艺刘欣畅：深耕细作40余年深耕弹簧制造业

（报告制作人/分析师：中泰证券何君毅、刘新昌）

1、公司简介：深耕弹簧行业40余年，国家级专业创新“小巨人”

业务构成：专注弹簧制造，悬架弹簧为核心产品

专注弹簧制造：公司主要从事弹簧的研发、生产和销售。 其产品包括悬架弹簧、制动弹簧、阀门及异型弹簧、稳定杆等，主要应用于汽车行业，并逐步扩展到轨道交通、工业机器人等领域。 和其他领域。

弹簧占公司营收的80%以上，其中悬架弹簧占比较大且持续上升（20/21/22分别为47.58%/53.14%/61.29%）。

公司综合实力位居国内弹簧行业前三名。

历史沿革：40余年深耕弹簧行业

深耕弹簧制造行业：1975年，创始人金章晓同志进入弹簧行业。 2009年，他成立了华为弹簧有限公司，2011年由金雷先生接管。2016年，公司进行股份制改造，更名为华为技术有限公司。

股权结构：实际控制人持股比例较高（51.63%）

实际控制人持股比例较高：金雷先生直接持有公司16.88%股权，并通过子公司华为控股、真真投资、鼎盛投资间接持有公司34.75%股权，合计持有公司51.63%股权股权，即公司的实际控制人。 公司拥有4家全资子公司、1家控股公司。

财务状况：营业收入稳步增长，净利润大幅增长

营业收入稳步增长：公司2019年至2022年营收将稳步增长，2022年至2022年同比增速分别为27.3%/35.8%/24.0%。2022年营收将达到8.9亿元。

归属母公司净利润快速增长：2019年至2022年，公司实现归属母公司净利润0.4/0.7/0.6​​/1.1亿元。 2021年，受原材料价格上涨影响，净利润略有下降。 2022年，原材料价格下跌，归属母公司净利润大幅下降。 上涨82.1%。

财务状况：利润水平稳定

利润水平稳定：2021年，受主要原材料弹簧钢价格上涨影响，公司毛利率将大幅下降。 2022年以来，原材料价格逐步回升，公司利润水平恢复正常（2022年净利润率回升至12.6%）。

财务状况：三费率保持下降趋势

成本控制效果明显：规模化后，公司三费率呈现明显下降趋势，三费率占比由19年的11.5%下降到22年的5.1%。

2、整体感知：弹簧技术积累突出，实际控制人年轻有实力，核心管理团队稳定

创始人从一开始就非常重视研发，基因深厚

强大的弹簧研发基因：创始人金章晓从1975年开始研究弹簧行业，从弹簧原材料到自动化生产线，公司积累了40多年的弹簧技术； 拥有国家发明专利11项，实用新型专利152项。 ，被列为国家级专精特新“小巨人”企业。

持续高额研发投入，夯实增长基础

持续重视研发投入：公司高度重视研发，研发投入逐年增加。 研发费用率始终保持在4%以上，具有坚实的增长基础。

全产业链自动化布局，底层材料技术优势突出

全产业链自动化布局：悬架弹簧、制动弹簧覆盖从原材料加工到包装仓储的全产业链。 先进的自动化生产设备降低了运营成本，提高了整体效率。

底层材料技术优势突出：公司多年来持续大力投入研发，在设备精度、原材料品质、成型工艺稳定性等方面均处于行业领先水平。 这些优势使得该公司的弹簧能够具备OEM所要求的高应力、耐疲劳性和轻量化。 量化和其他属性。

管理层年轻有力，核心团队稳定

管理层已在公司工作数年，团队稳定：董事长兼总经理金雷年仅35岁，但已管理公司7年。 核心高管团队均在公司工作多年，普遍年轻、忠诚度高、积极性高。

3、行业分析：国产替代趋势下，本土企业量价齐升有望。

弹簧行业：关联广泛、种类丰富

广泛相关：

①上游涉及钢铁行业； ②下游涉及航空航天、轨道交通、整车、工程机械、机器人等应用领域，但主要应用于汽车行业。 汽车弹簧产品产销量占整个弹簧产销量的50%以上。 。

品种丰富：

1）按载荷分：拉伸弹簧、压缩弹簧、扭转弹簧和弯曲弹簧等； 2）按弹簧形状分：螺旋弹簧、碟形弹簧、涡卷弹簧、板簧、气弹簧、橡胶弹簧等。

悬架弹簧（空格）：2025年国内收入约44亿元，CAGR21-25为5.2%

主要假设（2023-2025）： 1、乘用车销量增速为0.0%/2.0%/2.0%； 2、新能源汽车渗透率分别为36.0%/40.0%/46.0%； 3、传统汽车悬架弹簧一辆自行车的价值约为160元，而新能源汽车的价值比自行车高出25%左右。

