10 月 CPI、PPI 低于预期，通胀依然疲软，后续需进一步观察

写在前面：

我在9月份价格指数分析中写到，短期政策刺激对价格回升的效果并不是那么确定。 10月份的CPI和PPI证实了这一预期，未来还需进一步观察。

文本：

11月9日，国家统计局公布2024年10月居民消费价格和工业品出厂价格，CPI、PPI均低于预期。 PPI在上月基础上再次走弱，但环比降幅温和。狭窄的。

——CPI总量：通胀依然疲弱

10月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.3%，涨幅环比回落0.1个百分点；核心CPI小幅回升，同比上涨0.2%，涨幅环比扩大0.1个百分点。其中，食品价格上涨2.9%，非食品价格下降0.3%，消费品价格上涨0.2%，服务价格上涨0.4%。

1-10月，全国居民消费价格同比上涨0.3%，与1-9月持平。

——CPI结构：生鲜蔬菜、猪肉价格下降，基础服务价格上涨。

同比：

10月份，CPI同比上涨0.3%，涨幅环比回落0.1个百分点。其中，食品烟酒价格同比上涨2%，涨幅比上月回落0.3个百分点，影响上涨约0.56个百分点。其中：食品价格上涨2.9%，涨幅环比回落0.4个百分点。其中，新鲜蔬菜、猪肉、鲜果价格分别上涨21.6%、14.2%和4.7%，涨幅均有所回落；水产品价格上涨1.4%；牛羊肉、食用油和鸡蛋价格下降2.7%至13.4%。

非食品价格下降0.3%，降幅环比扩大0.1个百分点。七大类价格同比上涨5倍、下跌2倍。其中，其他用品和服务、衣着、医疗保健价格分别上涨4.7%、1.1%和1.1%。教育文化娱乐、生活必需品及服务价格分别上涨0.8%和0.1%，交通、通信、居住价格分别下降4.8%和0.1%。具体来说：非食品能源价格下降5.1%，降幅环比扩大1.6个百分点，其中汽油价格下降10.7%；不含能源的工业消费品价格下降0.2%，降幅与上月持平，其中新能源汽车、燃油汽车价格分别下降6.6%和6.1%；服务价格上涨0.4%，涨幅环比扩大0.2个百分点。其中，交通租赁费价格上涨3.2%，旅游价格降幅收窄至0.4%，医疗服务、教育服务价格分别上涨。 1.8%和1.2%。

与以下相比：

10月份，CPI环比下降0.3%，与上月持平。其中，食品烟酒价格环比下降0.8%，影响CPI下降约0.22个百分点。其中：食品价格由上月上涨0.8%下降1.2%，低于近十年同期平均水平。是影响CPI环比下降的主要因素。良好的天气有利于生鲜食品的生产、储存和运输，加之前期极端天气的影响。受季节性因素影响，价格上涨明显，且各地蔬菜多数品种处于集中上市期，供应相对充足。本月猪肉、新鲜蔬菜、水产品、鲜果价格分别下降3.7%、3%、2%和1%。 %，对CPI影响合计环比下降约0.2个百分点，约占CPI降幅总量的70%；鸡蛋价格下跌2%。

非食品价格与上月下降 0.2% 持平。七大类价格上涨，三类持平，一类下降。其中，其他用品和服务、教育文化和娱乐、生活必需品及服务价格分别上涨1.1%、0.2%和0.1%。衣着、居住、医疗价格均持平，交通和通信价格下降0.7%。具体来说，受国际油价波动影响，本月国内汽油价格两次小幅上调。全月均价仍较上月下降1.5%，影响CPI环比下降约0.05个百分点，约占CPI降幅的20%；受国际金价上涨影响，国内黄金首饰价格上涨4.2%；国庆期间出行需求增加，酒店住宿、旅游价格分别上涨4.1%和1.3%。但受燃油附加费下调以及节后出行迅速减少影响，机票价格下跌5.6%%。

从1-10月同比增减情况看，新鲜蔬菜（5%）、猪肉（5.8%）价格大幅上涨，相应的，牛肉（-11.2%）价格大幅下降；汽车价格战持续，交通运输车辆下降5.2%；消费电子产品价格也大幅下降，如通讯工具下降2.2%；与民生相关的涨跌，租金价格松动（-0.2%），房价和实体经济的低迷最终传导到租金市场上，水、电、燃气、教育、医疗增长分别为 0.6%、1.6% 和 1.8%。再加上肉类、新鲜蔬菜、新鲜水果等食品的增加，居民生活成本显着增加。

