黑色系商品价格高位震荡，供需矛盾或将引发钢厂减产

近期受美国大选和国内财政政策预期影响，黑色产品价格在波动中已连续两周保持稳定的周均价。当前黑色产品供需矛盾并不明显，宏观经济政策预期对价格影响较为显着。不过，随着上周美国大选尘埃落定，国内人大常委会会议也将结束，市场围绕预期的交易逻辑可能暂时告一段落。同时，随着北方冬季的到来，建筑工地的需求将进一步下降，供需不平衡的情况可能会逐渐显现。后续可能会因钢厂减产、降低成本而造成下滑。

正如我们月报中提到的，“铁水生产压力和利润较高，需求小幅下降显示韧性”。未来两周，市场钢厂利润萎缩、下游需求缓慢下降的特征将继续强化，预计本周价格将维持高位震荡。但随着供需矛盾不断积累，预计11月底后钢厂将逐步开始继续减产，成本下降将带动黑色产品价格走低。具体表现是：

1、需求不足带动钢厂减产。近两周螺纹钢小样产量逐渐从251万吨高位回落至233万吨。不过，即使产量下滑较快，螺纹钢总库存仍保持积累趋势，库存增速小幅加快。今年螺纹钢库存比往年提前4周进入积累状态。得益于国庆节前大幅减产以及库存红利较低，这段时间螺纹钢价格不降反升。但上周螺纹库存消化率已接近去年同期水平。低库存、低产量带来的红利逐渐消退，市场承压迹象日益明显。

2、预计11月份钢厂产量将维持在高位。虽然螺纹钢产量有所下降，但主要是受到临时检修以及转产热卷等其他品种的影响。根据钢厂检修计划，预计本周全国日均铁水产量将回升至235万吨左右。目前，建材吨钢毛利仍有近百元，厂内钢材库存已连续两周去库存。库存绝对量低于去年同期，尚不具备大规模减产的条件。

3、当前市场主要呈现震荡走势，压缩钢厂利润。未来，成本下降可能成为价格进一步下跌的关键诱因。近两年贸易商和钢厂普遍面临钢材冬储亏损，目前市场预期钢材冬储价格普遍在3200元/吨以下。因此，一旦钢厂利润耗尽，减产将成为必然。届时，原材料价格下跌带来的成本下行逻辑将推动价格快速回落。

主题：上周宏观事件对股市、期货市场造成较大扰动，导致螺纹价格波动加剧。但宏观预期仍为价格底部提供支撑：上海螺纹现货价格较上月小幅下跌6元/吨至3538元/吨。

供应方面，我的钢铁网小样本数据显示，螺纹钢产量连续两周下降，周环比减少9.5万吨至233.7万吨，较上周增加1.6万吨，主要受长材减产拉动。加工量（环比减少860万吨）。这主要是由于北方需求下降，部分钢厂增加了高炉检修。此外，广西、河北、山西等地部分钢厂转产板卷等其他产品，进一步影响产量。尽管钢厂利润持续萎缩，但根据模型测算，江苏钢厂现货利润仍为每吨螺纹钢近百元。随着产量快速下降，线厂库存压力有所缓解。上周钢厂库存维持小幅去库存状态。华东、华南地区工厂库存压力尚不明显。因此，钢厂虽然增产持谨慎态度，但短期内仍不愿意减产，螺纹产量降幅有望放缓。

短流程方面，Mysteel研究显示，本周电炉厂停复产基本维持目前水平，但生产工时可能因电价平利波动而调整（例如上周，安徽部分电炉厂生产时间缩短至11小时），预计短期内电炉产量将保持相对稳定。

虽然供给端出现明显下滑，但螺纹总库存和社会库存均小幅上升，主要是当前螺纹需求进入季节性下降通道（上周螺纹需求环比下降12.1万吨）：1 ）北方天气转冷（特别是东北、西北地区气温已降至零度左右），导致下游需求快速下降。上周，北方地区建材直供、螺纹出货量环比下降10%以上； 2）随着宏观情绪逐渐稳定，下游采购心态趋于谨慎，终端接货节奏波动较大，积极性较低。

总体来看，螺纹需求下降的速度可能快于供给端，供需矛盾将逐渐积累。库存销量比可能超过去年同期水平，价格可能面临下行压力。但值得注意的是，百年调查显示，基础设施建设资金状况小幅改善，华东、华南部分地区年底达标项目进度加快，重点项目也在稳步推进：预计螺纹表观需求降幅可能较为有限，总库存累计斜率可能在1.5%左右波动（去年平均累计斜率为2.6%），限制程度的价格下降。

