预期，大概率会出现钢材价格上涨的情况。价格将会下跌。

需求的季节性格局决定了现货价格涨跌的节奏，并衍生出周期性的多空格局。

终端需求具有明显的季节性，大致可分为四个部分：天气适宜的“金三银四”时期的采购量和需求、从南到北的6月“梅雨淡季”和7月，以及天气适宜的“金九银十”期间的上班高峰期，是年底元旦前天气转冷、资金紧张的末期淡季。

2、需求逻辑：品种间需求结构差异

2018年的结构与2017年类似，只是价格上涨后会受到利润空间的制约，尤其是板材。 由这个逻辑衍生出的交易机会是金三银四聚焦“多线程空热轧”，金九银十聚焦“多线程”。 “热轧空线程”，但在2016年和2017年，更多的是事件驱动逻辑，如下图。

需求逻辑、需求季节性规格差异逻辑。 上半年，建材需求量较大，产品规格变化不大； 然而，随着项目的进展，对钢材规格的需求发生了变化。 因此，下半年除了关注供应外，还要关注市场不同规格的供应储备。

2017年2+26环保政策试点范围大概率继续被夸大。 环保会影响下游项目的生产材料，间接影响项目建设，影响钢材需求的采购量。 此外，大型全国性会议、国际性会议会带来暂时性制约，改变市场需求节奏，进而引起区域供需结构变化，为市场炒作创造话题，影响价格涨跌。

3、下游加工利润决定涨价高度

2017年四季度现货价格强势上涨，建材现货价格从11月中旬的3800元/吨上涨至12月初的4950元/吨。 但板材现货价格最高达到4400元/吨后，并没有继续上涨。 产生分歧的原因是下游需求的利润差距。

2018年，建材价格居高不下，必然要求政府加大对基建项目的财政拨款。 一季度两会的财务规划将直接影响今年建材价格的高低。 压力最大的阶段最有可能出现在第二季度； 板材价格取决于下游利润水平。 可关注CPI环比变化及政策导向。

4、价格调整有利于改善钢材出口

随着2018年供给形势变化和需求市场预期，上半年钢价回调压力较大。 由于经济复苏的传导，国内外钢价涨跌滞后。 一旦国内价格低于国际价格，就要有效规避汇率风险。 另一方面，出口预计将逐步恢复。 此前国内出口税率的调整也为钢材出口创造了条件。

五

2018年趋势预测及交易策略

价格是一定时期内供需逻辑博弈的结果。 现货价格涨跌的焦点是销售压力和采购意愿； 期货价格基于现货供需逻辑，加上国家政策、突发事件、行业新闻、利润预期和情绪预期。 期货走势的起点是以预期走势为导向的，现货走势则以预期走势为导向。 两者的价差更多地体现了市场涨跌的主动权归属。 因此，在通过行业分析把握交易投资机会的同时，我们还应该把握价差形成的逻辑，创造期限组合的机会。

总结供给、库存、需求的产业结构分析。 2018年多空机会均出现，围绕钢厂利润，将出现利润放大（多成品料-做空矿石）和萎缩（多煤炭-做空成品料）的交易机会。 如下所示：

一季度交易策略：

现货题材有炒作空间和价值。 冬储市场预计如下图所示。 不过，今年的冬储市场却是现货交易的机会。 终端很难启动。 现货价格的止损取决于冬储。 冬储的开始取决于信心。 交易者买入而不是买入下跌。 信心来自于下跌行情的结束和意外的上涨。 根据基差逻辑，改变市场信心的关键是期货何时反转。 根据我个人跟踪解读现货庄家情绪的经验，期货反转可以参考1805多空分界线MA20价格。

如果期货止跌反转，资金大概率会上涨，扭转市场信心。 由于期货跌幅有限，期货机会集中在抓住改变市场信心的上涨行情。 至于期货的高低，则要看今冬储备的高低。 二季度的交易策略需要根据冬储库存规模、供应释放速度和需求采购量等，与行业逻辑相匹配，并进行跟进解读。 （作者单位：五矿经济期货）