市场交易热度回升，多行业季报总结及策略研究，五一旅游高景气

今日概览

策略｜基金跟踪系列118：市场交易热度快速回升，机构ETF持续获得净申购 固定收益｜可转债策略研究系列：5月，哪些可转债策略组合值得关注？ 金工｜资产配置月报：5月配置视点：新质量生产力指数解析金属｜2023&2024有色金属行业综述Q1：春雷乍响，资源回升金属｜中国宏桥(01378.HK)事件点评：电解铝+氧化铝盈利超预期，一体化布局优势显现金属｜钢铁行业2023年报、2024年一季报综述：钢铁需求尚未见顶，细分市场竞相角逐商业｜重庆百货(600729.SH)2024年一季报点评：电器以外三大业态增长承压，新业态有望贡献增长商业｜旅游行业“五一”数据综述：“五一”旅游高景气，入境游大幅回暖出境旅游业表现良好

海外|海外周刊：继续看好港股及中概股估值修复

▍基金跟踪系列118：市场交易热度快速回暖，机构ETF持续净认购

市场交易热度明显回升，金融地产、消费服务、汽车、建筑、机械、交通运输等行业交易热度处于较高水平。

继续下调24/25年全A股净利润预测。

融资融券活跃度持续回暖，主动股票型基金仓位继续小幅上升，代理变量显示投资者整体再度净赎回基金。

市场整体购买共识大幅下降。

一方面，五一假期前部分市场参与者不同程度退出，但主要由机构持有的ETF仍是市场主要边际力量之一；另一方面，资源板块向其他板块的资金切换可能暂时不会明显。

风险警告：

测量误差。

详情请见《基金跟踪系列118：市场交易热度快速回暖 机构ETF持续净申购20240506》

▍可转债策略研究系列：5月有哪些可转债策略组合值得关注？

4月份，业绩真空期及月中政策对小盘股的扰动导致权益市场窄幅波动，中证转债指数整体上涨，但结构相对分化，不同风格组合的转债4月份表现差异较大，但均弱于中证转债指数。

目前可转债整体CRR估值偏离度仍处于2022年以来的较高点，估值相对低估，且性价比较高。

可转债CRR定价估值偏离度指数与可转债隐含波动率指数对可转债市场估值的判断效果较好，中长期来看，当前策略均维持看涨信号；短期来看，该指数存在一定的下行波动风险。

可转换债券策略投资组合建议。

风险警告：

模型失败风险、流动性风险、信用风险

详见《可转债策略研究系列：5月哪些可转债策略组合值得关注？20240506》

▍资产配置月报：5月配置视角：新质量生产力指数分析

股票：实体经济情绪下滑，5月初量价观点较为乐观。利率：5月10年期国债利率或上调1BP至2.31%。黄金：经济因素出现转机，各方面因素继续向好。房地产：各项指标跌幅收窄，整体压力减小。海外：印度国内投资者持乐观态度，抵消了外资抛售压力。

价值成长红利：红利或仍有表现空间。大中小市值：预计小盘股将占主导地位，但风险犹存。

胜率策略建议：通信、电力、电子、家电、汽车、交通运输。清盘反转策略建议：石油石化、汽车、消费服务、通信。宏观驱动策略建议：钢铁、建筑、国防军工、汽车、消费服务。

风险警告：

量化模型基于历史数据，未来市场可能发生变化，策略模型可能失效；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。

详情请见《资产配置月报：5月配置视点：新质量生产力指数解析20240506》

▍2023年&2024年Q1有色金属行业综述：春雷惊雷，资源大涨

2023年有色金属板块股价表现尚可，但业绩下滑明显，2024年一季度股价表现良好，业绩逐步企稳。

从二级市场来看：2023年有色金属涨跌幅+3.63%，涨跌幅居板块第18位；2023年以来有色金属板块整体涨跌幅31.55%，涨跌幅居板块第6位；2024年初至今有色金属涨跌幅19.70%，涨跌幅居板块第3位，有色金属板块走强。子行业中，铜、金板块2023年以来表现优于其他行业。业绩方面，2023&2024Q1有色板块营收、成本保持稳定，但营业收入增速低于成本增速，毛利率有所下降，24Q1较上月有所改善。 2022年有色板块归母净利润同比下降28.7%，2024Q1有色板块归母净利润同比下降31.8%，环比下降7.2%，主要受能源金属板块拖累。