热卷：上周黑色系列价格波动符合宏观预期，但价格中心保持基本稳定：上海地区热卷*周均价环比下跌4元/吨至3534元/吨。

宏观经济基本面落实，市场对钢材外部需求的担忧逐渐显现：10月以来我国钢材出口价差快速收窄，上半月出口询盘冷清，海外圣诞补货结束，出口订单较10月前水平明显下降。 。因此，市场对11月、12月钢材出口抱悲观预期。

另外，据Mysteel草根调研，家电厂商11月双十一对钢铁原材料的主动补货已基本完成。产业网最新数据显示，8月份白电整体库存量达到6842万台，远高于历史同期（去年同期为6038万台）。因此，终端采购钢材需求减少，热卷生产消费可能小幅下降。

同时，热卷面临供应持续增加的风险：

1、北方TG、BG热卷线已恢复生产。上周小样热卷产量环比增加8.2万吨至311.5万吨。本周恢复的轧线生产将恢复饱和生产，未来热卷供应仍将增长。潜在的。

2、考虑到建材需求季节性下降，部分钢厂开始转产热卷。根据初步结果，华南、华北部分钢厂已决定减少11月份卷材产量并增加卷材产量。据估计，转产对热卷平均每周供应量的影响约为3万吨至5万吨。

因此，考虑到年底国内外热卷需求边际下降，加上产量上行的潜力，将共同压制热卷价格。

铁矿石：上周青岛港PB粉周均价777元/吨，较上周上涨10元/吨。市场受美国大选利好预期和国内财政政策影响，价格持续上涨。随着特朗普再次上任，美元指数大幅上涨，铁矿石成为黑色商品中涨幅最大的商品。

上周铁水产量降幅超出预期。虽然本周预计将升至235万吨，但产量见顶的信号更加明显。与此同时，钢厂对中高品位矿石和国内矿石的需求增加，港口排水量由年内高位回落至合理水平。后期铁矿石需求降幅可能超过铁水产量降幅。因此预计本周矿石价格将维持震荡小幅下跌走势，等待钢厂继续减产信号。

双焦：上周焦炭港准一级焦价格1788元/吨，较上周下跌22元/吨；临汾低硫主焦煤均价1688元/吨，较上周下跌18元/吨。

上周铁水产量降幅略超预期，247家钢厂日均铁水产量减少1.41万吨至234.06万吨。焦炭产量与季节性下降同步：Mysteel数据显示，整个样本焦炭产量连续三周下降。此外，钢厂生产仍有一定利润，导致主流焦炭企业试图抵制第二轮焦炭减产。不过，随着铁水产量基本见顶，本轮焦炭降价预计仍将发挥作用，并可能继续下跌。核心原因是：

1、钢价季节性走弱预期增强：目前钢厂利润好于焦炭企业，是焦炭企业抵制此次上涨的触发点。然而，焦炭价格的波动反映了成品需求减弱和钢厂利润萎缩。预期的。从上周数据来看，冬季建材需求开始下降，钢厂利润收缩预计将加剧。虽然焦炭库存较低，但只能支撑价格底部。 9月份以来，焦炭价格已经历六轮上涨，仅一次降价。绝对价格仍有下降空间。此外，钢厂采购量减少，焦炭港口价格也提前体现降价预期，仓单价格贴水50-100元/吨。

2、焦煤依然疲软，成本支撑减弱：焦煤供应和库存压力较大，支撑钢厂继续增减焦炭价格。虽然近期焦煤拍卖成交量有所回升，但价格接近年内低点后，由于投机炒作以及少量补货需求，市场交投气氛低迷。国内煤矿生产稳定，Mysteel焦煤矿日均产量高于近两年同期。加之进口稳定，焦煤库存不断积累，供给压力加大，价格或将继续小幅下滑。

因此，煤炭焦炭市场的基本面支撑逐渐减弱，可能会因钢厂利润波动和宏观政策预期而出现回调，但后续价格下行空间有限：准一级均价预计本周港口级焦*下跌40元/吨至1740元/吨；临汾低硫主焦煤*均价下跌44元/吨至1640元/吨。

注：文中带*号代表以下规格价格（除废钢外均为含税价格）：

螺纹：上海螺纹HRB400E20mm

热卷：上海Q235B：4.75*1500*C。

铁矿石：青岛港PB粉（含税车板价，湿吨）

废钢：张家港重废钢（厚度≥6mm）

焦炭：日照港准水平交货

炼焦煤：临汾低硫主焦