中国船舶与中国重工对比分析：2023年船舶制造业龙头公司发展趋势与弹性预测

当船直线下降时，以较小的压力发表文章。不要吹牛，只要遵循逻辑即可。

之前的文章《造船业逻辑回顾》从行业角度对造船业进行了详细研究。本文我们将分析中国船舶重工集团公司和中国重工集团公司这两家造船龙头企业的基本面，通过他们的发展趋势来看看未来谁更具有灵活性。

行业现状

国际市场份额保持领先，公司竞争力不断增强。

2023年1月至6月，我国造船完工量、新接订单量、持有订单量以载重吨位（DWT，载重吨位）计算分别占全球的49.6%、72.6%和53.2%。与2022年底相比，修正CGT（补偿总吨位）分别增加2.3、17.4和4.2个百分点，占比47.3%、67.2%和46.8%，国际市场份额位居全球第一。造船完工量前十名企业集中度为67.9%，新接订单前十名企业集中度为61.3%，手握订单前十名企业集中度为 62.0%。

这意味着我国船舶工业具有较强的竞争优势，行业已完成供给出清，龙头企业优势日益增强。

指示出货周期是牛市还是熊市的一个重要指标是订单周期。一般认为2.5年是看涨和看跌的分界线。 2023年我国船舶工业总体订单排产时间为3.5年，表明行业形势良好。

从CCI来看，该指标基本同步反映了船厂的生产状况。 2023年中国造船产能利用率监测指数（CCI）为894点，较2022年上升130点，同比增长17.0%。全年来看，CCI呈现逐季增长的趋势。

展望2024年，全球经济增长预计放缓，面临诸多挑战和不确定性。世界航运和新造船市场可能回落。但造船企业订单充足，产能利用率良好。总体来看，2024年CCI仍将维持高位震荡。

2023年，受国际大宗商品价格下跌、国内钢材需求不足等多重因素影响，国内各类钢材价格持续下跌。但造船板材的强劲需求延缓了下降趋势。总体来看，全年主要规格造船板价格均呈现震荡、小幅下滑的走势。这对于造船业来说是利好。

公司简介和合并预期

中国船舶重工集团公司旗下拥有江南造船、外高桥造船、中船澄西三大造船厂，以及广船国际51%股权、黄埔文冲31%股权。中国船舶工业的民用船舶业务占比较高。

中国重工集团有限公司拥有大连船舶重工有限公司和武昌船舶重工有限公司两家大型造船厂，青岛北海重工有限公司等多家小型造船厂。中国重工军工产品业务占比较高。

两者均隶属于中国船舶工业集团公司。由于内部竞争，集团层面已承诺在2026年之前解决这一问题。

那么如何合并呢？

众所周知，江南造船厂、外高桥造船厂、中船澄西造船厂、黄埔文冲造船厂均隶属于中国船舶重工集团公司。还有沪东中华，不属于上市公司。目前市场预期的航运系统资产重组包括两部分：沪东中华并入中国船舶重工，中国船舶重工与中船防务合并，再吸收合并中国重工。

市场预计，南北造船合并的第一步是对总装资产进行打包上市，组建上市公司。第二步，将中船等“动力”资产分离出来，划转给北船集团的中国动力，然后将动力及配套系统打包。

数据分析

在分析造船行业时，我们不能过分强调公司的财务业绩。由于运输周期过长，公司在经济衰退期间可能会连续几年亏损。从财务报告中你能看出什么？

造船业的另一个显着特点是资本支出很低，主要是维修支出，这说明企业在行业衰退期间蛰伏以保命，等待周期发财。如果不打开的话，会持续好几年。

接下来我们重点分析这两家公司的订单数据。中国重工不包括军工产品。

从持有订单数量来看，中船重工规模较大。截至2023年上半年，中国船舶集团在手订单量为1934万载重吨，中国重工在手订单量为1315亿载重吨。中国造船量爆发较早，中国重工将从2023年开始迎头赶上，力争缩小差距。

由于2021年中国船舶新订单大幅增加，这些订单的收入将在两年左右得到确认，因此其2023年年报数据预计非常漂亮。而且建成后可以接受船价较高的订单，后续利润将更加可持续。

从订单调度时间来看，1.7年（2020年）→2.9年（2021年）→2.7年（2022年）→3.2年（2023H1）。肉眼可见，中国船舶做得越来越好，船台越来越稀缺。

由于中国重工公布的数据有的是数量方面的，有的是载重方面的，所以无法做出准确的分析。但从趋势来看，2023年会有明显好转。此外，今年VLCC和干散货船新订单较多。这意味着这些都是重工所擅长的领域。 2024年重工将比中船更给人们想象的空间。

综上所述，中国重工短期空间较大，股价起步较晚。再加上合并的预期，2024年的表现值得期待。中船2023年的业绩是非常确定的。考虑到船台建成后可以接受更高价格的订单，中船的长期确定性强于重工。

估值

建议用市值/手头订单来判断股价是高还是低。

2023H1报告显示，重工持有订单量为1315亿，当前重工市值为1048亿，市值订单比为0.8。考虑到目前实际手头订单肯定大于2023年半年报，估值肯定小于0.8。

据2023H1报告显示，我国造船订单量为1934载重吨，当前船舶市值为1558亿。由于订单金额无法准确得知，经过各种历史数据转换和拟合，预计市值订单比大于1.3。

从估值角度来看，中船重工的估值更高。