纵观子行业：2024年一季度，黄金、非金属新材料表现最佳，基本金属表现不同，能源金属承压。

①贵金属：2024年1季度黄金、白银价格同比分别变动+11.85%、+21.56%，环比分别变动+6.54%、+7.97%，贵金属板块2024年1季度归母净利润同比增长+61.49%，环比增加+7.96%；②基本金属：2024年1季度铝/铜/锌价格同比分别变动+2.89%、+5.73%、-10%，归母净利润同比增长分别增加9%、12%、18%。 ③能源金属：2024年一季度电碳/电氢/硫酸钴/四钴价格同比分别上涨-74.5%、-79.2%、-26.5%、-26.7%，锂、钴板块归母净利润同比分别下降-106.9%、-9.9%。

投资建议：看好铜、铝、贵金属的机会。

（1）工业金属：美联储降息周期在即，新兴经济体崛起拉动需求，金融属性与大宗商品属性共振带动价格上行。美联储降息周期在即，金融属性利于价格上涨。供给侧：铜、铝供给约束趋于具体，前期资本支出不足、资源禀赋限制推高工业金属成本曲线，供给侧周期延续。需求侧：海外新兴经济体带来新增需求，国内需求在政策拉动下逐步恢复，大宗商品价格进入主要上行趋势。建议重点关注洛钼、紫金矿业、神火股份、中国铝业、云南铝业。

（2）贵金属：加息结束，央行购金趋势难改，金价将继续上涨。美国经济数据出现下行迹象，美联储高利率难以维持，货币政策进入拐点，2024年降息仍是大概率事件，降息周期开启后，利率下降将带动金价上行。加之近年来在地缘政治冲突、货币发行过剩的背景下，全球央行持续购金，为金价上行营造良好环境，后续金价、银价或将再创新高，建议重点关注中国黄金、银泰黄金、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、圣达资源等个股。

（3）能源金属：供给压力凸显，行业尚未开始出清。锂：国内新能源需求增速放缓，全球锂供应过剩，锂价跌至底部区间，行业尚未开始出清。钴：供给压力凸显，但嘉能可下调产量指引、刚果民主共和国限制出口等供给扰动不断，钴价见底信号明显。镍：高品位镍冰铜-纯镍工艺打通，二元结构性矛盾被打破，纯镍产量明显释放。从资源端来看，印尼红土镍矿枯竭速度或快于预期，关注资源稀缺性。建议关注藏格矿业、永兴材料、中矿资源、华友钴业。

风险警告：

金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，存在经济衰退风险。

详情请见《2023年&2024年Q1有色金属行业综述：春雷、资源崛起20240506》

▍中国宏桥（01378.HK）事件回顾：铝电解+氧化铝盈利超预期，一体化布局优势凸显

公司公布子公司山东虹桥新材料有限公司一季度财务数据。

2024年一季度，山东宏桥实现营收347.6亿元，同比增长6.1%，环比增长4.3%；实现净利润43.4亿元，同比增长629.3%，环比增长40.8%。山东宏桥主营中国宏桥国内电解铝、氧化铝及铝加工业务。一季度，动力煤价格下跌，铝、氧化铝价格上涨，公司国内电解铝及氧化铝板块盈利均超预期。

受动力煤价格走弱、铝价走强影响，一季度公司电解铝利润大幅增加。

数量：公司云南电解铝产能（148.8万吨）枯水期限产比例仅为7%，山东电解铝产能（497.1万吨）预计满产；氧化铝方面，预计国内及印尼产能满产。价格：24Q1国内铝价环比上涨82元/吨，氧化铝环比上涨183元/吨，预焙阳极环比下降232元/吨，动力煤价格环比下降56元/吨。公司山东电解铝用电主要来源于自备电，成本受动力煤市场价格影响较大。我们估算1Q1山东电解铝税前利润为1735元/吨（不含上游氧化铝利润）。 此外，随着氧化铝价格上涨，公司国内外氧化铝板块盈利能力增强。

