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概括

需求利润率预计将提高

房地产需求持续探底，2023年房地产政策迎来拐点，保障房、城中村改造、房地产扶持等政策陆续出台，房地产预期逐步改善。我们认为未来房地产政策影响有望逐步传导至施工端，待土地征用、新开工改善后，房地产钢材消费有望回暖。但考虑传导周期，我们预计2024年仍将是房地产钢材消费的触底期。

基建需求有望增加。2023年下半年财政政策落地，应急抢险项目、专项国债项目有望在2024年产生更多实物工作量。中央财政资金将大力支持重大项目建设，地方债务化解也有望改善地方基建项目资金压力。基建实物工作量有望大幅增加，钢材需求有望增长。

制造业需求稳步回升。一方面，在房地产销售持续刺激下，房地产销售或将出现一定提升空间，从而带动家电、汽车等产品消费保持较好增速；另一方面，当前财政对基建的投入有望加速项目开工建设，进而带动工程机械生产复苏。2024年，预计整体制造业对钢材需求仍将保持较为平稳。

出口仍有望维持高位。2023年1-10月，我国累计净出口钢材6836.6万吨，同比增长44.69%。展望2024年，我国钢材成本相对海外仍具有明显优势，加之东南亚等主要出口目的地经济增长强劲，但受制于产业体系等因素，供给弹性不大，海外市场空间仍较大。考虑到人民币升值对出口将造成一定影响，我们认为2024年我国钢材出口或将略有减少，但出口量仍有望维持高位。

供应保持刚性，供需关系或环比改善

2021年以来，钢铁行业已连续3年调控粗钢产量，同比无增长，供给刚性有望成为常态。预计2023年粗钢表观消费量为9.3217亿吨，万元GDP粗钢表观消费量为78.42千克。按照此消费强度，若2024年我国GDP增速达到5%，出口量为3918万吨，同比下降54%。我们认为，考虑到经济的韧性，海外需求下降54%的概率较低。明年国内外市场价差有望收窄，行业供需格局有望改善。

原料成本压力有望减小。2023年全球流动性变化成为铁矿石价格上涨的主要驱动因素，展望2024年，流动性变化将减弱，尤其是人民币升值有望带动铁矿石中心价回落。焦煤、焦炭方面，粗钢产量刚性决定焦炭需求难以增长，同时焦煤进口量及国内产量自2023年开始大幅增加，我们认为焦煤供应持续改善有望带动焦炭中心价稳步下行。

投资建议：

1、板材龙头企业，产品优势明显，盈利稳定，建议关注华菱钢铁、南钢、宝钢、新钢等。

2、水利发力，重点关注铸管龙头公司，建议关注新兴铸管。

3、油气、火电建设仍有望保持较高景气度，相关特钢管公司有望受益，建议关注：久立特材、盛德鑫泰、武进不锈钢、常宝股份。

4、房地产销售有望回暖，建议关注涌金股份。

风险提示：需求释放不足、上游原材料价格大幅上涨、产业政策不及预期。

投资主题

报告重点

梳理2023年钢铁行业基本面变化，包括钢材价格、原材料价格、进出口情况等，分析导致2023年行业盈利能力不佳的主要因素。

从供需双方对2024年钢铁行业前景分析，未来行业供需关系可能相对稳定，主要原材料中心价格或将出现下滑。

根据2024年行业基本面展望及2023年上市公司业绩表现，选定四个主要关注领域。

投资逻辑

（一）品种优势、盈利稳定的板块龙头公司。考虑到2024年房地产行业对钢材的需求仍处于低位，全行业需求或难以出现爆发式增长，2024年需求端仍以结构性需求为主，我们认为工业板块需求将好于建材板块。因此板块内个股或仍存在结构性机会。在梳理了2022年下半年行业景气度开始下滑以来仍能实现稳定盈利的钢铁上市公司后，结合个股目前的估值水平和分红能力，建议关注品种结构优良、盈利能力稳定、分红能力强、估值相对较低（市净率小于1，市盈率相对合理）的公司，建议关注华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份。