总体来看，10月份CPI弱于市场预期，主要是食品价格大幅下跌所致。展望未来，CPI或将维持低位。从国内来看，秋冬季节是猪肉消费旺季。天气转凉可能会导致蔬菜、水果等对天气敏感的产品价格上涨，预计将支撑CPI。但耐用品和基本消费需求依然疲软，近期增量政策密集出台，实际效果可能仍有限，传导至需求端仍需时日；从国际来看，由于全球经济放缓，国际能源价格下跌，石油等价格也将承压，推动CPI下行。

——PPI总量：工业品价格继续恶化

9月份，受国际大宗商品价格波动、国内市场有效需求不足、房地产投资持续低迷、地方债扩容限制导致投资动能总体偏弱等因素影响，全国工业生产者出厂价格下降2.9%同比，降幅继续扩大。 0.1个百分点，连续25个月处于收缩区间，环比下降0.1%，降幅收窄0.5个百分点；工业生产者购进价格同比下降2.7%，降幅收窄0.1个百分点，环比下降0.3%，降幅环比收窄0.1个百分点。收窄0.5个百分点。

1-10月，工业生产者出厂价格、购进价格同比均下降2.1%，与1-9月基本持平。

——PPI结构：上游工业品价格恶化

同比：

10月份，国际大宗商品价格总体震荡下行。受一揽子增量政策有效实施等因素带动，国内部分工业品需求有所回升。 PPI环比降幅明显收窄，同比降幅小幅扩大。工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降3.3%，影响工业生产者出厂价格总体水平下降约2.45个百分点；生活资料价格下降1.6%，影响工业生产者出厂价格总体水平下降约0.41个百分点。

生产资料价格中，采矿业价格下降5.1%，原材料工业价格下降4%，加工业价格下降2.9%。与9月份相比，采矿业、原材料业价格降幅分别扩大2.5和0.8个百分点。上游价格恶化较为严重，加工业价格降幅收窄0.4个百分点。 9、10月份一系列政策出台，提振中下游价格。更明显了。

生活必需品价格中，食品价格下降1.6%，衣着价格下降0.4%，一般生活必需品价格上涨0.1%，耐用消费品价格下降3.1%。与9月份相比，食品、服装价格降幅基本持平，一般生活必需品转增，耐用品价格降幅扩大1个百分点。受国内企业促销活动等因素影响，耐用消费品大幅下滑拖累PPI环比回升。其中，计算机制造价格下降0.3%，家用制冷电器制造价格下降0.2%，电视机制造价格下降0.2%，智能消费设备制造价格下降0.2%。环比下降0.1%，汽车制造业价格下降0.9%。这也反映出收入限制导致必需品和非必需品之间的价格持续分化。

主要调查行业中，石油和天然气开采业下降14.6%，降幅扩大4.5个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业下降13.9%，降幅扩大4.5个百分点。煤炭开采和洗选业下降5.6%，降幅扩大3个百分点。个百分点，包括奖金中所谓的特殊考核行业；化学原料及化学制品制造业下降5.6%，扩大1.5个百分点；农副食品加工业下降5%，扩大0.1个百分点；汽车制造业下降3.1%，扩大0.1个百分点。 0.8个百分点；黑色金属冶炼及压延加工业下降7.5%，降幅收窄3.6个百分点。非金属矿制品业下降4.7%，降幅收窄0.4个百分点，可能与基础设施投资有关；电气机械及器材制造业下降2.7%，降幅收窄0.4个百分点；上述九个行业共同影响PPI同比下降约2.4个百分点，占降幅总量的80%以上，对PPI下降影响较上月扩大0.21个百分点；有色金属冶炼及压延加工业价格 文教工业、审美体育和娱乐用品制造业价格上涨5.8%，涨幅比上月分别提高2.4和1.2个百分点。

工业生产者购进价格中，黑色金属材料价格下降6.9%，燃料动力价格下降6.2%，化工原料价格下降5.3%，农副产品价格下降下降4.5%，建筑材料和非金属制品价格下降4.1%。 %，纺织原料价格下降1.9%，有色金属材料及电线价格上涨9.3%，黄金价格持续上涨，电解铝价格上涨也起到主要拉动角色。

与以下相比：

工业生产者出厂价格中，生产资料价格上涨0.1%，影响工业生产者出厂价格总体水平上涨约0.04个百分点。其中，采矿业价格下降0.3%，原材料工业价格下降0.4%，加工业价格上涨0.3%。生活必需品价格下降0.4%，影响工业生产者出厂价格总体水平下降约0.09个百分点。其中，食品价格下降0.3%，衣着价格持平，一般生活用品价格上涨0.3%，耐用消费品价格下降1.1%。

