欧美疫情现拐点，钢价回升但上涨空间有限，利润好转致供应压力增加

进入4月份以来，欧美疫情出现拐点临近的迹象，全球资本市场在大幅下跌后出现反弹，钢价也从阶段性底部快速反弹。但随着利润的好转，钢材供给压力加大，而需求在疫情影响下增长空间有限，因此在高库存之下，钢价上涨空间有限，2010合约基差补齐后，下跌概率加大。

吨钢利润好转，高炉、电炉开工率环比提高

从长流程钢厂利润来看，随着近两周钢价的上涨，吨钢利润增加50元左右，目前达到250元/吨左右。随着下游消费的逐步恢复，近期高炉开工率已连续七周增加。据Mysteel调研数据，截至上周末，163家钢厂高炉开工率由上一周的66.99%上升至上周的68.09%，环比增加1.64%。247家钢厂高炉开工率为78.86%，较上一周增加1.51个百分点，同比减少3.2个百分点；高炉炼铁产能利用率为78.81%，较上一周增加1.01个百分点，同比减少3.6个百分点； 日均铁水产量220.38万吨，较前一周增加2.82万吨，同比减少8.21万吨。

从电炉钢生产利润来看，3月中旬以来，随着废钢价格的快速下滑，“螺废差”迅速拉大，由3月中旬的1000元左右扩大至目前的1400元，电炉钢利润明显改善，部分地区吨钢利润已达300元左右。这无疑刺激了钢厂的生产积极性。从电炉钢开工率来看，去年同期电炉钢开工率在70%左右。在利润的刺激下，电炉钢开工率、产能利用率均有较大提升空间。据Mysteel调研数据显示，截至4月9日，全国53家电炉钢厂开工率为54.48%，较前一周增加7.42%；产能利用率为49.59%，较前一周增加2.45%。

随着下游工业企业全面复工，钢厂盈利状况也得到改善，钢厂有增产保供应的动力，预计钢材供应量环比仍将有所增加，未来供应压力将进一步加大。

历年钢厂高炉开工率

电炉钢开工率及产能利用率

线材、冷轧吨钢利润下滑，螺纹钢供给将增加

随着疫情在全球蔓延，我国作为全球第一大制造业大国、第一大出口国，工业品需求受到较大影响，工业线材销量下滑，利润不佳。从近两周的数据看，螺纹钢利润环比增加50元/吨，而线材利润则下滑10元/吨。同样，冷轧利润也在逐步恶化，近两周热轧吨钢利润增加40元，而冷轧吨钢利润环比减少120元。冷轧库存持续上升，冷热轧价差进一步缩小。从不同产线利润变化来看，未来螺纹钢供给压力加大，而热轧需求势头减弱，对螺纹钢价格不利。 据了解，一些钢厂已由生产工业线材转为生产螺纹钢。

钢厂及贸易商库存环比减少，但绝对库存仍维持高位

截至4月9日，贸易商库存节后连续第二周下降，由前一周的2348万吨下降至2241万吨，周环比下降4.53%，但与去年同期相比，由去年同期的1426万吨上升至目前的2241万吨，同比增长57.15%。其中，螺纹钢库存由去年同期的916.94万吨上升至1211万吨，同比增长32%；热轧钢库存由去年同期的223.73万吨上升至384.14万吨，同比增长71.69%。与此同时，钢厂库存已连续五周下降。 从数据可以看出，库存虽然环比有所下降，但整体钢材库存水平远高于往年。按照目前的消化速度，需要8周时间（也就是要到6月中下旬）才能将库存降低到1400万吨左右，而螺纹钢去库存速度相对较快，需要6周左右才能将库存降低到去年同期的水平。因此，今年高库存将成为常态。高库存之下，价格压力依然较大，反弹空间有限。

贸易商去年同期库存

钢厂库存

2005合约临近交割，2010合约上涨补齐基差

2020年1-4月，受疫情影响，我国制造业下滑，房地产市场投资增速回落，大型基建项目开工速度慢于往年，库存高企令钢价承压较大。

2010年合约开盘价（左轴）现货溢价（右轴）

本周以来，钢材期货价格快速反弹，我们认为主要有两点原因：一是欧美疫情临近拐点，加之全球宽松货币财政政策，市场风险偏好下降，商品价格触底反弹；二是2005合约临近交割，2010合约现货升水高企，在当前市场情绪的带动下，远期期货价格快速反弹，导致基差收窄。截至目前，10月合约现货升水已由270跌至60。（作者单位：中银国际期货）

本文来自期货日报