7 月社融增速放缓，对市场有何影响？商品市场又将如何走向？

注：上图观点均为对主力合约的短期观点，具体以官网报告为准。

宏观及主要资产

注：宏观经济和商品策略观点可能与产品观点不同

宏观经济类：社会融资规模增速放缓

7月社融数据放缓表明在信贷宽松的背景下，企业融资需求依然疲软，专项债增发也难以抵消信贷和票据融资的收缩，可能对市场产生短期负面影响，预计三季度政策层面信贷供给也将小幅增加。股权方面，虽然短期信贷收缩对A股产生负面影响，但在短期风险释放后，我们认为A股反弹基础优于美股，安全边际较高。利率方面，中债利率已触及3%关键点的上沿，未来能否突破下行趋势，或需央行进一步降准或降息（下调公开市场操作利率）。 大宗商品方面，我们仍处于生猪周期上行期，在准滞胀宏观环境下我们依然看好农产品未来表现。

策略：增持农产品、减持工业品；对A股持中性，对美股持低配；对利率持中性

风险点：经济走强

中国宏观：信贷数据跌幅超预期

昨日，央行公布7月份金融数据，7月份社会融资规模和新增人民币贷款均超预期回落，信贷和表外融资中未贴现银行承兑汇票下降明显。在央行鼓励金融机构加大对制造业和民营企业融资，加之专项债发行加快的背景下，未来社会融资增速有望企稳。此外，昨日，央行副行长潘功胜表示，人民币汇率弹性将在市场化改革中不断增强，外汇市场在吸收短期冲击后将逐步回归基本面；保持外汇管理政策的连续性和稳定性，不断提高跨境贸易投资自由化便利化水平，完善与更高水平开放相适应的跨境资本流动管理框架。此前，受贸易环境恶化影响，人民币大幅贬值。 虽然短期内受市场情绪推动，汇率仍可能出现一定幅度贬值，但从中期来看，汇率仍将回归基本均衡水平，没有必要对汇率水平过度担忧。

策略：人民币汇率中期趋势中性

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：信贷及社融数据不及预期，支撑国债期货短线走势

昨日晚间，7月份信贷及社融数据出炉，7月份新增人民币贷款1.06万亿，社融规模1.01万亿，M2增速8.1%，均大幅低于预期。低于预期的金融数据一定程度上增加了市场的悲观情绪，10年期国债现货收益率尾盘下跌。7月份金融数据一定程度上显示出我国投资需求不振；7月份CPI同比再创新高，PPI负增长也反映出国内经济增长乏力。此外，中美贸易冲突不断升级，美国财政部将中国列为“汇率操纵国”，中美贸易战发展到更高水平，全球恐慌情绪加剧。短期内，全球经济相对疲软，贸易战愈演愈烈，对国内经济造成较大下行压力。 为刺激经济增长，国内利率面临下行压力，短期内我们谨慎看好国债期货。

策略：谨慎看涨

风险点：国内经济好转

股指期货：信贷、社融数据不及预期，A股反弹动能有限

近期中美贸易战反复，美国财政部将中国列为汇率操纵国，中美贸易战发展到更高层次，全球恐慌加剧，悲观情绪蔓延。昨日中国公布的社会融资和信贷数据均低于预期，上周公布的CPI处于高位，而PPI则出现负增长，这是典型的经济“滞胀组合”，国内经济目前面临较大下行压力。总体来看，当前股指期货利空因素和利好因素僵持。8月7日晚间，中证金融发布公告，决定自8月8日起下调综合再融资利率80个基点；周五(8月9日)收盘后，证监会又发布重磅文件，对双向融资细节做出重大调整，扩大双向融资存量规模，取消最低保证金比例限制。 上述两份文件的发布能够在一定程度上提振市场信心，但考虑到当前外部风险较大，国内经济下行压力较大，短期内我们对股指期货保持中性看法。

