黑色商品价格下跌，铁矿跌幅远超钢材，市场情绪转弱作用不可小觑

上周各类黑色商品均价虽然继续下跌，但跌幅明显收窄，在价格连续两周快速下跌后，市场看空情绪有所释放：其中，铁矿石价格指数由122美元/吨跌至103美元/吨，跌幅达15%左右，市场主流观点认为铁矿石价格估值较低，短期或已见底，但对其反弹空间仍缺乏信心。

黑色金属在经历快速下跌之后，市场情绪有所恢复，但由于基本面缺乏新的利好驱动力，市场价格或将在短暂小幅回调后重回下跌趋势，不排除突破前期低点的可能。

本轮黑色金属价格下跌，一方面受淡季钢材需求减弱后螺纹钢库存积累影响，但分析跨品种价格变化时，铁矿石跌幅远大于钢材，说明国内外市场人气转弱在本轮下跌中的作用不可低估：5月份以有色为代表的大宗商品市场热炒的叙事逻辑被打断，对铁矿石跌幅的拖累大于钢材价格的跌幅，体现了铁矿石的国际市场属性。

6月中下旬，国内外市场将处于政策、数据观察期，部分未公布数据或可能出台的政策举措的影响已被市场预期所消化。 因此，由情绪驱动的价格变动或将逐渐过渡到市场基本面：在供给侧产量高企、下游需求疲软的压力下，黑色系价格或将再次走弱，原因如下：

1、电炉谷电成本仍有下跌空间。近期，在“倒发票”政策平稳实施下，废钢供应逐步恢复，抑制了废钢价格上涨空间（华东部分钢厂计划继续上调、下调废钢价格）。螺纹钢生产成本最低的电炉谷电成本在3510元左右：3600元的螺纹钢价格作为成本底部支撑并不可靠；

2、铁水高位供应下钢厂不断囤积库存，或将主动减产。近两周钢材库存囤积主要集中在钢厂库房：钢厂五大材料库存均超过去年同期水平。高位供应下，钢厂不断囤积库存，钢材生产利润受到挤压。钢厂或将主动减产，进而将再次推低原材料价格，导致钢材成本下移，开启新一轮负反馈；

3、下游钢材需求仍显疲软。近两周，受天气、高考、环保等影响，螺纹钢需求继续超预期下跌。虽然高考影响已经结束，但据了解，上海环保大检查将持续到6月20日，加之南方降雨、北方异常高温等因素，需求难有好转。同时，Mysteel调研继续反馈，目前工地资金短缺仍是实物工作量继续形成和保障的最大瓶颈；

4、外部环境疲弱未变。虽然近期尚无相关数据公布，但欧盟计划对从中国进口的电动汽车征收最高达38.1%的关税，美联储年内仅降息一次的概率增大。外部宏观环境继续走弱。另外，下周国内将公布5月货币及房地产数据。虽然市场普遍预期数据不佳，但不排除数据公布后情绪将继续走弱。

目前市场仍是利空因素多于利好因素，因此本轮黑色系涨价的核心是超跌后的修正性反弹，从基本面来看，在高位供给压力未完全缓解或需求端未明显好转前，黑色系价格或将维持弱势回落。

螺纹钢：上周，在螺纹钢库存累积及国外市场情绪降温的双重打击下，黑色系全线下跌：上海螺纹钢均价环比下跌28元/吨至3590元/吨。

螺纹钢需求已连续三周下滑（本周下滑4万吨至227.1万吨）。一方面，高考停工工地增多；另一方面，虽然大部分地区环保检查已经完成，但工地复工仍需一段时间。同时，水泥出仓量、混凝土、砂石料均连续三周下滑，证实下游需求释放暂时受阻。目前螺纹钢需求或已到达淡季最低点，预计本周螺纹钢需求将有所回升，但由于目前资金面情况不明朗，涨幅有限。

上周螺纹钢小样本产量连续两周下降，较上一周减少0.7万吨至232.4万吨，但降幅较上周大幅收窄（上一周螺纹钢产量减少6.4万吨）。受江苏、福建、山西等地个别钢厂转产方坯、热卷、圆钢，以及部分钢厂轧线检修等影响，华东、华北地区产量下降明显。不过Mysteel调研显示，本周东北、华北地区部分钢厂已经恢复生产，预计螺纹钢产量较上一周小幅增加1.2万吨至233.6万吨。

虽然螺纹钢产量较去年同期大幅下降，但小样本总库存仍高于往年同期。上周螺纹钢总库存继续累积且幅度扩大，周环比增加5.3万吨至780.9万吨。库存销比提升至24天，而去年同期仅为18天。目前钢厂库存压力仍在累积，钢厂累积幅度环比有所扩大。从区域来看，除西北、华北区域因个别钢厂减产仍在去库存外，其他区域均维持累积状态。

