找钢网二进宫港交所，特殊上市模式引关注，业务持续亏损前景成谜

来源：时代商学院

作者 | 陈莉娜

编辑 | 李乾涛

被誉为“钢铁业阿里巴巴”的招钢工业互联网集团（下称“招钢网”）3月10日再次向港交所递交招股书，若成功上市将成为首家采用De-SPAC模式在港上市的公司。

2019年，找钢网主动中止港股IPO，此次二次IPO备受市场关注。

一是其特殊的上市模式，二是据招股书显示，找钢网的业务模式仍处于亏损状态，在没有出色业绩的情况下，找钢网能否顺利拿到港交所的通关证，市场众说纷纭。

东山再起，计划并购上市

2008年，一家大型钢贸代理商找到王东，希望与其合作拓展网站搜索业务。 4年后，王东与王长辉、饶惠刚共同创立了上海钢富电子商务有限公司（以下简称“上海钢富”），也就是找钢网的前身。

其中王东为创始人，另两人为联合创始人，上海刚富在成立当年就完成了A轮融资。

找钢网早期的发展非常顺利，2016年1月，因前央视知名主持人郎永春的加盟，找钢网一度名声大噪。据悉，郎永春当时担任找钢网高级副总裁兼首席战略官。到2017年，找钢网已经成为中国营收最大的钢铁电商平台，市场份额达到30.6%。

找钢网一路发展顺利，成立仅6年便于2018年6月向港股市场发起冲击，并于同年12月通过聆讯。

然而，2019年5月，找钢网主动终止在港股上市。

招钢网称，公司考虑到国内外资本市场的变化，以及自身发展战略等因素，经研究决定主动暂停港股上市。

2024年，找钢网卷土重来，计划以De-SPAC模式在香港上市。2023年8月31日，找钢网宣布与Aquila Acquisition Corporation（以下简称“Aquila”）签署合并协议。

据悉，找钢网与Aquila的合并交易若成功上市，将成为首家通过De-SPAC路线在港交所上市的公司。De-SPAC全称是“特殊目的收购公司”，本质上是一个没有实际业务运作的空壳公司，在首次公开募股后，必须在规定时间内收购一家未上市公司，使后者间接获得上市资格，这个过程就叫De-SPAC。

以SPAC托管账户约10亿港元及PIPE融资额约6亿港元计算，本次IPO也将成为2023年以来融资规模第三大的香港上市交易，仅次于珍九利都（6979.HK）的53.09亿港元和鸿信建发（9930.HK）的16.48亿港元。

虽然通过De-SPAC模式上市能够享受De-SPAC保荐人的全力支持，并在多方面提高上市的确定性，但作为港股的先例，找钢网能否成为先行者，仍充满不确定性。

改变商业模式后公司仍未能扭亏为盈

另一方面，由于找钢网多次变更主营业务模式，其经营状况的稳定性也备受争议。

找钢网成立之初，商业模式比较单一（合资模式），靠搭建平台获取买家和卖家的供需信息，然后撮合交易，赚取交易量的佣金收入。2013年，找钢网增加了自营模式，即从钢铁生产企业采购钢材，管理库存，通过平台直接将钢材销售给买家，从而赚取采购价与销售价之间的差价。

但自营模式很快受到挑战，招股书显示，找钢网称，该模式对上游供应商资源依赖性较大，在管理库存、资金周转等方面存在压力。

因此，从2019年开始，找钢网逐渐缩减国内自营业务规模，计划由重资产运营模式向轻资产运营模式转型。2023年5月19日的找钢网区域合作伙伴大会上，找钢网公开宣布公司已完成“平台化”转型，彻底放弃自营业务，成为纯钢铁电商平台。

截至2023年底，找钢网已终止所有自营业务，根据2024年3月10日发布的招股说明书，找钢网目前经营交易服务、交易支持服务、技术订阅服务和国际交易业务四条主营业务线。

尽管商业模式频繁变化，但找钢网至今仍未找到盈利之路。2021年至2023年，找钢网净利润分别为-2.64亿元、-3.59亿元、-4.68亿元，三年累计亏损逾11亿元。另外值得注意的是，根据2018年提交的招股说明书，找钢网在2015年至2018年期间并未实现盈利。

与持续亏损的现状不同，找钢网的估值大幅飙升。

成立12年来，找钢网历经6轮融资，总金额超25亿元，IDG、红杉资本、经纬中国等国内一线投资机构争相投资。从2012年的A轮融资到2018年的F轮融资，找钢网投后估值从3000万飙升至约79.3亿元，涨幅近263倍。

此次冲刺港股，找钢网拟以100.04亿港元估值上市，但从其商业模式的稳定性以及业绩表现来看，是否能担得起百亿估值，仍存在争议。

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