螺纹基本面阶段性向好，期价承压，钢价区间震荡走势预测

报告摘要

总结：在供应相对稳定、需求维持中高速增长的背景下，螺纹钢基本面暂时向好，为现货价格提供较强支撑。但对于期货价格而言，冬季需求减弱的预期仍然存在。从市场来看，进入冬储旺季仍有较大概率出现高库存，期货价格承压，在现实强、预期弱的局面下，预计钢价暂时将呈现区间震荡走势，若需求如预期走弱，期货价格或将提前做出反应；但如果终端需求继续保持旺盛、原料供需保持紧张，市场预期或将出现变化。

建材需求保持韧性，但走弱预期犹在。随着房地产销售和融资监管收紧、建筑业资金最宽松时期结束，上半年建材终端需求增速难以继续恢复至旺季水平。寒冬来临前赶工压力加大，以及专项债集中发行支持部分基建项目钢材需求快速释放，短期建材需求中高增速仍有望延续至11月中旬，这在建材成交、杭州出口等方面也有所体现，在库存等微观数据上也验证了这一点。后期随着落地资金收紧以及寒冬来临，需求仍有望走弱。

铁水产量稳中趋降，螺纹钢供给压力缓解。综合考虑外部扰动、季节变化、利润成本结构等因素，预计后期铁水、粗钢供给节奏将呈现稳中趋降的态势。螺纹钢供给大幅增加，铁水在螺纹钢和线材之间重新分配，根据钢联周报数据，这种一涨一跌的态势在10月份延续，目前形势已明显缓解，基本面主要矛盾集中在需求的可持续性和高库存的去化节奏上。

海外生产恢复放缓，进口影响暂时缓解。疫情再度暴发冲击海外终端需求，铁矿石价格依然高企，严重制约海外长流程企业复工复产。从进口端来看，随着9月份钢价的下跌以及海外经济的温和复苏，进口钢坯利润持续收缩，9月中下旬以后进口钢坯窗口将暂时关闭，考虑从采购到报关的滞后时间，预计10月份钢坯进口量仍将持续下降，表外供应压力将暂时缓解。

风险因素：原材料短缺导致成本上升（上行风险）；需求可持续性不及预期（下行风险）

文本

1、终端需求分析：韧性延续，但转弱预期犹存

1. 概述：建材需求保持韧性，但减弱预期仍然存在

在“金九”预期破灭后，“银十”如期而至。相较于9月份的低迷，10月份建材需求明显回升，国庆节前后备货补库存需求在9月底已经显现，节后钢联测算需求仍保持8%以上的增速。我们认为，10月份需求增长的恢复主要受以下几个原因推动：

1、房地产领域韧性较强。下半年以来，房地产销售弥补了上半年的缺口，新开工面积增量绝对值仍维持在高位，房地产领域用钢强度并未明显减弱，是建材需求的基本支撑。

2、部分资金逐步到位。虽然政策思维明显弱化对基建的依赖，但上半年大量新开工的基建项目对资金的渴求十分迫切，随着8-10月专项债券的大规模发行，将助力资金紧张的项目快速释放建材需求。

3、抢工压力加大。为弥补上半年的延误，建筑业下半年面临较大抢工压力。9月初中旬部分地区仍受阴雨天气影响，被抑制的抢工需求在10月有所延迟。今年寒冬预期，进一步加大了10月的抢工压力。

4、表外供给对表内需求扰动减小。随着国内价格的回落、海外经济的复苏，钢坯等钢铁要素进口窗口逐步缩小，9月下旬以来，钢坯进口量明显下降，导致建材表内需求被低估的影响逐步减轻。

整体来看，10月滞后的旺季需求再度释放，正如我们在9月专题报告《迟来的建材需求：资金为何持续偏紧？》中指出，在基建政策思路转变、资金面最为宽松、时间推移的背景下，四季度建材需求难以再现4-6月15%的增速。不过，随着资金压力边际缓解、抢工推进，10月需求仍表现出较强的韧性。10月底11月初，从施工作业延续性、建材成交、杭州仓库发货等情况来看，建材需求并未出现明显减弱迹象，预计建材需求中高增速至少将持续至11月中旬。后期随着落地资金收紧、冬季临近，需求仍有望走弱。

