高以翔去世引发影视寒冬，市场分析与投资建议

市场分析

1. 明星猝死，影视行业寒冬

市场还是平淡的行情，年底了，还是维持之前的观点，撤资，等待明年。

今天朋友圈刷屏了高以翔去世的消息。我多年没看电视了，对这个年轻帅哥一点概念都没有。很多人都在感叹，“不知道明天和意外哪个先来。”朋友圈里也有很多人感叹，“别熬夜了，好好养病。”然后我就玩手机到半夜。毕竟很多人内心很孤独，只有手机陪伴。所以想活得久一点，就不能孤独。

我对影视板块的投资很感兴趣。目前影视股已经跌得一塌糊涂。前几天，一个公众号提到，为什么现在很多影视明星都去电视台做节目，是因为影视行业进入寒冬。前三季度，全国电视剧备案数量同比下降27%，横店影视城开工率同比下降45%。在这样的情况下，一些明星没戏拍，只能去拍综艺。

其实我觉得不管影视圈是否进入寒冬，综艺本身确实能提升热度，baby就是通过综艺成名，然后进入影视圈的。

虽然GDP不是很景气，但一般来说，电影业不会受到经济萧条的影响。相反，当经济不景气时，会有更多的人去电影院。所以我们需要反思当下影视行业的不景气，问题和机会在哪里？欢迎读者在文章后讨论。国内影视业相比日韩，观众群最大，因此演员的生存条件要好得多，但为什么人们喜欢的电影却那么少？

2.消费类股票是否被高估了？

今天投资圈热议的，其实是安信证券首席经济学家高善文博士的演讲。高博士的演讲很多部分被删减了，就不说了。我们来说说主动站出来的半夏投资的李蓓，他用高波的逻辑，试图证明消费股应该看跌。

高波的观点是，虽然经济不好，但不代表股市不好。

李蓓借用高波的逻辑，得出了自己的观点，李蓓认为，当前居民信心指数和预期指数处于近20年来最高水平，由于房地产行业依然火爆，建筑业就业规模不断扩大，因此总体就业目前尚无压力。

但如果一年后，按照高波的逻辑，建筑业就业岗位萎缩，整体失业率上升，李蓓认为，那时候房价也开始下跌，财富效应也开始反转，居民的消费预期和行为，形势就会发生逆转，目前估值处于历史高位的消费类股票将遭受明显打击。

事实上，经济学家刘宇辉也认为，以酱油、白酒为代表的股票未来一段时间内都会出现调整。

不过，秦牛社预计，中国市场如此之大，即便消费市场萎缩，消费龙头的利润也未必会下降。目前白酒产量过剩，导致白酒供需发生转变，2015年以来，白酒销量逐渐下滑，但并不妨碍茅台赚取高额利润。这也是为什么市场一直看好龙头股，因为它们依靠品牌等利好条件，在进一步的竞争中继续成长。

3. 周期性股票值得投资吗？

有读者留言说，我们已经连续两篇文章看淡周期股了。

其实在之前的文章中我们分类周期股，并没有看到全部被看跌，其实随着外资的进入，今年资本市场已经发生了变化，不是我们看好或者看淡某个行业，而是我们看好那个行业的龙头。

在周期股中，我们相对看淡房地产相关行业，但这些行业中可能仍有一些龙头值得投资。

今天高波的文章提到，除去老龄化因素，我们的城镇化率已经达到70%。“秦牛社”昨天也提到，目前房地产建筑面积高达80亿平方米，按照人均40平方米计算，足够容纳2亿人。试想一下，当城镇化基本完成的时候，又有80亿平方米的房地产，这些房子到哪里去找新的买家？广发基金朱平预计，中国的房地产需求可能会萎缩40%。影响是巨大的，我们所有的工作都要应对这个变化。

11月25日，央行最新报告显示，2018年末，我国住户部门杠杆率为60.4%，这个数据的意思是，住户部门杠杆率就是居民债务余额与GDP的比率，60.4%这个比例说明，居民总债务占当年社会总财富的60%以上。

