高库存叠加需求不振钢价承压后续钢铁市场将走向何方?

今年以来，钢材市场处于半封闭状态：一方面，钢企库存、社会库存不断累积，突破同期历史高位；另一方面，下游用钢行业开工复工普遍推迟，需求释放缓慢。供需双方同时催化，导致目前钢厂、钢贸商普遍面临较大的库存压力和资金回笼问题。毫无疑问，高库存、需求疲软形成了对钢价的压制趋势。数据显示，自2021年10月中旬以来，钢价一直震荡下行，6月23日曾跌至4480点，跌幅达1720点，创8个月新低。

持续下跌的钢价正逐步吞噬钢厂、钢贸商的利润。期货日报记者采访了解到，当前钢材市场处于淡季，黑色金属整个产业链利润缩水，钢企、钢贸商普遍处于亏损状态。

钢市为何呈现如此状态？记者从多位业内人士处了解到，在全球通胀风险上升、经济下行压力加大、新冠疫情反复扰动、当前正值雨季等背景下，下游用钢行业复工复产尚未集中释放，多地需求仍显滞后。需求恢复慢于预期，钢厂和贸易商在库存方面仍面临较大风险。

目前，由于库存高企，钢价承压，钢厂纷纷自发减产，焦炭价格虽有所下调，但炼焦煤、铁矿石价格仍处于暂时高位，未来钢市又将走向何方？

钢材库存处于历史同期最高水平

近期螺纹钢社会库存水平维持在历史同期最高水平，热轧卷板社会库存再度创下历史同期最高水平，五大建材社会库存也维持在历史同期最高水平，高库存带来的压力不容忽视。

谈及钢厂库存，华东地区一位钢企人士告诉记者，螺纹钢厂库存也维持在同期最高水平，其中长流程钢厂和短流程钢厂库存均为同期最高水平。唯一压力有所缓解的就是热轧钢厂库存，尚能维持较低水平，但北方地区钢厂库存仍处于同期高位，因此库存整体存在一定风险。

业内人士表示，从时间角度看，钢材库存积累至高位，既有必然性，又有偶然性。

“今年以来钢材市场波折重重，3、4月份本该是钢材去库存的时节，但受疫情防控等因素影响，钢厂出货节奏放缓，钢厂库存并未如预期去库存，反而呈现震荡走平特征。前期由于在途资源陆续到货，社会库存量环比明显回升；加之疫情对终端需求影响，采购积极性下降，导致市场成交量环比回落，进而导致市场去库存节奏整体放缓。”中信建投期货黑色研究员张绍达表示。6月份，疫情防控措施已接近尾声，运输条件明显好转，但产量较低，钢材去库存仍不顺利，下游需求不旺、成交疲软的局面仍未改变，导致库存数据不降反增，目前已创历史同期最高水平。

“从钢材库存倍数来看，今年春节后钢材库存倍数呈现两个阶段性表现，一是受社会库存减少、钢厂库存增加影响，库存倍数由同期高位回落至同期低位，反映需求较为疲软，钢贸商拿货意愿不强，销售不畅，需求消化慢于供给。热轧卷板和螺纹钢库存倍数分别在5月初和5月中旬开始回升，整体而言是基于社会库存少量积累、钢厂少量去库，供给并未出现明显减少，因此反映需求仍显疲软，钢价压力并未明显改善。”海通期货黑色金属研究员邱毅宏表示。

另外一个偶然因素是，受疫情防控影响，节后钢厂面临尴尬局面，无论是原料采购还是下游需求均不利。

江苏孚石数据研究院院长、南钢金贸钢报首席现货分析师蔡永政对记者表示，近期需求尚未完全恢复，钢材产量增幅在缓慢恢复，需求跟不上整个供给端的增幅。事实上，即便供给端自发性萎缩，但明显需求下滑速度更快，以目前的需求强度，实现淡季去库存无疑难度较大。

蔡永政告诉记者，粗钢减产具体目标还未出台，国有钢厂要承担社会责任，大规模减产的可能性不大，但目前价格已经跌破高炉成本，部分民营钢厂已经开始实施减产检修计划，降低库存。

