企业套期保值调查：“期货稳价订单”解决了什么问题？

21世纪经济报道记者陈智上海报道

今年以来，大宗商品价格波动突然加大，给不少实体带来了不小的经营压力。

“我们的电缆行业是资金密集型的，铜铝占整个生产加工成本的70%以上，如何在铜铝价格剧烈波动的环境下锁定较低的采购成本对我们来说至关重要。业内有句不成文的谚语是，电缆公司的成功取决于铜价，电缆公司的失败取决于铜价。” 江苏某电缆公司采购部负责人向记者感叹。 现在他们最担心的是，一旦中标电缆制造项目，铜价就会大幅上涨，一下子吞噬掉所有的合同利润。

这种担忧在金属和钢铁加工领域相当普遍。

太仓一家钢材加工企业负责人告诉记者，他们与一家下游企业签订了合同，需要按照生产计划采购一批钢材。 不过，他们现在最担心的是钢材价格持续下跌，导致原来的采购成本过高。 。

“过去，我们只能依靠天气，祈祷采购后钢材价格保持坚挺，但我们并不总是那么幸运。” 他对记者直言不讳。 幸运的是，随着期货套期保值策略的流行，他发现越来越多的同行开始利用各种期货套期保值工具来锁定较低的原材料采购成本，提高抗风险能力。

然而，企业实施期货套期保值操作并不容易。

记者走访安徽、江苏多家钢铁、铜加工企业了解到，目前参与期货套期保值的企业仍面临两大运营瓶颈：一是不少实体企业缺乏期货套期保值专业人才，难以开展期货套期保值业务。他们自己的现货交易条件。 对冲需要良好的价格波动风险管理； 其次，尽管不少企业参与期货套期保值，但风险控制能力相对较弱，无法准确评估其头寸的风险暴露，也难以控制期货套期保值交易涉及的相关风险。 风险。

针对这一情况，上海期货交易所于去年9月启动了“期货稳价令”试点业务，着力解决上述企业期货套期保值操作的瓶颈。

所谓“期货价格稳定令”是以贸易合同的形式完成的，但贸易合同中会嵌入“期权”条款。 其好处主要体现在三大方面。 一是“期货价格稳定令”中的“含权交易”条款可以满足很多无法直接参与期货期权交易的企业的套期保值需求，一定程度上解决了政策限制问题； 二是上海期货交易所积极引入期货公司风险管理子公司，帮助实体设计方案，相当于将期货套期保值风险管理业务“外包”给专业团队，解决企业期货套期保值专业人才缺乏等问题； 三是权益交易涉及的钢价波动风险由期货公司的风险管理子公司承担，并到期货市场进行风险对冲，帮助企业更好地实现套期保值的风控效果。

江苏龙兴供应链管理有限公司负责人奚劲松告诉记者，去年9月以来，他们通过“期货稳价单”累计对冲钢材约6.5万吨，主要是为了对冲钢厂的结算后及下游客户的长期期货。 期货价格交易带来的钢材价格大幅上涨和下跌以及基差变动的风险。 尽管他们的钢铁期权套期保值操作花费了1254.6万元的特许权使用费，但行权收益却达到了2200万元以上，达到了锁定钢材交易价格、降低操作风险的效果。

值得注意的是，随着上海期货交易所积极开展“期权进企业服务主体”试点，支持工业企业借助原油、铜、黄金等交易所交易期权开展价格波动风险管理产品方面，越来越多的企业正在积极试水期权作为商品套期保值的新工具。 具体来说，一方面，期权工具的溢价补偿功能“稀释”了原材料采购成本； 另一方面，期权工具占用资金量较低，可以有效减轻企业维持期货套期保值头寸的保证金压力。

安徽天大铜业有限公司监事钟根喜告诉记者，7月份是铜杆行业的淡季。 考虑到库存积压导致铜价下跌的风险，公司董事会决定通过期权交易对冲部分风险敞口。

“鉴于当时铜价较高，我们主要卖出看涨期权。” 他指出。 公司期权管理现货规模一度达到8750吨，累计特许权使用费收入和支出分别达到2875万元和2666万元。 期权端利润约为209万元。 如果加上现货，整体利润在500万元左右，成功达到了对冲铜价剧烈波动风险的预期目标。