从库存表来看，本周螺纹钢供需双方均有所增加，或将出现再度去库存的走势，但总库存仍将维持紧平衡。

热轧卷：上周，受国内外商品市场情绪下滑影响，热轧卷现货均价下跌：上海热轧卷*周均价环比下跌2.5元/吨至3787.5元/吨。

上周热轧卷板供应量高企，导致热轧卷板总库存持续减少（本周工厂和社会仓库均去库存）。外需持续旺盛：据海关数据显示，欧美对华关税政策对钢材直接出口影响不大（2023年中国对欧盟27国及美国的钢材直接出口占总出口量不足5%）。据调研反馈，因担忧国外政策不确定性，出口商积极出货，导致1-5月中国钢材出口创近5年来同期最高水平。此前预期的对钢材出口监管趋严似乎并未落实，预计热轧卷板出口需求或维持高位。

上周热轧卷供应量增加2万吨至327.7万吨，创17个月新高（去年热轧卷周均供应量峰值为326.5万吨）：供应量的增加主要来自于北方地区复产的钢厂（TG、HG）。受本周原料价格大幅下跌影响，热轧卷生产利润继续扩大（模型测算本周江苏钢厂热轧卷生产现货平均利润为33元/吨），预计短期内热轧卷供应量仍将维持高位。

考虑到热卷需求韧性较强，库存压力有限，热卷价格或将企稳，但需警惕6月热卷出口淡季，外需或将有所下降，另外随着下半年热卷新增产能释放，6月下旬及7月热卷基本面矛盾或将体现为库存压力逐步加大，对7月价格形成压制。

铁矿石：上周青岛港PB粉周均价812元/吨，较前一周下跌20元/吨。受国外有色商品大幅下跌影响，节后首日铁矿石价格一度大幅下跌至805元/吨，但随着近两周铁矿石价格累计下跌15%，市场持续看跌情绪持续，价格开始从超跌中反弹，最终铁矿石价格上涨至820元/吨附近。

目前，铁水产量已重回今年新高，港口库存也开始加速去库存，基本面环比改善，支撑本轮矿价在大幅下跌后反弹。需要注意的是，近期钢厂开始囤钢库存，加之粗钢调控预期，铁水产量见顶后缓慢回落的趋势开始显现；同时，铁矿石高库存、高供给压力仍未缓解，铁矿石价格反弹后过高过冷，下行压力加大。因此，从矿价阶段性走势来看，矿价或将先涨后跌，整体均价仍将持续下行。

焦炭、焦炭：受国外市场宏观情绪影响，国内外大宗商品普遍下跌；在国内钢材供需矛盾愈发明显、铁水生产持续高位运行的背景下，焦炭、焦炭价格大幅下跌，钢厂在端午节后也及时调涨、调降焦炭价格。上周港口准一级焦*均价1954元/吨，环比下跌46元/吨；安泽低硫炼焦煤*均价1940元/吨，环比下跌10元/吨。

上周铁水产量超预期反弹，焦炭、铁水总库存低位运行，焦化厂现货期仅亏损40元/吨左右。煤炭、焦炭产量保持平稳增长：焦炭日产量合计升至114.2万吨/日，较前一周增加2000吨/日，恢复至去年同期水平；矿山、洗煤厂运行也保持平稳。整体来看，钢厂铁水产量高位运行，缓解了焦炭、铁水高位供应压力。

模型测算，江苏钢厂生产螺纹钢即期亏损维持在50元/吨以内，铁水产量维持高位，短期原料价格继续下跌可能性不大：焦炭第二轮降价措施上周即将见效，但从50元/吨的降幅及焦炭企业的抵抗意愿来看，原料下跌进程或不会平坦。

短期来看，铁水、焦炭需求仍维持高位，钢材表面需求已见底，市场超跌反弹，涨幅超过200元/吨，或带动现货市场人气回暖，黑色系商品价格或需经历反弹后一段震荡行情，再度走弱。（截至本周五，焦炭、炼焦煤价格分别为1930元/吨、1900元/吨，下周均价将维持在此价格水平）

请注意，虽然当前双焦价格已从超卖位反弹，但随着钢材市场基本面的逐步转弱，双焦价格新一轮的负面反馈已经开始。

注：文中*代表以下规格价格（除废钢外，所有价格均为含税价）：

螺纹：上海螺纹HRB400E20mm

热卷：上海Q235B：4.75*1500*C。

铁矿石：青岛港PB粉（湿吨价含税）

废钢：张家港重型废钢（厚度≥6mm）

焦炭：日照港准一等交割

炼焦煤：临汾低硫炼焦煤