金融股指 IH&IF 与 IC 和 IM 走势分析及操作建议

1） 财务

[股指]。

股指IH&IF：美股下跌，A股较前一交易日下跌，午后跌幅收窄，沪证50指数下跌0.85%，沪深300指数下跌0.74%，两市成交额0.86万亿元，北向资金净流入3.33亿元，11月22日融资余额减少49.67亿元至15914.7亿元。政策端继续发力，国债引领社财政反弹，低估估值吸引中长期资金入市，个股指出，现阶段反弹后出现疲软迹象，建议先观望，预计IH00将在2400-2600震荡， IF00将在3500-3900范围内波动。

股指（IC和IM）：美国股市下跌，纳斯达克指数收跌0.07%。A股午后企稳，沪深500指数收跌0.07%，沪深1000指数收跌0.07%。全A成交额增加近300亿元至8588.89亿元，北向基金小额买入3.34亿元。10月经济数据证实了经济复苏的曲折性后，市场情绪略显谨慎。美联储加息已基本走到尾声，中期有利于人民币汇率持续回升和外资流入。房地产政策加速推进，深圳放宽二居二贷，资金热点或向价值板块转移，带动500、1000短期相对疲软，策略上建议继续关注多IH和空IM的跨品种套利，IC2312有望在5400-5600区间震荡， IM2312预计在5900-6200区间震荡。

[美国国债]。

美国国债：继续下跌，10年期国债收益率上涨0.55个基点至2.71%。为保持月底流动性稳定，央行加大在公开市场的力度，净投入2960亿元，石博连续一周上涨，资金保持相对稳定。深圳出台的降低二档首付、大幅放宽普通住宅认定标准等政策，带动一线城市市场房地产政策不断优化提升，推高了市场的风险承受能力。央行三季度货币政策执行报告称，要更加重视跨周期和逆周期调整，丰富货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。10月份，规模以上工业企业利润同比增长2.7%，连续3个月实现正增长。美国10月物价低于预期，初请失业金人数高于预期，美联储降息预期提前，美债收益率回落，人民币汇率走强。随着财政政策和房地产政策的持续优化，市场风险偏好有所提升，预计债券市场利率将持续上升。

2） 能源

【橡胶】

橡胶：RU周一继续减仓，01合约收于13935，下跌30，资金逐步转向05合约，5月合约较1月升水，仓单压力较1月加大。云南国内橡胶产区预计逐步进入去割后期阶段，俄罗斯供应侧压力不大，海外供应旺季即将到来，泰国降水仍对割胶产生影响，新胶释放量不如预期。国内进口环比下降，青岛库存持续枯竭，橡胶价格底部有支撑。下游轮胎稳步起步，国内房地产政策持续为需求端提供利好预期，供需相对均衡。RU供需矛盾变化不大，预计继续下跌空间不大，维持在14000-15000的区间。

[原油]。

原油：油价隔夜震荡，等待欧佩克及其盟国周四召开减产政策会议。尽管路透社援引消息人士的话称，欧佩克及其盟国，尤其是争议成员国已接近达成协议，但多年来，欧佩克及其盟国内部在产量配额问题上一直存在矛盾，偶尔会出现决议在会议上被搁浅的情况。多年来，阿联酋一直认为，它正在提高生产能力，应该被允许开采超过其目前商定的生产配额的石油。在6月的会议上，阿联酋赢得了配额的增加，这将使其2024年的产量增加到每天321.9万桶，比之前增加20万桶。SC2401在540-610区间震荡，主要在600附近做空。

[甲醇]。

甲醇：甲醇隔夜上涨0.92%。截至11月23日，国内甲醇装置整体运行负荷为70.76%，较上周下降1.46个百分点，较去年同期下降0.03个百分点。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷为83.64%，较上周下降2.43个百分点。本周，内蒙古煤制烯烃停产导致国内CTO/MTO装置开工率整体下降。本周江苏、泉州地区库存较上周明显减少，沿海地区甲醇库存降至98.8万吨，环比减少5.7万吨，降幅5.45%，同比增长92.97%。据估计，整个沿海地区的甲醇循环供应量约为40.7万吨。预计11月24日至12月10日，我国进口货物到港量为75.36万-76万吨。MA401在2200-2600区间震荡，建议观望。

[聚烯烃]。

聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化稳定，中石油稳定。拉丝PP、中石化稳定、中石油稳定。煤化工7490点，成交量一般。周一，聚烯烃处于低位运行。从基本面来看，终端需求见顶后，供需均有所减弱。目前，聚烯烃的外驱动作用有限，在短暂回调后，等待下方支撑位停止下跌。预计PE01合约将在8000-8500区间震荡，建议观望。预计PP01合约将在7300-8000区间震荡。

