2024 年铜铝金属价格和市场分析：SMM 行业研究部 GM 叶建华观点

近日，SMM行业研究部总经理叶建华在上海有色网（SMM）主办的2024SMM（第三届）新能源汽车供应链博览会暨驱动系统三电技术论坛上，对2024年铜铝金属价格及市场进行了分析。

铜、铝现货价格历史回顾

铜价创下历史新高

宏

全球主要经济体制造业PMI显示全球经济正在复苏

美国经济下行压力似乎并不大

美国正处于紧缩货币政策周期的尾声，经济持续强劲表现并未引发市场对经济衰退的担忧。美国4月CPI跌至3.4%，4月核心CPI跌至3.6%。加之近期就业市场数据呈现降温态势，刺激市场对降息预期，利好铜价。不过5月消费者信心指数大幅下滑，显示市场对美国陷入滞胀存在一定担忧。

4月份，国内制造业PMI、新出口订单指数维持扩张区间，CPI超预期反弹。

4月份中国制造业PMI小幅下降0.4个百分点至50.4%，但仍位于扩张区间。

4月份，居民消费需求继续恢复，中国CPI超预期反弹，环比由降转升；PPI环比下降，同比降幅收窄；工业生产延续恢复性增长，预计年中前后仍将转为正增长。

4月份新订单出口订单指数为50.6%，也处于扩张区间。

回顾历史八次降息对铜价的影响

评议结果显示，无论是经济衰退还是金融风险引发降息，在降息前的较高利率平台期内，铜价极有可能因需求疲软或市场风险偏好降低而面临下行压力。从跌幅来看，经济衰退情况下铜价跌幅大于金融风险情况下。

值得注意的是，1984年以来的8次降息中，有两次分别是1987年和1995年——“不着陆”经济下滑幅度不明显，“软着陆”经济抗下滑能力较弱，这两次高利率平台期，铜价分别上涨12.8%和0.4%。

降息影响铜价的根本原因在于需求下滑程度，在经济不落地或软着陆触发降息的情况下，铜价有上涨的可能。观察美国各项经济数据，上述宏观经济状况出现的可能性较大，需警惕通胀反复，以及资本市场交易通胀再度抬头的逻辑。

资本市场对铜疯狂追捧

近期铜价整体上涨明显，受铜矿供应短缺预期、COMEX铜价挤压以及资本市场追捧等影响，上周铜价创下历史新高。

基本面

中国冶炼厂现货铜精矿TC转为负值，RC维持低位，采购现货铜精矿冶炼利润严重恶化，中国冶炼厂产能下滑风险加大。

全球铜精矿增量主要来自扩建项目

全球原油精炼产能集中投放，加剧铜精矿紧张局面，冶炼厂或于2024年下半年“没钱”

铜精矿短缺周期提前到来 全球冶炼厂进入冬季

2023年长期合同TC为88美元/吨，2024年长期合同TC为80美元/吨。

由于国内电解铜囤货超预期，上期所近尾盘维持正价差结构，现货继续贴水

电解铝成本曲线：4月电解铝成本环比上涨78元/吨，5月电解铝成本或超17000元/吨

据SMM数据显示，2024年4月中国电解铝行业平均含税全成本16539元/吨，环比2024年3月上涨0.48%，同比上涨3.55%。虽然4月电解铝成本环比上涨，但行业利润水平环比大幅提升，主要受铝价大幅上涨影响。2024年4月SMM A00现货均价约20236元/吨，国内电解铝行业平均利润约3697元/吨，环比上涨35.12%，同比上涨35.16%。

氧化铝成本

据SMM数据，2024年4月（3月26日-4月25日）SMM全国氧化铝均价3307元/吨，环比3月下跌24元/吨。分区域看，山西、河南地区氧化铝月均价下跌明显，广西、贵州地区氧化铝月均价保持稳定，山东地区氧化铝月均价上涨。4月山东地区氧化铝产量占全国总产量比重高于山西、河南地区，且受单耗更新等原因，电解铝氧化铝成本略有上涨，生产一吨电解铝氧化铝成本占电解铝总成本的39.50%。

其他辅助材料费

4月份，氟化铝等其他辅助材料价格上涨，其他辅助材料成本环比上涨10.5%；受部分地区电价上调及铝水综合交流用电量更新影响，电解铝用电成本略有上涨；其他地区成本保持稳定。

成本预测

进入2024年5月份，氧化铝价格快速上涨，截止5月10日SMM全国氧化铝均价3678元/吨，SMM预计国内氧化铝紧平衡局面将持续，现货价格短期或维持高位。SMM预计5月份全国氧化铝月均价将出现明显上涨，电解铝氧化铝成本或将出现明显上涨。电价方面，近期动力煤价格上涨，5月份电价或将维持稳中小幅上涨，SMM预计5月份国内电解铝行业平均含税全成本可能在17000-17300元/吨左右。