策略：中性

风险点：国内经济好转

能源化工

原油：沙特支撑油市，Cactus二期管道本周投产

随着沙特上周表态，市场已认定布伦特原油60美元/桶是沙特“减产底线”。沙特若在9月落实70万桶/日的减产，将为新管道带来的美国石油增量出口腾出空间，从而避免库存积压。但这一前提必须保证需求环比增长或保持稳定。市场对贸易战引发需求萎缩的担忧并未消除。短期内，沙特虽然已经触底，但油价仍缺乏快速反弹的条件。另外，值得注意的是WTI月度价差继续走强。我们认为，市场正在继续消化Cactus二期管道投产后库欣基本面的改善，管道开通后，米德兰至墨西哥湾比中转库欣有一条更直接、更低成本的运输路线。 因此预计未来盆地管道至库欣的输油量将会减少，另外库欣至墨西哥湾的管道空间也已经释放，预计库欣库存将继续去库存化。

策略：单边中立，做空布伦特迪拜EFS持仓

风险：西方突然出现供应短缺

燃料油：高硫燃料油裂解价差从高位回落，炼厂增产动力或减弱

高硫燃料油市场自上周以来呈现明显的走弱走势，一方面由于前期高裂解价差吸引炼厂增产，基本面或已出现松动；另一方面贸易战加剧也冲击了航运需求预期，进一步抑制燃料油月度价差及裂解价差，预计短期宏观情绪的扰动依然存在。同时，在裂解价差从高位回落的情况下，除了装置检修带来的现货增量（如ADNOC因RFCC装置检修增加直馏燃料油销量）外，来自炼厂端的供应可能不会继续增加。国内市场，主力合约FU2001与新加坡380cst掉期1912合约价差约43美元/吨； FU1909-FU2001跨期价差为362元/吨，新加坡380掉期1908-1912合约价差为61.25美元/吨，经过汇率换算，FU 91价差较外汇月价差低73元/吨，参考国外市场，国内市场月价差仍有上涨空间，目前燃料油在目前高位基础上继续走强的动能不足，可考虑平掉前期FU 91正仓，退出市场。

策略：单边中立，平掉前期FU1909-2001正仓位；寻找8月底做空FU-SC裂解价差的机会

风险：高硫燃料油市场供应中断严重，中东地区高温持续时间较往年延长；船东转用低硫燃料油时间晚于预期。

沥青：基差小幅走弱，需求进一步回暖支撑期货价格

观点综述：本周中石化整体维持价格稳定，在原油及市场悲观的背景下，中石化报价仍能维持坚挺，或体现出其维价意愿。随着近两日期货价格的反弹，现货价格未有变化，导致基差略有走弱，但目前基差仍处于高位。从后期国内产量来看，增幅或将小于去年同期，主要来自两个方面，一是基于柴油消费旺季，柴油呈现季节性去库存，中石化或相应减少沥青产量；二是中石油及各大地方炼厂受原料需求有限影响，产量增幅有限。从近期马瑞油到货情况来看，增速有所放缓，7、8月份到货增速将有所放缓。 供应面唯一值得担忧的是后期生产利润高企将带动上游开工率回升，但目前排产情况仍未见大幅增产，而下游需求进一步恢复，后期继续去库存概率较大，建议以看涨心态对待，本周价格或将强势震荡。

策略建议：谨慎看涨

风险：丸井原油供应大量释放、国际油价继续大幅回调等。

TA与EG：EG现货小幅走强，TA现货低位徘徊

观点：上个交易日TA09小幅震荡，主力逐步移仓，EG01亦小幅收高。TA方面，加工费窄幅震荡，近期供应端负荷以高位运行为主，预计短期TA供需将有所积累，中期或将呈现先增后减的小幅震荡走势。EG方面，国内前期检修装置逐步恢复，外围检修装置较少，国内产量呈现低位回升趋势，预计近月进口将呈现高位震荡走势；短期台风等天气因素可能对EG供应端造成一定扰动，但预计影响有限。预计中期EG整体供需将小幅缩减至持平状态，亏损倒逼供应大幅收缩的路径难以改变。 价格走势方面，TA临近重大供需拐点，单边机会关注供需及市场结构力叠加形成的阶段性行情。TA09、11暂时维持中性看法，关注供应商策略变化，操作上等待机会；EG09、01暂时维持中性看法，策略上以观望为主。

