广州金控期货有限公司全面策略早餐：指数分化，蓄力上涨，IF2408 多单持有

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战略

轻微地

早晨

一顿饭

广州金控期货有限公司

01

金融期货与期权

股指期货

种类：IF、IH、IC、IM

日内观点：指数分化，大盘股跑赢小盘股

中期观点：积聚增长动力

参考策略：卖出H02407-P-2350价外看跌期权获利了结，持有IF2408多头仓位

核心逻辑：

1、从基本面看，二季度经济“成绩单”出炉，经济复苏态势仍承压，单季GDP同比增长4.7%，大幅低于市场预期，创5个季度新低；6月份，工业、消费、投资等同比增速也进一步放缓，政策预期进一步升温。

2、政策面，证监会批准中国证券金融公司依法暂停证券借贷业务，进一步加强证券借贷逆周期监管，并出台年内第二次收紧证券借贷业务措施。随后，上海、深圳、北京三大交易所宣布调整证券借贷交易保证金比例为不低于100%，私募证券投资基金证券借贷销售保证金比例不得低于120%。证券借贷业务规模进一步萎缩，减轻了权益市场做空压力。

3、截至7月15日，已有1555家上市公司披露半年度业绩预告，其中，预计增长393家，预计小幅增长74家，预计继续盈利7家，预计扭亏为盈181家。共计655家公司报喜，占比42.12%。报喜公司主要分布在化工、机械、电子设备、仪器仪表及元件行业。从历史数据看，中期业绩预告中增速较高的行业往往在7、8月份业绩领跑。

国债期货

品种：TS、TF、T、TL

日内观点：窄幅波动，期限分化

中期观点：短期债务具有弹性，长期债务疲软

参考策略：多头TS2409空头TL2409对冲组合

核心逻辑：

1、央行加快政策落地，对长期利率进行适当修正。7月初，央行决定对部分公开市场操作一级交易商开展国债借贷操作，与几家大型金融机构签订了债券借贷协议，可供借出的中长期国债规模达数千亿元。随后，央行时隔10年再次提及“回购”工具，并宣布将视情况开展临时隔夜回购。近日，官方媒体《金融时报》刊文援引业内观点，再次警告“疯狂抢购国债基本上就是在做空人民币和中国经济，加大了资本外流压力”，预计长期收益率仍将面临上行压力。

2、资金面方面，税收缴费高峰到来，银行间市场流动性收紧，存款机构隔夜回购利率上行逾10BP至1.9%。中长期资金面，国有银行一年期同业存单二级交易价格在1.965%附近，整体仍处于较低水平，继续对债市提供较强支撑。

3、二季度GDP增速明显不及预期，6月消费疲软，基本面继续为债市提供较强支撑，6月社会融资规模和新增贷款环比回升，但同比仍显疲软且略低于预期，M1、M2增速均创有数据以来新低，基本面仍难以对债市构成明显利空。

02

商品期货和期权

金属及新能源材料板块

类型：铜

日内观点：78800-80000区间波动

中期观点：66,000-90,000 区间波动

参考策略：日内震荡操作思路

核心逻辑：

宏观层面看，6月份工业生产增速略有回落，国内有效需求仍然不足。

供应方面，力拓集团二季度铜产量大幅增长近五分之一，这一成绩主要得益于蒙古奥尤陶勒盖地下铜矿的强劲表现，该矿二季度产量较去年同期增长23%。经过60天的全面维护升级，欧洲铜业巨头奥鲁比斯宣布其位于德国汉堡的铜冶炼厂于7月11日正式恢复运营。安徽迪信再生资源有限公司年产再生铜6万吨。

需求方面，1-5月中国家电制造业平稳增长，空调产量同比增长16.7%；现货市场，全国现货成交一般；废铜、铜杆成交亦不佳。

库存方面，7月16日LME铜库存增加6150吨至216475吨；上海期货交易所铜仓单增加4717吨至253950吨。

展望后市，全球多地矿山均宣布增产消息，且铜价高企对新增需求仍有抑制作用，预计铜价将面临较大上行压力。

类型：工业硅

日内观点：承压运行，运行区间：10300-10800

中期观点：围绕生产成本波动，运营范围：10,000-13,000

参考策略：卖出SI2409-C-13000并获利退出

核心逻辑：

1、供应方面，1-6月我国工业硅累计产量227.71万吨，同比增长34.33%。

2、需求方面，工业硅下游多晶硅、有机硅价格维持低位，表明下游需求一般，硅价上涨难度较大。

3、社会库存方面，截止7月12日，金属硅社会库存量为45.1万吨，社会库存持续处于高位，对工业硅价格形成利空。

4、工业硅供给大幅增加，下游需求一般，基本面偏空，令工业硅价格持续承压。

类型： 铝

日内观点：弱势运行，运行区间：19900-20200

中期观点：高位震荡，运行区间：19900-20200

参考策略：卖出AL2409-P-19400并获利退出

核心逻辑：

1、近日，国务院印发《2024-2025年节能减碳行动计划》。计划指出，要严格实施电解铝产能置换，严格控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，合理规划硅、锂、镁等行业新增产能。大力发展再生金属产业。到2025年底，再生金属供给占比达到24%以上，铝液直接合金化占比提高到90%以上。