未来需要注意什么。

1）产业链一体化布局完善。公司电解铝合规产能645.9万吨，其中山东产能497.1万吨、云南产能148.8万吨，权益产能约570万吨；氧化铝产能1950万吨，其中国内产能1750万吨、印尼产能200万吨；公司合资几内亚西芒杜铝土矿项目产能约5000万吨，公司持股25%，折合权益产能1250万吨。公司铝土矿、氧化铝、电解铝一体化布局完善，原料保障能力强。2）动力煤价格走弱，成本让步提升业绩弹性。 公司山东电解铝电力主要来源于自备电，成本受动力煤市场价格影响较大。由于动力煤供需宽松，市场煤价持续下滑，截止2024年4月底5500大卡动力煤价格已跌至830元/吨附近。公司预焙阳极基本外购，2023年以来预焙阳极价格走弱，原料端做出较大让步，公司业绩弹性较高。3）部分电解铝产能转移至云南，绿电助力长远发展。山东电解铝电力供应以自发电为主，自发电只能采购市场煤，无法享受长期合同电价。能源转型背景下，火电未来也将付出高额碳成本。 2019年公司开始将电解铝产能转移至云南，云南宏泰新材料位于文山州的203万吨项目已建成并逐步投产。云南电力供应以水电、新能源为主，且在双碳背景下，绿色铝溢价提升，有利于公司长远发展。4）参与几内亚铁矿项目，横向拓展铁矿资源。公司旗下子公司魏桥铝电、韦宁物流各持有魏桥铝电50%的股权，魏桥铝电间接拥有几内亚西芒杜铁矿项目中铁矿1号区块和2号区块的权益，开发和生产铁矿石。魏桥铝电作为魏桥铝电股东参与铁矿项目，可享受相应的投资回报。

投资建议：

铝价上行及成本让步显著提升业绩弹性，绿色能源转型助力长期发展，有望提升估值。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润154.39亿元、172.48亿元、189.20亿元，对应现价PE分别为6、6、5倍，维持“推荐”评级。

风险警告：

动力煤价格上涨，云南电解铝项目表现不及预期，限产超预期。

详情请见《中国宏桥(01378.HK)事件评论：电解铝+氧化铝盈利超预期 一体化布局优势凸显20240505》

▍钢铁行业2023年年报及2024年一季报摘要：钢铁需求尚未见顶，细分市场竞争激烈

钢铁行业2023年下跌，24Q1反弹。

钢铁板块2023年小幅下跌24Q1反弹。2023年原材料价格表现强劲，钢企利润再度受损，影响钢铁板块表现。西南钢铁下跌2.85%，位列申万行业第18位。2024Q1随着钢铁行业逐步向定制化、高端化转型，房地产用钢产能逐步减少，行业开始企稳，需求复苏预期逐步增强。Q1螺纹钢均价环比下跌-3.31%，热轧均价环比上涨0.65%。西南钢铁上涨3.22%，位列申万行业第10位。细分来看，普钢方面，2023年整体上涨1.09%，24Q1整体上涨4.75%。 特钢方面，2023年整体下滑11.51%，24Q1下滑0.38%。

钢铁板块的基金持仓占比有所下降。

从基金持仓情况来看：2024Q1钢铁板块配置比例环比下降0.04pct至0.43%。2020Q4以来，随着“双碳”等政策的推进，钢价整体重心上移，加之行业整合逐步加码，钢铁行业竞争格局改善预期强烈，基金对钢铁板块配置比例逐步提升，由2020Q3的0.15%上升至2021Q3的0.80%。但2021Q4随着钢价重心下移，钢铁板块盈利预期恶化，基金对钢铁板块配置比例继续下降至2023Q1的0.38%。2023Q2钢铁板块配置比例环比回升。 由于市场对房地产的担忧情绪仍在，基金对钢铁的配置总量自2023Q3开始有所下降，但由于基金持仓总量也下降，因此钢铁板块配置占比环比变化不大，2024Q1基金对钢铁板块配置占比环比下降0.04pct至0.43%。

投资建议：钢铁需求尚未见顶，细分市场竞争激烈

1）需求超预期，下游景气延续。在“稳增长”政策推动下，预计我国钢铁需求长期仍将保持稳定，随着制造业不断发展，钢铁消费占比将逐年提升，其中高壁垒、高附加值的高端钢铁产品将最为受益。