若2024年行业供需明显改善，钢价上涨，上述公司仍可分享行业beta红利。

（二）水利发力，关注铸管龙头。2023年10月24日，十四届全国人大六次会议批准增发1万亿元中央政府债券，并批准提前发行2.7万亿元新增地方政府债券。多数地区重点关注水利相关项目，水利建设产业链将受益。水利作为近年来国家大力推进的主要建设方向，未来建设规模有望持续增长。随着财政力度刺激经济，抑制基建需求释放的资金因素有望在2024年得到缓解，各类相关项目推进有望加快。建议关注：新兴铸管。

（三）特钢高增长赛道业绩有望持续增长。近年来，油气价格持续高位运行，油气行业资本支出维持高位，能源行业整体用钢需求平稳增长，下游油气开采需求占比较高的特钢企业受益，建议关注久立特材、常宝股份。

2023年火电建设明显加速，2023年1-10月中国火电基建投资达735亿元，累计增速14.20%，2023年增速整体呈现上升趋势，可见火电建设仍处于加速阶段。我们认为2024年火电建设仍有望维持较高景气度，相关火电管材公司有望受益。建议关注：盛德鑫泰、武进不锈钢、常宝股份。

（四）房地产销售回暖，永金股份有望受益。2023年，随着经济下行压力较大，房地产政策将逐步宽松。整体来看，目前房地产政策主要着力解决商品房销售不畅问题，随着政策的持续刺激，房地产销售有望触底回升。永金股份作为我国不锈钢冷轧龙头，在房地产下游产业链渗透率较高，且主要集中在房地产后周期。若2024年房地产销售触底回暖，公司产品加工费有望受益。

文本内容

1. 2023年成本高企、需求疲软将给行业利润带来压力

（一）资源股、龙头股带动，钢铁普涨板块相对上涨明显

1. 钢铁板块指数相对收益明显

截至11月17日，钢铁（申万）指数收盘报2209.82点，年初至今下跌3.33%，在申万一级行业中排名第16位。子行业中，钢铁原料、普钢、特钢分别收盘报2899.47点、2092.88点、4125.23点，涨跌幅分别为-9.13%、+1.96%、-11.22%。

2023年板块走势回顾：“预期”驱动市场走势

受益于防疫政策优化、经济复苏预期增强，市场对全年需求乐观，钢价稳中上涨，钢铁（申万）指数自年初至3月初累计上涨11.39%，较Wind全A指数（同期上涨6.82%）实现较为明显的超额收益。

至3月中旬，由于全年GDP目标未达市场预期，市场对经济复苏的预期减弱；同时，钢铁市场进入传统淡季，需求数据并未出现明显增长，需求疲软导致钢价下跌，市场对行业盈利能力的担忧加剧，行业开始回落。

7月底至8月初，随着年度粗钢产量“平控”政策出台，加之行业即将迎来“金九银十”传统旺季，供需错配预期增强，板块出现较为明显的上涨。进入9月份之后，由于需求释放不足，板块再次出现下跌。

但今年以来，板块整体估值水平处于较低水平，板块整体表现较为平稳。对比各大市场指数涨跌情况，截至11月17日，上证综指下跌1.13%，Wind全A指数下跌1.52%，创业板指数下跌0.6%，深证成指下跌9.41%，科创50指数下跌7.14%，沪深300指数下跌7.84%。普钢板块相对各大市场指数均有上涨。

2. 资源股及龙头公司表现良好

个股中，全年累计涨幅前五名的公司为杭钢股份、本钢板材、河钢资源、南钢股份、华菱钢铁，年初至今涨幅分别为39.23%、30.85%、30.23%、26.52%、26.38%；跌幅前五名的股票为抚顺特钢、钒钛股份、方大特钢、甬金股份、宝钢股份，累计跌幅分别为32.15%、24.95%、19.27%、17.42%、16.67%。

