钢铁行业运行的周期性特征及企业生产流程与成本构成

钢铁是国民经济的重要支柱产业，是典型的中上游产业。由于钢铁产业链环节广泛，行业运行体现出较强的周期性特征。在行业上行阶段，钢铁企业收入与成本差距拉大，钢铁企业盈利能力增强、现金流充裕。在行业下行阶段，钢铁企业收入与成本差距缩小甚至倒挂，钢铁企业盈利能力下降、出现亏损，现金流紧张。

一

钢铁企业生产流程及成本结构

1.钢铁企业生产流程

钢铁企业的生产流程大致可分为粗钢冶炼、钢轧制两个步骤。

（1）粗钢冶炼

冶炼工艺流程分为长流程和短流程两种。长流程是利用高炉将铁矿石等原料冶炼成铁水，再经过转炉将铁水冶炼成粗钢；短流程是将废钢通过电炉将废钢冶炼成粗钢。其中，长流程钢铁生产大致可分为炼铁（高温下氧化还原反应）和炼钢（高温下氧化反应）两个环节。

（2）轧钢

粗钢经过轧制之后，就变成了各种规格的最终产品——钢材。

2、钢铁企业成本结构

从表1炼铁过程主要反应原理不难看出，炼铁过程的成本主要来源于Fe2O3/Fe3O4，也就是原料铁矿石的成本。除此之外，炼铁过程还涉及辅助材料（石灰石、锰矿、萤石及耐火材料等）、燃料动力（焦炭、煤粉、煤气、氧气、水电等）、制造成本、人工成本等。

炼钢的主要原料是铁水，如表1所示，炼钢的反应原理是通过氧化反应降低铁水中的碳含量。同时，出于冷却铁水或降​​低炼钢综合成本等原因，炼钢过程中需要加入一定量的废钢。因此，炼钢成本主要由铁水成本和废钢成本组成。此外，炼钢过程还涉及合金（主要是硅锰）、耐火材料、辅助材料、电力、维修等成本。

炼钢工序产出的粗钢最终要用在轧钢工序，因此轧钢工序的成本主要由粗钢构成，不同品种的钢材轧制工序也需要不同的气、电、轧损等成本，其中螺纹钢轧制成本约在150元/吨，热轧板轧制成本约在300元/吨，冷轧板轧制成本约在950元/吨（冷轧工序轧制成本约在650元/吨，前一道热轧工序轧制成本约在300元/吨），中厚板轧制成本约在400元/吨。

二

钢企吨钢成本测算

2014年至2015年，国内钢铁行业供需严重失衡，各类钢材价格大幅下跌，钢铁行业利润水平收窄直至全面亏损。在此期间，虽然钢材成本不断下降，但由于处于产业链中上游，钢铁行业成本上涨滞后于产品价格上涨。同样，2016年以来，供给侧结构性改革带动国内钢材价格出现明显反弹，但吨钢生产成本也出现明显上升。

从吨钢成本来看，铁矿石价格和焦炭价格是影响钢铁生产成本的关键。截至2016年底，我国铁矿石对外依存度高达86.8%，国内钢铁企业对进口铁矿石的议价能力持续偏弱；铁矿石在行业景气下行期表现出明显的价格粘性，而景气回升后，铁矿石价格弹性上行趋势明显侵蚀钢铁企业效益。同期国内煤炭行业也进行供给结构性调整，煤炭/炼焦煤价格大幅上涨也侵蚀钢铁企业经营效益。2017年以来，钢铁行业景气度的回暖很大程度上依赖于国家的大力调控，产量下降带来的价格上涨最终带动钢铁毛利大幅提升。

需要说明的是，表2、表3、表4中，对钢材成本的计算仅仅抓住了影响钢材成本的核心变量；因此，计算出的各类钢材成本变化表现出了较高的一致性。通过图2的观察和上述分析，我们可以得出以下几个有意义的结论：钢材价格在行业景气上升期决定钢铁企业是否盈利，而钢材成本在行业景气下行期决定钢铁企业是否亏损；在行业景气阶段，各类钢铁企业的主要信用风险被利润所掩盖；而在行业景气阶段，公司经营中不变的成本才是决定钢铁企业信用质量的核心。因此，剔除钢铁行业周期性波动因素来探究钢铁企业信用风险的核心就落在了吨钢成本上。