2）普钢板块：关注钢铁龙头股。钢铁需求超预期，有望长期保持稳定，原料短缺局面有所缓解，未来钢铁板块盈利有望回升，尤其是龙头企业高端产品占比不断提升，将进一步提升盈利。建议关注宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份等行业龙头。

3）特钢板块：关注业绩较好的标的。受益于下游航空航天、油气开采、汽车等领域的发展，特钢消费前景广阔。部分特钢公司在建项目有序投产，业绩有望稳步增长。建议关注久立特材、常宝股份、香楼新材、武进不锈钢等。

风险警告：

房地产领域对钢材需求低于预期，钢材价格大幅下跌，原材料价格波动较大。

详情请见《钢铁行业2023年年报、2024年一季度报告摘要：钢铁需求尚未见顶，细分市场竞争激烈20240506》

▍重庆百货（600729.SH）2024年一季度报告点评：电器以外三大业态增长承压，新业态有望贡献增长

业绩摘要：

1Q24公司实现营收48.5亿元/yoy-4.63%，环比增长15.28%，归母净利润4.35亿元/yoy-15.07%，环比增长132.82%，归母净利润4.46亿元/yoy-2.74%，环比增长309.53%，营业外盈余-1088万元，主要由于24Q1登康牙科股价下跌，确认公允价值变动损益-1921万元；经营活动现金流量6.79亿元/yoy+3.10%。

公司1Q24营收同比下降4.63%，主要由于百货、超市、汽车贸易业态增长面临压力。

分地区看，重庆实现营业收入47.46亿元/yoy-4.57%，四川（含百货、超市）实现营业收入1.01亿元/yoy-13.17%，湖北（含超市）实现营业收入2.92亿元/yoy-79.04%。分业态看，百货/超市/电器/汽车贸易分别实现营业收入7.71亿/19.86亿/7.90亿/12.50亿，同比变化分别为-5.26%/-6.90%/+4.69%/-5.83%，毛利率分别为73.0%/27.8%/19.2%/6.2%，同比变化分别为-0.88/+3.77/+0.57/-1.30pct。 门店扩张方面，重庆新开超市、电器、汽贸门店1家，湖北关闭电器、汽贸门店1家，超市关闭1家，一季度末无剩余门店。

毛利率及非公认会计准则净利润率均有所改善，费用率保持稳定。

1Q24公司毛利率为28.20%/+1.07pct，较上季上升2.64pct，扣除非经常性损益后的净利率为9.19%/+0.14pct，较上季上升6.60pct。费用率方面，1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.21%/4.23%/0.10%/0.33%，较去年同期分别上升+0.10/-0.54/-0.05/-0.35pct。

完成商社集团吸收合并。

2024年1月31日，本公司、商贸集团与交易对方签署了《重庆商贸（集团）有限公司吸收合并重庆百货大楼有限公司之转让协议》，双方同意以2024年1月31日为本次交易的交割日，自交割日起，商贸集团的全部资产、负债、业务、人员及其他一切权利义务由本公司承继。

投资建议：

公司零售业务主要由四种业态组成，百货、超市业态在重庆具有区域优势。混改实施后，公司经营管理效率有望进一步提升。随着传统业态改革、折扣零售等新业态快速崛起，我们预计公司业绩将实现增长。预计公司24-26年实现归属于股东的净利润14.46亿/15.98亿/17.64亿元，同比变动+9.9%/10.6%/10.4%，对应4月29日PE为8/8/7X。公司20-22年分红比例分别为142.73%/153.23%/30.85%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。

风险警告：

消费需求低于预期，门店扩张低于预期。

详情请见《重庆百货（600729.SH）2024年一季报点评：电器以外三大业态增长承压，预计新业态贡献增长20240506》

▍五一假期旅游行业数据汇总：五一假期旅游火爆，入境出境游表现良好

五一假期旅游业蓬勃发展，入境游、出境游表现亮眼。

1）交通运输情况：2025年5月1日至4日（五一劳动节假期第四天），全社会跨地区日均客流27999万人次，同比增长4.21%，比2019年同期增长27.43%。

2）重点景区情况：a.九华山：五一假期，全山共接待游客17.98万人次，同比增长15%，其中大元文化园景区接待游客同比增长54%；b.黄山：五一假期，黄山风景区接待游客12.93万人次，同比增长9.74%。