一边倒：TA 09暂时维持中性观点，关注供应商策略变化，继续策略观望；EG09依然维持中性观点，策略观望为主。

跨期与套期保值：关注TA11-01的潜在正向套利机会，考虑在零值附近分批布局正向套利仓位。09-01由于时间有限，潜在机会在减少，其正向套利更多依赖于供应商策略的变化。其他价差的波动无序特征可能更加明显；蝶式套期保值，11-01正向套利与01-03负向套利的蝶式套期保值组合在价差相近的情况下，仍是风险收益比较高的仓位。

主要风险点：EG-供给侧出现重大意外冲击。

PE、PP：成本支撑环比改善，空头仓位应考虑获利了结

PE：今日期货价格稳中上涨，贸易商及港口库存压力环比有所改善，加之部分地区受台风影响，低价货源略有改善。供应方面，三季度陆续检修开工，开工压力有所缓解，但目前幅度不大；国外市场方面，国外货源增加，PE美元报价大幅下跌，且随着人民币贬值，预计进一步下跌，进口窗口临近平水。需求方面，农膜需求开始逐步回升，虽然目前需求端对价格支撑力度不够，但边际上存在改善预期。整体来看，国内供应仍较为充裕，下游需求仍未恢复。 同时，外盘价格下跌对国内市场形成压力，且由于月中进口量环比增加，预计周内聚烯烃以盘整为主，大幅上涨尚为时尚早。套利方面，随着下游PE、PP季节性差异，加之新增产能投放以及目前LP价差，LP或将呈现稳中上涨走势。

策略：单边：中性，空头止盈；套利：LP稳中上涨

主要风险点：原油价格大幅波动；中美贸易摩擦、库存补库力度、非标价格变动

PP：今日期货价格稳中略涨，贸易商及港口库存压力环比有所改善，加之部分地区受台风影响，低价货成交略有好转。需求方面，PP需求季节性弱于PE，进入三季度，汽车白色家电产销进一步减弱，进入淡季。成本及替代方面，原油企稳，丙烯粉企稳，支撑环比好转。总体来看，国内供应仍较为充裕，下游需求尚未恢复，同时，国外价格下跌对国内市场形成压力，由于月中进口量环比有所增加，预计周内聚烯烃以盘整为主，大幅上涨尚属早先。 套利方面，随着下游PE、PP的季节性差异，加之新增产能以及目前LP价差，LP或将呈现稳中上涨的走势。

策略：单边：中性；套利：LP稳中上涨

主要风险点：原油价格大幅波动；中美贸易摩擦、库存补库力度、非标价格变动

甲醇：神华榆林、盛虹等外协MTO检修高峰已过；本周国内市场维持坚挺

港口市场：8月中下旬仍有大量货到港，港口承压延续；盛虹MTO完成检修，宁波富德MTO短暂检修。

内地市场：西北地区持续回暖 价格上涨 大唐停牌一周

资产负债表展望：（1）短期到货见顶或短期突破成本线，中期能否持续跌破成本线，取决于内地8、9月是否出现额外亏损减产。（2）宁波富德MTO检修计划及鲁西MTO停产将导致8月库存累积较大，9、10月适度去库存（但需满足以下条件：诚志MTO 9月正常负荷启动+鲁西MTO 9月投产+宝丰二期8-12月持续对外采购）

策略建议：（1）单边：观望为主（关注成本线，提前布局9、10月去库存机会）；（2）跨品：PE现库存由上游向中下游的转移已接近完成，PE进口窗口处于开启关闭边缘，关注多头MA01、空头LL01机会；（3）跨期：真正去库存时间为9、10月，1-5价差过低，可能暗示9-11月的平衡表未有改善，定价存在问题，关注2001-2005的正向套利。