“近期，唐山地区部分钢厂已开始减产检修高炉，另有部分钢厂计划在7月份进行高炉检修。

华中地区一位钢贸商告诉记者，今年疫情对钢铁行业供需两端影响都比较大，需求端影响明显大于供给端，节后钢市呈现“供给减少、需求疲软”特点，钢价大幅下跌。本周钢厂自发减产集中在螺纹钢上，对螺纹钢供需改善已初步显现成效，首次实现去库存，但热轧卷板供需改善尚需时日。

6 月份生铁产量创下新高

值得注意的是，国家统计局数据显示，5月份钢铁产量继续回升，生铁产量创历史新高，粗钢产量创历史同期第二高，仅低于去年4、5月份的产量。钢材产量也创历史第二高。记者注意到，总体来看，5月份钢铁产量增幅出现加速迹象。6月上旬，生铁日均产量维持高位，并再次创下历史新高。

造成这种现象的原因何在？张绍达认为，是因为废钢供给遇到了瓶颈。3月份以后，受疫情防控带来的运输问题影响，钢厂废钢到货量一直处于较低水平。疫情缓解后，虽然废钢到货量环比有所回升，但同比仍低于预期。

“由此可以判断，原材料的实际需求总体上也比较旺盛，铁矿石港口日均卸货量维持高位，在原材料供给端持续低位压力的背景下，原材料整体供需偏紧，支撑原材料价格总体强于成品材价格。”邱毅宏说。

蔡永正告诉记者，虽然自3月下旬以来生铁产量大幅上升，截止目前甚至创下历史新高，但钢铁产量特别是建材产量整体上仍然处于较低水平。

蔡永政认为，原本预计疫情缓解后废钢到货会有所增加，但从实际跟踪数据来看，目前并无增加的迹象。加之近期多地遭遇强降雨，正值农忙时节，预计废钢供应释放仍将存在一定难度。

“受今年控产政策、利润问题、废钢紧张、下游需求不佳等背景影响，预计本月铁水产量极有可能见顶，随后在粗钢减少的背景下，原料供需基本面将逐渐转弱。”张绍达表示。

今年3月份以来，在钢厂复工复产逻辑下，原材料需求走强、价格上涨，但钢价却在强预期与弱现实之间来回摆动，上行走势并不顺畅，钢企生产利润一直在盈亏平衡线附近波动。

“上周市场强势预期开始动摇，成品材价格向弱势现实靠拢，现货价格跌幅超出市场预期。原料端现货价格虽然也因钢材下跌，但跌幅较小，生产利润迅速恶化。”张绍达说。

张绍达按照计算公式给记者算了一笔账，利润下滑最为严重的一天出现在6月17日，按点计算，长流程螺纹钢吨利润为-253元，较6月10日减少236元；短流程螺纹钢吨利润为-103元，较上周减少122元。

数据显示，自4月下旬以来，钢企利润率加速下滑，5月底创下48.48%的历史第二低值，亏损钢厂数量大幅增加，至今仍维持在60%以下，处于同期绝对低位。

在钢厂利润被吞噬的同时，钢贸商也在此轮下跌中损失惨重。上海一位钢贸商黄先生告诉记者，疫情缓解后，在市场仍在预期需求回暖的情况下，钢厂加速去库存，社会库存快速上升，钢贸商普遍高位接盘。5月26日至6月10日，上海地区螺纹钢均价为4800元/吨，而6月10日至6月22日，下跌了570元/吨，未参与期货套期保值的交易商每吨钢材亏损570元。

在邱毅宏看来，钢厂利润恶化，行业需要重新调整供需结构，当前问题的核心是需求端过于疲软，缓解供需矛盾的唯一办法就是限产。随着5月份生铁产量创历史新高，市场开始期待供给侧政策的落地。

记者注意到，钢价下行、利润缩水反过来抑制了焦炭价格，作为黑色产业链中的薄弱环节，焦化企业只能被动接受焦炭价格的下调。

记者梳理发现，今年焦化企业利润的峰值出现在4月下旬，在焦化企业6轮涨价之后，钢厂利润处于低位，在宏观环境及疫情影响下，焦炭出现明显回调，5月初焦化企业利润走弱加速，5月11日，华北、华东地区主流钢厂甚至下调焦炭采购价200元/吨。钢厂焦炭采购谨慎，钢厂积压库存压力逐渐传导至焦炭端，使得焦炭供应逐渐宽松。炼焦煤价格走弱也对焦炭成本端的支撑减弱，但下调幅度不如焦炭市场人气走弱那么明显，焦化企业吨焦利润在5月下旬逐渐跌破盈亏平衡线。

