天津地区黑色产业调研纪要：产业矛盾累积不明显，最大担忧在宏观

钢铁产业链调查：季节性需求明显减弱，冷链压力传导至前端

不仅仅是钢铁产品 7月1日

1.天津地区黑色产业调研纪要：产业矛盾积累不明显，最大隐忧在宏观环境（一点墨迹，6月29日）

调查时间：2018年6月25日-28日

研究地点：天津市静海县

调查对象：钢企、钢材贸易商、煤炭及焦炭贸易商、进出口商

研究人员：光大期货研究总监邱跃成、分析师戴默

研究观点总结：

1、需求：今年天津经济增长压力较大，地方债务压力、环保加码带动制造业转移，当地需求明显减弱。从品种类型来看，6月份以来热轧卷板需求正常，螺纹卷板需求季节性减弱，冷轧卷板、焊管需求相对低迷。7月份为传统钢材消费淡季，预计需求将进一步减弱。但由于四季度北方地区采暖季可能限制施工，三季度工地抢工，需求在目前基础上大幅萎缩的可能性不大。

2、供应方面：5月份粗钢日均产量超过260万吨，相比去年同期有地条钢时的数据，相比去年9月份既无地条钢又无采暖季限产时的数据，日均产量也增加了20多万吨，充分说明今年粗钢实际产量大幅增加，后期供应压力较大。但今年环保是持续扰动供应的因素，钢厂间配合相对较好，一旦订单减少，钢厂会自行安排检修，因此整体供应不必过于担忧。

3、库存：社会库存自上周开始不断积累，在这个时点属于正常的季节性现象。今年以来钢厂点对点交易也就是直供终端的比例明显上升，再加上天津本地需求不振，天津地区整体库存明显低于去年水平，尤其是热轧卷板库存仅为7万吨左右，处于历史低位。钢厂方面，螺纹、热轧、带钢厂家普遍无库存压力，但冷轧、管材厂家库存近期明显增加，需关注加工企业库存增加并逐步传导至全流程企业的可能。

4、利润：目前北方长流程钢厂利润还能达到800-900元/吨，电炉企业利润还在400-500元/吨，而加工企业只是微利甚至亏损，焊管利润只有几十元/吨，镀锌管转为亏损，冷轧加工亏损200元/吨左右。目前政策还是会保护钢厂利润，预计今年抛空获利的机会不会太好。

5、宏观：当前宏观环境面临诸多不确定性，经济内生动力减弱，投资、消费、出口拉动不强，中美贸易摩擦不断产生变数，宏观政策不断在去杠杆与扩内需之间徘徊。但企业资金持续紧张，尽管央行已两次下调存款准备金率，但企业融资难、融资成本高的现象并未改变。这一现象在天津尤为明显，无论是国企还是民企，都资金紧张，银行普遍对企业进行回笼贷款。后期资金紧张问题有进一步发酵的可能，也可能是影响后期市场走势的主要利空因素。

6、环保：环保是今年以来提振钢价走势的最大亮点。环保问题上升为政治问题，执法力度毋庸置疑。近期环保最为关注的地区是江苏。华北地区以常态化措施为主，对钢企生产影响不大，但政府和企业关注度较高。政府对企业环保不断提出新的标准和要求，企业认为随时有追加限产的可能。今年天津加工企业因环保原因已转向河北沧州。

7、出口：近期钢材出口情况不佳，一是出口价格低于国内价格，企业积极性不足；二是贸易战、汇率波动等因素影响了市场情绪，不确定因素增多导致心态谨慎，出口商不敢轻易接远期订单；三是国内钢厂海外投资钢厂陆续投产，一定程度上满足了当地需求。

8、钢价：端午节后期现货价格下跌逾200元，主要受中美贸易摩擦升级、宏观悲观预期加强等影响，行业本身基本面矛盾积累并不明显。此轮下跌，华东地区期货与现货价格可比，华北地区现货价格跌幅小于期货价格。价格下跌过程中，基差呈现拉宽趋势，久而久之，若基差不能有效收窄，对空头不利。目前市场参与者日趋成熟，期现套利基本深入人心，导致价格波动幅度收窄，走势不顺。预计三季度螺纹钢、热轧卷板主力合约主流波动区间分别为3600-3900元、3700-4000元。在这个范围内高买低卖或许是一个不错的选择。

9、铁矿石价格：近两年市场一直以铁矿石作为空头仓位，但近几周市场供需出现好转迹象，三季度铁矿石或可作为黑色品种套利的多头仓位。一是铁矿石价格今年以来多次在420-430元区间内测试，已成为坚实的底部区域，价格下行空间颇为有限；二是铁矿石港口库存连续四周下降，海外矿出货减少，国产矿也明显减少；三是前期停产的江苏、山东等地钢厂陆续复产，钢厂高炉开工率提升；第四，据了解，近期澳洲矿山受PB粉、纽曼粉品质下降影响，销售压力较大，正努力提升矿粉品质，减缓资源投放市场节奏；第五，人民币持续贬值、国际油价上涨，将提振铁矿石价格。

10、焦炭价格：经过连续8轮总计650元的涨价，焦化厂利润处于历史高位，市场对高价的恐慌情绪逐渐显现，部分焦化企业开始考虑通过市场锁定利润。焦炭现货价格基本见顶，钢厂开始拒绝高焦炭价格，部分钢厂开始下调采购价格50-100元。但目前焦炭供应依然紧张，徐州焦化企业复工进度以及环保问题对山西、陕西等地焦化企业的影响还有待观察。目前焦炭期货相对现货价格仍处于贴水近200元，虽然短期上涨动力不足，但2000元关口支撑依然较强。