（二）产量、成交弱稳，价格前高后低

截至11月17日，钢材综合价格指数收盘于111.58点，年初至今下跌2.06%。从节奏上看，钢材价格整体呈现涨跌稳、震荡走势。具体来看，

1-3月，在下游需求回暖预期强劲的支撑下，经济年初便步入复苏轨道，同时，春节后百年建筑公布复工数据，显示复工进度有所加快。在宏观预期回暖、建筑项目加快复工的带动下，钢材综合价格指数出现较为明显的涨幅。

3-6月，国内旺季需求并未进一步增加，加之前期供给量快速增长，市场预期转为弱复苏，二季度钢价开始回落。

6月份以来，行业整体基本面比较平稳，当周建材日均交易量维持在15万吨左右，供给侧也比较稳定，钢材价格维持震荡走势。

具体品种看，截至11月17日，螺纹钢、线材、热轧卷板、冷轧卷、中厚板五大钢材品种价格较年初分别波动-3.05%、-3.20%、-3.12%、+5.39%、-4.04%。

整体来看，全年五大品种价格走势一致，其中冷轧卷价格受到下游家电、汽车等需求支撑，价格走势强于其他品种。钢联数据显示，冷轧卷盈利能力强于螺纹钢、热轧卷，3月份以来吨钢利润基本维持在较高水平。

（三）行业成本较高，整体盈利能力较差

分行业看，2023年前9个月，黑色金属冶炼及压延加工业营业收入/利润总额分别为61527.1亿元/227.9亿元，同比分别下降4.8%/1.8%。营业收入虽然同比下降，但仍保持在-10%以内，但利润总额，除去22年7月亏损的影响，1-23年7月同比降幅仍维持在100%左右。

利润降幅明显高于营收降幅，考虑到目前钢铁产量累计值仍高于前几年，我们认为2023年抑制钢企利润的核心因素将是成本和需求。

铁矿石供需影响：2023年1-8月，我国累计进口铁矿石7.76亿吨，同比增长7.34%。截至11月17日，47个港口铁矿石库存1.2亿吨，较年初减少1871.64万吨，247家钢企进口铁矿石库存9054.1万吨，较年初减少902.24万吨。生铁产量方面，1-10月，全国共生产生铁7.45亿吨，累计同比增长2.3%。生铁产量同比小幅增长，​​对铁矿石需求形成一定支撑。

汇率影响：从阶段性来看，2023年一、二季度，随着美元指数持续走高，铁矿石价格同步上涨，二季度末铁矿石价格与美元指数出现分化，但同时，人民币持续贬值成为此阶段铁矿石价格上涨的主要推动力。

总体来看，2023年铁矿石价格受钢厂需求、交易量等因素影响，将在较短的窗口期内小幅波动。但从整体走势来看，一季度铁矿石价格与生铁产量同步上涨，基本面推高铁矿石价格。但二季度以来，全国生铁产量开始小幅下降，8月份以来环比降幅扩大，二季度以来铁矿石价格走势与生铁产量出现背离。我们认为，二季度后铁矿石定价中基本面因素权重下降，而美元指数、美元兑人民币汇率权重上升。

铁矿石价格高企导致钢企铁水成本高企，同时整体需求端疲软，钢价向下游传导能力有限，钢企利润率维持在较低水平。

2. 预计2024年需求利润率将改善

1. 基础设施预计将抵消房地产需求，制造业保持强劲

预计随着制造业生产活动加速恢复，汽车、家电、船舶等行业需求向好，钢材消费可能平稳增长；风电、核电等新能源产业快速发展，钢材需求将有所增加；基建继续发挥触底支撑作用，将是钢材需求的主要拉动力量；房地产对钢材需求的带动效应难以有效释放。

1. 房地产需求持续触底

房地产、基建、制造业是中国钢铁需求的三大支柱产业。房地产是钢铁消费的主要下游，约占总消费量的35%-40%（根据中国钢铁协会数据计算）。除了直接使用钢材外，房地产建设所使用的建筑机械、竣工后的家电购买等也间接起到拉动钢铁消费的作用。房地产的景气度与钢铁需求相关性高，对其影响较大。