“受煤炭价格上涨影响，入炉煤成本增加，焦化企业亏损状况仍未明显改善。”河北一位炼焦煤贸易商李进对期货日报记者表示。

“为了摸清利润分配和焦炭价格涨跌之间的规律，我们提出了两个指标来辅助研究，焦钢毛利率和焦煤超额利润率。正常情况下，焦炭价格走势与焦钢毛利率曲线高度一致，但后者并非先行指标；焦钢毛利率一般在零轴以下，超常规供给侧改革是一个扰动因素；去年焦炭价格与焦钢毛利率出现分化，根本原因是焦煤对焦钢利润的侵蚀。”张绍达表示，黑色金属利润再分配过程受干扰，并不顺畅，但剔除短期政策预期后，今年经济下行压力较大，焦煤端超额利润恢复将是大势所趋。

邱毅宏认为，中期内原料供给逐步恢复的趋势比较确定，焦化企业产能利用率、焦炭日产量继续回升的趋势也遭遇阶段性阻力，整体短期原料供给压力呈中性。另外，今年钢企低利润格局将成为常态，前几年的高利润格局不太可能重现。

期货市场黑K线中的价格预期

期指市场上，黑色板块的市场情绪经历了数次转变，从前几个月的强烈预期，到后来的合理预期、理性看法，再到如今的恐慌性抛售，逻辑切换极快。

值得注意的是，当前钢市呈现现实弱、预期强的特点。供给方面，2022年上半年即将结束，全国调控粗钢产量逐步进入分省下达阶段，在当前钢厂利润结构较差的情况下，多数钢厂增产意愿不强，在保证粗钢产量同比下降的背景下，减产或更适合市场和当前经济形势，钢材供给上限相对确定。

事实上，从上周开始，需求的崩盘、成本的崩盘，已经让钢价开启了负反馈之旅。

“目前问题的核心是需求端过于疲软。稳定经济的政策不断出台，但政策落地、形成实体工作量需要时间，效果也存在不确定性。能立即缓解供需矛盾的唯一办法就是钢厂限产。随着5月份生铁产量创历史新高，市场开始期待供给端政策的落地。”张绍达说。

“现货市场遵循现实逻辑，而期货市场更多遵循预期逻辑。”对此，蔡永正认为，从现货端来看，供需压力巨大，钢材库存再创新高，现货价格承压下跌；预期端，货币、财政政策持续放松，多地密集部署复工复产，增加了市场对后期需求明显反弹的预期。

记者注意到，近一个月来螺纹钢产销增速差值基本围绕零轴小幅波动，钢价短期回调更多受情绪因素影响，在全年粗钢减产任务尚未明确下达至各省及相关企业之前，钢价仍将处在供给收缩预期与需求疲软、库存高企的现实压力之间的博弈之中。

“加之通胀风险上升对大宗商品价格的压力，钢价基本回吐了全年涨幅，短期淡季带来的风险释放压力仍然很大，短期钢价弱势震荡的概率仍然较大。”邱毅宏称，不过铁水产量的上行空间已经不大，悲观情绪恐怕要等全年粗钢产量削减任务完成后才能释放。因此后期钢厂实际减产幅度或将成为衡量钢铁供需改善程度更有效的指标。

张绍达认为，在粗钢减产政策下，焦炭在产业链话语权难以突破，只能寄希望于第二次“集中淘汰产能”。但目前焦化产能已进入动态替代期，“一刀切”式集中淘汰并不符合国家政策。因此，未来焦钢毛利率仍将在零轴以下运行，否则做空焦炭现货的边际利润将有所提升。

“炼焦煤获取超额利润的驱动力在减弱，一方面后疫情时代的需求不复存在，取而代之的是房地产疲软、粗钢持续减量，另一方面蒙古煤进口量增幅正在逐渐显现。”李锦称，预计今年288港口运输量大概率将恢复至600车，对国内市场将产生较大影响，炼焦煤超额利润率预计会有所下降。

本文来自期货日报