国际货币基金组织认为，当住户杠杆率超过30%时，该国中期经济增长将受到影响，超过65%时则会影响金融稳定。住户资本杠杆率（贷款/存款）较高的城市有：厦门（172.2%）、深圳（144.4%）、杭州（136.7%）、合肥（127.4%）。

2019年，房地产是唯一一个表现突出的行业，经济也是唯一一个蓬勃发展的行业，这一切都归功于房地产。今年，券商反复强调房地产行业具有韧性。但政府不会容忍房地产行业在未来继续保持这种规模。

据中证网报道，中国钢铁协会副会长迟敬东表示，今年前十个月，我国钢材表观消费量为7.82亿吨，同比增长7%左右，增长主要得益于固定资产投资的增长，前10个月钢材需求占消费增量的83%，而来自制造业的增量仅为15%，这说明包括房地产在内的固定资产投资仍然是拉动钢材消费的主要因素。

如果房地产下滑不可避免，那么钢铁、煤炭的需求也会大幅下降，因此房地产相关行业将面临较大压力。

但我们看好化工、银行、矿业、房地产等周期板块的龙头股，一方面这些行业龙头股已经形成或正在形成半垄断，盈利稳定，周期性特征基本消除，另一方面这些行业很多公司估值较低，分红较高。

当然，随着近期科技股的调整，不少资金流入了周期股，但目前来看，机构春运行情若要启动，还是离不开科技股，毕竟5G的高增长大家都有目共睹。

4.资本市场体系建设

继央行25日提出大幅提高证券市场违法违规成本后，中国证监会主席易会满27日在《奇智》杂志发表署名文章称，要大幅提高违法违规成本，建议坚持依法监管，切实推进法治城市建设。

尊重市场的前提是尊重法治。要加大资本市场司法供给，积极配合推动证券法、刑法等法律法规修改，加快建立中国特色集体诉讼制度，大幅提高违法违规成本。同时，要增强法律和制度的活力，关键在执行。要严格规范监管行为，减少自由裁量权，统一执法标准，公开执法规范，优化工作流程。要加大巡视执法力度，增强监管震慑力，强化市场纪律，净化市场生态。

有了央行和易主席的表态，我们认为证券法的修改很快就会开始。很遗憾，易主席提到了集体诉讼制度，却没有提到辩护证据制度。美国资本市场也是个蛮荒的丛林时代。但因为有了集体诉讼制度和辩护证据制度，资本市场才逐渐完善，成为市场经济的花朵。

5. 微距

10月份，工业企业利润增速为-9.9%，低于上月的-5.3%，这在预期之内，相对积极的数据是库存增速继续下移至0.4%，广发证券郭磊认为，库存越来越接近经验底，10月大概率是PPI底部，年底前后库存底部得到确认。

2000年以来，中国经济经历了六轮去库存周期，每轮周期持续时间在2.5年到4年之间，目前经济持续主动去库存，从PPI领先等经验规律来看，郭磊认为，本轮去库存的底部可能在2019年第4季度。

一般来说，当库存触底的时候，企业开始积极补充库存，工业品价格开始回升，企业利润开始恢复，经济开始回升。

文章最后，我们分享了任正非的观点，他发表了署名文章《我们正处在爆发式创新的前夜》。任正非认为，人类社会正处在又一次新理论、新技术爆发式增长的前夜，发展潜力巨大，但不确定性因素也很多，很多问题还存在，但开放式创新才是解决这些问题的最好方式。

上个世纪美国里根时代，经济出现滞胀，时任美联储主席沃尔克坚持实行20%的高利率，企业生存艰难，但企业很快迎来了计算机网络时代的飞速发展。

公司翻译

海康威视：视频监控行业绝对龙头，成长性和盈利能力优异，短中长期潜力巨大

前几天有读者找我们聊聊海康威视。其实在今年5月16日海康威视跌到低点的时候，我们就写过一篇短评，说海康威视作为国内安防龙头，受到贸易战的影响，虽然公司经营数据向好，但与海外市场相比仍有巨大空间，同时不到20倍的市盈率也相对便宜，公司股价之后确实有所反弹。详情可参考：上篇文章有点短，我们再稍微详细聊聊这个话题。