2、2024年6月我国电解铝产量355.3万吨，其中铝水占比71.85%，铝水占比依然较高，将导致铝锭投放减少，对铝价形成支撑。

3、社会库存方面，截止7月11日，SMM统计的5地电解铝社会库存为78.7万吨，较上周增加1.3万吨，去年同期库存为52.6万吨，当前库存处于近5年来同期第二高水平。但从绝对水平来看，当前库存水平并不高，对铝价的负面影响有限。

4、隔夜有色金属普遍下跌，拖累铝价。

类型：碳酸锂

日内观点：继续下跌，运行区间：85,000-90,000

中期观点：围绕生产成本波动，运营范围：80,000-115,000

参考策略：卖出LC2409-C-120000并获利退出

核心逻辑：

1、现货方面，7月15日碳酸锂(99.5%电池级/国产)下跌180.0元至89500元/吨，创3年多新低，连续3天下跌，近5天累计下跌1000.0元，近30天累计下跌16400.0元；氢氧化锂(56.5%电池级粗颗粒/国产)下跌120.0元至82100元/吨，创3年多新低，连续2天下跌，近5天累计下跌300.0元，近30天累计下跌11680.0元。碳酸锂现货价格下跌，对期货价格利空。

2、成本方面，碳酸锂成本持续下降，截至7月15日，外购锂云母生产成本为87391元/吨，成本持续下降，对期货价格的支撑作用减弱。此外，4月30日，永兴材料（002756）在与机构投资者电话交流会中透露，公司碳酸锂不含税全成本已降至6万元/吨以内。行业龙头公司生产成本仍很低，随着小公司市场份额逐渐被大公司占据，碳酸锂平均生产成本仍有下降空间。

3、从技术面来看，11万整数关口压力较大。

4、碳酸锂供给过剩明显，价格将围绕行业平均生产成本波动。

黑色及建材板块

类型：螺纹钢、热轧卷

日内观点：短期低位震荡

中期观点：热轧卷板强于螺纹卷板

参考策略：做多10份合约的线圈螺旋价差（做多HC2410，做空RB2410）

核心逻辑：

1、由于近期钢材整体需求进入淡季，上周五大钢材品种消费量为891.84万吨，仍低于去年同期水平。库存方面，五大钢材品种总库存为1779.99万吨，环比增加0.34%，库存天数高于往年水平。钢材整体产销带动性较弱，对市场预期产生负面影响。

2、虽然基本面动力较弱，但随着三中全会临近，市场对政策刺激预期增强，对钢市情绪形成支撑，短期价格或仍将维持低位震荡格局。

3、从产品类型来看，热轧卷板需求略好于螺纹钢。一方面，房地产及基建项目投资增速放缓，今年以来，全国各大施工单位普遍反映项目总量同比减少，施工项目开工乏力拖累螺纹钢需求；另一方面，汽车、船舶行业订单状况较好，对热轧卷板等钢板消费形成支撑。从热轧卷板与螺纹钢历史价差走势来看，热轧卷板与螺纹钢生产成本相差50-100元/吨，热轧卷板与螺纹钢价差继续走弱的合理空间不大，因此对于卷板与螺纹钢多头价差策略，容易设置止损。

农业、畜牧业和软商品部门

品种：猪

日内观点：稳定但略有走强

中期观点：波动幅度较大

参考策略：参与场外价差期权策略

核心逻辑：

1、供应方面：从生猪出栏重量来看，据钢联统计，截至7月12日，全国生猪出栏平均重量123.35kg，较前一周减少0.38kg。因前期南方地区降雨较多，部分地区仍有恐慌性抛售情绪，市场接单率有所提高；其次，夏季气温持续回升，生猪增重放缓；加之前期受北方冬季疫情影响，6月份市场进入阶段性供应紧缩状态，大猪市场供应减少，家猪出栏重量小幅下降。

2、补栏方面，从仔猪价格来看，截止7月12日，7公斤级仔猪均价531.67元/头，较上周大幅下跌，补栏积极性快速下降。近期生猪价格重心调整减弱，需求疲软导致二次养殖情绪降温，也影响到仔猪市场。下游接货情绪不高，养殖户补栏积极性有限，猪企仔猪补栏节奏趋于谨慎，仔猪价格短期走势或将偏弱，表明市场对长期猪价持悲观态度。

