广州金控期货有限公司：金融期货和期权策略分析及市场展望

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广州金控期货有限公司

01

金融期货与期权

股指期货

种类：IF、IH、IC、IM

日内观点：指数弱势分化

中期观点：积蓄力量，实现增长

参考策略：卖出H02407-P-2350价外看跌期权并继续持有

核心逻辑：

1、5月经济数据显示，我国增长动力仍需政策稳增长。消费方面，社会消费品零售额同比小幅上涨1.4个百分点至3.7%，但耐用品消费依然疲软，汽车零售额同比下降4.4%。投资方面，固定资产投资同比继续下降，制造业投资仍处于高位，去债背景下基建投资增幅有限。房地产销售和投资均表现疲软，投资累计同比降幅扩大。整体来看，5月整体经济数据依然缓慢，国内经济动能仍不足，在人气方面继续拖累股市。

2、新“国九条”引导“耐心资金”持续入市，利于稳定资本市场。在近期的陆家嘴论坛上，证监会、国家金融监管局、国家外汇管理局均提及支持耐心资金增长。中长期看，保险资金、社保资金有望持续入市。6月19日，国信投资认购中证国信港股通央企红利ETF首发，发出维护资本市场平稳运行的信号，市场情绪得到有效提振。

3、海外方面，美联储降息预期一再加剧，全球资产持续宽幅波动。在此前公布的宏观数据疲软的背景下，美国6月Markit制造业PMI初值意外上升，美联储降息时间由年中推迟至明年一季度，美股受挫，资产价格波动加剧。

国债期货

品种：TS、TF、T、TL

日内观点：震荡偏强

中期观点：强劲

参考策略：TL2409，T2409多头仓位

核心逻辑：

1、资金面方面，央行公开市场逆回购操作规模小幅增加，银行间货币市场隔夜利率小幅上涨，继续创下2023年9月底以来的新高。但无论是存款类还是非银机构，隔夜资金供求都比较平衡，月内情绪暂稳。中长期资金面方面，国有银行一年期同业存单二级成交在2.02%附近，继续在低位企稳，资金面偏紧导致的债市谨慎情绪有所缓解。

2、5月份经济数据显示，我国增长动力仍需政策稳定。投资方面，固定资产投资同比继续下降，制造业投资仍处于高位。去债背景下，基建投资增长有限。房地产销售和投资均表现疲软，投资累计同比降幅扩大。加之前期金融数据整体偏弱，实体融资需求改善有限，国内经济动能仍不足，对债市有利。

3、“手工补息”禁令出台后，活期存款扰动迅速显现，取消活期存款带动M1增速转负，存款资金追逐银行理财产品，进一步加剧“资产荒”，带动收益率下行。50年期特别国债发行票面利率低于30年期特别国债，间接反映出当前“资产荒”仍是债市主旋律。

02

商品期货和期权

金属及新能源材料板块

类型：铜

日内观点：78000-79500区间波动

中期观点：66,000-90,000 区间波动

参考策略：日内震荡操作思路

核心逻辑：

1、宏观层面，美国制造业PMI数据改善，欧元区制造业PMI下滑。

2、供应方面，KGHM 5月产铜6.19万吨，同比上涨3.7%。马来西亚改变铜产品进出口税政策，对铜成品或半成品出口不征收关税；对铜锭和电解铜征收5%出口税；对再生铜征收10%出口关税，显示马来西亚希望通过赚取原料加工费来提高半成品出口成本。

