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广州金控期货有限公司

01

金融期货与期权

股指期货

种类：IF、IH、IC、IM

日内观点：区间震荡，沪深300指数运行区间为[3550, 3620]

中期观点：强劲

参考策略：持有HO2404并卖出宽跨式组合

核心逻辑：

1、宏观数据好于预期，但多项指标表现分化，股市缺乏内生动力。生产制造业投资成为亮点，增速远超预期，超过去年整体增速；消费表现平稳，餐饮增长依然强劲；CPI、进出口数据同比快速回升，均表明国内外需求边际改善。但房地产仍是主要拖累因素，销售额、新开工、竣工增速均有所减弱；信贷和社会融资增速缓慢也反映出当前国内融资需求的恢复尚不稳固，市场信心有待政策进一步提振。

2、微型基金方面，整体呈净流入趋势，其中北向资金、融资性基金均有净流入，新成立股票型公募基金有所减少。其中，北向资金净流入328.2亿元，为2023年8月以来最大单周流入量；融资性基金净流入236.1亿元，活跃度呈上升趋势，达10.0%；新成立股票型公募基金成立35.2亿股，较上期减少140.8亿股；ETF净赎回，对应净流出103.3亿元。 宽基ETF以净赎回为主，其中创业板赎回最多，沪深300ETF、上证50ETF分别净赎回15.142亿股、1.185亿股，中证500ETF、1000ETF分别净赎回2.274亿股、5.59亿股。

国债期货

品种：TS、TF、T、TL

日内观点：波动率略显偏强，超长债调整风险加大

中期观点：波动幅度较大

参考策略：TL2406多头持仓止盈，多头TF2406空头TL2406轻仓操作

核心逻辑：

1、资金面方面，银行间市场资金面略有收敛，回购利率小幅上升，随着税收抵免影响减弱，资金压力仍可控。长期资金面，国有银行一年期同业存单二级成交在2.26%-2.27%之间，或将宽松。税收期间公开市场逆回购操作量不增反减，3月MLF平价续做量缩量。政府工作报告提到“避免资金闲置沉淀”，仍需警惕资金面边际变化。

2、金融数据仍显示经济复苏面临一定压力。1、2月份信贷和社会融资增速缓慢，实体经济内生融资需求和资金活跃度改善较为有限。央行官方媒体《金融时报》文章指出，从融资成本来看，目前各项数据均处于历史低位，下一轮融资成本仍有回落空间。在利差压力下，商业银行存款利率调整预期再度升温。

3、政府报告提出，从今年起，连续几年发行超长期特别国债，用于实施国家重大战略和重点领域保障能力建设，2024年将先发行1万亿元。短期供给侧对债券市场产生一定负面影响，30年期国债收益率与1年期MLF政策利率再度倒挂，30年期与10年期国债利差收窄至历史极端水平，超长期债券调整风险加大。

02

商品期货和期权

金属及新能源材料板块

类型：铜

日内观点：72000-75000区间波动

中期观点：62000-75000区间波动

参考策略：日内震荡偏强操作思路

核心逻辑：

宏观层面，市场等待周四北京时间凌晨的美联储利率决议，预计美联储很可能维持利率不变。

供应端，赞比亚遭遇20年来最严重旱灾，导致谦比希铜冶炼厂减产五分之一。上周，中国有色金属工业协会在北京召开“铜冶炼企业座谈会”，与会企业就降低生产负荷、延缓新产能投产、延缓达产时间等达成共识。

需求端，电解铜市场，广东、上海、重庆等地铜价高企抑制下游需求，新增订单有限，下游需求不多；华北市场个别精铜订单稀少，整体成交较为冷淡；华北地区现货废铜供应紧张，价格高企抑制成交；华东地区交易气氛仍未消散。