调查企业1：国内某大型管材生产企业，总产能约1500万吨。

1、需求：近期管材需求不佳，出货不畅，用户不管价格，都不买，主要原因是季节性因素，6、7月份是施工项目淡季，对应也是管材消费淡季。其次，去年华北地区实施大量煤改气，一度带动天然气管道需求量剧增，但随后煤改气停工，不少项目停工，导致需求量减少。其三，海南宣布设立自贸区后，当地建设受到调控，温室管材需求量减少。

2、生产情况：目前环保对企业生产影响不大，但政府对企业的环保要求日趋严格，排放标准不断变化。目前钢厂基本正常开工，但因订单不足，开始适当控制生产节奏。若后续库存继续上升，部分产线可能停产检修。

3、库存：近期产出量大于出货量，库存开始积累，高于正常水平。相对而言，带钢、锌锭等原材料库存不多，处于正常偏低水平。上游带钢厂家依然没有销售压力，7月份订单基本锁定。但如果管材持续低迷导致企业减产，也会考虑减少带钢、锌锭等原材料的采购。

4、盈利情况：相较于上游带钢企业近八九百元每吨钢材的利润，制管企业的利润相对微薄，目前焊管每吨钢材利润仅有几十元，镀锌管近期已转入亏损状态。

5、对钢价的看法：国内钢材市场消费高峰或已过去，市场呈现供应过剩局面，宏观不确定性较大，中长期价格走势不容乐观。

被调查公司2：某国有大型钢铁贸易公司，主营冷轧、热轧卷板。

1、库存：去年库存很高，今年库存很低，热轧卷板库存春节后3万吨，现在只有5000吨左右。主要原因：一是资金紧张，适当压缩经营规模；二是天津本地需求减弱，外来资源量增加，如河北沧州、山东博兴等地增加资源分流；三是西北地区目前需求和价格较好，华北地区包钢等钢厂往西北发的资源比例增加。

2、定价模式：以钢厂长期合同资源为主，过去代理比例较大，现在基本为自营，现货价格根据销售节奏随行就市，结合期货市场进行适当套期保值。

3、需求方面：目前热卷需求良好，季节性影响不明显，前期中板持续走强一定程度上带动了热卷走势，1800mm、2000mm宽卷价格较1500mm热卷高150-200元。相对而言，冷卷需求低迷，冷卷价格仅比热卷高320元左右，加工费则高500多元，冷卷已连续三个月亏损，3、4月份冷卷需求较好，为空调企业备料，9、10月份冷卷需求也较好，为汽车行业基板生产，其余时间相对较差。

4、对价格的看法：现在的市场不像以前，逻辑变化很快，期货、现货企业操作熟练，导致价格走势不顺畅。同时价格波动明显比以前小。目前的利空因素有库存开始转好；下游特别是轧材企业经营不善；资金紧张。不过目前价格大幅下跌的可能性不大，如果价格跌到一定程度，国家会照顾，环保是最大的利好。预计下半年热轧卷主流波动区间在3700-4000元。

被调查公司3：某大型进出口贸易商，产品包括铁矿石、钢材、煤焦、大豆等。

1、进出口量：今年进出口情况不好，总体比去年少20-30%。去年矿石进口量平均每月2船，现在每月1船。很多钢厂在国外建厂、办事，贸易商接单困难。今年钢材出口量减少20%左右，铁矿石进口量减少30%左右。冷系列出口较好，主要出口南美、非洲。

2、出口价格：目前螺纹钢出口到东南亚的价格在530美元左右（CFR），比较稳定，对于远期订单，一般会收取10%左右的差价，今年贴水很大，出口套期保值操作难度很大，非常担心价格大幅下跌会导致远期出口订单取消。

3、对中美贸易的看法：贸易战、汇率波动等因素影响了市场情绪，不确定性因素增多导致心态谨慎，中国对美政策、美国关税将有所调整，终端观望为主，不敢轻易接大单进出口。

4、利润：感觉今年做什么都没什么大的利润点，今年宏观方面变数比较多，增值税调整、宏观政策、贸易政策，都充满不确定性。

调查公司4：某大型国有企业，主营进口矿产品，年贸易量约2000万吨

1、价格情况：今年以来铁矿石价格波动很小，三个多月以来一直在60-70美元区间波动，近两年来铁矿石一直被市场视为空头头寸。

2、供应情况：目前铁矿石市场呈现总量过剩、结构性偏紧的局面，低铝高硅的巴西粉矿、块矿十分抢手，PB、纽曼粉品质有所下降，据了解澳洲矿山也感受到压力，正在调整配比。

3、后市展望：铁矿石420-430元价格区间今年以来已多次测试，已成为坚实的底部区域，价格下行空间有限。目前铁矿石供需出现好转迹象，三季度铁矿石或可作为黑色品种套利的多头仓位。

被调查公司5：某大型国有企业，主营炼焦煤、焦炭，控股钢厂、焦化厂。

1、价格情况：目前焦炭价格累计上涨650元，焦化企业利润处于历史高位，焦炭现货价格基本见顶，后期将有所回落，焦化企业开始通过期货市场适当锁定远期利润。

2、环保情况：今年环保政策对价格扰动影响较大，后期山西、陕西地区环保力度不断加强，将对炼焦煤价格提供底部支撑。

3、期货市场看法：目前焦炭期货相对现货价格仍处于贴水近200元的水平，虽然短期上涨动力不足，但2000元关口的支撑依然强劲。