【家长会】

PTA：周一晚间PTA期货价格收于5696元/吨，现货价格为5727元/吨，国内PTA周产量为119.57万吨，PTA开盘价为86.59%，11月1日至20日韩国PX出口总量约为26.6万吨。其中22.2万吨出口到中国大陆，3.5万吨出口到台湾，0.9万吨出口到美国。PTA加工费平均为441.16元/吨，聚酯产业链产品中，负荷最高的是涤纶长丝、盛泽、泗阳和长兴地区水喷企业“双十一”活动结束后，部分纺织品、服装店行情略有回暖，存在一定的补货需求，多数厂家暂时消化库存。未来终端订单依然疲软，整体来看，巨集和基本面仍在博弈中，市场价格有望继续下跌，关注外资表现和基本面驱动，预计将在（6100-5800）元/吨区间内波动。

[乙二醇]。

乙二醇：周一晚间乙二醇期货价格收于4066元/吨，华东地区均价为4037元/吨。整体来看，乙二醇在区间内波动，成本端受消息影响，出现边际变化。在供需结构不景气的情况下，行情向上突破难度较大，乙二醇波动区间维持在（4300-4100）元/吨。

【玻璃纯碱】

玻璃纯碱：国内纯碱市场强势，厂家出货情况较好。上周末，陕西省兴化市计划停检修，湖北双环计划近期减少检修，纯碱厂家整体运行负荷超过9%，但厂家有更多订单待发，产销压力不大，整体库存水平不高。部分下游按需采购以按需采购为主，对现货市场持谨慎乐观态度。国内浮法玻璃市场零星调整，交投一般。华北地区价格基本稳定，个别小板价格小幅上涨，市场成交一般，部分出货放缓;华中市场销量和价格稳定，出货相对稳定，产销尚可，大部分库存被遗漏;华东地区个别工厂报价下调2-3元/重箱，其他工厂价格稳定出货;华南市场价格稳定，厂家整体产销保持尚可，近期库存稳步减少;西南厂家报价稳定，大部分产销基本平衡。周一，玻璃和纯碱期货小幅反弹。从市场前景来看，玻璃依然受益于消费支撑，本周将小幅进库，后续将关注盘盘何时止跌、基差补齐。纯碱供应端仍是主要因素，本周我们将继续去仓库，关注未来检验和生产的节奏。

3） 黑色

[钢]。

钢铁：近期，钢铁整体基本面的供需矛盾有所缓解。虽然近期有钢厂减产检修，但力度较弱，需求端总体稳定，建材需求低位稳重，工业材料边际略显疲软，成品整体供需平衡格局较弱。国内巨集政策方面再度发力，2023年中央将增发1万亿元国债提振市场情绪，中美关系缓和将继续利好市场巨集情绪。房地产政策助力房地产企业资金加快修整，巨集持续向好，预计短期钢价冲击力强。

[铁矿石]。

铁矿石：调控再发声，铁矿石暴跌。铁水产量仍处于较高水平，说明铁矿石需求依然旺盛，目前的利润水平还不足以带来钢厂自愿减产。钢坯库存高企也可以在一定程度上解释铁水的下落，但随着环保限产政策的逐步实施以及持续低利润带来的自主生产减少，钢厂日均粗钢产量有望继续下降， 而需求侧的萎缩，将持续刺激铁矿石供需矛盾。后续关注铁水产量能否开启较为平稳的下降趋势。

[煤焦]。

煤炭、焦炭：隔夜，JM2401、J2401期货价格震荡不均。炼焦煤价格进一步上涨，第二轮焦炭涨幅部分落地。供给侧安全监管制约依然存在，释放的炼焦煤产能恢复缓慢，但近期焦化企业产量下滑、上游炼焦煤库存低水平回升、价格上行弹性减弱等影响较大。炼焦煤价格持续上涨，焦炭企业利润仍然偏低，生产积极性较差，焦炭产量进一步下降，焦炭企业库存小幅回升但仍处于同期低位。终端钢需求进入淡季，成品利润低迷，钢厂增产积极性不足，铁水产量高位难以维持，需求端对煤、焦炭价格的支撑逐渐减弱。整体来看，铁水高产难以持续，炼焦煤供应紧张局面有望缓解，在上下游利润可观、中下游利润低的情况下，煤、焦炭高估值支撑力度下支撑力度值得怀疑，操作需谨防过度追赶风险。预计JM2401将在1800-2200区间波动，J2401将在2400-2800区间波动。