库存方面，3月18日，上海期货交易所铜仓单增加4230吨，至205917吨。国际铜库存与上一交易日持平，为41681吨。

展望后市，近期国内外铜市场供应减少提振铜价，但消费受压或将限制铜价涨幅。

类型：工业硅

日内观点：弱势运行，运行区间：13100-13300

中期观点：缓慢筑底，运行区间：13000-14000

参考策略：卖出价外看涨期权策略并持有

核心逻辑：

1、供应方面，云南仍处于枯水期，水电价格上涨，当地硅企减产，对硅价形成支撑。

2、社会库存方面，截止3月15日，金属硅社会库存量为36.3万吨，社会库存量高企对工业硅价格利空。

3.云南减产对工业硅价格有利，但库存高企，且下游生产尚未完全开工，需求表现一般，工业硅价格上涨动力有限。

类型： 铝

日内观点：小幅上涨，运行区间：19100-19400

中期观点：区间波动，运行区间：18800-19400

参考策略：卖出价外看跌期权并持有

核心逻辑：

1、据SMM调研，近期云南省电力输送能力下降，省内风电、光电补充较好，省内电力存在富余。云南省政府及相关部门鼓励工业用电。全省召开专题会议后，决定近期全省为全省电解铝企业复产释放80万千瓦负荷电力，相当于年化电解铝产能约52万吨。各企业复产具体数量暂无准确文件披露，企业反映近期可能出现复产情况。

2、2024年2月我国电解铝产量333.3万吨，其中铝水占比64.3%，高于去年同期的62.7%，铝水占比高将导致铝锭投放减少，支撑铝价。

3、社会库存方面，截止3月18日，电解铝社会库存84.9万吨，较上周增加4000吨，去年同期库存为121万吨，当前库存处于近5年来同期最低水平。

4、有色金属普遍上涨，提振铝价。

类型：碳酸锂

日内观点：高开后回落，运行区间：115,000-120,000

中期观点：复苏，运行区间：90,000-130,000

参考策略：逢低买入

核心逻辑：

1、从现货价格来看，上海有色网最新报价显示，3月18日碳酸锂(99.5%电池级/国产)价格上涨450元至112700元/吨，创3个多月新高，近5日累计上涨3360.0元，近30日累计上涨16130.0元；氢氧化锂(56.5%电池级粗颗粒/国产)上涨800.0元至98900元/吨，创3个多月新高，近5日累计上涨4100.0元，近30日累计上涨14300.0元。现货价格的持续上涨对期货价格形成支撑。

2、从需求角度看，3、4月份为下游补库期，目前补库力度一般，且超预期。

3、从成本角度看，目前碳酸锂成本保持稳定，截止3月18日，外购锂云母生产成本为89045元/吨，与春节前相比无明显变化，碳酸锂生产成本保持稳定，对期货价格提供一定支撑。

4、碳酸锂基本面有所好转，但12万整数关口压力较大。

黑色及建材板块

类型：螺纹钢，热轧卷

日内观点：短期低位反弹

中期观点：弱势运行，螺纹钢弱于热轧卷

参考策略：做多05合约卷螺差（做多HC2405，做空RB2405）

核心逻辑：

1、近日，也门胡塞武装宣布升级对过境船舶的骚扰，此举导致全球海运运力再度紧张，预计铁矿石进口海运成本将上升，进而推高钢铁生产成本，支撑钢价反弹，但其可持续性还需要未来1-2周产销数据好转的进一步支撑。

2、从成品钢材供需情况看，由于终端企业尚未全面复工，钢材仍处于供应过剩阶段。钢联数据统计的五大钢材品种上周总库存为2505.97万吨，环比增加18.44万吨，增幅0.74%。从钢材产销季节性来看，今年成品钢材库存天数较往年春节后同期处于较高水平，反映钢材库存周转缓慢。库存压力之下，预计成品钢材价格中长期表现将受到抑制。