3.需求方面，铜价连续一个月自年内高点回落后，重庆电解铜市场成交有所好转，华北地区采购以刚需为主，广东地区市场看空为主，上海地区下游采购情绪谨慎，市场消耗有限。

4、库存方面，6月24日LME铜库存增加2650吨至167825吨；上海期货交易所铜仓单增加147吨至255387吨。

5、展望后市，铜价持续下跌后下游需求将略有好转，短期内有望提振铜价，但中期内铜价过高仍不利于新增铜消费。

类型：工业硅

日内观点：承压运行，运行区间：11100-11600

中期观点：围绕生产成本波动，运营范围：10,000-13,000

参考策略：卖出SI2407-P-13000

核心逻辑：

1、供应方面，1-5月我国工业硅累计产量182.4万吨，同比增长27.54%。

2、需求方面，工业硅下游多晶硅、有机硅价格维持低位，表明下游需求一般，硅价上涨难度较大。

3、社会库存方面，截止6月21日，金属硅社会库存量为41.1万吨，社会库存持续处于高位，对工业硅价格形成利空。

4、工业硅供给大幅增加，下游需求一般，基本面偏空，令工业硅价格持续承压。

类型： 铝

日内观点：震荡运行，运行区间：20000-20500

中期观点：积蓄力量突破，运行区间：20000-22500

参考策略：卖出价外看跌期权并持有

核心逻辑：

1、近日，国务院印发《2024-2025年节能减碳行动计划》，计划指出，要严格实施电解铝产能置换，严格控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，合理规划硅、锂、镁等行业新增产能，大力发展再生金属产业。计划中长期利好铝价。

2、2024年5月我国电解铝产量363.7万吨，其中铝水占比73.23%，铝水占比高将导致铝锭交割减少，对铝价形成支撑。

3、社会库存方面，截止6月20日，SMM统计的5地电解铝社会库存为75.5万吨，较上周减少2.4万吨，去年同期库存为50万吨，当前库存量为近5年来同期第三高水平。

4、铝基本面尚可，但有色金属普遍下跌，显示市场氛围偏空，对铝价有利。

类型：碳酸锂

日内观点：继续下跌，运行区间：85,000-90,000

中期观点：围绕生产成本波动，运营范围：80,000-120,000

参考策略：卖出以2407为标的的看涨期权

核心逻辑：

1、从现货价格来看，6月24日碳酸锂(99.5%电池级/国产)下跌1680.0元至93100元/吨，创2年多新低，近5日累计下跌4460.0元，近30日累计下跌17930.0元；氢氧化锂(56.5%电池级粗颗粒/国产)下跌400.0元至84100元/吨，创3年多新低，连续24天下跌，近5日累计下跌3300.0元，近30日累计下跌15940.0元。碳酸锂现货价格下跌，对期货价格利空。

2、从成本角度看，目前碳酸锂成本略有下降，截至6月24日，外购锂云母生产成本为91602元/吨。此外，4月30日，永兴材料（002756）在与机构投资者电话交流会中透露，公司目前碳酸锂不含税全成本已降至6万元/吨以内，行业龙头生产成本仍很低。

3、从技术面来看，12万整数关口压力较大。

4、碳酸锂供给过剩明显，价格将围绕行业平均生产成本波动。

黑色及建材板块

类型：螺纹钢，热轧卷

日内观点：短期疲软

中期观点：热轧卷板强于螺纹卷板

参考策略：做多10合约线圈和螺旋价差（做多HC2410，做空RB2410）

核心逻辑：

1、近期建筑材料消费低迷，钢材需求整体进入淡季。上周，五大钢材品种消费量为898.51万吨，环比增加10.04万吨，消费量略有回升，但仍低于去年同期。库存方面，五大钢材品种总库存为1759.78万吨，库存环比略有下降。目前整体产销疲软，对市场预期继续产生边际负面影响。

2、从产品类型来看，热轧卷板需求略好于螺纹钢。一方面，房地产及基建项目投资增速放缓，今年以来，全国各大施工单位普遍反映项目总量同比减少，施工项目开工乏力拖累螺纹钢需求；另一方面，汽车、船舶行业订单状况较好，对热轧卷板等钢板消费形成支撑。从热轧卷板与螺纹钢历史价差走势来看，热轧卷板与螺纹钢生产成本相差50-100元/吨，热轧卷板与螺纹钢价差继续走弱的合理空间不大，因此对于卷板与螺纹钢多头价差策略，容易设置止损。

