2024 年钢铁行业需求有望超预期增长，行业产能周期结束

核心观点

钢铁需求对房地产行业波动的敏感性有所下降，同时随着房地产行业支持政策的不断出台和传导，2024年房地产新开工降幅有望进一步收窄，房地产对钢铁行业的负面拖累将明显下降。全球来看，海外加息周期基本结束，降息预期将进一步打开国内货币政策稳增长空间。国内万亿元国债支撑基建需求、制造业升级以及汽车、家电、船舶等产业全球竞争优势提升，需求总体稳中向好，2024年钢铁行业需求有望超出市场预期，实现正增长。

行业产能周期结束，短期供给看盈利。行业2016-2018年供给侧改革降低过剩产能，行业产能扩张周期结束。2021年碳中和后，行业产量平准化政策导致供给出现天花板，在产量未突破天花板的情况下，供给弹性看盈利。2023年，在需求疲软、原材料强势的背景下，行业利润率持续下滑，检修减产频现，行业盈利触底反弹，供给利润率缩水。展望2024年，随着海外经济进入衰退周期，成本端能源、原材料价格有望回升，供给将更好地匹配需求，盈利能力触底反弹。

龙头企业崛起是钢铁行业进入新周期的重要特征。随着需求结构的变化，板材需求稳步增长，汽车、家电、船舶、海工、能源等高端板材需求旺盛。龙头企业积极调整产品结构，厚积薄发，以研发为驱动，持续资本支出和设备投入，产品附加值和吨钢利润大幅提升，与行业平均毛利的差距逐步拉大。在行业多数钢铁企业面临边际亏损的情况下，龙头企业依靠产品差异化和管理带来的价格、成本优势，保持较高的盈利水平，行业龙头的崛起和分化正在显现。

维持“增持”评级。加快提高产业集中度、推进高质量发展是钢铁行业未来发展的必然趋势，钢铁龙头企业、具有产品结构优势的钢铁企业将受益较大。行业库存偏低，特别是建筑钢材库存处于历史低位，随着需求回暖，行业有望进入补库存周期，进而带动价格上涨，配置钢铁行业龙头企业正当时。1）重点推荐产品结构不断升级的企业，也推荐受益于基建、水利投资回暖预期的企业。2）推荐行业景气度较高的特钢、新材料企业，具有竞争优势的特钢龙头；国内锅炉管、海外油气管需求旺盛的企业；新材料企业；3）需求回暖趋势下，看好具有长期结构优势的上游资源类产品；

风险提示：钢铁需求复苏低于预期，钢铁产量增长超预期。