2.房地产解读：调控政策效应初显，钢材需求保持韧性

调控政策收紧对房地产的影响主要体现在两个方面，一是部分地方城市出台销售端政策收紧，抑制过热；二是部级“三线四档5%”融资端监管。从房地产分项数据看，调控政策影响已经开始部分显现。

从销售端来看，5-8月销售面积增速一直维持在9%以上的高位，监管收紧后，9月销售增速开始明显回落，不同城市层级增速也呈现出明显分化，一线城市增速继续回升，而二线城市增速回落最早、幅度最大，前期刚需释放后，占比最高的三线及以下城市销售也开始走弱，商品住宅销售增速的走弱开始显现房地产销售回款增速从资金源头传导上来看也出现大幅回落，“三条红线”对房企的影响也更加凸显，在融资不断收紧后，房企拿地热情受到抑制，加之地方政府出让土地等因素，房企投资意愿也出现下降，土地成交面积近期持续下降。 9、10月份更是明显低于去年同期，长期来看，随着销售回款增速的逐步下滑，自筹资金难度加大，房地产信贷收紧，在这种情况下，开发资金来源的稳定性存在隐患，销售放缓、拿地减少的影响将逐步体现在施工端，不利于建材长期的终端需求。

但短期来看，9月开发资金来源仍维持14.5%的高增速，因此房地产投资增速仍出现小幅回升。从分项来看，经过前几年的高周转，房企保留了大量的在建项目，在建项目投资高增速相对可持续，在建项目赶工压力成为房地产领域钢材需求的重要支撑。另一方面，虽然土地成交继续走弱，但土地拿地成本滞后于实际成交，因此尚未对房地产投资产生明显影响。

9月房地产新开工增速转为负值，一方面受到土地购置减少的影响，另一方面也与2019年同期基数较高有关，从绝对值来看，9月新开工面积2亿平方米并不算低。考虑到前期新开工增速一直维持在较高水平，预计新开工增速减弱对钢材用量强弱的实际影响暂难体现，2019年10月新开工增速曾高达23%，在高基数下，今年10月新开工增速或将进一步下滑，或将对市场情绪造成一定影响。

总体来看，房地产监管从融资端、销售端的加强已经开始对部分房地产指标产生实质性影响，且长期存在隐忧，在此背景下，短期房地产领域对钢材需求仍具有韧性。

2、钢材供应：国内供应稳中趋降，进口影响缓解

1、铁水产量稳中趋降，螺纹钢供给压力缓解

下半年各类限产力度较往年同期明显减弱，低利润下，铁水产量基本保持平稳下降趋势。1-9月国内生铁产量同比增长3.8%，9月同比增长12.6%，考虑到去年10月因国庆阅兵限产影响，10月同比增速预计进一步提升；1-9月累计粗钢产量同比增长4.5%，9月同比增长11.8%。

受益于环保设施增多以及地方政府保经济意愿增强，下半年各类限产力度明显少于过去几年同期，部分地区单点限产对全国铁水产量影响有限，实际执行力度较强。总体来看。以唐山为例，虽然受到一定的环保管控影响，但唐山高炉产能利用率变化明显较前两年平稳。从高炉检修来看，由于受环保、庆功宴等干扰较少，截至目前，累计检修量略低于近两年同期，预计四季度高炉检修将继续稳步推进。

在外部干扰相对较少的情况下，铁水生产计划将更多地以利润状况和季节变化为依据，随着焦炭涨价效应持续显现，铁水成本居高不下，长流程炼钢利润受到挤压，维持在较高水平，短流程平电生产也处于盈亏平衡边缘，在终端需求季节性走弱预期下，钢企增产意愿不大。