三

吨钢产量成本核算及展望

总体来看，原材料成本、燃料成本、折旧成本、人工及其他成本在吨钢制造成本中的占比大概为67%、16%、4%、13%。2014-2016年，铁矿石、煤炭、焦炭等上游原材料价格波动较大，受供给侧改革影响，走势出现分化，主要表现为原材料成本在吨钢制造成本中的占比下降，而燃料成本、人工及其他成本在吨钢制造成本中的占比上升。

具体制造成本方面，2014年至2016年，样本企业平均制造成本分别为3407.06元/吨、2993.76元/吨、2748.74元/吨，持续下降。其中，原材料价格下降导致的制造成本下降非常明显。2014年至2016年，样本企业吨钢原材料成本分别为2338.96元/吨、1914.12元/吨、1707.91元/吨；燃料成本主要由煤炭和焦炭组成。由于煤炭行业也受到产能过剩和供给侧结构性改革的影响，其价格呈现先降后涨的趋势。其他制造成本（折旧、人工等费用）的变化虽然对样本企业制造成本也产生一定影响，但相关吨钢成本变化幅度相对较小。

从以上简要分析不难看出，虽然原燃料成本在钢铁企业制造成本中有所下降，但80%的占比仍然使得其波动对钢铁企业制造成本产生显著影响。具体来说，原燃料的自给程度、区位因素、能源消耗水平对钢铁企业生产成本有显著影响。此外，虽然折旧、人工等成本占比较低，但相对刚性、经常性的损失仍然对钢铁企业制造成本产生一定影响。

1. 原材料成本

铁矿石是钢铁生产最重要的原料，受国内铁矿石伴生矿多、品位低、分布不均等不利因素影响，国内钢铁企业所用铁矿石主要依赖进口。在同等港口价格背景下，地理位置以及相应的运输便利程度将极大影响钢铁企业的原材料成本。此外，自有矿山、废钢的替代也对钢铁企业的原材料产生一定程度的影响。

区位因素

从各大钢铁上市公司年报不难看出，近年来，进口铁矿石在钢铁企业铁矿石采购中的占比不断提升。上述现象主要源于进口铁矿石价格的大幅下跌；其背后的逻辑是，国内钢铁行业产能过剩使得全球铁矿石的消耗量大幅减少，而国际主流铁矿石生产商的产能仍处于扩张通道，最终导致供需失衡。在此背景下，铁矿石资源向港口倾斜，东部沿海地区的钢铁企业受益于近港优势，铁矿石运输成本相对较低，原燃料成本维持在较低水平；而中西部地区则背负着运输距离长、铁矿石运输成本高的重担，尤其是西部地区深入内陆，在控制原燃料成本方面劣势明显。

从横向看，区域分化导致代表钢企原材料成本差异明显，西北—华东/东北—华东/沿海区域原材料成本呈逐步降低趋势。从纵向看，进口铁矿石价格下降对钢企原材料成本的影响也存在区域差异，2014年，进口铁矿石价格下行趋势及国内外矿价倒挂关系导致东部沿海地区钢企更多采用进口铁矿石，而西北地区钢企吨钢原材料成本不降反升。2015年，东部沿海地区钢企吨钢原材料成本继续跟随铁矿石价格下行趋势，而西北地区钢企原材料成本则呈现不同的表现。

自有矿山

自有矿山保证了钢企原料供应的稳定性，但在国际铁矿石价格持续下滑的整体背景下，国内矿山成本劣势过大成为拖累钢企价格竞争力的一大因素。以东北某钢企和江苏某钢企为例：2014年，拥有自有矿山的东北某钢企和江苏某钢企的原材料成本相对较小，分别为1577.31元/吨、1533.57元/吨。东北某钢企旗下铁矿有限公司拥有较大规模的自备铁精矿储量，虽然东北某钢企的自备铁矿石水平也在20%左右的较低水平，但江苏某钢企的铁矿石全部从海外开采。2015年以来，两家公司的吨钢原材料成本呈现明显分化； 东北地区某钢企吨钢原材料成本波动上升，江苏地区某钢企原材料成本持续下降。

2.折旧费用

钢铁企业的生产特性决定了其天然的资产规模较大，同时厂房、生产设备等固定资产规模庞大，因此折旧是钢铁企业制造成本的重要组成部分。2014年至2016年，钢铁企业吨钢平均折旧成本分别为112.30元/吨、107.98元/吨、103.91元/吨，较为稳定。