供给侧：国内产能触及“天花板” 行业开工率逐年提升

►开工率高企，产能已达“天花板”，未来供给增速放缓

2013年至2015年，国内电解铝产能过剩，行业亏损，开工率较低。

2016-2017年4月国家发改委等四部委发布656号文件——关于印发《电解铝行业清理整顿违法违规项目行动计划》，行业违法违规产能被退出。

2018年至2020年，随着国内电解铝产能置换项目的逐步推进，其产能逐步恢复至4320万吨左右。

至2024年，国内电解铝产能预计将达到4557万吨，全年开工率或将达到94%左右。

►云南季节性电力供应紧张 拉低已建产能电解铝行业开工率

截止2024年4月底，国内电解铝产能4519万吨，运营产能4262万吨；

其中等待恢复产能107万吨，主要分布在云南、贵州、四川等地。

闲置产能54万吨，因多种原因，长期难以开工。

其中包括青海海原和广元启明星两个项目共计24万吨升级产能。

指标不明确的产能是指已经建成但企业指标不明确、无法开工的生产能力，共计约32万吨。

铝库存分析：近期铝液比高，铸锭量低

SMM认为，节后国内铝锭库存表现好于节前预期，主要原因在于4月份国内铝锭放量较低，上游铝厂库存压力宽松，整体发货节奏放缓，导致假期及节后到货较少。同时周中出货量回暖，五一前后广西地区铝棒供应端的扰动并未对铝锭供应造成明显影响。

对于国内铝锭库存后续运行轨迹，由于近期铝液比重高、铸锭量低，上游铝厂库存压力宽松，整体发货节奏放缓，虽然需求持续性有限，且五一前后广西地区铝条供应端出现扰动或对后续铝锭供应造成一定影响，但SMM预计5月国内铝锭库存仍将在80万吨以下，维持稳中略降的走势。

2023年主要铜终端表现及2024年预期表现

阐述了房地产、基建、电力、机械、汽车、家电、船舶等主要铜终端2023年的表现及2024年的预期表现。

房地产对铜消费的中长期压力仍在拖累家电、传统电力等相关行业。

从房地产市场成交端来看，实际消费依然偏弱，且房地产链条后端的铜消费占比较高，长期压力不减。短期来看，目前全国各地正在陆续复工，但从各铜消费口径来看，节后房地产新增订单继续偏弱，对铜消费形成负反馈。

空调产量增速放缓

空调企业库存增加，内销不理想，生产多靠出口订单支撑，原材料价格持续上涨加大经销商压力，5月份需求或将开始放缓。

铜价大幅上涨迫使多数主机厂被动接受高昂的原材料成本，空调铜管细管化、轻量化推广或将加速；同时，龙头企业或将加速推进“以铝代铜”。

值得注意的是，目前内销渠道疯狂扩库存，更多是受天气、以旧换新政策带来的消费预期所致；而出口需求整体有望回暖，但部分需求受红海危机影响提前垫资。国内房地产销售数据持续低迷，预计中长期仍将拖累家电行业，全年家电铜消费仍不容乐观。

电力系统-2024年1-4月电网投资同比增长24.9%，供电量增长5.2%

2023年至2027年，从发电到输电再到用电的新能源产业链将带动全球铜消费量年均增长1.5%。

新能源领域是未来铜消费增长的主要引擎，但需警惕单耗及增速低于预期。

铝终端需求：2024年电力电子用铝量或超过建筑用铝量

铝终端消费中，建筑、交通运输及电子行业合计消费占比近70%。其中2022年国内建筑铝受房地产市场疲软影响，同比下滑较为明显。但2023年随着国内保底交楼等强硬政策推动，国内建筑铝仍支撑国内铝消费，全年建筑铝预计同比增长1.5%。但2024年由于前期房地产新开工面积下滑明显，预计未来几年建筑铝无增长预期。

2023年国内总需求预计同比增长5.1%，其中电力行业新增铝消费量将超过130万吨，增速主要来自光伏领域；交通运输及汽车行业新增铝消费量近55万吨，耐用消费品及包装行业铝消费量合计新增约40万吨。

2024年是国内铝消费持续向新能源行业倾斜的一年，全球光伏装机容量预期增长、新能源汽车渗透率提升将带动铝在交通运输、电力应用领域同比增长预期。

全球电解铜供需平衡：中长期来看铜供大于求问题不可避免

铝供需平衡表：2024年国内电解铝产量预计增长3.1%，净进口量维持高位，对供给带来一定压力

2024年4月，随着云南电力持续释放，部分企业在完成首批复产后，将继续增加产能。SMM预计二季度末国内电解铝运行产能有望突破4300万吨，二季度产量将达到1068.5万吨。加之海外对俄罗斯铝金属流通限制措施加大，2024年国内进口俄罗斯铝金属量或维持高位，目前进口窗口关闭，进口来源以长单为主，二季度总净进口量或同比增加77%至39万吨左右，一定程度上加大了国内供应压力。

放眼2024年全年，SMM预计云南从二季度开始或将分批复产，加上内蒙古华云三期新增投产、贵州安顺铝业复产，SMM预计2024年全年产量或同比增长3.1%至约4282万吨，全年国内净进口总量或达174.2万吨左右。消费环节考虑，建筑业用铝量或难有增长，光伏及新能源增量放缓，国内消费增速也将放缓。2024年国内电解铝或将呈现小幅过剩，海外供应增速2.0%，增量来自印尼、巴西等地区，全球电解铝供需平衡处于紧平衡状态。

综上所述，鉴于铜中长期供需失衡问题不可避免，电解铝开工率高企且产能已达“天花板”，未来供给增速将放缓，预计2024年全球电解铝供需将呈现紧平衡态势，在基本面支撑、宏观经济氛围向好、市场资金大量追捧等因素的带动下，预计铜铝下方下跌空间或有限。