3、整体来看，目前市场多空博弈加剧，盘面交易难度加大。今年期货、现货情绪相对理性，市场交易逻辑调整后，盘面价格快速兑现，整体走势偏弱，节奏较强，虽然三季度仍有一定涨价预期，但预计上涨趋势不会一帆风顺。后市需继续关注大猪出栏速度，若大猪出清，对三季度猪价有利。策略方面，目前价格处于震荡走势，涨跌幅度有限，建议参与场外价差期权策略。

种类: 白糖

日内观点：稳定但疲软

中期观点：（5900，6600）区间弱势震荡

参考策略：获利退出上周推荐的看跌期权

核心逻辑：

国际市场：巴西进入压榨高峰期，最新食糖产量数据“超过”去年同期，主要原因是蔗量较大，蔗质也有所改善，加之今年糖厂投产，一定程度上弥补了产量不足。巴西食糖产销均保持“正”传导，近期印度、泰国降雨好转，印泰种植面积同比增加，利好新榨季食糖生产。伦敦白糖价格下跌幅度较大，原白糖价差收窄，间接反映贸易需求疲软。中长期来看，24/25榨季全球食糖仍将出现过剩。

国内市场：①供给端，23/24榨季全国食糖产量996万吨，同比增长11.03%，预计进口压力犹存，预计三季度食糖集中到港；②需求端，国内食糖市场逐步进入传统消费旺季，截至6月底，全国累计售糖738.34万吨，同比增加50.52万吨，增幅7.34%；累计售糖率为74.11%，同比放缓2.54个百分点；③今年食糖行业库存好于去年，第三方库存则处于极低值，整体来看，全国食糖库存同比增加19万吨左右。

后市：由于今年全球糖市供应趋于宽松，加之原油震荡走弱、我国食糖进口配额外进口利润打开，新榨季甘蔗整体长势良好，具备高产基础。短期内国内外糖价共振下跌，但预计继续下跌空间有限，现货价格支撑较大。建议获利了结，退出上周推荐的看跌期权。

类型： 蛋白粉

日内观点：价格持续下跌，市场寻求底部。

中期观点：向下筑底，美豆11支撑位1000点

参考策略：空头豆粕2501多头菜粕2501

核心逻辑：

美国农业部7月报告于13日周六凌晨公布，小幅下调2024/25年度大豆产量（采用6月底美国农业部种植面积意向报告的面积数据，单产未调整）和期末库存（低于预期），略有正面影响。但由于报告基本符合预期，后续单产调整需视情况而定，市场成交并不多。

美大豆长势依然很好，近期的下跌没有支撑。截止7月14日当周，美大豆24/25年度优质率为68%，与前一周持平，低于预期的69%，去年同期为55%，五年平均值为59%；出苗率为18%，前一周为9%，去年同期为17%，五年平均值为12%；开花率为51%，前一周为34%，去年同期为51%，五年平均值为44%。飓风北移，气象机构称，7月17日至21日，美国南部平原和南部产区迎来大范围零星阵雨，包括北卡罗来纳州等地区，有利于改善旱情，但其他一些地区可能出现产量过剩的情况。

近日，Safras & Mercado对巴西24/25年度大豆产量首次做出新年预测为1.7154亿吨，种植面积增加1.9%至4733万公顷。

国内进口方面，目前7、8月份出货的巴西大豆压榨利润较高，豆粕相对港口现货价格仍有较小下跌空间。

加拿大油菜籽方面，阿尔伯塔省优质率约66.8%，萨斯喀彻温省优质率约70%。6月份土壤墒情状况良好，但7月份受美国大面积高温干旱影响，土壤墒情可能下降。目前预计单产在[2.12, 2.2]的高位区间。

后市：今年7月天气炒作利多事件尚未出现，目前下跌趋势仍在延续，预计美豆11三季度弱势运行，但不会真正突破1000点成本支撑位，7月16日国内豆粕2409、2501合约价差“跌破”机会，2409或已到点位；考虑继续收窄豆粕2501价差。

能源化工

类型：原油

日内观点：上涨势头减弱

中期观点：先上行，后下行

参考策略：回调后等待做多机会

核心逻辑：

供给端，夏季临近，大西洋飓风季活跃，或将导致墨西哥沿海生产和炼油业务在某个时点中断，成为供给端的不稳定因素。整个三季度，OPEC+产油国持续维持减产，随着石油消费进入旺季，全球石油市场将出现供给缺口，带动石油库存在夏季顺利去库存。若OPEC+产油国在四季度放松减产，由于产油国剩余产能充足，美联储降息落地后产油国或将开始增产，油价或将快速下跌。

