钢铁市场波动加大，套期保值或成规避风险关键

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来源 | 中国证券报

“市场供应过剩但价格大幅上涨”、“现货价格上涨是由期货价格上涨带动的”、“市场过热”……元旦过后，随着铁矿石期货价格持续上涨，市场上不时传来质疑的声音。

业内人士表示，铁矿石现货价格持续上涨带动期货价格上涨，而价格上涨的主要推动力是钢材价格大幅上涨。但今年国内钢材市场需求基本保持稳定、出口继续小幅下降的预期，不利于价格继续上涨。在价格波动较大的情况下，钢厂、贸易商等可以利用期货进行套期保值或基点定价，规避市场风险。

铁矿石和钢铁市场紧密相互依存

今年以来，铁矿石市场持续上涨，价格在此轮反弹中一度创下新高，不仅现货市场，期货市场也出现明显上涨，2月21日突破740元/吨，创下2014年5月以来的高位，目前维持在680元/吨左右。

“铁矿石现货价格上涨幅度领先于期货市场。”宏源期货研究中心分析师吴守祥表示，国家去产能、去库存政策带动钢材市场价格上涨，钢厂利润维持高位，存在扩产需求，这将拉动铁矿石现货需求。

交易所数据显示，自铁矿石期货上市以来（至2016年底），期货与现货价格相关性高达0.99，且去年的数据显示现货价格引导期货价格。

当前铁矿石市场呈现两大特点：一是下游钢价持续上涨，明显带动上游价格上涨；二是远期期货价格低于现货价格且持续较长时间。

从大盘角度看，冶金工业经济发展研究中心主任史宏伟表示：“铁矿石现货市场的热度和钢材市场是相关的，也就是说，如果钢材市场不够热，铁矿石也很难热起来，这是一个相互依存的关系。”

“铁矿石是钢铁行业的粮食，对钢铁行业的影响是多方面的，涨价是各方面因素的反映，不是期货市场价格的反映，期货价格只是市场的一个反映。”大有资源有限公司王宏伟说。

由此来看，铁矿石价格与钢材价格整体呈现正相关关系，但存在一定的时间差和幅度差异。

我国一直以来矿石依赖程度较高，虽然近10年来国内铁矿山累计投资额逐步提升，但铁精矿总供应能力仍然有限，且存在品位低、杂质多、开采成本高等劣势。

数据显示，2016年，四大国际矿业巨头产量为11.5亿吨，其中8.55亿吨出口到中国，占中国铁矿石进口量的83.5%（2016年中国进口铁矿石10.24亿吨）。中国作为铁矿石第一大消费国，且国内平均生产成本较高，进口为铁矿石价格提供有力支撑。

“对于铁矿石这种严重依赖进口的大宗商品来说，期货市场显然无法决定现货市场价格。”史宏伟说。

那么，在市场供应过剩的情况下，铁矿石市场价格为何会出现大涨呢?数据显示，截至3月3日，中国港口铁矿石库存已达1.301亿吨，创下新高。

“现在钢厂核算成本很精，会参考焦炭、焦煤、铁矿石等原材料的性价比，动态调整使用比例。”某大型国企国际期货部负责人说。他表示，受去年四季度焦炭价格大幅上涨影响，钢厂减少焦炭、焦煤使用量，增加高品位矿用于炼钢，导致市场上高品位矿粉资源紧缺，相反中、低品位矿粉相对冷门，导致市场库存水平较高，但钢企实际需求仍有缺口。

期货价格可能过高

总体来看，影响近期铁矿石价格波动的因素主要包括以下四个方面：第一，去产能政策与经济刺激政策错配；第二，对海外铁矿石依存度加大；第三，高利润环境下，对铁矿石价格的接受程度提高；第四，焦炭价格上调后，优质矿与低质矿价差过大。

