11 月上旬前钢价或围绕 3300-3350 元/吨波动，市场博弈将围绕压缩钢厂利润展开

9月24日以来，随着宏观经济政策密集释放，资本市场预期剧烈波动，各类资产定价波动加大。钢材价格与黑色商品期货挂钩，价格波动幅度明显加大。市场迫切需要找到钢价的锚定点。

通过对当前市场预期和钢材市场基本面的分析，以螺纹现货价格为参考标准，预计11月初之前，钢材价格将上涨50-100元/吨（生产成本3250元/吨）。元/吨利润）为锚点，市场价格博弈将围绕压缩钢厂利润展开。具体表现是：

1、短期内钢材供给端将继续上涨。

预计到11月初，247家钢厂高炉日均铁水产量将达到240万吨/日，创年内新高。短期来看，原材料成本仍将对钢价形成弹性支撑，钢价波动将主要围绕钢厂淡季利润压缩的预期（根据模型测算，当前生产利润为江苏地区螺纹钢钢厂200元/吨左右））。

2、钢材价格锚点分析

在钢铁产量确认见顶回落之前，模型测算螺纹钢生产成本约为3250元/吨（以期货价格为基准，假设铁矿石价格为95美元/吨，港口焦炭1770元/吨）。考虑到钢产量的增加，钢厂利润将逐步萎缩至50-100元/吨，因此螺纹钢价格锚定在3300-3350元/吨，接近目前螺纹钢平电成本。华东地区3400元/吨（预计废钢价格还将继续下跌）。因此，以目前华东市场螺纹价格对比来看，以截至10月18日江苏宾鑫螺纹市场价格3400元/吨为例，继续下跌空间有限。

3、宏观政策预期：保持强势

尽管市场不断较量宏观政策的预期、执行效果和节奏，但可以确认的是，经济政策调控的方向已经发生了变化。最新数据显示，三季度中国GDP同比增长4.6%。实现全年5%的增长目标，四季度经济支持政策将继续发挥作用，年底将是来年经济蓄能的阶段。政策的力度不可低估。

4、钢材需求季节性下降：预期与意外

四季度钢材需求季节性下降符合市场预期。不过，市场的价格博弈已逐渐转向对2025年初需求复苏的预期。宏观经济预期向好，对来年需求的乐观情绪可能导致钢价短期内难以大幅下跌。

据调查反馈，虽然今年建材整体需求水平再次下降，但由于专项债发行延迟，部分央企年底面临基建项目抢完的情况。随着专项债券加速发行，基建项目资金短缺问题有望小幅改善，支撑年底基建投资增长。预计进入11月后钢材需求将缓慢下降，但下降速度可能慢于往年淡季水平。

需要强调的是，上述钢价锚点只是阶段性判断。进入11月份，供需失衡的加剧或将成为短期钢价锚点失灵的触发因素。需要密切关注：

1、供给侧产出持续高位的风险

11月初钢铁产量创年内新高后，供给侧的产量调整动作将至关重要。如果产量继续保持高位，钢价将面临较大回调压力。根据目前螺纹产量的增长趋势，预计Mysteel小样螺纹的总库存可能会在11月中旬开始积累，比前两年提前了三周左右。

2、热卷出口下降风险

11月份后，热轧板卷出口势头或将受到海外反倾销措施和国内外价差缩小的双重压力影响。如果年底钢材出口动力明显减弱，加上高产量的压力，可能引发新一轮钢材价格大幅下调（目前越南贸易商进口利润已缩水近60美元/吨）。 9 月中旬至 6 美元/吨）。吨）。

主题：上周Mysteel小样螺纹产量继续增加，增加7.81万吨至244.07万吨，但增幅较前一周减少3.3万吨。其中，长流程产量增加7.4万吨，占增量主要。华北地区个别高炉复产带来明显增量。上周高炉产量升至214.9万吨，创年内新高（此前高炉产量为213.4万吨）。

在高利润和低库存的推动下，高炉螺纹产量预计仍有增长空间。根据模型测算，上周江苏钢厂螺纹生产现货利润仍在200元/吨左右，但随着增速放缓，产量或将逐步企稳。

电炉方面，据Mysteel研究显示，小样本电炉产量已从9月初的低点13.1万吨逐步回升至29.2万吨。虽然近期电炉利润有所下降，但由于废钢价格仍有下调空间，预计电炉产量将下降。 11月中上旬缓慢攀升至31万吨。