需求端，石油市场内弱外强。作为石油消费增长的引擎，上半年中国成品油市场表现低迷，导致炼油加工利润同比大幅下降，原油加工量和进口量双双下降。三季度暑假期间或将出现消费提振，但预计上行空间有限。从实际消费来看，恰逢自驾游旺季，美国成品油消费量超过去年同期水平，开工率升至5年来同期最高水平。EIA数据显示，截至7月5日，美国炼油厂开工率为95.4%，较前一周上升1.9个百分点。截至7月5日，美国成品油总需求平均为2090万桶/日，较去年同期高3.0%。

库存方面，关注三季度美国商业原油库存去化情况，若去化顺利则将对油市形成支撑；另外美国汽油及馏分油库存仍处于三年高位，在用油旺季或将限制油价上行空间。

综上所述，油价前期积累了一定的上涨动能，进一步上涨势头有所放缓，短期内仍将维持弱势。中长期需关注石油消费旺季商业石油库存的实际去化情况，油价或将在接近前期高点后出现转向。进入四季度需关注产油国增产以及美国大选结果引发的能源政策变化，油价或将面临下行压力。

类型：PVC

日内观点：表现疲弱

中期观点：下方存在成本支撑

参考策略：卖出PVC价外看跌期权

核心逻辑：

1、成本方面，近期电石工厂多家停产或减负荷，行业供应不稳定性增加，部分地区供应收紧，市场价格上涨。截止7月16日，内蒙古乌海电石价格2650元/吨，环比持平。

2、供应方面，近期多套装置检修，PVC供应持续减少。截止7月12日，PVC行业周度开工率为71.24%，环比减少4.98个百分点，周度产量为41.11万吨，环比减少2.81万吨。预计本周部分装置检修完成，产量将略有增加。

3、需求方面，7、8月传统上为行业淡季，企业订单表现不佳。截止7月12日，PVC厂家预售量54.98万吨，环比下降13.1%，处于今年以来的较低水平，下游企业投机性采购需求明显减弱。外贸方面，6-9月为印度雨季，强降雨将对当地进口PVC造成影响，预计三季度印度PVC进口规模不会有明显增长。

4、库存方面，PVC延续累库走势，截止7月12日，国内PVC社会库存60.79万吨，环比增加0.16%，同比增长26.59%。

5、展望后市，近期多套装置停车导致PVC产量有所下滑，但检修装置停车时间较短，预计装置恢复后市场供应将有所回暖。下游需求面继续走弱，行业淡季导致企业订单表现平平，而出口则继续疲软，PVC库存高企去化难度加大，实际基本面拖累PVC价格，预计短期内仍将维持弱势走势，后期需关注是否有政策利好。

类型：天然橡胶

日内观点：震荡触底

中期观点：第三季度仍有增长空间

参考策略：9-1 反向套利

核心逻辑：

受供给增加及国内进口橡胶增值税下调双重影响，7月上旬橡胶市场整体偏弱。供给方面，主产区进入增割胶阶段，受上半年橡胶收购价大幅上涨影响，胶农今年割胶积极性较高，6月份泰国合艾橡胶价格最高为83泰铢/公斤，目前已回落至62泰铢/公斤，近20%的跌幅反映出当前橡胶供给端压力大幅增加。但由于橡胶进口到国内需一个月左右时间，现货市场仍存在结构性短缺现象，部分品类橡胶价格较为坚挺。

需求端整体转为看跌。截止2024年7月12日，山东橡胶轮胎企业全钢胎开工负荷58.95%，较上周下降3.23%，较去年同期下降3.94%。国内橡胶轮胎企业半钢胎开工负荷78.91%，较上周下降0.15%，较去年同期上涨7.30%。全钢胎市场出货不佳，全钢胎企业库存水平较高。今年以来基建、房地产等行业经营压力较大，拖累卡车等商用车需求，全钢胎市场复苏仍需一段时间。此外，近期欧美对国内汽车出口加征关税，也对未来半钢胎需求形成看跌情绪。

7月12日晚间，天然橡胶RU2409下跌，最低价格逼近14300，接近支撑区间的上限。由于年度减产预期仍在，不宜低估橡胶期货价格底部。参考目前现货市场全乳胶等品类的报价，预计主力合约在[14000，14300]区间内将遭遇较大阻力。此外，三季度东南亚国家进入雨季，短期强降雨天气增多，有利于市场多头炒作；合成橡胶及原料丁二烯在暑假期间也有较大概率停工，也将增加看涨情绪。因此，三季度整体仍有上涨机会。短期不建议单边操作，观望为主，长线可轻仓做空长线合约（RU2501）。预计近期橡胶板块将震荡筑底；套利策略方面，建议持有九一逆套利仓位，观望为主。