2023年1-10月房地产投资同比增速呈现整体触底回升态势。1-10月，全国房地产开发投资95921.78亿元，同比下降9.30%；其中住宅投资72799.20亿元，下降8.8%。房屋新开工面积同比继续呈现负增长，竣工面积受今年保交房工作推动，同比增速较高。但房地产项目在建设周期中，前端工程往往用钢量较大，因此2023年房地产新开工面积同比负增长对钢材需求有明显抑制作用。

房地产行业当前的困境，源于房地产行业进入高周转状态后对预售资金的依赖性增强。2023年1-10月，房地产开发商到位资金107334.98亿元，同比下降13.8%，表明开发商资金状况恶化。2021年开年以来，资金监管逐步收紧，房企整体资金压力依然过紧，房地产开发到位资金增速逐月下降，房企资金开始进入整体紧张状态，销售端久久不见好转，房企资金处于紧张局面。2023年，虽然住宅市场投资、销售较为平稳，但开发商的投资热情、购房者购房意愿有所下降。 破解当前困境的关键在于进一步加大供给侧金融支持，在需求侧给予居民足够预期。

但需要注意的是，房地产政策已到拐点，有望逐步改善。从2022年房地产融资“三支箭”发射开始，行业政策边际放松；2023年7月24日政治局会议全面确定政策总基调，提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，及时调整优化房地产政策”。关于“供求关系发生重大变化”的表述首次出现，为后续房地产政策的制定定下了基调。2023年8月31日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布关于调整优化差别化住房信贷政策的通知，信贷政策终于迎来优化调整。9月1日，上海、北京相继宣布实施“认房不认贷”。 我们认为，未来房地产政策影响有望逐步传导至开工端，长期来看房地产钢材需求存在一定回暖空间。短期来看，若销售出现边际好转，有望改善房企财务状况，一定程度上降低房地产行业进一步恶化的风险。房地产钢材需求方面，土地拿地、新开工改善后，预计钢材消费将回暖。考虑传导周期，我们预计2024年仍将是房地产钢材消费的触底反弹期。

2024年城中村整治或将带来房地产用钢一定增长。2023年7月21日，国务院常务会议审议通过了《关于积极稳妥推进特大城市城中村整治的指导意见》。强调，特大城市要加大城中村整治政策支持力度，积极创新整治模式，鼓励和支持民间资本参与。7月24日，中共中央政治局召开会议指出，要积极推进城中村整治。10月12日，据住房城乡建设部网站消息，特大城市正在积极稳妥推进城中村整治。住房城乡建设部城中村整治信息系统上线两个月以来，已将162个城中村整治项目纳入数据库。 特大、特大城市城中村改造人口规模较大，提高供给质量可以促进有效需求，随着政策不断加码，城中村改造有望带来一定需求增量。

我们认为，目前房地产扶持政策明确，政策面持续刺激或对整体房地产建设形势形成底部支撑。城中村改造项目逐步推进、保障性住房建设有望明年逐步落地，将带来一定的建筑钢材需求增量。但整体来看，2024年房地产行业对钢材需求仍处于触底回稳阶段。

2. 基础设施建设实物量预计将增加

2023年1-10月，基础设施建设投资（不含电力）同比增长5.9%，保持较快增长。其中，铁路运输业投资增长24.80%，水利管理业投资增长5.70%，道路运输业投资同比持平，公共设施管理业投资下降2.2%。

资金是制约基建投资增速的核心原因，专项债券有助于缓解部分地区在推进地方基建项目时因资金不足而产生的困难。据新华社报道，今年四季度，中央将发行2023年1万亿元专项债券，其中今年使用5000亿元，结转至明年使用5000亿元。

此次增发的国债纳入中央赤字，投入基建领域，赤字率升至历史高位。增发1万亿元国债后，全年财政赤字将由3.88万亿元增至4.88万亿元，赤字率也将由3%提高到3.8%左右，可以较好应对明年一季度基数压力，稳住经济增长平台。