3、从产品类型来看，热轧卷板需求略好于螺纹钢。一方面，房地产及基建项目投资增速放缓，今年以来，全国各大施工单位普遍反映项目总量同比减少，施工项目开工乏力拖累螺纹钢需求；另一方面，汽车、船舶行业订单状况较好，对热轧卷板等钢板消费形成支撑。从热轧卷板与螺纹钢历史价差走势来看，热轧卷板与螺纹钢生产成本相差50-100元/吨，热轧卷板与螺纹钢价差继续走弱的合理空间不大，因此对于卷板与螺纹钢多头价差策略，容易设置止损。

农业、畜牧业和软商品部门

品种：猪

日内观点：短期走强

中期观点：阶段性反弹后仍有回调风险

参考策略：情绪升温后养殖板块把握避险机会

核心逻辑：

1、供给方面，从标肥价差来看，近期标肥价差逐步拉大，主要原因是肥猪价格较为坚挺。一方面去年养殖端盈利不高，圈养增重猪和二次育肥规格小，导致肥猪供给不足。另一方面，去年四季度部分北方地区中大猪源受损。由于标肥价差较大，近期出栏猪平均体重有所上升，供给压力出现一定转移，将对二季度猪价形成抑制。

2、仔猪补栏方面，据钢联调研数据显示，截至3月15日，7公斤级仔猪均价425元/头，较前一周上涨，仔猪补栏积极性较强。天气转暖后，空栏较高的农户补栏意愿增强，近期标准猪价格继续上涨，但仔猪行情温和走弱，农户多选择补栏仔猪。同时，3月份出现触底反弹迹象，市场对后市看涨预期较强，刺激农户补栏、增加仔猪存栏，这些都是当前仔猪价格较为坚挺的原因。

3、总体来看，从基本面来看，目前标准肥价差较大，二次育肥仍有盈利空间，行业整体情绪乐观，为猪价筑底提供重要支撑。但由于供给减少的节点尚未到来，需求端疲软，尚无推动价格大幅上涨的因素。从市场来看，市场投机资金将带来价格波动的节奏性，短期价格超涨将转移交易供给压力。建议养殖端把握价格波动节奏，情绪热度过后关注套期保值机会。

种类: 白糖

日内观点：（6400, 6700）表现强劲

中期观点：表现强劲

参考策略：轻仓多尝试

核心逻辑：

海外，巴西24/25压榨季即将到来。从目前的数据和情况看，受厄尔尼诺现象影响，巴西2023年四季度及今年一季度降雨较少，预计巴西中南部产量同比减少10%左右。泰国方面，截至3月10日，2023/24压榨季累计甘蔗压榨量为8027.89万吨；累计产糖850.83万吨。印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）3月13日发布新闻稿称，由于马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦甘蔗产量高于此前预期，因此将23/24压榨季印度糖总产量调整为3400万吨，较此前预估增加95万吨。

国内方面，北方（新疆地区）甜菜糖已全面压榨，累计产糖55.86万吨，同比增加10.82万吨。截至3月11日，2023/24榨季广西糖厂压榨率已超过三成，达25家。截至2月底，本榨季全国共产糖794.79万吨，同比增加3.48万吨。全国共销售糖377.85万吨，同比增加41.37万吨；累计售糖率为47.54%，同比增加5个百分点。

从供给端来看，尽管预计下一榨季印度、泰国甘蔗产量将有所增加，但增幅有限，不足以抵消巴西的减产影响。同时市场仍担忧印度甘蔗流入市场或生物乙醇，导致市场预期供给将趋紧，令市场表现偏强。

类型： 蛋白粉

日内观点：豆粕需警惕回调风险

中期观点：2009年豆粕与菜籽粕价格差额超过450元

参考策略：大豆、油菜籽、棕榈油策略等待入场

核心逻辑：

南美大豆部分已收割，部分仍处于结荚期，受天气影响较大。近几周建议关注南美大豆生长商业机构的信息，以及美国农业部3月31日大豆种植意向报告。3月18日，美国农业部驻阿根廷官员称减产5万吨，CONAB和AgRural称巴西收获进度62.5%，上周55%，同比62%，近5年平均62.4%。