记者从多方了解到，与民企相对灵活、快速的决策机制相比，上市公司和国企在期权套期保值操作上仍面临不少困难。 最大的挑战之一是会计准则尚未承认期权立权（writing options）作为对冲工具，导致企业期权立权被归类为“投资收益”。 这导致许多上市公司和国有企业高管将期权销售列为对冲工具。 将其视为“投资工具”，不敢贸然尝试。

“期货稳价令”雪中送炭

“今年钢材和金属价格的波动远大于往年，这让我们的经营非常困难。” 某大型国有钢厂销售部负责人告诉记者。 目前企业销售钢材的方式主要是根据年度销售计划定期向下游钢材加工企业销售钢材。 但由于近期钢价下跌，“卖一单、丢一单”的概率较之前明显升高。

“事实上，我们一直在尝试利用期货套期保值的方式卖出远期销售订单，锁定合理的钢材销售价格。” 他指出。 但相关的对冲操作却困难重重。 原因之一是企业仍然缺乏专业的期货套期保值人才，不知道如何准确评估自己头寸的风险暴露，难以控制期货套期保值相关的风险。

为解决国有企业的套期保值需求，上海期货交易所于去年9月推出了“期货平价指令”试点业务。

记者了解到，“期货价格稳定令”主要分为两大步骤：

首先，国有钢厂与期货公司风险管理子公司签订权益贸易合同，向期货公司销售钢材，并在合同中约定最终结算价格将根据后续市场走势确定，从而帮助上游国有钢厂锁定最低钢材销售价格。 保证其销售利润。

其次，期货公司风险管理子公司与下游客户公司（主要是国有钢铁企业的下游买家）签订贸易合同，向其销售钢材。 同时，通过在期货市场买卖期货，成功对冲了钢价剧烈波动的风险。

试点初期，上海期货交易所对钢厂购买权式交易服务给予一定比例的支持，鼓励更多企业利用衍生工具实现“稳价保价”，进一步降低经营风险。

“事实上，在大宗商品现货交易领域，权利型贸易合同相当普遍。毕竟上游企业希望大宗商品原材料价格走高，但下游企业则担心大宗商品价格大幅下跌会影响到大宗商品的价格。”使得他们的采购成本过高，所以他们提出了相应的价格波动押注条款——如果未来商品价格下跌，上游卖家需要降低销售价格。” 一位大宗商品贸易商告诉记者。 如今，“期货稳价指令”模式，就是将权益交易中涉及的价格波动押注条款带到期货市场进行风险对冲，让买卖双方无需因价格剧烈波动而加剧价差，实现双赢。

记者从多处了解到，企业之间的含权贸易合同曾一度面临执行困难。 原因在于，一旦大宗商品价格剧烈波动，一些企业干脆选择“违约”，以避免自己押注失败的风险，这也导致对方交易方蒙受损失。 。 此后，个别期货子公司尝试利用场外期权帮助企业交易双方化解期权交易带来的价格波动和赌博风险。 但在实际操作过程中，一旦遇到商品剧烈异常波动，场外期权交易对手也可能选择“违约”，导致企业难以有效履行含权贸易合同。

如今，上海期货交易所的“期货稳价指令”模式不仅为相关含权交易条款的执行提供“监管监督”，还通过现场期货套期保值交易有效实现了真实的价格波动风险对冲。 ，使得含权交易条款的执行更具可操作性和安全性。

上海期货交易所相关人士告诉记者，为了增强“期货平价指令”的交易安全，上海期货交易所要求相关交易主体开设专用账户，确保资金、货物、信息流畅通。追踪监控，实现各方交易安全； 一方面，还可以实时了解套期保值头寸是否与其实际现货交易规模相符，督促企业严格执行套期保值策略。

某大型国有钢厂人士告诉记者，3月底他们试水并参与了“期货稳价单”。 具体来说，当时钢厂与下游厂家约定销售4月底交付的2000吨热轧钢卷。 钢厂先与期货公司风险管理子公司签订权益贸易合同，然后期货公司风险管理子公司与下游生产企业签订销售合同，同时利用期货套期保值对冲风险含权利贸易条款的价格波动。 在此期间，钢厂在含权贸易合同中向期货公司风险管理子公司支付了一定的“溢价”，以确保热轧钢卷即使在年内遭遇200元/吨的剧烈价格波动，未来，原售价不会受到影响。