三季度投资增速有所回落，但基建投资增速仍维持在中上水平，同时万亿国债发行为基建资金提供了有力支撑，有望助力推动四季度及2024年基建投资增速回升。

作为逆周期调节的关键手段，政策面持续推进的专项债发行推动了基建投资增长。1-9月，全国发行地方政府债券7078.3亿元，其中一般债券2246.5亿元，专项债券4831.8亿元。数据显示，2023年1-9月，全国发行新增债券4108.9亿元，其中一般债券649.1亿元，专项债券3459.8亿元。全国累计发行新增专项债券3.46万亿元，占全年专项债券额度3.8万亿元的91%。总体来看，上半年专项债券发行节奏同比放缓，三季度以来明显加快，发行规模明显领先于历史同期，基建投资增速进一步回升。

2023年10月24日，第十四届全国人民代表大会常务委员会第六次会议表决通过了第十四届全国人民代表大会常务委员会关于授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额的决定。此举有利于加快地方政府债券发行和使用，保障重点领域重大项目资金需求，发挥政府债券资金在稳投资、扩内需、补短板方面的重要作用。国务院提前下达新增地方政府债务限额60%的权力延长至2027年底，有利于保持基建投资的可持续性。

因此，财政政策将在2023年的下半年实施，紧急情况和和平的双重用途项目和特殊的国库债券项目预计将在2024年产生更多的身体工作量。中心财政资金将强烈支持重大项目的建设，而当地债务的解决方案也预计将提高本地债务的重大压力，并提高了型号的财务压力。

3.制造需求稳定且上升

总体而言，2023年的制造业的稳定性支持了钢铁的需求，从1月至2023年，制造业的固定资产投资同比增长6.2％，与前九个月的增长率相同。

从主要产品的产出来看，家用电器行业将在2023年的同比增长，从1月到10月，彩色电视，空调，冰箱和洗衣机的同比增长率为-0.10％，12.40％，14.10％，14.10％和20.70％的生产，这是一月份增长的26％。 Obile生产增长率为4.90％。

在建设机械方面，今年的房地产和基础设施建设不足，该产品的同比增长大幅下降。

我们认为，一方面，对房地产销售的持续刺激可能会带来一定的改善，从而推动食用房屋电器，汽车和其他产品，以维持良好的增长，另一方面，当前的财政投资是基础架构的，预计将促进构造的项目构造，从而使工厂的恢复均相同。

4.出口预计将保持高

从1月到2023年，我国家的钢铁出口在10月份的高增长。从1月到10月，钢的累积进口为13.25％，从1月到10月，同比减少了30.12％。

价格差异的优势是我国家钢铁出口的高增长的主要原因。从印度到中国的IL是68.90美元/吨，从土耳其到中国的热卷线的出口价格差异为122.48美元/吨。

从出口目的地的角度来看，从1月到2023年9月，我的主要钢铁出口来自亚洲，越南的累积增长为290万吨，韩国的增长是174万吨。我

在全球十大钢铁生产国家中，海外供应是僵化的。

土耳其是欧洲最大的钢铁生产商，其生产的同比下降了275.5万吨。

2023年，我国钢铁出口的主要目的地东亚和东南亚将受益于制造能的转移，快速的经济增长和钢铁需求的显着增加。

此外，欧洲原油生产下降的主要原因是欧洲钢铁公司的电炉钢制造的比例很大。 - 从生产能力的角度来看，钢铁厂。

RMB的折旧对钢铁出口有益。

展望2024年，我国家的钢铁成本在海外仍然具有明显的优势，再加上主要的出口目的地（例如东南亚）的经济增长，但由于工业系统等因素，海外供应弹性并不大，并且考虑到30年的经验，我们仍然有很多人的兴趣，我们仍然可以欣赏到3次的经验。保持高水平。

（ii）供应仍然很僵硬，供需关系可能会改善每月月份

自2021年以来，钢铁行业已经连续三年监管了原油生产，并且没有同比增长，并且预计考虑到政策的连续性，供应僵化将成为规范，假定2024年的原油生产仍需要“平坦控制”，也就是说，粗钢的产量将与2023年相同。