风险：后续到港压力持续导致沿海罐区容量门槛问题；鲁西MTO、宝丰二期MTO投产不及预期

PVC：社会库存持续下降；台塑上调美金价格，出口支撑明显

资产负债表变化及观点：（1）社会库存连续五周回落，或预示需求逐步触底反弹，筹码仍在于同比高位的总库存VS有限的流通库存（期货和现货市场冻结）。（2）中期展望，7、8月资产负债表将正式由快速去库存转为小幅去库存，9、10月将是库存小幅累积直至趋于平稳。关注安全检查升级可能带来的减产率上升，甚至可能引发9、10月的去库存。

策略建议及分析：（1）单边：观望为主；（2）跨品：观望为主，V估值低位，下方有成本支撑与出口支撑，V/PE资产负债表库存比7-8月在底部盘整且远低于9-10月的季节性反弹；（3）跨期：V9-1反向对冲，预计7-8月资产负债表由快速去库存转为小幅去库存；且从博弈论角度看，9-1价差的下降有利于9月至1月的对冲空头延续，而延续至1月的对冲空头将继续冻结现货流动性，对长线多头也有利；但要密切关注库存是否满足交割条件。

风险：70大庆安全升级导致的减产幅度超预期

天然橡胶：20号胶上市首日开盘走好，全乳胶表现疲软

观点：昨日沪胶维持弱势。20号胶上市首日，从保税区基准价引导来看，NR2002合约上市基准价低位，使得20号胶迎来开门红，而全乳胶则因估值相对过高，价格维持弱势。从天胶基本面来看，随着主产区原料价格明显回落，主产区产能释放导致的阶段性供需失衡局面基本得到修复。从此角度看，天胶现货继续大幅下跌的概率较小，但目前消费仍显疲软，价格难以企稳。预计天胶或将迎来较长时间的低位震荡，但由于价格处于低位区间，一旦供给端受到天气或相关政策等因素干扰，也容易出现反弹。同时，全乳胶期货9月合约也面临旧胶仓单承压的问题。 若后期9月与1月合约价差无法拉大，9月合约仍将面临较大交割压力，预计沪胶低位震荡概率较大。当前20号胶期货价格经过首个交易日上涨，从期现套利角度看，目前处于合理区间。从价差角度看，全乳胶1月合约对应的新胶仓单量不大，后期仓单压力或较往年有明显减轻。后期20号胶上市或将带来国内20号胶库存的反弹，可关注买入RU01、卖出NR05的套利策略，具体切入点还需要关注二者的供需变化。

策略：中性，短期看跌但不做空

风险：供给侧波动、库存继续大幅下降、需求亮点不明显等。

有色金属

贵金属：美债收益率、美股持续下跌，避险资产仍受青睐

宏观经济综述：昨日宏观数据较为平淡，并无重要数据公布。不过，由于市场预期旷日持久的贸易争端将对美国经济增长产生负面影响，美债收益率持续下跌，而这种担忧也反映在美股上。昨日，美国三大股指再次大幅下跌。金价继续保持强劲势头。目前，在美债出现相对明显的企稳迹象之前，不宜盲目做空金价。

基本面概况：昨日（8月12日），上海黄金交易所黄金成交量84628千克，较上一交易日减少28.99%；白银成交量11506286千克，较上一交易日减少17.47%；上海期货交易所黄金库存较上一交易日持平，为2496千克；白银库存较上一交易日减少478千克，为1427340千克。

昨日沪深300指数较上一交易日上涨1.81%，电子元器件板块大幅上涨5.06%，光伏板块上涨1.78%。

策略：贵金属：谨慎看涨

黄金：谨慎看涨

银：中性

黄金白银比率：逢低买入

风险点：央行货币政策取向变化

铜：供需均弱 沪铜盘整积蓄动能

观点与逻辑：今日沪铜高开低收，小幅震荡，现货市场库存增加，持货商换现意愿强烈，货源逐步增加，各铜品种均有降价空间，价差收窄，总体成交略显供大于求，凸显下游消费疲软，贸易商出货难度加大。