测算结果：2023-2025年国内空间为41.1/42.3/43.7亿元，CAGR21-25约为5.2%。

制动弹簧（太空）：25年国内约10亿元，全球预计达到58亿元

主要假设（2023-2025年）： 1、国内商用车销量增速为18%/15%/12%，全球商用车销量增速为8%/6%/4%； 2、单车价值：200元。

①按2022年制动弹簧销售收入/销售额计算，单价约为25元/个； ②一辆自行车大约配备2个刹车，刹车平均配备2个轴，单个刹车轴配备2个弹簧。

测算结果：2023-2025年国内空间为7.8/9.0/10亿元； 全球空间为52.1/55.3/57.5亿元。

格局：中高端领域仍以外资为主，国内替代快速推进，公司跻身全国前三。

中高端市场仍以外资为主，国内替代快速推进：行业集中度较低，市场份额相对分散。 中高端市场以外资为主。 主要企业有穆比亚（Mubea）、蒂森克虏伯（Thyssenkrupp）等，国产替代正在快速推进。 在国内企业中，华为综合实力位居前三。

壁垒：多重因素下，只有深耕行业多年的企业才能拥有持续的竞争力。

技术和人才：①更高的制造精度、强度和产品工艺要求； ②外包趋势下，新企业很难在短时间内突破原始设备制造商的相应要求； ③ 高素质、经验丰富的技术研发人员，具有多年的技术积累。

规模和资金：①整车厂供货需求量大（每年超过100万片）； ②投入大量资金和设备来匹配OEM研发。

客户认证：①国际组织、相关国家或地区协会的质量管理体系认证； ② 整车厂全方位严格审核； ③产品需要配合主机厂进行多环节测试，流程复杂、周期长。

稳定杆：保持车身转弯时的横向稳定性，25年中国预计约34亿元

作用：防止车体转弯时过度横向侧倾，有效防止汽车侧倾，保持车体横向稳定性。

核心假设（2023-2025）：

核心假设：①乘用车销量增速为0%/2%/2%； ②客车稳定杆一根价值约140元。

测算结果：2023-2025年国内空间为3.298/33.64/34.32亿元，CAGR21-25=3.3%。

4、投资逻辑：对于弹簧产业平台企业（不限于汽车）来说，产能扩张有望带动业绩增长

投资逻辑一：增加自主份额，加速国产替代

国产替代势在必行：目前汽车弹簧龙头企业仍以外资为主，如斯泰必鲁斯、穆贝亚、夏德尔等，随着自主品牌的崛起，在本土供应商的成本优势和高效响应速度的推动下弹簧行业国产替代趋势有望加速。

绑定自主品牌，公司市场份额有望持续提升：

汽车产业经历了两轮独立崛起。 第一阶段：2008年至2017年独立崛起； 基于SUV红利和性价比，2017年结束以合资补充SUV，转向本土供应体系；

第二阶段：21年后独立涌现； 基于需求控制（现有油车市场红海——痛点）和电动化节奏（电动车增量蓝海——是否存在产品问题）的核心能力和优势，强势自主品牌将贡献主要增量，并持续高增长。 企业可以通过绑定自己的品牌来增加市场份额。

投资逻辑2：弹簧行业的平台企业，不限于汽车

不断拓展弹簧的应用领域：弹簧的下游应用领域包括汽车、轨道交通、航空航天、机械、仪器仪表、五金家电等行业。 公司立足于汽车弹簧优势，不断向轨道交通、工业机器人、工程机械、电器能源等领域拓展。

轨道交通和工业机器人增长空间巨大：2007-2021年我国轨道交通投资完成CAGR07-21=15.4%，2011-2021年我国工业机器人装机量CAGR11-21=18.7%。期内发展空间可期。

投资逻辑三：客户资源丰富，结构持续优化

丰富的客户资源：公司与比亚迪、吉利、长城等多家国内十大汽车主机厂形成长期稳定的合作关系，并进入采埃孚、瀚德、克诺尔等海外市场布雷姆斯和本迪克斯。 全球知名汽车零部件供应商供应链。

结构不断优化：

1）主要客户营收贡献增加：例如比亚迪20-22年分别贡献0.52/0.82/2.13亿元，营收占比也从9.92%提升至23.93%；

2）公司正在从Tier2向Tier1发展，以更好地绑定OEM客户。

投资逻辑4：募投项目扩产，产能逐步攀升

扩大产能募投项目：公司计划募集资金总额43,420万元，实际募集资金净额81,567万元。 公司将重点开展以下项目：

（1）新增年产8000万只各类高性能弹簧及表面处理技改项目：本项目将新增热卷自动化生产线1条、冷卷自动化生产线3条。 建成后，年产量将达到8000万件。 具备各类高性能弹簧的生产能力；