在2023年，根据水平控制的假设，从1月到10月，国家原油的产量为10180亿吨。根据2023年的净出口，根据96％的钢制收益率的计算和转换，原油的净出口是8579万吨，因此，在2023年，粗钢的消耗量显然是对每一个10.17亿吨的增长。 ％在2023年的“政府工作报告”中。 与2023年GDP每10,000元相对应的粗钢的明显消耗为78.42公斤。

假设2024年的总体经济结构在2023年没有变化，则计算出在不同的经济增长率下，我国家在2024年的原油显然消耗如下：

基于这种消费强度，如果我国家的GDP增长率在2024年达到5％，那么我们认为，考虑到经济复原力的可能性较低，国内价格较低，并且预期的是，我们认为考虑到经济范围的可能性下降了54％。

此外，如果对钢的需求在2024年有所改善，那么目前的钢制市场库存可能会带来较低的库存水平。

总体而言，钢的供求关系可能会在2024年改善。在供应方面，供应量仍然会使需求方面，房地产和房地产可能会继续降低，但预计基础设施的供求可能会带来一定的需求。因此，从主要类别的角度来看，机械和钢结构。2024年的需求仍然显示出一定程度的结构分化，并且板市场的性能将比建筑材料更好。

（iii）预计原材料成本压力将减少

1. RMB的赞赏是矿石的坏消息

The supply side performed steadily. my country's main imported iron ore comes from Australia and Brazil. In 2021, 2022, and the first 10 months of 2023, the average monthly shipments from Australia and Brazil were 106.43 million tons, 106.55 million tons, and 107.91 million tons, respectively. The overall shipments remained stable, with a slight increase in 2023. The arrival volume of Chinese ports also performed steadily. From 2021 to November 2023, the weekly average of iron ore arrivals at 26 ports across the country was 21.97 million tons, 21.77 million tons, and 21.9693 million tons, respectively; the weekly average of iron ore arrivals at 45 ports was 22.8828 million tons, 22.4909 million tons, and 22.9418 million tons, respectively. The arrival volume of iron ore also remained stable.

在铁矿石的需求方面，由于国内“稳定控制”政策，对铁矿石的需求将在2023年保持稳定。

2.预计煤炭将推动可口可乐的价格稳步下跌

粗钢生产的僵化确定对可口可乐的需求不太可能增长。但是，焦炭的供应主要受到煤炭的供应。 23是4127万吨，比2022年的4098万吨略有增加。

我们认为，预计焦化煤炭供应的持续改善将推动可口可乐的中心价格稳步向下行动。

3.投资建议

1.具有产品优势和稳定利润的领先板块公司

考虑到2024年对房地产行业的钢铁需求将保持较低，该行业可能很难经历爆炸性的增长。需求方面仍将受到2024年的结构需求。

该行业仍有结构性的机会，因此我们建议注意具有良好产品结构和稳定盈利能力的钢铁公司。

稳定的利润：由于其出色的产品结构，该公司具有某些定价能力，可以有效地将成本传递给下游客户，从而实现相对稳定的利润，因为钢铁行业被严格添加了新的生产能力，因此未来的资本支出将相对较小。

低估：截至11月17日，总钢铁行业的总价格比率（PB）为0.74倍，大多数股票仍低于该行业的净值，我们选择了PB和PE比率较低的股票。

其中，价格比小于1，在2017年第三季度2022年期间，当整个行业的盈利能力保持相对稳定时，在2017年第三季度至第1季度，Pugang（Shenwan）（Shenwan）（Shenwan）的平均市盈率（11.29次）低于Pugang（Shenwan）（11.29次）的平均价格比率。

此外，如果该行业的供应在2024年有了显着改善，那么钢铁价格的上涨预计将大幅提高该行业的整体利润，而高质量的公司也将为利润提高带来可观的空间。

基于上述分析，建议注意Valin Steel，Nanjing Steel，Baosteel和Xingang Steel。