农业、畜牧业和软商品部门

品种：猪

日内观点：弱势调整

中期观点：先下滑，后回升

参考策略：养殖领域利用看跌期权进行对冲

核心逻辑：

1、供给方面，从生猪出栏重量来看，据钢联统计，截至6月21日，当周全国生猪出栏平均重量为124.22kg，较上周增加0.24kg。当周生猪养殖利润仍较高，规模养殖滚动增重情绪不减，散养户生猪供应有限，随着前期部分二次育肥猪逐步出栏，当周生猪出栏平均重量仍小幅上涨。但近期华南地区降雨增多，高温潮湿天气及西南部分地区猪瘟影响，市场抛压情绪有所增加。

2、需求方面，从屠宰端来​​看，据钢联统计，6月21日当周屠宰开工率为23.75%，较上周下降2.31个百分点。目前终端消费疲软，厂家继续减产。目前多地气温较高，白条消费进入淡季，终端批发市场成交疲软，经销商采购积极性不高。近期白条在生猪价格支撑下处于阶段性高位，也抑制了消费。屠宰场亏损，继续减产，部分外销下滑，维持本地定点销售为主。

3、整体来看，随着猪价上涨至高位，养殖端存在“恐高”心理，猪价弱势调整。从现货来看，养殖端虽然仍有护价情绪，但终端需求不佳，出栏量维持低位，高价猪源接受度有限，同时存在前期留存、二次育肥生猪不断释放的情况。短期来看，供给增加导致价格弱势调整。市场对后市价格关注度较高，呈现“追跌不追涨”格局，短期或仍维持弱势调整。策略上，建议养殖端等待市场价格反弹后再入市套期保值，同时可参与场外期权套期保值。

种类: 白糖

日内观点：（6000，6180）区间震荡

中期观点：中长期看跌

参考策略：短线可以考虑9-1正向套利，中长线建议高位卖空。

核心逻辑：

1、国际市场：巴西最新食糖产量数据低于市场预期。数据显示，5月下半月巴西主产区（中南部地区）食糖产量为270万吨，同比下降7.72%；甘蔗压榨总量为4520万吨，同比下降3.36%。5月下半月甘蔗配给糖厂比例为48.28%，低于市场预期的49.83%，更低于去年同期的48.65%。不过6月中旬巴西出口效率有所改善，6月前两周共出口食糖及糖蜜1754496.05吨，日均出口量175449.6吨，同比增长28.46%。 近期印度部分产糖区降雨不足给市场带来一定想象空间，而政府上调最低销售价也为多头带来投机题材，但中长期来看，预计24/25压榨季全球食糖仍将出现过剩。

2、国内市场：①供给端，23/24榨季全国食糖产量996万吨，同比增长11.03%，5月进口数据利多，但进口糖压力延后，5月进口替代糖作为进口糖的补充，创历史“第二高”；②需求端，国内糖市逐步进入传统消费旺季，截至5月底，23/24榨季全国食糖累计销量659万吨，较去年同期增加34万吨，增幅5.46%；③库存端，工业库存低位（处于五年低位），广西第三方库存处于极低值，对糖价形成一定支撑作用。

3、后市展望：由于今年全球糖市供应趋于宽松，加之原油波动性减弱、我国食糖进口配额之外的进口利润打开，预计郑州糖上方压力较大，内生动力不足限制反弹高度，建议适时退出九一正向套利；全球糖市供应趋于宽松，中长线观点维持看空。