那么，未来铁矿石还能够持续上涨吗？

在史宏伟看来，2017年国内钢材市场需求基本平稳，钢材出口继续小幅下降的预期（进出口价差收窄、贸易商摩擦增多）对铁矿石、煤炭价格的继续上涨均不利。

“从期货市场来看，远期合约价格明显折价，说明市场对铁矿石价格预期持谨慎态度。目前1705合约与1709合约价差处于历史高位，看来下行压力或将主要通过近月末释放。”吴守祥认为。

基本面来看，去年四大矿山总产量大幅增加，约2000万吨，主要来自FMG和力拓，但中国从VALE的进口量增长了40%，其他矿山的进口量则保持相对稳定。从上述矿山2017年的增产计划来看，整体变化不大，有的只是对部分货种的调整，上游矿山对港口运输进行限制，导致部分货物流通不便；矿块用量很大，但钢厂直接使用的比例并不会相应增加（钢厂更倾向于使用矿粉）；矿山产量的调整导致高硅低品位产品产量增加，实际上拉低了铁矿石平均品位。

下游方面，由于目前钢企利润较好，偏好使用高品位矿，导致优质货源短缺，而高硅、低品位货源较为充足。

库存方面，2月份铁矿石港口库存超过1.3亿吨，而受到港量减少、钢厂利润回落等影响，优质粉矿库存再度呈现下降趋势；加之港口贸易矿资源增长较快，但优质粉矿资源大多集中在山东主港，天津、曹妃甸等港口可售资源相对较少，导致港口间价差逐步拉大。

综合上述分析，王宏伟认为，短期内铁矿石市场供需矛盾仍将集中在中高品位矿上，但主要的产业逻辑将由去年焦炭、炼焦煤价格高企传导至今年上半年钢企的高利润。一方面关注中高品位矿供给增加对价格的影响，另一方面关注粗钢日产量变化，进而研判市场走势。

“预计全年铁矿石价格仍将维持宽幅波动、弱势走势。”上述大型国企国际期货部负责人表示，房地产市场后续需求仍然存在，一二季度钢材需求有保障，但目前综合考虑其他方面因素，利空因素可能占上风。宏观方面，今年GDP预计增长6.5%左右，大规模市场刺激或难以实现，下游需求后劲有限。需求方面，国内钢材价格高于国外，2017年钢材出口预计下降，加之汽车、家电行业需求预计下降，板材需求预计下降，不利于上游铁矿石需求增加。供给方面，四大矿山产量增幅有望加大，港口铁矿石高库存持续上升。 石材供应端全年承压；外部环境方面，美联储三次全面加息预期将对全球大宗商品价格构成压力。

探索服务主体新模式

“现在，国内铁矿石期货已经成为我日常工作中不可缺少的一部分，每天9点钟我都会关注行情。”谈及期货对贸易的影响，王宏伟表示，铁矿石期货价格与现货价格息息相关，两者之间存在很强的跟随关系，期货价格走势成为贸易商的重要参考。

除了期货市场，铁矿石期货基差也是交易员关注的指标，在​​贸易中运用较多。“它能起到一定的定价和防风险作用，比如套期保值、基点定价模型等。”王宏伟说。

基点定价是指买方在某一时点决定报出的价格作为最终成交价格。基点定价可以防范市场下行时的系统性风险，一般来说，当现货市场价格大幅下跌时，国内铁矿石期货价格会随之下跌，基点价格可以跟随下跌趋势后进行定价。当现货市场价格上行时，点价可以与港口现货价格基本保持一致，从而防范市场大幅波动下的风险。

据悉，目前市场定价方式多种多样，包括远期指数货物折算成基点定价；港口现货交易的先定价后交货；国内铁矿石期货合约+基点定价折算成美元干吨价等。

上述大型国企国际期货部负责人表示，目前该国企正在利用国内铁矿石期货进行套期保值和基点交易，“国内铁矿石期货市场流动性充足，方便企业进行套期保值，现在正向旗下子公司推广，希望利用更多衍生工具。”

“新的交易模式正在出现，使得国内期货合约在铁矿石贸易中发挥更积极的作用。”王宏伟说。