3）入境和出境游：据途牛统计，2024年五一假期，出境游占平台总游客量的27%，较2023年同期增长190%；出境短途游和长途游均保持较高热度，分别占总游客量的65%和35%；

4）旅游趋势总结：五一假期旅游业呈现三大趋势：a、下行趋势明显（携程统计，一二线城市旅游人次同比增速低于三四线城市，三四线城市低于县域市场）；b、露营/山地景区景气度高（携程统计，五一假期露营景区、山地景区搜索热度同比分别增长16%、35%）；c、亲子游火爆（马蜂窝统计，五一假期亲子游热度环比增长247%，生态保护、自然探索、了解海洋生物、与动物近距离互动成为带孩子家庭出游的热门选择）。

5）海南免税数据：五一首日免税商品销售额1.15亿元，购物人数2.13万人次，平均每位顾客消费5399元。与历年五一日均销售水平相比，24年五一首日销售额高于2019年同期，但低于23年/21年五一日均销售额。

投资建议：

1）推荐景区经营业绩超预期宋城演艺；基本面稳健的景区九华旅游、长白山、天目湖；推荐丽江集团、峨眉山、众信旅游、中青旅行社；2）推荐OTA龙头同程旅游，其在低线市场客户基础雄厚，旅游业务发展迅速；4）海南离岛免税客流超预期，推荐中免、王府井；推荐海南机场、海琪集团、海南发展；5）酒店业回调幅度较大，核心标的估值处于历史低位，推荐锦江酒店、首旅酒店、君庭酒店、华住集团、金陵酒店；推荐美股上市公司亚朵集团。

风险警告：

宏观经济波动的风险；行业竞争加剧的风险。

详情见《旅游行业“五一”数据汇总：“五一”旅游景气度高 入境出境旅游行业运行良好20240506》

▍海外周报：继续看好港股及中国概念资产的估值修复

本期观点及投资建议：

1廉价的真理和外国资本效应。在新的九个国家政策和房地产政策的变化的背景下，中国关系的背景已得到充分反映，中国资产的预测性得到了明显增强。建议注意香港证券交易所，未来股东和老虎证券； 3）稳态目标：推荐CTRIP组，建议对中国航空信息网络和腾讯音乐进行关注。例如Tongdao Liepin（在线招聘）和Wanwu Xinsheng（二手交易平台Aihuishou），值得特别关注。

消费与教育，

1）我们建议使用稳定的国内企业的国内ota，而在外出业务中，国际业务的恢复率更高；对非受试者培训机构的批准和包容性监督，并继续支持非法监督，从最近的关键公司的财务报告中进行判断，我们对领先的领先公司的市场份额的持续增加很乐观，我们将继续关注新的Oriental和New New Eneriental，并向未来的教育进行良好的教育。

技术互联网，

1）电子商务零售：在2024年的618个时期，TAOBAO和取消了销售的机制；建议对领导者的iqiyi进行关注：a）电子商务业务的增长速度相对较高，而锅中的增长会逐渐增长；注意Kuaishou和Bilibili。 3）旅行：运输部在2024年3月发布了在线汽车的运营状态。三月，国内车辆的监管监管信息交互系统获得了8.91亿个订单，增加了15％的月份，其中didi Chuxing的自我操作订单增加了8.8％。

首先看新股：

1）本周提交/更新/公开披露：①香港股票：11家公司，Caocao Travel，Midea Group，Longpan Technology，Youxun Medical，Boleidon Technology，Shanghai fuyou付款，上海细胞治疗：①香港股票：0公司； 4家公司，Soft Cloud Technology Co.，Ltd.，Dewei Group Co.，Lianzhang Technology Holdings Co.，Lianzhang Technology Holdings Co.，Yishengxin Technology Co.，Ltd. 3

风险警告：

消费恢复低于预期，存在政策和监管风险，行业竞争加剧的风险，该公司的业务发展低于预期。

有关详细信息，请参阅“海外每周报告：继续对香港股票和中国概念资产20240506的估值回收保持乐观