[铁合金]。

铁合金：昨日SM2402期货价格走势偏弱，SF2402期货价格强势且波动较大。锰矿价格持续偏弱，内蒙古电价进一步下调0.02元/千瓦时，北方锰硅现价6350元/吨，厂家利润逐步收窄;硅铁平均成本约为6740元/吨，行业利润仍然较低。锰、硅产量从高位回落，但同比仍处于较高水平，硅铁产量水平进一步提高，双硅供应依然松散，厂家库存消化缓慢。需求端，终端钢需求进入淡季，钢厂利润仍处于低位，增产积极性不足，钢材产量高位难以维持，双硅需求端支撑趋于减弱。整体来看，市场供需松散格局缓解程度有限，锰硅价格承压依然存在，上游复产和需求叠加支撑力弱，硅铁供需关系松动， 价格压力趋于增加。预计SM2402将在6350-6650范围内波动，SF2402将在6700-7000范围内波动。

4） 金属

【贵金属】

贵金属：昨日公布的美国10月成屋销售价格和11月达拉斯联储商业活动指数分别为-17.6%和-19.9，目前在美国经济数据疲软、美元国债利率走弱的背景下，国际黄金和白银价格继续走强，而上海金价在人民币反弹的压制下相对疲软， 白银价格突破走高。经济数据方面，美国10月通胀数据低于预期，包括零售销售和制造业数据降温，使得市场环境更加宽松，淡化了美联储官员鹰派言论的影响。随着加息周期接近尾声，美国经济数据逐渐疲软，在全球地缘政治冲突频发下，贵金属整体波动中心上升。AG2312合约在5700-6200区间震荡。AU2312合约在460-480区间震荡。

[铜]。

铜：隔夜交易中铜价小幅下跌。目前铜精矿供应偏僻，国内铜产量持续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光伏装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透有望巩固交通装备行业铜需求，房地产持续疲软，且重点受到扶持政策影响。铜价短期内可能区间震荡。建议关注美元、人民币汇率、存货和基差的变化。

锌

锌：夜间时段略有下跌，整体区间波动。目前，精矿加工费有所下降，冶炼利润有所收窄。社会上镀锌板的每周库存变化不大。预计国内汽车产销保持稳定，基础设施增速或回落，家电表现良好;我们需要关注房地产行业的变化。目前的矿山供应中断还不足以改变对盈余的预期，但需要引起重视。短期锌价或有反弹，整体震荡区间震荡，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。

[铝]。

铝：沪铝主力夜收跌0.11%，铝价无明确指引，整体处于窄幅震荡。宏观情绪提振，房地产政策拉动需求预期。从基本面来看，国内电解铝库存变化不大，难以形成趋势方向。铝市场呈现出供需疲软的态势。供应端方面，云南减产基本完成，减产约116万吨;需求端，近期整体消费偏弱，下游刚需订单陆续释放，导致铝锭库存小幅下降，但后续去库存能否持续存在较大不确定性。短期来看，市场并无明显矛盾，预计上海铝业会有震荡。

[镍]。

镍：沪镍主力隔夜收跌0.60%，镍价持续弱势。政策方面，房地产刺激政策的出台在一定程度上对镍价有利。但从基本面来看，镍无疑是偏弱的。镍矿方面，印尼四季度新增矿石配额，镍矿供应趋于松动，镍矿实际成交价格预期偏弱。镍仍处于供大于求弱的局面，国内电积镍项目产量基本符合预期，更多的电积镍厂家或将注册为品牌交付产品，叠加下游不锈钢和三元前驱体消费疲软，与镍铁演绎负反馈逻辑， 导致国内外镍库存承压较大。短期来看，镍基本面依然宽松，镍价整体承压。

[工业硅]。

工业硅：昨日SI2401期货价格小幅下行。华东地区553含氧硅价格维持在1.46万元/吨，枯水季硅企低价出货意愿不高，市场上下游博弈持续。供应端方面，北方硅企开工缓慢回暖，但西南硅企业开工在干旱期逐渐回落。需求方面，多晶硅价格持续松动，但新增产能集中，产量持续上升，企业对工业硅需求保持旺盛。终端需求淡季，硅铝合金企业订单总体上，工业硅采购维持刚需;有机硅开盘波动不大，行业利润倒挂格局持续，未来行情仍有下滑的可能。整体来看，枯水期供应压力趋于缓解，下游新增产能集中，市场供需关系有望修复，成本上行将进一步巩固硅价下支撑。预计SI2401将在13500-15500区间震荡。