类型： 蛋白粉

日内观点：弱势触底

中期观点：正常天气意味着大幅波动，异常天气意味着大幅上涨

参考策略：买入M2409跨式期权并持有至本周五

核心逻辑：

随着7月份的临近，北美大豆逐渐进入生长季，市场关注点由播种进度转向优质率、产区天气、实际种植面积的调整。上周6月13日，USDA公布了新的月报；本周，国内时间6月29日凌晨将公布年度美豆种植面积调查报告，可能与3月底的种植意向报告出现明显差异，国内外市场豆粕价格波动风险较大。目前豆粕期权的IV较上周大幅上涨，亦属合理。

南美大豆方面，美国农业部6月月报预计23/24年度巴西大豆产量为1.53亿吨，低于该机构预估的[200,300]万吨，巴西因暴雨影响减产；阿根廷变化不大，该机构预估[4980,5050]万吨，实报仍维持5000万吨。截至本周6月16日，美国大豆播种工作已完成93%，去年同期为97%，过去5年平均为91%。大豆优质率为70%，去年同期为54%。6月底播种面积存在继续增加的风险。

油菜籽方面，受“倒春寒”影响，油菜籽减产已在美国农业部月报中有所体现；加拿大种植情况良好，萨斯喀彻温省种植进度为93%，阿尔伯塔省种植进度为96.3%，天气良好利于种植；本周豆粕价差继续高位运行。

国内方面，当前到港进口大豆压榨利润较高；随着美豆继续走弱，豆粕M2409继续下跌空间较小。

策略方面，6月上半月马来西亚棕榈油出口疲软，前期空头可退出市场，7-9月为大豆生长期，易受天气炒作，建议低位看涨大豆；可考虑卖出9月豆粕价外看跌期权，持有至到期。

能源化工

类型：原油

日内观点：底部抬升

中期观点：先涨后跌

参考策略：用油公司购买看涨期权

核心逻辑：

供给端，OPEC+产油国三季度维持减产政策，夏季石油消费旺季到来为三季度油价上行提供有力支撑。多家投行及能源机构预测三季度油市将出现供给缺口，花旗近期预计三季度全球石油及石油产品将出现20万桶/日的缺口。目前地缘政治风险对油价影响有限，供应并未出现实质性中断。市场更关注四季度产油国减产政策的实际执行情况，以及OPEC剩余产能对油价构成的威胁。若四季度OPEC+产油国开始增产，油价或将快速下跌。

需求方面，市场关注本周五美国5月PCE物价指数公布，该指数将指引美联储利率政策。随着自驾游旺季到来，美国汽油需求增至900万桶/日以上，但仍低于去年同期。目前美国炼厂开工率已升至5年同期较高水平，但美国汽油裂解价差反季节性下滑预计将影响炼厂开工积极性。EIA数据显示，上周美国炼厂开工率为93.5%，环比下降1.5个百分点。国内市场，本周主营炼厂和地方炼厂加工利润均有所下降，炼厂开工率有所上升，但目前地方炼厂开工率仍在历史同期低位徘徊。 截至6月21日，地方炼厂开工率为57.91%，同比下降2.65个百分点。成品油市场方面，高温天气对车用汽油需求有一定支撑，但新能源汽车替代或将抑制需求增长空间；南方雨季来临、高温天气影响终端项目建设，柴油需求仍受抑制。

库存方面，美国石油协会数据显示，上周美国原油库存减少255万桶，汽油和馏分油库存分别减少228万桶和173万桶。不过，目前美国汽油和馏分油等成品油库存仍处于三年高位。拜登政府暗示将出售美国东北部储备的100万桶汽油，以抑制驾车出行季节的汽油价格。

综上所述，短期来看，油价底部上行趋势不变，在此过程中，部分交易商或将获利了结，使得上涨行情并不顺畅。中长线关注石油消费旺季商业石油库存实际去化情况，油价仍将延续上涨势头。进入四季度，随着美联储降息措施落地、产油国纷纷增产，美国能源部或将在美国大选前继续释放战略汽油储备以压低汽油价格，油价或将面临下行压力。

