2022 年上半年钢材期货走势分析：冲高回落，黑色系商品期价回调原因及下半年展望

6月份以来，黑色金属行业突然遭遇大面积下行调整，焦煤、焦炭、铁矿石期货连续数周收跌，截至6月30日收盘，铁矿石、焦煤、焦炭期货月线跌幅均超过10%，螺纹钢期货月线跌幅超过5%。

2022年上半年钢材期货走势呈现高涨后回落，主要逻辑是强预期与弱现实的博弈，期间俄乌冲突、国内疫情不时扰动钢价。至于近期黑色系商品期货价格回调的原因，业内人士认为，需求不及预期、季节性淡季导致商品期货价格全线进入回调模式；展望下半年，虽然有减产等因素支撑，但需求端仍难以明显好转，预计原料端的投资机会或多于成品端。

上半年：钢材市场特点与往年有很大不同

年初的减量政策、采暖季的限产限制了钢材供给的释放，淡季库存积累处于历史低位。相反，在稳增长目标下，利好政策频出，房地产政策不断放松，基建投资也不断加大，市场对春节需求持乐观态度，因此钢材市场呈现供给低、库存低、需求预期正的局面，进而在预期偏强的带动下，钢材期货价格纷纷上涨。螺纹钢、热轧卷板期货指数分别由年前的4280元/吨、4402元/吨上涨至4987元/吨、5133元/吨，涨幅达16.52%、16.60%。然而，在保供给、稳价格的政策下，黑色金属的快速上涨引发政策调控风险，原料价格的下行趋势再次带动钢价下跌，回吐前期涨幅。

与钢材期货走势类似，现货价格也呈现高开后回落的走势，上半年多数品种价格录得跌幅。截至6月29日，上海地区螺纹钢（HRB400E、20mm）、热轧卷板（4.75mm）现货价格分别收盘于4350元/吨、4400元/吨，较去年底分别下跌410元/吨、460元/吨，跌幅分别为8.61%、9.47%。期间最高价格分别上涨至5110元/吨、5300元/吨，主要受4月期货价格强势上涨影响，期货溢价格局维持较长时间。

此外，上半年钢价运行有几个特点值得关注。一是现货价格主要跟随期货走势，基差走势与往年不同。强预期推动钢价走强，期货推动现货价格上涨。期货价格呈现升水局面，相反，在市场交投疲软的现实下，钢材期货为修复前期升水，跌幅大于现货价格。二是疫情扰动下南北价差走势与往年不同，尤其是上海地区疫情超预期，华东地区钢价走势明显弱于北方，直到上海解封后才出现逆转。三是品种强弱切换与往年不同，政策预期强对建筑钢材相对有利。另外，板材供给明显回升，上半年卷板与螺纹钢价差长期维持在低位； 同时，卷板与螺纹钢走势强于螺纹钢，与热轧卷板相关的价差长期维持在低位。

与往年不同的是，2022年钢材库存变化平缓，淡季低产积累有限，旺季库存去化幅度也不大。但在需求疲软形势下，低库存的利好效应难以持续，疫情扰动下的旺季需求预期逐渐被证伪，直接体现在旺季库存去化幅度较小。3月份以来，钢材库存长期维持在高位，加之当前库存已处于近年来的高位，总库存同比增加111.12万吨​​，增幅5.27%，工厂库、社会库同比增速分别为1.71%、6.90%。

热轧卷板生产恢复情况明显好于螺纹钢。需求端，5月制造业采购经理人指数（PMI）为49.6%，低于临界点，但比上月回升2.2个百分点，制造业整体景气度有所改善。不同制造业类别有好有坏，国内热轧卷板需求并未出现整体景气的迹象，部分行业需求下滑压力较大。海外市场PMI整体好于预期，虽然乌克兰与俄罗斯冲突仍未结束，但独联体地区钢铁生产逐步恢复带来的影响已逐步恢复。从海外需求来看，终端补库基本完成，海外市场价格开始回归理性，中外价差逐步缩小，近期我国钢材出口询价、签约均有所减少，热轧卷板实际需求恢复缓慢，库存有所增加。 目前库存压力较大且处于较往年同期较高的水平，需求实现仍需较长过程，价格难以走出自主上涨行情。

此外，今年上半年铁矿石价格波动较大，但价格重心逐步上移。一季度国内铁矿石市场供需两弱，三大矿山产销均不及预期，非主流矿山出货量大幅下降。北方钢厂限产较多，一季度铁水产量低于去年同期。港口库存虽略有减少，但并不明显，总量矛盾仍然存在。