供给端，7月国内电解铜产量小幅超预期，未锻造铜及铜材进口量创今年2月以来新高，显示需求有所好转。精炼铜TC持续低迷，铜杆加工费持续低位，显示供给形势偏紧，但尚未影响冶炼厂及加工商生产。近期矿业端频频释放紧缩信号，引发供给担忧，但市场反应平淡。短期铜需求区域亦偏弱，7月下游铜材开工率不理想，房地产销售投资逐步收紧，家电、汽车等下游需求未见好转，短期需求不足，出库速度缓慢，国内库存积累一定。

宏观方面，今日数据显示，中国7月M2货币供应量同比增长8.1%，上月为8.5%。7月末社会融资规模存量214.13万亿元，同比增长10.7%。这表明流动性和信贷在一定程度上收紧，铜价短期或承压。在供需偏弱的背景下，推测沪铜将继续盘整积累动能，等待后期方向的选择。

但中期前景未变，近几个月中国发电设备投资增速明显高于电网投资，实证测算未来需求存在一定改善预期，下半年电网投资有望见效强劲。未来五年全球铜精矿供给刚性增量较小，弹性增量主要看价格。虽然大量精炼产能投入使用，但受限于铜精矿供给，实际供给增量不足以导致铜价再次大幅下跌。随着库存周期的调整，中期铜价有望触底反弹。

战略：

（1）单边：短期观望

（2）跨期：无

（3）跨市场：若能实现进口利润，可进行正向套利

（4）期权：买入跨式或宽跨式期权，执行价格约为47,000

关注点及风险点：1、中美贸易争端再度升级；2、电网投资不及预期；3、矿区供应持续吃紧

镍不锈钢：印尼利益集团博弈带来政策不确定性致镍价大幅波动

电解镍：近期LME镍现货贴水扩大，俄镍贴水近月小幅扩大，镍豆仍维持较大贴水，镍板与镍豆价差处于两年高位，硫酸镍需求相对疲软。人民币贬值加剧俄镍进口损失，保税区精炼镍库存继续小幅上涨，上海镍库存仍在小幅增加，但国内精炼镍现货库存下降。LME镍库存持续下降，其中镍板库存已几乎“触底”，全球精炼镍供应依然紧俏，去库存仍在进行中。

镍矿、镍铁：近期镍矿价格反弹，镍铁价格持续上涨，但镍板对高镍铁溢价已创六年新高，按现货原料计算，高镍铁利润丰厚。昨日早盘传出印尼总统不再讨论提前禁售日期，镍价受此影响大幅下跌，但晚间又传出印尼政府认为加速出口禁令没有问题，镍价受此提振，印尼政策多变导致镍价大幅波动。新增产能方面，内蒙古奈曼京安镍铁新增产能或将推迟至四季度投产，印尼镍铁产能投产进度变化不大，但实际产量增长缓慢。 虽然中线镍铁产能大幅增加，但产量释放速度明显落后于产能增速，实际产能增速也远低于预期增速。当前现货市场镍铁实际供应仍较为紧张，部分不锈钢厂已将镍铁订单锁定至10月份以后。

镀铬矿石和铁色：最近，内蒙古的一些工厂停止了维护的炉子，而南方的大多数工厂仍处于损失状态，并且高碳铁染料的供应在一定程度上降低了，预计八月份的需求将在八月份上升。 Rochrome稳定并反弹。

镍硫酸盐：最近，硫酸镍再次逆转到电解镍，硫酸镍的镍产量仍处于亏损状态，中国的三元材料产量继续下降，每月降低了一个新的低年度，而镍的硫酸盐却迅速降低了一定的票据，否则镍的成绩却迅速降低了。其对镍需求的增长率可能会大大减慢。

镍的看法：镍的供求在7月份恢复了少量，差距可能会在8月份扩大（300系列不锈钢的生产持续增长），尚未实现全球精制厂的持续下降。真正的票据开始，镍价格的趋势可能主要是强劲的。仍然是巨大的（NPI和潮湿的过程新的生产能力，以及暂停生产能力的生产的恢复）。 尽管实现供应压力的过程很慢，但没有迹象表明预期的供应压力将消失。