值得注意的是，钢企产量大多以百万吨计价，吨钢折旧费用略有降低，即可大幅提升钢企盈利水平。因此，面对行业利润下滑趋势，钢企通过延长钢企建筑物、结构、机器设备折旧年限，大幅降低生产成本，提高利润。此外，钢企通常会以在建工程最后阶段未完工或工程未完工为由，推迟固定资产移交时间，从而减少应计提折旧金额，提高企业利润水平。

3.劳动力成本

劳动力成本主要由员工工资构成，同时，生产效率对劳动力成本也有显著影响。劳动力成本体现在制造费用和期间费用上，2014-2016年样本钢铁企业吨钢劳动力成本分别为139.21元/吨、123.79元/吨、116.17元/吨。一般而言，人均吨钢产量越高的钢铁企业，吨钢制造成本和吨钢期间费用就越低。受历史原因影响，国内钢铁企业劳动力成本结构体现出以下特点：企业的社会职能属性导致人员负担重，员工工资水平低给企业带来的调整空间有限，最终导致钢铁企业劳动力成本沉重。

四

吨钢期间成本构成

从期间费用构成来看，2016年，销售费用、管理费用、财务费用占比分别为21.79%、41.63%、36.24%。从期间费用表现来看，样本中值为250.90元/吨，样本钢企间差异明显，其中，重庆钢铁以774.34元/吨的高位水平位居第一，为行业中值的3.09倍；酒钢宏星、太钢不锈、华菱钢铁、武钢股份位居第二，吨钢期间费用均超过300元/吨。除太钢不锈外，其余公司2016年期间费用占收入比均超过10%，重庆钢铁高达33.29%。 得益于期间费用控制能力较好，三钢闵光、沙钢股份、杭钢股份、新钢股份、马钢股份吨钢期间费用成本较低，其中三钢闵光、沙钢股份、杭钢股份吨钢期间费用不足150元/吨，2016年期间费用占收入比均在5%以下。

1、销售费用

销售过程中产生的运输费用主要体现在销售费用中；具体项目为：财务费用-运输费用（或运输仓储费用）。假设运输单价不变，运输成本主要体现在生产地与消费地之间的距离。据我们统计，第一梯队中，西北、西南地区吨钢财务成本分别为162.40元/吨、160.05元/吨；第二梯队中，东北、华北地区吨钢财务成本分别为98.19元/吨、95.38元/吨；第三梯队中，华东、华中、华南地区吨钢财务成本分别为65.80元/吨、49.12元/吨、13.88元/吨。

2、管理费用

管理费用主要由员工工资构成，因此，钢铁企业吨钢管理费用与人均吨钢产量呈较强的负相关性，但整体分化程度较高，行业吨钢管理费用中位数为141.47元/吨，行业吨钢管理费用平均值为203.60元/吨；吨钢管理费用异常高的企业推高了行业平均值。 行业吨钢管理费用前五位的企业分别为攀钢集团有限公司、酒泉钢铁（集团）有限责任公司、重庆钢铁有限公司、杭州钢铁集团有限公司、太原钢铁（集团）有限责任公司，吨钢管理费用分别为650.33元/吨、624.05元/吨、516.39元/吨、503.89元/吨、489.58元/吨。

3、财务费用

利息支出占财务费用的大部分，因此吨钢财务费用与钢铁企业财务杠杆高度相关。纵观整个行业，吨钢财务费用中位数为134.2元/吨，平均值为176.6元/吨，吨钢财务费用也受到异常值推高，行业吨钢财务费用前五名的公司分别为酒钢、西宁特钢、重庆钢铁、宝钢集团新疆八一钢铁和太原钢铁，吨钢财务费用分别为536.26元/吨、478.19元/吨、444.66元/吨、343.60元/吨和296.71元/吨。

从以上分析可以看出，原材料成本是钢铁企业生产成本的重要组成部分。受企业产品结构、产品质量档次、能耗技术水平等先天条件的影响，企业原材料成本的表现差异很大。成本的绝对值不一定与企业的成本控制绝对对应，但原材料成本的表现还是有一定的规律可循的。一方面，企业所在地通过影响铁矿石的运输成本进而影响原材料成本；另一方面，在国际铁矿石价格低迷的背景下，铁矿石自给率优势逐渐丧失，人员负担、生产效率、折旧等也对企业制造成本产生影响；不同企业所在地、管理水平、负债规模的差异成为影响其期间费用的主要因素。