上周，我的钢铁小样螺纹总库存继续减少，减少13.8万吨，库存销比下降至11.6天，仍比去年同期落后至少3.6天，显示出基本面表现健康。目前，南北一些建设项目正在央企的带领下“赶工”。总体需求较月初有所改善，社库消耗加快。预计月底前建材需求将继续小幅改善，螺纹库存总量仍将处于弱去库存状态。

总体来看，当前建材需求受到赶工的有力支撑，总库存去库存的疲软对价格形成了底部支撑。

但需要注意的是：Mysteel百年建筑调查显示，工地整体财务改善乏力，需求主要依靠现有项目支撑，预计11月初北方地区将出现大规模停工。如果供应继续保持高位，螺纹总库存可能在11月初达到拐点。

热卷：节后宏观经济预期消退，钢价继续回调。

因华北BG检修，全国小样热卷产量环比下降3万吨，至上周305万吨。当前热卷生产利润大幅缩水，与长材、冷轧产品相比利润较低（模型测算显示，上周华东钢厂热卷现货生产利润仅为22元/吨，比同期螺纹生产利润低至250元/吨左右）。与此同时，部分钢厂开始计划检修，导致热轧生产恢复缓慢。根据钢厂生产安排，华中股份已恢复生产，预计本周小样热卷产量将反弹3万吨至308万吨。

随着供给增速放缓，热卷库存压力也有所缓解：上周全口径热卷库存去库存加速，小样总库存下降13.46万吨，单次下降最快今年除国庆补货周外的一周。去除速度。

热卷库存的显着改善，使得小样本工厂库存绝对量降至历史同期最低水平，全样本社会库存绝对量也低于去年同期。在热卷生产仍有利可图的背景下，钢厂仍有增加热卷产量的潜力。考虑到11月中上旬热卷订单仍有保障，预计短期内热卷产量将缓慢反弹，达到11月上旬接近315万吨的周度水平。平均水平。

预计10月下旬热卷去库存速度较上周略有放缓，但去库存仍将持续。但随着宏观预期逐渐消退，供给压力可能会打压价格。出口端调查反馈显示，前期钢材价格大幅上涨导致出口价差迅速缩小。近半个月来，出口贸易商接单冷清，部分钢厂暂停接出口订单。因此，需警惕10月出口旺季后出口需求不确定性带来的价格下跌风险。

铁矿石：由于住房和城乡建设部对房地产的政策支持力度低于预期，受情绪和资金影响，铁矿石价格快速下跌。

不过，随着价格回落至国庆前政策出台时的水平，估值也变得更加合理。同时，由于铁水产量持续增长，并有可能触及年内高点，矿价进一步下跌的空间较小。此外，年底仍是政策密集出台期，政策护底意图明显。预计矿石价格将触底企稳。

价格反弹仍需等待更多利好政策出台，或者下游钢材需求超预期。因此，近期矿石价格或将围绕钢厂利润窄幅波动，等待上涨机会。

双焦：上周实施第六轮焦炭上涨，但焦煤成本同步上涨，主产区焦化企业现货生产仍亏损80-100元/吨。据市场调研反馈，焦炭企业的生产节奏紧随铁水生产需求。目前我的钢铁日均焦炭产量为114万吨/日，只能满足2.33-234万吨/日的铁水生产需求。预计短期内焦炭供需仍将维持。将保持紧平衡状态。

焦煤方面，煤矿开工正常，但洗煤厂及贸易环节以出货为主。 Mysteel收集的市场拍卖交易数据显示，尽管流拍率依然较低，但交易量却明显下降。焦煤库存持续积累，库存绝对量已达春节后最高点。

虽然市场价格快速下跌，双焦主力合约迅速转入贴水状态，且市场有传言焦炭价格可能开始上涨，但预计短期现货价格将保持稳定。即使在市场情绪影响下出现回调，幅度也会相对有限。

从钢厂和焦炭企业的利润差异模型来看，近期两者的差价明显缩小，这确实给焦炭价格的进一步上涨带来了较大的阻力。但价格稳定的核心在于，目前钢厂的绝对利润和库存水平仍能支撑铁水产量的增加，而现货煤和焦炭的刚性需求依然存在，延续钢厂利润萎缩的逻辑。

展望后市，年底宏观经济政策方向将偏暖，支持形势的意图明确。短期市场看空情绪释放后，仍可预期后续政策预期改善，缓冲双焦价格下行压力。

注：文中带*号代表以下规格价格（除废钢外均为含税价格）：

螺纹：上海螺纹HRB400E20mm

热卷：上海Q235B：4.75*1500*C。

铁矿石：青岛港PB粉（含税车板价，湿吨）

废钢：张家港重废钢（厚度≥6mm）

可乐：日照港准一级交货

炼焦煤：临汾低硫主焦