受访主要行业中，随着扩大内需等一揽子增量政策实施，上中游原材料等行业环比明显好转，建筑需求改善，钢材、水泥等价格上涨止跌回升，黑色金属冶炼及压延加工业价格连续4个月下降后环比下降3.4%。非金属矿产品行业价格连续三个月下降，下降0.4%。北方地区部分非电力行业煤炭和取暖用煤需求增加，洗选业煤炭价格上涨0.1%，比上月下降1.3%；国际有色金属价格上涨带动国内有色金属冶炼及压延加工业价格上涨2.1%；受地缘政治等因素影响，国际原油价格震荡下行。石油、煤炭及其他燃料加工业价格下降2.6%，石油和天然气开采业价格下降2.4%。受国际经济环境和国内企业促销活动等因素影响，部分装备制造业价格下降，其中计算机制造业价格下降0.3%。家用制冷电器制造价格下降0.2%，电视机制造价格下降0.2%，智能消费设备制造价格下降0.1%，反映出口以价换量；汽车制造业价格下降0.9%，其中汽柴油汽车制造业价格下降0.9%。下降1.9%，新能源汽车制造业价格在连续12个月下降后转为上涨0.6%。消费品制造业价格涨跌互现，其中文化教育、工业、美化、体育和娱乐用品制造业价格上涨1.1%；农副产品价格上涨1.1%。食品加工业价格下降0.6%。

在工业生产者购进价格中，农副产品价格下降1.4%，化学原料药价格下降1.1%，燃料动力价格下降0.8%，建筑材料和非建筑材料价格下降。金属价格下跌0.2%，纺织原材料价格下跌0.1%。 ;有色金属材料及电线价格上涨1.5%，黑色金属材料价格上涨0.1%。

从1-10月同比增减来看，总体负增长多为负数，工业品价格下行压力较大，特别是上游采掘和原材料行业，包括煤炭、钢铁、水泥等价格大幅下降，二季度价格仍可预期。持续的采矿业在三、四季度开始下滑。四季度受政策刺激略有改善；耐用消费品价格承压，汽车、消费3C价格也有所下降。各行业紧密相连，相互价格传导普遍会进入下行通道，从生产端加剧通缩螺旋。简单的定向刺激如何摆脱呢？

总体来看，10月份PPI同比降幅小幅扩大。一方面由于国际大宗商品价格整体下行波动，另一方面一揽子增量政策实施成效显着。国内部分工业品需求有所恢复，PPI环比改善。但与历史同期相比，与国内有效需求不足的影响相比，基础设施、房地产、制造业投资依然疲软，限制了工业品价格的回升。展望未来，从国内来看，近期密集出台的一揽子增量政策正在逐步见效，结合去年未来两个月基数较低，预计有小幅回升的可能。 PPI同比有所改善，但短期内仍难以走出负值区间；从国际上看，主要发达国家经济放缓带来外需放缓，全球大宗商品价格可能下跌，对我国工业品价格造成下行压力。

——通胀剪刀：企业利润尚未明显改善

10月份，随着CPI和PPI双双走软，CPI-PPI通胀剪刀差维持在3.2%。 CPI中，蔬菜价格、猪肉价格涨幅收窄，服务价格保持刚性。大多数其他分项价格仍在下降。 PPI还反映了食品、耐用品等不同价格弹性的商品价格分化，居民收入、就业等，目前尚未改善。有效需求不足，导致非食品行业终端价格战持续。全行业工业企业利润整体企稳回升仍困难。

写在后面：

11月8日，全国人大常委会表决通过《国务院关于建议提高地方政府债务限额替代现有地方政府隐性债务的议案》，分批增加地方政府特别债务限额，替代现有隐性债务。地方政府债务。 ，这将有助于地方政府确保年内一定的财政支出强度，支持经济增长。但从长远来看是否有用，是正面作用还是负面作用，谁都知道。

如果宏观经济政策使用此类措施来推动物价温和回升，那么家庭部门将不得不等待生活必需品价格上涨和实际收入下降。

不少机构解读，利息支出等节省的财政空间可以进一步保障民生。那么为什么这些万亿不直接用于保障民生呢？你想继续研究吗？减债方案几分钟就通过了，加强民生保障还需要再研究再研究。我们从年初就开始研究，现在已经是新的一年了。如果你仔细想一想，就会发现一些宏大的叙事充满了逻辑漏洞。归根结底，这是一个立场问题。没有人认为社会保障应该对每个人都是平等的，但差距不应该太离谱。

祝你好运…