不锈钢视图：300系列不锈钢的生产在8月继续上升。可以接受的是，不锈钢生产可能会稳定，一旦镍价格削弱，不锈钢价格就会更加受到镍的影响。

策略：单方面：在出现全球精制镍库存的拐点之前（全球库存已经大大积累，实际供应显然已经被过度施加了，这尚未发生），镍价格的短期趋势可能主要是强劲的，但是由于占据了暂时的范围，因此占据了范围的范围，而不是更加重要的政策。 e政策和上海镍和镍豆的交付：等待在国内和国外市场上反向套利的机会并等待。

风险要点：宏观经济的消耗率较低，不锈钢库存急剧增加，导致了钢铁厂的损失。

锌和铝：社交锌库存仍在下降，山东铝液体运输被阻塞

锌：贸易摩擦尚未缓解，锌供应仍在逐渐实现，但国内锌库存尚未在短期内开始积累，而锌价格在短期内可能会在中期的供应方面变得越来越多。长期保持较低的水平。

策略：单方面：谨慎和看跌。

风险点：库存未能按预期积累，宏观风险。

铝：昨天，山东的铝企业受到洪水的袭击。淡季。铝植物可能会加速生产过程，如果铝的库存开始累积，则铝价在中期供应量逐渐升高。在中期的成本方面仍然很大。 中期铝市场的驱动力不大，底部也得到了成本的支持。

策略：单方面：中性，预计价格将在狭窄的范围内波动，建议在跨市场内销售高价并低购买。

风险点：宏风险。

铅：电池经销商应对继续消费恢复的响应，潜在客户价格再次加强

现货市场：由于最近的电池终端消费量不断提高，潜在客户价格继续上涨。 ，电池批发市场价格上涨的气氛仍然很强。

库存：昨天，上海期货交换的量增加了27吨至31,129吨，而当前的库存水平仍然很高。迫使铅品种的仓库仍然相对困难。

进口损益：昨天，RMB的中央均等率持续下降75个基点，目前，进口利润窗口仍在关闭，下游电池公司的成品清单正在逐渐消耗，电池订单也已大大改善，如果电池公司的订单不断提高，则可以通过不稳定的材料来进一步提高领先优势。

回收潜在客户和主要铅之间的价格差异，因为回收铅的价格和主要铅的优势几乎消失了，即使下游需求恢复了，因此购买的价格可能会直接恢复到较小的销售量。 Elting的利润很高，恢复仍然低于预期，导致河南，Anhui和其他地方的铅供应不断减少。

建议：单方面：谨慎的套利：内部和外部市场之间的套利；

未来市场的重点：电动自行车电池消耗的持续改善能否逐渐转化为电池公司购买的增加？

黑色建筑材料

钢：钢铁厂在许多地方受到限制的维护生产，期货和现货价格反弹

观点和逻辑：本周的钢铁和银色的数据与上周相比，钢制库存略有0.61％。一些短期制品的钢铁厂还处于损失状态，目前的钢铁价格很高，一些电炉植物采取了措施，以减少或停止生产，以应对当前的状况。钢坯和主要城市钢铁价格反弹。

宏观银行在昨天下午的市场上发布了7月的财务数据，货币供应M2同比增长8.1％，而先前的价值为8月，新的价值为8.5％；离子元估计为1.62万亿元，以前的价值为2.26万亿元。

尽管某些钢铁厂在此阶段的维护和生产量增加，但是目前，输出是否会大大下降和跟踪，但钢的高输出和高库存仍然是主要的重点，而钢价在短期内仍处于压力下。

战略：

（1）单方面：您可以在短期内结合库存和交易，以捕捉反弹。

（2）跨周期：要应对篮板，您可以选择在短期内扩大10-01合同价格差异。

（3）跨产品：当市场利润溢价时，请等待高级卖空才能获得市场利润。

（4）期货和现场：减少现货库存，并选择逆转期货和现货的合适时间。

（5）选项：无