1、视频监控行业绝对领先者

海康威视是一家以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商。这个名字听起来可能有点抽象，我们先来看看这家公司提供的产品。

公司可以提供整套的安防产品及相关解决方案，包括视频前端摄像机、传输设备、后端存储、显示与控制、报警产品、门禁产品等，即从视频采集到传输、存储，从分析到设计解决方案我们都能够做到。

据IHS数据显示，2018年该公司全球监控市场份额为22.6%，连续七年位居全球视频监控行业第一，在A&S Security Automation发布的“全球安防50强”榜单中，海康威视也位居榜首，连续3年位居全球第一。

2. 出色的成长性和盈利能力

从历史数据来看，海康威视无论从成长能力还是盈利能力来看都是一家优秀的公司。

成长性方面，上市以来，公司九年营收年复合增长率达38.9%，远超行业14.37%的增速，扣非净利润年复合增长率达33.7%。

盈利能力方面，2010年以来，平均ROE（净资产收益率）为26.6%，平均ROIC（投资资本回报率）为28.7%，平均ROA（总资产回报率）维持在25.3%，自由现金流占营业收入比重为1.3%，平均营收比重为14%，历年基本保持稳定。

3.产业链

视频监控是安防行业中的重要子行业，产业链清晰。

上游为核心零部件供应商，主要包括尼康、索尼等视频算法提供商；TI（德州仪器）、华为海思等电子元器件及半导体芯片供应商；

中游包括软硬件供应商，主要从事硬件设备的研发和生产；系统集成商主要从事上游硬件设备的采购和后端的集成；运营服务商提供网络渠道；

下游是最终用户，涉及政府、金融、医疗、教育、能源等行业。

4、业绩增长逻辑

短期内，政府和企业采购需求将逐步释放。

2018年安防行业需求下滑，主要因为宏观经济放缓，减少了客户的投资和支出，这些客户以地方政府、大型企业为主，受宏观经济影响较大。但进入2019年之后，特别是二季度、年底以来，以视频监控为主的安防行业呈现回暖趋势，核心原因是国内对安全环境需求增加以及政府资金投入逐步松动，海康威视作为行业市场的龙头公司，客户渠道优势较为明显，公司需求有所回暖。数据显示，海康威视前三季度盈利预测区间为0~15%，三季报位于中上水平。

从中期来看，随着人工智能的渗透，证券市场规模将会增加。

目前全球市场乐观，认为安防视频监控行业仍可维持双位数增长。从行业发展来看，行业正逐步从高清走向人工智能，即从“看得见”走向“看见”。在此过程中，行业的竞争优势将更加集中在龙头企业身上，一方面在于规模效应，因为需要资金、人力的投入，另一方面在于灵活定制，能力增强，客户粘性增加。无论是全球发达国家引领的安防发展趋势，还是国内三大项目带动的安防技术演进，龙头企业的行业地位都有望强化，海康威视有良好机会受益。

从长远来看，传统安防行业将会向通用安防领域渗透。

安防视频监控的核心是光学信息的采集和处理能力，但光学应用正在向智能家居、智能汽车、智慧物流、工业视觉等多个市场渗透，安防行业的技术已不再局限于原有的公安、交通等传统市场，全面渗透到各个泛安防市场。从海康威视来看，萤石智能家居业务在2017年已实现10亿元营收规模并实现盈利，物流、仓储、工业视觉产品也在快速增长，公司通过超过1.6万人的研发团队做好了充足的技术准备，在渠道市场也取得了可观的成绩，因此在视频监控向新兴应用市场发展的过程中，公司有望打开新的增长机会。

5. 估值

根据Wind一致预测，公司2019年、2020年、2021年归属于母公司股东的净利润分别为129.7亿、156.6亿、192.4亿，对应市盈率分别为22.89倍、18.95倍、15.44倍。

秦牛社指数

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结尾

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本报告内容及观点仅供参考。

它并不构成对任何人的投资建议。