通过“期货稳价订单”业务，钢厂锁定3月底最高销售价格，且与4月底钢材现货价格相比，钢厂仍以较高价格销售远期订单，达到预期的对冲效果。

“目前我们正在向下游企业推广‘期货稳价单’，希望上下游产业链能够共同努力，避免钢价剧烈波动的风险。我们甚至可以为一些参与‘期货稳价单’的下游企业提供更多信息。”期货稳价订单的付款周期较长，因为我们不担心他们因钢价大幅波动而出现资金链问题。” 习近平指出。

记者获悉，今年6月，上海期货交易所还与浙江国际油气交易中心合作开展“期货稳价指令”试点，并将试点品种扩大至石油沥青、低硫燃料等。石油等能源化工产品。 此次试点与浙江国际油气交易中心创新产能预售模式相结合，鼓励和引导相关工业企业利用衍生工具管理价格波动风险，帮助企业拓展销售渠道、降低风险管理成本，更好地利用衍生品工具管理价格波动风险。协助油气产业链企业复工复产。 生产稳定运行，推动长三角期货现货一体化油气交易市场高质量发展。

记者从上海期货交易所获得的数据显示，目前参与“期货稳价令”试点业务的企业有18家，其中钢铁企业5家，中小钢铁加工企业9家，能源化工企业4家。共计16.1万吨热轧钢材及螺纹钢、1.08万吨石油沥青现货贸易提供“稳价保价”服务，帮助企业有效对冲螺纹钢等大宗商品价格波动风险，借助衍生品工具，热轧卷板、石油沥青等，协助实体公司稳健运营。

期权交易的“崛起背后”

值得注意的是，随着上海期货交易所积极开展“期权纳入企业服务主体”试点，越来越多的企业也将期权纳入套期保值范围。

“这背后，我们发现单一的期货工具不足以满足生产经营的需要。” 上述江苏某电缆企业相关人士告诉记者，这与电缆合同定价和交易方式的多元化密切相关。

例如，电缆企业在投标项目时，需要根据投标合同规模提前采购铜材。 但在市场竞争激烈的情况下，如果公司未能中标，其提前采购的铜材将成为库存负担。 在这种情况下，通过期权锁定竞价合约所需的铜头寸无疑是一种成本相对较低的提前采购方式。

此外，电缆企业在与下游客户签订长期框架销售合同时，往往会遇到两大“麻烦”； 一是有时下游客户给出售价但不给出具体销量； 二是有时下游客户给出的是销售价格数量，但没有给出明确的销售价格。 这就导致电缆企业无法计算具体的采购量和价格，只能到期货市场进行有针对性的套期保值。 相比之下，期权对冲可以有效解决上述痛点，成本较低，操作灵活。

“更重要的是，我们在正常情况下都会进行期货套期保值，一旦铜价出现反向剧烈波动，企业短期内就不得不大幅提高期货保证金，导致企业资金链突然紧张。” 他强调。

记者从多方获悉，随着期权对冲策略的兴起，大多数金属加工企业主要采用出售期权收取特许权使用费的方式来“间接”降低原材料采购成本。

安徽天大铜业股份有限公司监事钟根熙告诉记者，去年他们首次尝试利用期权工具进行套期保值。 当年累计期权持有铜20万吨，交易量达到4830手。 其中大部分为期权出售，特许权使用费收入和费用合计分别为3500万元和2900万元，创造期权利润约600万元。

“通过这笔利润，我们有效降低了铜材采购成本。” 他指出。 今年他们继续参与期权对冲操作。 目前期权累计持有量18万吨（3.6万手），交易量4,798手。 累计保费收入和支出分别为2875万元和2666万元，创造期权利润209万元。 人民币将继续用于降低铜原材料的采购成本，

钟根熙直言，在经历了连续两年的“甜头”后，期权对冲如今正成为企业规避经营风险、降低原材料采购成本的常用工具。

江苏某电缆企业相关人士告诉记者，经过一段时间的测试，他们发现期权套期保值主要起到五大功能：一是溢价补偿功能显着，即通过期权操作收取一定的特许权使用费，从而降低铜材采购成本。 ; 二是合理的期权套期保值可以规避期货溢价风险； 三是解决了合同招标期间预购、超购、退款价格不一致的问题。 四是通过期权对冲，可以获得更好的购买价格。 推动企业业务稳定增长； 五是深入开展实值期权操作，有效替代期货套期保值头寸带来的企业现金流风险。

在谈到企业利用衍生品进行套期保值的长期计划时，上述人士表示，希望相关规定更加贴近风险管理实际，帮助企业用好发达国家广泛使用的风险管理工具。期货、期权等市场，帮助企业保持平稳运行。