国际大豆方面，美国农业部3月报告仍预计阿根廷丰收5000万吨，巴西大豆产量由1.56亿吨下调至1.55亿吨。虽然近两周StoneX等少数机构上调2023/24年度巴西大豆产量，但截至3月12日，CONAB和ProFarmer仍维持低估值或小幅下调200万吨。现机构预估巴西产量为[1.45亿-1.5亿]吨，不排除3月底出现利多因素。但即便如此，今年南美大豆仍处于丰收利空态势，国内豆粕2405底部在2900左右。

菜粕方面，预计二季度油菜籽到货充足，价格将随其他品种波动。3SDA 3 月份报告上调全球油菜籽产量 63 万吨至 8807 万吨。国内菜粕库存 3.6 万吨，相当于春节前的稳定水平。此前豆粕与菜粕价差不断扩大，但近几日有所回调，进入观望状态。

相关产品方面，油脂近期强于粕类，2月棕榈油产量季节性减少，现货价格快速上涨。MPOB及三大船运机构数据显示，3月1日至15日的数据显示，马来西亚棕榈油产量和出口量均有所增长，且增幅不小。但另一方面，马来西亚国内消费量也较高，预计3月底主产国库存将继续下降，马来西亚棕榈油或将逐步结束强势期。

策略方面，3月14日Y2405-P2405价差跌破-350，主要因为产区棕榈油现货价格快速上涨，支撑位已被打破，暂时离场观望。另外OI2405-P2405也已创历史新低，菜籽棕榈油价差即将反转。马来西亚、印度现货棕榈油供应短缺或难以持续，建议等待入市机会。

能源化工

类型：原油

日内观点：底部抬升

中期观点：先下滑，后回升

参考策略：多头原油空头沥青套利止盈出局，卖出SC2405看跌期权

核心逻辑：

1、供应端，东欧地缘政治风险再度引发市场关注。一季度，俄罗斯因无人机袭击而关闭的炼油产能达37万桶/日，占总产能的7%左右。乌克兰加大对俄罗斯炼油设施的袭击力度，市场担心俄罗斯成品油供应受限，油市受到支撑。以色列与哈马斯停火谈判陷入僵局，以军对加沙地带的袭击仍在持续。另一方面，以美国为首的非OPEC供应增加，给OPEC+实施减产带来压力。EIA数据显示，截至3月8日的四周美国原油日均产量为1322.5万桶，较去年同期高8.0%。整体来看，地缘政治风险持续、OPEC+减产延长为油价提供底部支撑。

2、需求端，主营及地方炼厂加工利润有所回升，但地方炼厂加工负荷连续7周下降。截至3月15日，中国独立炼厂开工率为61.3%，环比下降0.37个百分点，同比下降1.3个百分点，目前开工负荷处于近5年同期中值水平。4月份部分炼厂即将进入春季检修，将影响原油加工需求的释放。欧美市场，随着北半球天气逐渐转暖，炼厂春检完成，石油需求将逐渐回升，但另一方面，高利率依然抑制石油增长的释放。

3、库存方面，美国炼油厂开工率持续提升，导致美国商业原油库存七周来首次下降，目前库存处于去年同期中值水平。美国能源部近期加速回购SPR，已连续三次询价300万桶石油，分别用于7月、8月和9月交付的SPR。尽管价格高于预设价格，但此举有利于消化过剩石油库存。

4、展望后市，在冲突未解决、东欧地缘局势再度浮现的情况下，油价短期内仍将底部回升。中长期来看，夏季消费旺季到来前，高利率将抑制石油消费增长。随着以色列与哈马斯停火谈判趋于明朗，油价仍有下跌空间。此后随着下半年美联储降息，石油消费将逐渐回暖，油价将呈现先跌后涨的走势。由于短期油价底部仍有支撑，建议卖出SC2405看跌期权。