值得一提的是，随着长流程炉料价格的持续上涨，近期钢材成本结构也发生改变：长流程线差成本持续超过电炉谷电成本，近期已逼近电炉平均电成本。供给弹性大的长流程成为高成本生产源头，供给弹性大的短流程成为低成本生产源头，导致电炉对粗钢产量的调控作用下降，因此综合外部扰动、季节变化、利润成本结构等因素，预计后期粗钢供给节奏将呈现稳中下行的态势。

具体到具体钢材品种，螺纹钢与线材产量走势分化。随着盘卷与螺纹钢价差不断扩大，铁水在螺纹钢与线材之间重新分配，螺纹钢产量自6月份以来不断增加，线材产量持续上升，钢联周报数据显示，这种一升一降的走势在10月份也延续。目前螺纹钢供给侧压力较前期明显缓解，矛盾集中在需求的可持续性和高库存去化节奏上。同时，螺纹钢产量下降也带来一定的风险，盘卷线材与螺纹钢价差扩大的原因在于房地产库存抢修压力加大，盘卷线材需求量大，地上建筑对小规格螺纹需求也较大，如果钢企继续转产盘卷或小规格螺纹，后期大规格螺纹或将面临暂时缺货的风险。

2.海外生产恢复放缓，进口冲击暂时缓解

进入秋冬季，欧美发达国家以及印度、巴基斯坦等发展中国家均迎来第二波疫情，海外日均新增确诊病例数屡创新高，疫情再度抬头对海外终端需求造成冲击，铁矿石价格高企，严重制约海外长流程企业复工复产。

9月份，海外高炉生铁产量3320万吨，环比减少100多万吨，同比减少8.8个百分点，炼焦煤、铁矿石需求增量有限，电炉生产恢复较快，带动国际废钢价格缓慢回升。9月份，海外粗钢产量6380万吨，环比基本持平，同比下降6.8%。

从进口端看，随着9月份钢价下跌及海外经济温和复苏，进口钢坯利润继续缩水，9月中下旬以后进口钢坯窗口暂时关闭，考虑到从采购到报关存在滞后时间，预计10月份钢坯进口量将比1月份继续下降，表外供应压力暂时缓解。从进口钢坯来源地和目的地看，板坯主要来自独联体、南美和东南亚地区，方坯主要来自南亚、西亚、东南亚和独联体地区。钢坯和板坯均主要流向华东三省，钢坯进口量的减少有利于缓解华东地区的供应压力。

除钢坯外，今年以来，海绵铁、生铁、热砖铁块等也作为废钢替代品大量进口，1-9月累计进口海绵铁260万吨，生铁累计进口385万吨，可喂入电炉或转炉，成为铁矿石供给的边际增量。

3. 总结：基本面暂时改善，预期抑制期货价格

如前文所述，随着房地产销售和融资监管趋严、建设资金最宽松期结束，建材终端需求增速难以持续恢复至上半年旺季水平。抢工压力加大，以及专项债集中发行支持部分基建项目钢材需求快速释放，导致短期内建材需求增速较高，这也在建材成交、杭州仓交割等微观数据上得到验证。

在供应相对稳定、需求维持中高速增长的背景下，螺纹钢基本面暂时向好，带动库存去化速度较快，为现货价格提供较强支撑，但对期货价格而言，当前冬季需求减弱的预期仍然存在，从去库存节奏来看，若想在冬储季开始前将库存降至去年同期水平，则未来五周需要每周去库存84万吨，也就是螺纹钢周均表观消费量要维持在450万吨左右。从往年需求变化节奏来看，维持这一增速难度很大，因此进入冬储季仍有较大概率出现高库存，预计贸易商囤货备货冬储或将受到抑制，钢企不得不因减产预期而减产，期货价格承压，弱势震荡。

在实强预期弱的背景下，预计钢价短期内或将区间震荡，需继续跟踪需求延续性和节奏，若需求如预期走弱，期货价格或将提前作出反应，但如果终端需求继续保持旺盛，原料供需保持稳定，后市钢价或将呈现震荡偏紧态势，市场预期或将发生变化。

风险因素：原材料短缺导致成本上升（上行风险）；需求可持续性不及预期（下行风险）