类型：PVC

日内观点：弱势震荡

中期观点：关注6000元/吨关口

参考策略：等待价格稳定

核心逻辑：

1、成本方面，上周末电石货源恢复，市场供应充足，工厂出货积极，市场价格下跌，截止6月24日，内蒙古乌海电石价格较上一周下跌50元/吨，报2700元/吨。

2、供应方面，6月中下旬PVC工厂检修计划较少，前期停车的工厂陆续恢复运行。截止6月21日，PVC行业周开工率为79.77%，环比上升3.75个百分点，周产量为45.83万吨，环比增加2.63万吨。预计6月底PVC行业开工率将恢复到高位；新增产能方面，今年初试投产的浙江镇阳新建30万吨/年PVC工厂6月份正式投产，5月份试投产的陕西金泰60万吨/年PVC工厂至今还未量产。

3、需求方面，截止6月21日下游PVC工厂综合开工率为54.01%，较前一周减少0.94个百分点。近期北方地区型材企业开工率略有下降，拉低行业整体综合开工率。国内房地产市场未见明显好转迹象，PVC制品企业对后期接单仍持谨慎态度，目前下游需求平淡，受高温雨季影响，采购积极性不高。出口方面，受海运费上涨、海运紧张等因素影响，5月国内PVC出口量为22.19万吨，环比减少7.65%，同比增长58.18%。

4、库存方面，截止6月21日，国内PVC社会库存60.38万吨，环比下降0.38%，同比增加24.15%，当前库存水平远高于近三年同期水平，PVC行业进入需求淡季，加之供应回暖，预计社会库存将继续积累。

5、展望后市，行业供给高位回升，下游需求进入淡季，PVC供需面逐渐转弱，加之宏观氛围降温，PVC或延续弱势走势，期货价格继续确认底部位置，近期关注6000元/吨整数关口。

类型：天然橡胶

日内观点：震荡盘整

中期观点：波动性强劲

参考策略：9-1 反集/RU-BR 正集

核心逻辑：

月内橡胶价格宽幅震荡。前期受天胶产区干旱影响，橡胶价格整体上涨。6月初，合成橡胶原料及成品库存处于低位，且多数生产装置停车检修，出现强制清仓行情，价格再次上涨。但从品种来看，天胶波动幅度小于合成橡胶，反映出当前天胶供需矛盾没有合成橡胶突出。从产量来看，合成橡胶月产量在10万吨左右，国内厂家及贸易商库存高峰合计在3.5万吨左右，因此补库存相对容易，基本面易出现反转，因此近一周合成橡胶回调力度大于天胶。

回归天然橡胶，各产区基本进入割胶期，供应宽松预期较强。加之经过前期上涨，现胶价也有利于刺激胶农积极开割。从近五年国内橡胶进口情况来看，6-8月月度进口量环比增加，供应端压力加大，对上行空间形成压制。

需求端转为负面，全钢胎、半钢胎开工率均大幅下降，当前轮胎原材料价格高企，利润受到挤压。加之欧洲集装箱海运期货走强，轮胎出口成本翻倍，有轮胎厂家反映，出口欧洲运费已达2000美元/箱。高昂的运输成本限制了国外车企从中国进口轮胎，纷纷转向泰国等轮胎产地。

目前橡胶板块处于僵持阶段，天胶与合成胶基本面存在差异。虽然天胶供应量环比有望增加，但从全年来看，减产仍是利好因素，导致天胶目前15000点位置相对坚挺，且韧性强于合成胶。由于全年天胶都有减产预期，虽然月内市场出现大幅回调，但不可低估天胶底部，继续看空橡胶意义不大。

当我们即将进入七月和八月，天然橡胶的天气会降雨，同时猜测天气障碍。因此，今年下半年和明年的现场状况可能有利于橡胶的增加。

目前，橡胶市场以高度单方面的风险为主导，因此，在套利策略中，可以继续进行套利，值得一提的是，合成的橡胶市场值得一提。