五

需求、成本和利润前景

1. 需求展望

2017年1-10月，国内基建和固定资产投资额增速放缓，但规模仍然较大。从上市公司数据看，2017年1-10月，从事基建的企业新订单较上年同期大幅增加，增速较上年同期大幅提升。加之地方政府对基建投资积极性很高，基建投资规模和钢材需求将为钢材销售提供良好支撑。房地产层面，受“930”政策调控影响，房地产行业一定程度上体现了房地产行业囤地意愿强、开工意愿相对较弱的行业发展困境，但土地购置力度的加大为长期建筑钢材需求提供良好支撑。 受前期透支消费等因素影响，2017年国内汽车市场需求不足。目前国内汽车库存较高，“金九银十”及年底传统旺季或对库存消化产生一定积极影响；但预计2017年12月国内汽车产量短期内仍将维持低增速或有所下降，对板材产品销量将产生一定影响。加之2016年房地产市场火爆带动白色家电需求大幅增加。中国仍为全球最大钢铁出口国，但利用出口消化国内过剩钢铁产量的逻辑已明显恢复，出口地区多为东南亚新兴经济体，这些经济体发展迅速，钢铁需求结构较大，以低端产品为主；因此东南亚经济体的稳定发展仍将是国内钢铁消费的重要支撑。

展望2018年，基建投资虽然可能略有放缓，但仍将保持稳中向好态势，继续发挥支撑作用;房地产投资虽然受到销售增速下滑的影响，但考虑到目前库存处于低位，以及政策引导下保障房建设加速，预计2018年房地产投资增速将略好于今年表现;铁路、公路、水路建设引发的对钢材需求将稳步释放。

2. 吨钢生产成本展望

铁矿石方面，2017年1-9月，四大矿山产量合计8.4亿吨，同比增长2.7%；值得注意的是，三季度四大矿山产量同比均有所下降。从产能来看，受中国供给侧结构性因素影响，铁矿石整体价格水平低位，主流矿山扩产意愿下降；进一步不排除主要矿山限产涨价。另外，我们认为四大矿山成本水平已属低位，未来成本进一步下降空间有限。展望2018年，国内钢企继续享受低价优质铁矿石的预期将有所减弱；但整体来看，国外矿山新增供给仍将维持高位，铁矿石价格出现大幅反弹的可能性不大。

煤炭方面，同样受到供给侧改革的影响，煤炭市场自2016年9月份以来也呈现明显回暖趋势，国内炼焦煤价格大幅上涨。受行业特性影响，整个煤炭市场价格先于钢材价格启动，国内炼焦煤价格一度攀升至高位；2017年1-3月，国内主要地区炼焦煤平均价格为1217.56元/吨，同比上涨127.39%。受主产区煤矿复工复产、330工作日生产实施、进口炼焦煤市场回暖等因素影响，2017年一季度以来炼焦煤价格整体保持平稳。展望2018年，炼焦煤价格将保持相对平稳的走势；短期来看，冬季限产、冬储临近或将导致炼焦煤价格出现季节性上涨。

3. 盈利展望

展望2018年，国内钢铁行业供需关系将继续改善，在去产能不断深入的过程中，行业产能利用率、行业集中度、负债水平、盈利水平等均有所改善。考虑到下游需求总体保持平稳，钢价波动空间有限；受供暖、环保等因素影响，钢材库存维持低位，钢价将得到一定支撑。整体来看，2018年，钢铁行业仍将保持较高的盈利水平。

六

总结

从成本角度看，原燃料成本占据绝对地位；从细化角度看，原燃料成本是导致钢企制造成本分化的主要因素。产品结构、原燃料自给率及自给成本、地点（外购运输成本）以及能耗工艺水平等均对钢企燃料成本产生影响。展望2018年，外矿新增供应仍将维持高位，铁矿石价格大幅反弹可能性较小，焦煤价格也将整体保持平稳。国内钢铁行业供需关系将继续改善，钢铁行业仍将保持较高的盈利水平。

总体来看，未来随着钢铁行业的复苏，钢铁企业的信用风险仍将被盈利能力所掩盖，长期来看，钢铁企业的盈利能力仍然依赖于有效的成本控制；同时，钢铁企业的信用质量仍然高度依赖于钢铁制造成本。

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