类型：PVC

日内观点：区间震荡，区间（5850，6050）

中期观点：高库存和现实需求限制PVC上行空间

参考策略：低价买入

核心逻辑：

1、成本方面，近期乌海地区仍有不定期停电现象，市场货源偏紧，下游到货不足现象时有发生，推升电石价格上涨，截止3月18日，内蒙古乌海电石价格较上周上涨50元/吨，报2900元/吨。

2、供应方面，PVC供应开始下滑，截止3月15日，PVC周度开工率环比下降2.27个百分点至78.61%，周度产量环比减少1.29万吨至44.67万吨。按照目前PVC工厂检修计划，预计4月份参与检修的工厂产能为519万吨/年，行业开工率将出现明显下滑，届时需关注检修计划执行情况。

3、需求方面，截止3月15日，下游PVC工厂综合开工率为45.37%，环比增加3.49个百分点，但增幅收窄2.05个百分点。今年下游工厂复工力度弱于往年，主要原因是当前房地产行业复苏态势仍不乐观，今年1-2月全国房屋竣工面积同比减少20.2%，PVC属于房地产后端产品，房屋竣工数据掉头向下，拖累PVC需求。

4、库存方面，截止3月15日，国内PVC社会库存59.63万吨，环比增加0.25%，同比增长11.29%。近期PVC供应量萎缩，行业库存积累速度明显放缓，虽然目前库存水平仍高于去年同期，但环比有所改善。未来需继续关注行业集中检修对库存变化的影响。

5、展望后市，随着行业集中检修季到来，下游工厂复工复产，PVC基本面环比有所改善，预计4月份将实现去库存化，但目前库存水平远高于往年，下游复工进度不及预期，终端需求难以大幅恢复。今年PVC实际情况明显弱于往年，价格大幅上涨的动能较为有限，但下方有成本支撑，可适量逢低买入。

类型：天然橡胶

日内观点：强势运行，​​区间 [15000, 16500]

中期观点：4 月份或将出现调整和波动

参考策略：5-9反向套利/轻仓尝试做多RU2409

核心逻辑：

橡胶供需面无明显变化，但有零星消息扰动。天然橡胶处于生产淡季，原料供应偏紧，使得各类橡胶制品价格高企；进口利润倒挂，使得今年新到港橡胶同比减少，对价格形成支撑；轮胎等下游橡胶需求旺盛，尤其是近期国家出台鼓励汽车消费的文件，为终端消费提供利好，为橡胶价格打开空间。

短期内橡胶板块仍将维持高位盘整走势，4月底前重点关注产区变化情况，尤其是云南产区。根据目前消息及公开信息，云南产区橡胶长势良好，部分地区已开始试点割胶，但近期天气干燥多雨，能否大规模割胶仍有待观察；泰国目前认为未来两个月天气以高温为主，去年有厄尔尼诺现象影响，今年上半年或仍将持续高温多雨，抑制橡胶产量。

需求端，短期轮胎厂高产利于扩大橡胶消费需求，但目前轮胎生产成本较高，挤压了轮胎厂利润，后市需关注成品胎价格走势对出货的影响。另一方面，目前国内汽车市场内卷化现象严重，参考国内各大车企2023年财报，虽然销量再创新高，但利润金额、利润率均不如2019年，长期来看或将迎来一波行业调整。

短期来看，天然橡胶主力合约RU2405企稳14500点位，将进一步冲击15000点位，但3月下旬至4月中旬，主产区将开启新一轮收割，市场或将回调。套利策略方面，本周RU5-9对冲扩大至-200点位，9月合约涨幅较5月更为强劲，说明目前市场逻辑主要聚焦天气，即担忧厄尔尼诺现象导致下半年橡胶产量大幅减少。5-9对冲止盈区间可进一步移至[-250，-300]；单边策略方面，目前建议轻仓做多09合约，回调后补仓。