（2）高精度新能源汽车悬架弹簧智能生产线项目：该项目将新增3条高精度新能源汽车悬架弹簧智能生产线。 建成后将形成年产高精度新能源汽车悬架500万套的规模。 弹簧生产能力；

（3）研发中心项目：本项目拟对公司现有研发中心进行升级扩建，新增研发及检测设备，扩充公司研发人员，增强公司研发实力；

（4）年产900万支新能源汽车稳定杆、年产10万套机器人、工程机械用弹簧建设项目。

5、盈利预测及估值分析

核心假设：

悬架弹簧：

悬架弹簧供不应求。 公司投资项目中，“新增8000万只高性能弹簧及表面处理技改项目”预计将于2023年第四季度释放部分产能，最终于2024年三季度或三季度释放部分产能。产能将在第四季度释放。 “高精度新能源汽车悬架弹簧智能生产线项目”预计2024年一季度释放部分产能，最终于2025年一季度竣工。

因此，假设23-25年悬架弹簧营收同比为+32.8%/+27.0%/+19.1%。 同时，受原材料价格上涨影响，2021年毛利率有所下降。2022年以来原材料价格逐渐恢复，预计未来将保持稳定，假设毛利率为30% /30%/30%。

稳定杆：

公司新项目“900万条新能源汽车稳定杆及年产10万套机器人及工程机械弹簧建设项目”预计2024年释放部分产能，2025年竣工建设。 ，考虑到新能源渗透区需求未来将会增长，预计23至25年将保持较高增速。 因此，假设稳定杆23年至25年的同比收入为+110%/+110%/+70.6%。

受原材料价格影响，2021-22年毛利率有所下降。 2023年以来这一因素得到缓解。同时，稳定自行车在新能源汽车中的价值将增长20-30%。 预计毛利率会增加，所以假设23-25年毛利率为20%/25%/25%。

制动弹簧：

制动弹簧和悬架弹簧共用一条生产线，根据订单需求切换产能。 2023年，公司悬架弹簧产能将占比较大。 预计未来收入将下降并保持稳定。 因此，假设23至25年营收同比-12.3%/+14.0%/0.0%。 2022年制动弹簧毛利率为30.8%，预计保持稳定，因此假设2023-25年毛利率为30.0%/30.0%/30.0%。

阀门及异型弹簧：

随着新增产能于2023年四季度开始逐步释放，并于2024年全面达产，预计23-24年将保持较高增速，24年后相对稳定。 因此，假设23-25年阀门和异型弹簧营收同比+31.7%/+66.3%/+0.0%。 2021-22年毛利率有所下降，2023年以来原材料价格逐渐恢复，预计未来将保持稳定。 假设23-25年毛利率为35%35%/35%。

其他：公司生产的其他专业设备弹簧主要有机器人弹簧、农机弹簧、火车机车弹簧等，弹簧通常线径较大，应用于机器人、农业机械、轨道交通、工程等专业设备机械。

公司新扩建产能预计2024年释放，因此假设23-25年营收同比+10%/+302.3%/+112.7%。 2022年毛利率为28.1%，预计保持稳定，因此假设23-25年毛利率为30.0%/30.0%/30.0%。

盈利预测：

我们预计公司23-25年营收分别为1.22/1.83/24.8亿元，同比+37.0%/+50.0%/+35.3%； 归属于母公司净利润1.59/247/3.47亿元，同比+41.4%。 +55.7%/+40.4%。

估值结论

选取同类型公司（均拥有弹簧业务）进行比较，包括拓普集团、中鼎股份、宝龙科技，2023-2025年平均PE分别为26.89/20.04/15.43x，公司对应PE分别为27.61/17.77/12.65。 X。

六、风险提示

乘用车销量低于预期：公司供应乘用车悬架弹簧和稳定杆。 乘用车销量低于预期可能会影响公司业绩。

扩产进度不及预期：高性能弹簧及表面处理技改项目和高精度新能源汽车悬架弹簧智能生产线项目尚未全面启动，导致弹簧业务扩产不及预期预期的。

弹簧行业竞争格局恶化：汽车整车厂对弹簧供应商的选择通常长期稳定。 外资企业基于自身产品质量等优势指定自主品牌项目不足，行业整体竞争格局恶化。

行业规模预估偏差风险：报告中的行业规模预估基于一定的假设，存在不及预期的风险。

研究报告中使用的公开信息可能存在延迟或未及时更新的风险。

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