增发国债事件影响下，黑色系商品价格反转走多，政策预期成关键

前言：

10月24日，受国债增发影响，黑色商品近几日上涨较为明显，市场仍在争论反弹还是反转。看跌的核心基础是弱势现实未变，看涨的核心基础是政策方向发生改变。

1. 政策预期推动价格反转看涨

在完全市场化的环境下，商品供给基本充足，稀缺需求成为价格变动的核心因素。需求分为两种：实际需求，主要受当期实物消费影响；需求预期，与经济政策密切相关。

从现有房地产、基建的表现来看，实际需求并没有出现明显的增长亮点。但10月24日，全国人大常委会批准财政部再发行1万亿元国债，彻底扭转了市场预期。市场是一个跟随者，跟随的是政策路径的变化，而不是绝对的供需关系。过剩与否，不应简单在行业内部观察，而应放在整体经济形势中看。政策预期的权重高于实际需求情况，毕竟现实已经反映在价格中，但未来还没有定价。

2、钢材涨价时间的计算

实际需求是否疲软并不重要，资产定价的主要逻辑是政策复苏，只要政策预期不发生改变，黑色商品就将继续上涨。潜在影响政策预期变化的事件有两个，一是11、12月美联储议息会议，近期美国国债利率持续走高，美联储虽然没有加息，但已经达到加息的效果，美联储在未来两次议息会议中继续鹰派立场的概率降低，11、12月市场极有可能重拾明年降息预期。

第二，10月底将召开五年金融工作会议，12月底将召开政治局会议。目前政策方向已经发生转变，市场仍将以稳增长为主线交易，政策预期不被证伪将为多头提供足够的安全边际。因此，至少在政治局会议召开前，政策环境有利于物价上涨，如果会议的政策表现为正，上涨将持续到明年3月。

3. 钢材价格上涨幅度的计算

近两年，有两次市场走势有望带动钢价上涨，第一次是2021年11月至2022年5月，期货螺纹钢2205合约涨幅1394元/吨，螺纹钢现货价格涨幅350元/吨；第二次是2022年11月至2023年3月，期货螺纹钢2305合约涨幅1037元/吨，螺纹钢现货价格涨幅720元/吨。

当前国内经济的症结在于宽松的货币无法传导到宽松的信贷，陷入流动性陷阱。宽松信贷的两大杠杆，一是房地产，鼓励家庭部门继续加杠杆；二是宽松的财政政策打破3%赤字惯例，中央政府出手稳定经济。从政策意义上看，宽松的财政政策和房地产调控可以比肩，但政策出台力度预计弱于前两次。本轮行情上涨初期铁水产量为244万吨，大幅高于前两次，客观上供给压力并未化解，预计涨价力度将减弱。综合判断，本轮钢价涨幅将弱于前两次。期货涨幅在500元/吨，2405合约目标也在4100元/吨。现货受需求疲软影响报350元/吨，对应价格约4000元/吨。