2019 年至今天然气市场峰谷周期，中国天然气消费量增长，套期保值业务必要性凸显

2019年以来，天然气市场跌宕起伏，经历了完整的峰谷周期。中国天然气消费量从2019年的3064亿立方米增长到2022年的3530亿立方米，较2021年下降1.3%。2021年中国成为全球最大的液化天然气进口国，2022年液化天然气进口量下降近20%。

下面文章的数据虽然不是最新的，但是分析仍然具有参考价值。

天然气公司开展套期保值业务的必要性

从套期保值角度看，我国开展套期保值业务的天然气公司寥寥无几，主要依靠联合石油旗下的投资公司通过境外期权、期货经纪商在国际期权、期货市场开展天然气及其下游产品的套期保值业务。套期保值有助于天然气公司锁定原料进口成本。2018年全国天然气进口量达到5000万吨，在国际天然气价格上涨的情况下，我国为进口天然气多支付了136亿美元。国外天然气公司因天然气期货套期保值活动，成功避免了巨额经济损失。遗憾的是，我国天然气公司未能充分利用期货市场锁定进口风险，节约成本。

随着全球经济一体化的普遍性，大宗商品价格对企业的影响越来越大，为规避价格波动风险，套期保值工具成为跨国公司、大型制造企业首选的工具。天然气企业开展套期保值业务刻不容缓，但资本市场变幻莫测，很多上市公司有盈有亏，天然气企业应充分利用套期保值工具规避风险。

期权对冲对天然气公司利润的影响

广东省天然气Y公司是一家大型天然气企业集团，是在原化工公司基础上于1999年7月改组成立的，也是国家独资设立、国家授权投资的国有控股公司。

2.1 Y公司经营过程中面临的风险

从Y天然气公司财务报表披露情况看，公司面临的主要财务风险为油气产品价格波动风险、汇率风险、市场竞争风险。Y天然气公司针对油气产品价格波动风险，主要签订期权合同，即天然气期权合同。Y天然气公司近几年的成本数据如下：

从表1对广东Y公司2016年至2018年部分项目的分析可以看出，Y公司2016年营业收入为0，但其投资收益达到791万元，拉动了整个公司的盈利。2018年营业收入增长至837万元，较2017年增加576万元，增长率为68.82%。同时营业成本较2017年增加584万元，增长率为69.19%。净利润较2017年增加137万元，增长率为12.42%。主要原因是Y公司加大天然气采购量，营业收入增加，同时投资收益增加182万元。

由于国际气价波动较大，天然气供应紧张，各天然气公司开始采用套期保值方式应对气价波动风险。Y天然气公司也采取了相应措施。公司认为，天然气套期保值业务的目标是规避天然气价格大幅上涨的风险，降低油价上涨给公司经营带来的不确定性。利用天然气套期保值是降低市场气价变动风险、降低公司主营业务成本的一种十分有效的风险管理方法。该业务在一定程度上稳定和巩固了公司的天然气成本，有效规避了天然气价格大幅上涨带来的相应经营风险。

2.2 对冲合约损失

然而，2019年1月25日，Y公司因对国际气价的误判，宣布套期保值损失46.5亿元。其实，该公司开展的套期保值业务并没有失败，套期保值的损失是集团下属的联合天然气公司对国际气价的误判造成的。2018年10月初，在国际气价处于高位时，联合天然气公司在国际天然气期货市场交易，并做成了看涨期权。结果，两个月后，国际气价大幅下跌，跌幅高达40%，给联合天然气公司造成了巨额损失。

联合天然气并未发布巨额亏损原因公告，但多位专业人士认为，联合天然气投资亏损或因“领圈期权”所致。领圈期权交易是指买卖两种期权的组合策略，可以是卖出看涨期权、买入看跌期权，也可以是买入看涨期权、卖出看跌期权，以将标的资产的风险控制在一定价格区间内，或仅规避特定价格区间的风险。这是海外市场常见的对冲策略。当时市场盛传联合天然气在买入看涨期权的同时卖出看跌期权，而卖出的看跌期权是联合天然气巨额亏损的重要原因。当市场遭遇极端情况时，这一策略面临的风险更大。因此，这一策略也成为市场投机的罪魁祸首。

对于领圈期权交易，联合天然气可能作出如下会计处理（以下数值均以万美元为单位）。

假设联合天然气公司在2018年8月以700美元/吨的价格买入一份看涨期权，数量为700万吨，到期日为2018年11月。假设联合天然气公司必须向交易者支付的期权保证金为合约价格的10%。另外，在现货市场上，2018年8月的天然气价格为680美元/吨。到2018年11月，天然气价格跌至520美元：

①2018年8月期权合同签订时，记录买入看涨期权所支付的保证金。

借方：套期保值工具-看涨期权 49,000 [（700*700*10%=49,000（百万美元）]

贷记：银行存款-美元账户 49000

2018年11月，国际天然气价格下跌，联合天然气公司选择不行使期权，导致期权费损失4900万美元。

②2018年8月，为避免保证金损失，联合天然气出售了一份价值60美元的看跌期权，约定到期买入700万吨。假设联合天然气收取的期权保证金为合约价格的10%。

借方：银行存款-美元账户42000[600*700*10%=42000（百万美元）]

贷款：对冲工具 - 看跌期权 42000

③2018年11月，油价跌至52美元/吨，期权买方要求联合天然气履行期权合约。

借记：其他综合收益 56,000[(600-520)*700=56,000(百万美元)]

贷款：对冲工具 - 看跌期权 56000

可以看出，当油价为52美元/吨时，联合天然气不得不以600美元/吨的价格买入700万吨，最终亏损1.4亿美元[(600-520)*700-4.2亿]。事实上，联合天然气的套期保值交易金额要大于这个数字，交易量更大，导致亏损46.5亿元。

天然气公司Y套期保值风险防范措施

3.1 加强外部监督

首先，国家应完善天然气公司监管的法律法规，明确各级政府监管职能，防止权力交叉使用造成职责不清、问责难。其次，国家应加强对境外监管部门的管理。国家发改委、商务部、安监局等天然气公司主管部门应认真履行职责，从宏观角度调整天然气价格，制定天然气进出口配额的申请条件和分配原则，保障天然气公司正常经营。最后，证监会作为金融期货行业的监管部门，有权利也有义务对中国公司参与境外期货交易进行监管，应对参与境外期货交易的公司制定相应的规章制度，要求其每月提交交易报告和资金流向表。

3.2 对冲风险防范策略

借鉴优秀公司的优势和经验，针对公司可能面临的风险因素，建立多种情景下的套期保值策略。目前，全球经济处于低迷状态，受金融危机影响大宗商品价格暴涨屡见不鲜。为规避汇率风险，满足自身经营管理需要，公司需要通过金融衍生品市场的套期保值业务对冲风险。但套期保值操作也有弊端，公司应建立高价位、低价位、信息优势、工厂仓库模式等多种情景下的套期保值策略，体现多层次、多角度的创新套期保值策略。

公司应根据自身经营状况和风险状况，有效制定风险应对和风险控制的套期保值策略，综合分析市场情况，选用套期保值工具开展合规、合理的套期保值业务，在成本和利润控制方面更加积极主动地控制生产、流通环节成本，提高资金利用率，为在确保收益的基础上促进公司持续稳定发展提供可靠保障。

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