[碳酸锂]。

碳酸锂：碳酸锂01合约再度下跌，目前锂价走高导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外用锂云母厂家一直处于亏损状态。11月，碳酸锂市场供应增量已确定，而下游需求表现略显持平。具体来看，在供应端，此前曾减产或大幅调动国内产量的锂盐企业，已于10月下旬复产。从需求端来看，一方面储能需求依然疲软;另一方面，动力电池板块方面，正极材料厂商基本签订了上年度销售订单，且采用下降趋势的碳酸锂意愿较低，观望情绪浓厚。预计11月之后国内碳酸锂供应量可能不会大幅增加。需要关注的是，碳酸锂01合约空头头寸仍然较高，主流交割产品电池级碳酸锂大小的不确定性也可能影响行业对未来价格的判断。

5） 农产品

[糖]。

白砂糖：昨晚原糖小幅反弹。总体而言，印度的减产预期和出口政策使国际糖价近年来处于高位;与此同时，市场也持续关注厄尔尼诺现象的发展、原油价格变化、国际贸易政策和国内消费情况;此外，全球宏观经济变化、国内经济政策、各国汇率波动等也会对食糖价格产生影响。然而，当前的榨季加大了国内食糖生产成本和食糖进口价格低迷的局面。从战略角度来看，国内食糖价格已跌至配额内进口成本的水平，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂，投资者可以继续逢低买入。

[猪]。

生猪：存量未改变下跌趋势，猪价再次跌至新低。据永益咨询数据显示，11月27日国产生猪均价为14.14元/公斤，较上一交易日下跌0.20元/公斤。总体来看，前期以豆粕和玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本上调，对生猪价格整体支撑。第11天过后，生猪供应进入相对高峰。从周期来看，虽然育龄母猪存栏量持续小幅回落，但生猪价格拐点尚未到来，即日起至明年上半年，生猪供应量依然较大。在产能过剩的背景下，养殖端的成本往往被内置在价格的顶端，养殖将长期维持亏损。未来，随着种猪亏损的持续，种猪逐渐去产能，预计种母猪存栏量下降后，明年下半年活猪供应量将开始减少，价格有望上涨。投资者可以选择在月差反转交易的近月卖出，在月差反转交易的远月买入，也可以耐心等待回调，选择机会做多2407之后的远月合约，预计LH01合约将在14000-16000区间震荡。

[苹果]。

苹果：苹果期货回落。据我家农产品网统计，2023年11月22日，全国主产区苹果冷库库存量为956.7万吨，较上周减少2500吨，周内六大产区进出库存量均较大。现货方面，根据我家农产品网数据显示，山东栖霞80#纸袋市场价格为4.2元/斤，与前一日持平;陕西罗川70#纸袋半商品市场价格为4.2元/斤，与前一日持平。策略方面，行情博弈再度强化，重点关注最终产量和目前苹果现货价格指引，预计AP01合约将在8500-10500区间震荡，建议每次回调均在该区间买入。

[油脂]。

润滑脂：夜间制动盘的润滑脂运行强烈。进入11月，东南亚棕榈油产量将进入减产季，根据马来西亚SSPOMA公布的数据，预计11月1日至25日，马来西亚棕榈油产量将下降4.88%。根据高频数据显示，棕榈油出口加速，ITS和AmSpec数据显示，11月1日至20日，马来西亚棕榈油出口分别环比增长14%和1.9%，近期提振了棕榈油价格。不过，根据近期天气预报，巴西干旱地区将迎来阴雨天气，市场对于生产前景缓解美国豆价下跌，以及国内石油库存高企，原油价格将给石油市场带来一定压力，预计短期内石油冲击， 豆油主要波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，植物油波动区间8000-9500。

【豆类菜籽粉】

大豆菜籽粕：夜板连续粕继续疲软，虽然美国大豆国内压榨较强，但近期出口数据表现也较为强劲，截至2023年11月16日，美国大豆出口检验量为160.94万吨，周内对中国大陆大豆出口检验量为100.51万吨， 占出口检验总量的62.45%;本作物年度至今，美国大豆出口检验总量为15,916,400吨。然而，由于目前市场重点放在南美种植上。根据天气预报，未来七天巴西中西部地区将有降雨，美国大豆价格将下跌。且受北方猪疫影响，近期生猪养殖端抛售严重，下游豆粕需求相对疲软，预计短期弱运行为主，主要区间为3600-4400，菜粕主要区间为2800-3800。

申银万国期货研究院

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