今年冬储价格创近年来新高，成品绝对价格高企，长流程钢厂利润率高于往年同期正常水平。成品利润向炉料端传导是一季度铁矿石价格上行的主要动力。进入二季度后，供给端恢复速度慢于需求端，外矿到港压力并未明显增大，国内铁水产量持续攀升至历史同期高位。

铁矿石港口库存持续减少，总量矛盾得到根本缓解。基本面的好转带动铁矿石现货价格持续走强，不断刷新去年11月反弹以来的新高。然而在此期间，国内终端需求旺季不旺，钢厂成品库存逆季积累，成品价格承压，长流程钢厂利润不断压缩，产业链利润进一步由成品向原材料转移。进入6月中下旬后，终端需求淡季特征显现，钢厂亏损扩大，减产意愿增强，对炉料价格的负反馈加大。加之美联储加息步伐加快，铁矿石价格从高位快速调整。

下半年：钢市或将“先破后建”

预期终将成真。下半年钢市或将“先破后立”，淡季需求加上原料的负反馈，短期内钢价将继续走弱，若供给如预期萎缩，弱势基本面将有所改善。“长期来看，钢市需要需求回暖才能爆发，基建投资有望保持高增长，对钢材需求的拉动贡献较大，下半年房屋建设情况不宜过度悲观，预计下半年钢材需求将好于上半年，在减量政策抑制钢材供给的情况下，钢市或将迎来光明，钢价将再度企稳走强。”宝成期货黑色金属研究员涂伟华表示。

中信建投期货黑色研究员张绍达对记者表示，下游需求有望阶段性好转，需求环比存在好转的可能，但需求强度仍受雨季抑制，复工复产遭遇淡季，下游需求难以超预期。短期内螺纹钢价格呈现震荡走势，8月前后或将出现明显低点，此后价格如何运行，取决于此前政策放松能否带动房地产行业向好。2022年5月20日，央行公布5年期以上LPR为4.45%，较上月水平（4.6%）下调15个基点。虽然政策传导尚需时日，但房地产销售好转只是时间问题。 从国民经济下行压力来看，房地产不稳国内经济也难以企稳，下半年房地产需求有改善的可能。加之今年粗钢去产能仍将在下半年落实，供给侧压力有所减小。中期来看，预计螺纹钢价格将在8月左右触及今年最低点，之后将有一定的上行动力。

“热轧卷板方面，预计复工复产后国内制造业需求将暂时好转，尤其是在稳增长背景下，制造业PMI企稳回升。但随着海外市场利率快速上升、全球制造业触顶回落，预计国内制造业难以出现过快增长。短期内预计板材价格将以跟随螺纹钢价格震荡为主，8月份或将创下今年最低点。后续粗钢减产逐步见效，供给侧压力将明显缓解，价格有望回升。”张绍达表示。

展望下半年铁矿石市场，方正期货铁矿石研究员梁海宽认为，铁矿石将进入供需偏强模式，澳洲、巴西等主流矿山生产出货扰动将减弱，为完成全年产销目标有望加快出货节奏，进口量环比增加。非主流矿供应一方面取决于后续铁矿石价格变化，另一方面受地缘冲突进展影响，预计进口量不会有明显增长。下半年我国铁矿石进口总量预计与去年同期大致持平，国内原矿与精粉产量走势分化将在下半年得到修复，国内精粉供应趋于宽松，预计今年全年增量在1000万吨左右。 虽然粗钢减产预期仍在，但今年上半年粗钢、生铁产量同比均有所减少，下半年整体减产压力不大。预计全年铁水产量同比减少1500万吨左右，上半年也同比减少了2000万吨，预计下半年铁水产量同比略有增长。国内铁矿石总体需求不悲观，三季度短期面临减产压力，四季度需求好于三季度。钢厂在经历较长时间的亏损后，存在修复利润率的需求，在终端需求出现明显恢复前，钢厂利润率将通过压制炉料价格被动修复，短期内铁矿石价格将继续承压。 但中期来看，下半年成品材总需求在稳增长预期下并不悲观，预计同比增长10%左右，淡季过后成品材库存去化速度值得期待，届时长流程钢厂在下游需求好转的带动下，利润将由被动修复转为主动修复，考虑到钢厂铁矿石库存处于低位，届时将出现新一轮补库需求，在下游利润正反馈的带动下，铁矿石价格有望再度上涨。

不过，张绍达认为，随着国际废钢市场主要买家土耳其废钢进口价格持续下跌，我国进口废钢的窗口已经打开。加之国内铁矿石有“基石计划”，铁矿石供给增加预期愈发强烈。再加上粗钢减产预期，进口矿价格承压较大，铁矿石下行趋势难以逆转。我们以国内矿石成本作为铁矿石价格估值参考，为600元/吨，预计下半年将在600元/吨左右波动。

本文来自期货日报